报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对黑色金属行业的螺纹钢、焦煤焦炭、铁矿石、铁合金进行分析 认为螺纹钢产业呈“供需双弱”格局 焦煤焦炭产业淡季压力显现 铁矿石处于矛盾积累小幅震荡状态 铁合金中锰硅云南预期丰水季复产 硅铁利润不佳产量难反弹 各品种投资观点多为观望或震荡 [7][35][80][123] 根据相关目录分别进行总结 螺纹钢 - 供给偏空 铁水日均产量小降 未来或延续 减产力度和节奏偏慢 原料端支撑或缺席 [7] - 需求中性 需求暂未明显转弱 库存合理去化 出口尚可 但市场预期差 成本端估值坍塌 [7] - 库存偏多 可季节性去库 总库存水平偏低 行业主动去库 需求自驱反弹力度不足 [7] - 基差/价差偏多 基差小扩 期货贴水 截至周五 rb2505华东地区（杭州）基差64 较前一周小扩6 [7] - 利润偏空 现货钢厂利润回落至低位 长流程生产仍有利润 [7] - 估值中性 产业链生产环节有微薄利润 相对估值偏低 绝对估值有挤压空间 [7] - 宏观及政策中性 宏观利好对黑色系影响有限 产业弱叙事是定价主驱动 [7] - 投资观点观望 宏观转暖方向不成立 产业或需行政性限产扭转 价格未达绝对低估值 [7] - 交易策略 单边滚动做好套保及敞口管理 适当轮库 套利卷螺价差逢高做空 期现热卷期现正套 [7] 焦煤焦炭 - 需求偏空 淡季压力兑现 五大材表需下降 产量增加 铁水高位略降 部分钢厂检修 [35] - 焦煤供给偏空 煤矿出货压力大 报价下跌 内外价差倒挂大 [35] - 焦炭供给中性 焦企供应充足 入炉煤成本下移 下游控制到货 有提降预期 [35] - 库存偏空 下游控制到货 上游被动累库 煤矿和焦企出货压力大 提降预期强 [35] - 基差/价差中性 焦炭首轮提降落地 有第二轮提降预期 山西和蒙煤仓单成本下降 [35] - 利润中性 钢厂利润较好 焦化利润下降 提降未影响焦炭供应 [35] - 总结偏空 黑链指数下跌创新低 炉料供给宽松 上游让利 下游谨慎控制到货 [35] - 交易策略 单边前空适当止盈 后期仍高空为主 套利JM9 - 1正套 [35] 铁矿石 - 供给中性 发运季节性回升 目前不及年初预期 后续关注5、6月矿山冲量 [80] - 需求中性 钢厂铁水产量下滑但仍处高位 5月需求高位 港口库存或小幅去库 [80] - 库存中性 五月后续到港量和铁水稳定 港口库存稳定小幅去库 [80] - 利润中性 钢厂利润不错 短期铁水维持高位 [80] - 估值中性 铁水高位 短期内估值相对中性 [80] - 跨月价差偏多 近月需求好 远月受粗钢平控和矿山提产影响 供给压力大 [80] - 宏观及政策偏空 5月炉料震荡偏弱 5月后若钢材转弱 材或弱于矿 [80] - 投资观点震荡 - 交易策略 单边100美金以上考虑单边做空 套利9 - 1正套剩余仓位继续持有 [80] 铁合金 - 供给 锰硅偏空 云南下月初预期丰水季复产 硅铁偏多 产量极低位 利润不佳难反弹 [123] - 需求偏多 铁水小幅回落 钢厂利润不错 [123] - 库存 锰硅偏空 仓单和厂库下降 整体库存仍高 硅铁偏多 仓单下降 厂库反弹 [123] - 基差/价差偏多 锰硅基差回落后走强 近月偏强 硅铁基差回落后走强 近月由强转弱 [123] - 成本 锰硅偏空 南非利多无实际影响 澳矿供应增加 焦煤下跌或致冶金焦提降 硅铁偏多 兰炭小料提降 宁夏下月电价或小涨 [123] - 估值偏低 - 宏观及政策偏多 宏观真空期 [123] - 投资观点震荡 锰硅复产或承压 硅铁价格在底部区间 [123] - 交易策略 单边多硅铁持有 套利跨月正套 [123]

