报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黑色系整体交易逻辑为炉料供给宽松，上游向下游让利，成本松动使板块估值重心下移 各品种表现分化，螺纹钢产业弱叙事主导定价，焦煤焦炭受宏观利好脉冲反弹后仍偏空，铁矿石产业定价为主呈震荡态势，铁合金中硅铁现货偏紧反弹或延续、锰硅暂无新增减产预期 [6][49][97][151] 根据相关目录分别进行总结 PART ONE 螺纹钢 - 供给：铁水日均产量小降至244wt+，增量空间有限且见顶回落确定性增加 但钢厂生产有利润且限产政策消音，短期产量下降空间有限 后续产量快速下降需板材或内需建材需求转弱等条件 [6] - 需求：钢联周度需求环比回升，长假效应消退后需求和去库回归正常 4月钢材出口数据好，出口持高或因国内抢出口和国外恐慌性备货，限制了钢材价格反弹高度 [6] - 库存：长假拖累效应消退，去库和表需回归正常，总库存水平偏低，需求自驱反弹力度不足 [6] - 基差/价差：基差小扩，期货贴水格局 截至周五，rb2505华东地区（杭州）基差58，较前一周小扩10 [6] - 利润：现货钢厂利润回落至低位微薄利润，点对点仍在正向区间 [6] - 估值：价格下跌后基差走扩，近月期价升水缓解 产业链生产环节有微薄利润，相对估值偏低，绝对估值有挤压空间 [6] - 宏观及政策：中美贸易摩擦缓和驱动情绪反弹交易，但对黑色系改善拉动有限，产业弱叙事仍是定价主驱动 [6] - 投资观点：观望 本周黑色板块反弹弱，后半周重回阴跌，情绪交易未改变产业驱动逻辑 内需建材将进入淡季，出口链条板材有走弱风险，必要时保持滚动卖出套保思路 [6] - 交易策略：单边滚动做好套保及场口管理、适当轮库；套利卷螺价差90以下止盈；期现热卷期现正套 [7] PART TWO 焦煤焦炭 - 需求：本周五大材表需回归“正常”，螺纹钢表需均值略低于4月 往后需求季节性走弱压力加大，市场期待“抢出口”对冲淡季压力 铁水高位略降，但钢厂利润好、生产积极性高，铁水或维持高位 [49][57] - 焦煤供给：部分煤矿因顶仓减产，下游主动去库，煤矿累库、出货压力加大 报价集体下跌，内外价差倒挂大，下游多观望 [49][64] - 焦炭供给：本周焦炭日均产量114.4（+0.2），部分企业焦炉复产，供应充足 入炉煤成本下移，市场有提降预期 [49][71] - 库存：钢联统计的煤焦库存偏空，下游主动去库，上游煤矿被动累库，碳元素供给充裕，市场对价格悲观 [49][74] - 基差/价差：焦炭首轮提降落地，集港仓单成本1476，第二轮提降仓单成本为港口贸易仓单1443 山西煤仓单成本1030（-30），蒙煤仓单成本986（-22） [49] - 利润：钢厂盈利率59.31%（+0.44%），利润较好、生产积极性高 焦化利润7（+6），入炉煤成本下移使焦炭提降预期增强 [49] - 总结：偏空 贸易战缓和带来阶段性扰动，黑色系反弹高度和持续性差 大交易逻辑是炉料供给宽松、上游让利、成本松动致板块估值下移 [49] - 交易策略：单边逢高做空；套利参与JM9 - 1正套 [49] PART THREE 铁矿石 - 供给：发运延续维稳，秘鲁港口运输设施坍塌对整体影响不大 目前发运不及年初预期，供给处于中性状态 [97] - 需求：本期钢厂铁水产量触顶回落但仍处高位 后续两周铁水高位震荡，5月日均铁水预计保持在244万吨左右，45港疏港量维持高位，港口库存将小幅去库 [97] - 库存：五月后续到港量稳定，铁水稳定时港口库存将稳定小幅去库 [97] - 利润：钢厂利润不错，短期铁水将保持稳定 [97] - 估值：铁水处于高位，限产预期下短期内估值相对中性 [97] - 跨月价差：近月铁水高位、需求好，远月受粗钢平控和矿山提产扩张影响，供给压力大，9 - 1价差估值上方空间大 [97] - 宏观及政策：不考虑限产，5月炉料端无额外故事，铁矿震荡偏弱 5月后若钢材基本面转弱，需钢厂自发减产，预计材弱于矿 [97] - 投资观点：震荡 [97] - 交易策略：单边100美金以上考虑做空；套利9 - 1正套减仓止盈 [97] PART FOUR 铁合金（SM&SF） - 供给：锰硅中性、硅铁偏多 周内锰硅、硅铁大厂减产，开工产量下降 硅铁宁夏茂烨停产使产区现货偏紧，宁夏其余厂家成本高、利润不佳 锰硅后续暂无大范围减产预期 [151] - 需求：偏多 铁水小幅回落至244 河钢招标进场，询盘价低但量环比上升 [151] - 库存：锰硅偏空、硅铁偏多 锰硅仓单下降但整体库存仍高，硅铁仓单小升、社库偏低 [151] - 基差/价差：偏多 锰硅基差走强、月差持稳，硅铁基差持稳、月差走强 [151] - 成本：中性 锰硅外盘报价下调但合金厂补库使锰矿成交价格反弹，化工焦提降，整体成本持稳 硅铁兰炭价格坚挺，原料红柳林跌价，部分地区电价下降 [151] - 估值：中性 [151] - 宏观及政策：偏多 特朗普对华关税态度好转，海外抢采购、国内抢出口格局延续带动商品需求 [151] - 投资观点：震荡 硅铁现货偏紧反弹或延续，锰硅暂无新增减产预期，关注河钢招标定价 [151] - 交易策略：单边多硅铁持有；套利跨月正套 [151]