投资评级 - 维持"买入"评级 目标价为人民币14.75元 [1][9] 核心观点 - 25Q2为速冻米面行业淡季 公司经营短期承压 但盈利能力显现企稳回升态势 [6] - 公司持续进行产品品类创新和多元化渠道布局 B端客户开拓进展顺利 期待后续经营改善 [6] - 公司计划开启出海进程 聚焦澳新和东南亚市场 有望贡献收入增量并打开成长天花板 [9] 财务表现 - 25H1实现营收35.7亿元 同比下滑2.7% 归母净利润3.1亿元 同比下滑6.0% [6] - 25Q2营收13.5亿元 同比下滑4.4% 归母净利润1.0亿元 同比增长1.2% [6] - 25H1归母净利润率同比下降0.3个百分点至8.8% 25Q2同比上升0.4个百分点 [6][8] - 预计2025-2027年EPS分别为0.59/0.63/0.67元 净利润增长率分别为-4.08%/6.14%/6.12% [5][9] 产品表现 - 25H1速冻面米制品营收30.9亿元 同比下滑1.5% 毛利率同比下降1.0个百分点至26.3% [7][8] - 速冻调理制品营收3.9亿元 同比下滑15.0% 毛利率同比下降8.6个百分点至6.6% [7][8] - 冷藏及短保类营收0.4亿元 同比增长44.5% 毛利率同比下降2.0个百分点至5.3% [7][8] 渠道表现 - 25H1经销渠道营收26.7亿元 同比下滑3.3% 直营渠道营收6.7亿元 同比下滑5.4% [7] - 电商渠道营收2.0亿元 同比增长14.1% 表现亮眼 [7] - 零售及创新市场营收29.1亿元 同比下滑1.3% 餐饮市场营收6.2亿元 同比下滑8.8% [6][7] - 经销商数量较24年末净减740家至3455家 系渠道质量持续优化 [7] 盈利能力 - 25H1毛利率同比下降1.6个百分点至24.3% 25Q2同比下降2.2个百分点 [8] - 25H1销售费用率同比下降0.3个百分点至12.3% 管理费用率同比上升0.6个百分点至3.2% [8] - 25H1扣非净利率同比下降1.1个百分点至6.3% 25Q2同比下降0.6个百分点 [8] 估值分析 - 当前股价11.76元 对应25年PE 19.88倍 PB 2.21倍 [1][5] - 参考可比公司25年平均PE 25倍 给予公司25年25倍PE估值 [9][12] - 可比公司包括味知香(37倍PE)、千味央厨(30倍PE)、安井食品(16倍PE)、天味食品(19倍PE) [12]