报告行业投资评级 - 钢材：单边观望，期现优选热卷滚动套保及敞口管理、适当轮库，套利头寸逢高滚动 [9] - 焦煤焦炭：前期空单适当止盈，后期仍高空 [5][9] - 铁合金：硅铁多单和双硅跨月正套继续持有 [7][9] - 铁矿石：跨月正套持有，逢高空 [9] 报告的核心观点 - 黑色金属各品种市场表现不一，整体受炉料供给、成本、需求等因素影响，不同品种有不同的供需格局和价格走势 [4][5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 远月合约（5月23日）：RB2601收盘价3059元/吨，跌22元、跌幅0.71%；HC2601收盘价3198元/吨，跌26元、跌幅0.81%；I2601收盘价682.5元/吨，跌9元、跌幅1.30%；J2601收盘价1406.5元/吨，跌27.5元、跌幅1.92%；JM2601收盘价820.5元/吨，跌30元、跌幅3.53% [2] - 近月合约（5月23日）：RB2510收盘价3046元/吨，跌13元、跌幅0.42%；HC2510收盘价3189元/吨，跌24元、跌幅0.75%；I2509收盘价718元/吨，跌9元、跌幅1.24%；J2509收盘价1383元/吨，跌25.5元、跌幅1.81%；JM2509收盘价801.5元/吨，跌33.5元、跌幅4.01% [2] - 跨月价差（5月23日）：RB2510 - 2601为 - 13元/吨，涨跌值7元；HC2510 - 2601为 - 9元/吨，涨跌值3元；I2509 - 2601为35.5元/吨，涨跌值0元；J2509 - 2601为 - 23.5元/吨，涨跌值 - 1.5元；JM2509 - 2601为 - 19元/吨，涨跌值 - 2.5元 [2] - 价差/比价/利润（主力合约，5月23日）：卷螺差143元/吨，涨跌值 - 6元；螺矿比4.24，涨跌值0.03；煤焦比1.73，涨跌值0.03；螺纹盘面利润＜112.05，涨跌值11.6元；焦化盘面利润317.01，涨跌值11.08元 [2] 现货市场 - 5月23日价格及涨跌：上海螺纹3160元/吨，跌20元；天津螺纹3200元/吨，跌10元；广州螺纹3320元/吨，持平；唐山普方坯2930元/吨，跌20元；普氏指数98.95；上海热卷3240元/吨，跌10元；杭州热卷3250元/吨，跌20元；广州热卷3310元/吨，跌60元；唐山普方坯2930元/吨，跌20元；超特粉625元/吨，跌5元；换呀矿670元/吨，跌5元；甘其毛都炼焦精煤940元/吨，持平；青岛港准一级焦（出库）1460元/吨，持平 [2] 各品种情况 - 钢材：成本弱化，产业或转供需双弱，过剩预期强，驱动弱，宏观转暖不成立，贸易战有不确定性，或需行政性限产扭转方向，内需建材进入淡季，出口板材风险未明，建议单边观望，期现优选热卷套保及敞口管理 [4][9] - 焦煤焦炭：产业淡季兑现，煤焦近月多头弃盘，现货煤价跌、焦炭提降预期强，期货黑链指数下跌创新低，单边维持高空思路，前期空单可止盈 [5][9] - 铁合金：硅铁大厂减产，现货偏紧反弹或延续；锰硅大厂减产但暂无新增减产预期，预计震荡运行，关注河钢招标定价，前期硅铁多单和双硅跨月正套可持有 [7][9] - 铁矿石：发运回升，6月或至高位，铁水下滑使港口库存或从去库到累库，5月震荡，5月后若钢材基本面转弱，需钢厂减产，更倾向材弱于矿，跨月正套持有，逢高空 [8][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黑色系整体交易逻辑为炉料供给宽松，上游向下游让利，成本松动使板块估值重心下移 各品种表现分化，螺纹钢产业弱叙事主导定价，焦煤焦炭受宏观利好脉冲反弹后仍偏空，铁矿石产业定价为主呈震荡态势，铁合金中硅铁现货偏紧反弹或延续、锰硅暂无新增减产预期 [6][49][97][151] 根据相关目录分别进行总结 PART ONE 螺纹钢 - 供给：铁水日均产量小降至244wt+，增量空间有限且见顶回落确定性增加 但钢厂生产有利润且限产政策消音，短期产量下降空间有限 后续产量快速下降需板材或内需建材需求转弱等条件 [6] - 需求：钢联周度需求环比回升，长假效应消退后需求和去库回归正常 4月钢材出口数据好，出口持高或因国内抢出口和国外恐慌性备货，限制了钢材价格反弹高度 [6] - 库存：长假拖累效应消退，去库和表需回归正常，总库存水平偏低，需求自驱反弹力度不足 [6] - 基差/价差：基差小扩，期货贴水格局 