文章核心观点 - 医药板块在经历2021年至2024年的蛰伏后，正迎来由政策、业绩、研发与出海共同推动的“四重共振”暖流，行业拐点若隐若现 [1] - 泓德基金基金经理操昭煦基于其科研背景与三轮牛熊经验，正通过发行泓德医药精选混合发起式基金，系统性发掘医药板块中被遗忘的角落与低估的明天，其投资框架聚焦于国际化布局 [1][7] - 投资的关键在于尊重行业发展周期，把握每个公司自身的周期与赛道阶段，而非仅寻找极少数能穿越周期的个股 [3] 基金经理背景与投资哲学 - 基金经理操昭煦毕业于北京大学生物科学专业，拥有五年生命科学基础科研工作经历，这段背景帮助其穿透专业壁垒并获得前沿产业洞见 [2] - 科研思维帮助其识别投资机会与风险，例如通过学术期刊引用发现被资本市场低估的细分领域龙头公司，或通过深挖学术界动态识别技术商业化前景不佳的公司 [2][3] - 经历了三轮医药牛熊周期后，其投资思维从“成长信仰”进化到“周期认知”，认识到医药行业包含数百个小赛道，各有其生命周期 [3] - 建立了“尊重行业发展周期，时刻保持敏感与好奇”的个人投资哲学，认为在行业景气度下行时更需要主动寻找新的成长点 [3] 选股与投资框架 - 采用分层公司分析法，将标的分为四个层次：成长性、空间与期限、商业模式与竞争力、管理层与文化，类似木桶模型，任何短板都可能制约决策 [5] - 运用不可能三角框架，在成长性、确定性与估值之间寻求平衡，投资本质是计算隐含收益率并进行主观风险评估 [5] - 分析框架持续进化，例如2023至2024年将BD（授权合作）视为创新药投资核心逻辑，到2025年已成为市场共识，下一步可能关注海外临床推进能力或医疗器械出海等新变量 [5] - 泓德基金的投研体系强调“事实验证+逻辑提炼”的双重打磨，要求研究员形成经得起推敲的投资框架才能走向投资岗位 [6] 产品定位与国际化布局 - 泓德医药精选混合发起式基金最鲜明的特点是聚焦国际化、精选出海方向的医药公司，将出海能力作为核心筛选标准 [7] - 国际化被视为未来十年医药投资最确定的趋势，无论市场牛熊都不会改变的方向 [7] - 中国药企出海主要有两条路径：当前主流的BD授权模式，以及极少数企业选择在海外自建渠道、发展成为跨国药企 [7] - 中国医药企业的核心优势在于拥有14亿人口、规范且与国际接轨的医疗体系，以及高质量、高效率的临床资源，其临床资源体量比所有发达国家加起来还大，且成本优势明显 [7] 行业趋势与投资机会 - 2026年医药投资的主线依然是创新药，尤其是具备海外临床推进能力和BD兑现潜力的公司 [7] - 医疗器械出海方向可能在下半年迎来拐点，一些器械公司的海外收入占比已超过50%，利润主要来自海外，已具备可持续出海的商业模式 [7] - 更长期关注产业链服务出海的可能性，在医药设备、生产服务等领域有望涌现新的出海机会 [7] - 医疗支出占GDP比重会随经济发展与老龄化提升，中国目前6%-7%的比重未来有望向10%迈进，这意味着医药行业增速可能长期高于名义GDP [8] - 基于基因测序的多癌种早筛技术可能在2025至2026年于美国披露大规模临床数据，这类“供给创造需求”的技术突破将是行业长期成长的重要引擎 [8] 市场观点与产品策略 - 当前医药板块、尤其是创新药领域，在经历近期回调后，估值已进入具有吸引力的区间，2025年或许是布局医药的好时机 [7] - 产品计划成立后逐步建仓，基金可投资于港股通标的股票不超过股票资产的50%，为捕捉香港市场医药股机会留出空间 [7][8] - 对港股投资保持相对谨慎，因其定价逻辑、流动性环境与A股不同，但随着美联储利率环境趋松、外资信心回暖，港股医药板块可能迎来修复机会 [8]