截至周五，rb2505华东地区（杭州）基差58，较前一周小扩10 [6] - 利润：现货钢厂利润回落至低位微薄利润，点对点仍在正向区间 [6] - 估值：价格下跌后基差走扩，近月期价升水缓解 产业链生产环节有微薄利润，相对估值偏低，绝对估值有挤压空间 [6] - 宏观及政策：中美贸易摩擦缓和驱动情绪反弹交易，但对黑色系改善拉动有限，产业弱叙事仍是定价主驱动 [6] - 投资观点：观望 本周黑色板块反弹弱，后半周重回阴跌，情绪交易未改变产业驱动逻辑 内需建材将进入淡季，出口链条板材有走弱风险，必要时保持滚动卖出套保思路 [6] - 交易策略：单边滚动做好套保及场口管理、适当轮库；套利卷螺价差90以下止盈；期现热卷期现正套 [7] PART TWO 焦煤焦炭 - 需求：本周五大材表需回归“正常”，螺纹钢表需均值略低于4月 往后需求季节性走弱压力加大，市场期待“抢出口”对冲淡季压力 铁水高位略降，但钢厂利润好、生产积极性高，铁水或维持高位 [49][57] - 焦煤供给：部分煤矿因顶仓减产，下游主动去库，煤矿累库、出货压力加大 报价集体下跌，内外价差倒挂大，下游多观望 [49][64] - 焦炭供给：本周焦炭日均产量114.4（+0.2），部分企业焦炉复产，供应充足 入炉煤成本下移，市场有提降预期 [49][71] - 库存：钢联统计的煤焦库存偏空，下游主动去库，上游煤矿被动累库，碳元素供给充裕，市场对价格悲观 [49][74] - 基差/价差：焦炭首轮提降落地，集港仓单成本1476，第二轮提降仓单成本为港口贸易仓单1443 山西煤仓单成本1030（-30），蒙煤仓单成本986（-22） [49] - 利润：钢厂盈利率59.31%（+0.44%），利润较好、生产积极性高 焦化利润7（+6），入炉煤成本下移使焦炭提降预期增强 [49] - 总结：偏空 贸易战缓和带来阶段性扰动，黑色系反弹高度和持续性差 大交易逻辑是炉料供给宽松、上游让利、成本松动致板块估值下移 [49] - 交易策略：单边逢高做空；套利参与JM9 - 1正套 [49] PART THREE 铁矿石 - 供给：发运延续维稳，秘鲁港口运输设施坍塌对整体影响不大 目前发运不及年初预期，供给处于中性状态 [97] - 需求：本期钢厂铁水产量触顶回落但仍处高位 后续两周铁水高位震荡，5月日均铁水预计保持在244万吨左右，45港疏港量维持高位，港口库存将小幅去库 [97] - 库存：五月后续到港量稳定，铁水稳定时港口库存将稳定小幅去库 [97] - 利润：钢厂利润不错，短期铁水将保持稳定 [97] - 估值：铁水处于高位，限产预期下短期内估值相对中性 [97] - 跨月价差：近月铁水高位、需求好，远月受粗钢平控和矿山提产扩张影响，供给压力大，9 - 1价差估值上方空间大 [97] - 宏观及政策：不考虑限产，5月炉料端无额外故事，铁矿震荡偏弱 5月后若钢材基本面转弱，需钢厂自发减产，预计材弱于矿 [97] - 投资观点：震荡 [97] - 交易策略：单边100美金以上考虑做空；套利9 - 1正套减仓止盈 [97] PART FOUR 铁合金（SM&SF） - 供给：锰硅中性、硅铁偏多 周内锰硅、硅铁大厂减产，开工产量下降 硅铁宁夏茂烨停产使产区现货偏紧，宁夏其余厂家成本高、利润不佳 锰硅后续暂无大范围减产预期 [151] - 需求：偏多 铁水小幅回落至244 河钢招标进场，询盘价低但量环比上升 [151] - 库存：锰硅偏空、硅铁偏多 锰硅仓单下降但整体库存仍高，硅铁仓单小升、社库偏低 [151] - 基差/价差：偏多 锰硅基差走强、月差持稳，硅铁基差持稳、月差走强 [151] - 成本：中性 锰硅外盘报价下调但合金厂补库使锰矿成交价格反弹，化工焦提降，整体成本持稳 硅铁兰炭价格坚挺，原料红柳林跌价，部分地区电价下降 [151] - 估值：中性 [151] - 宏观及政策：偏多 特朗普对华关税态度好转，海外抢采购、国内抢出口格局延续带动商品需求 [151] - 投资观点：震荡 硅铁现货偏紧反弹或延续，锰硅暂无新增减产预期，关注河钢招标定价 [151] - 交易策略：单边多硅铁持有；套利跨月正套 [151]