报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4][6] 报告核心观点 - 公司发布2026年一季报，业绩符合预期，短期利润承压主要系新品孵化、品牌投放及渠道结构优化导致销售费用阶段性抬升 [6] - 化妆品主业品牌结构分化，颐莲稳健增长，珂谧高速放量，瑷尔博士处于调整期 [6] - 医药与原料板块基本盘稳固，国际化与高端化进程提速，持续打开中长期盈利空间 [6] - 多业务协同发力，2026年第一季度已显现修复态势，长期夯实原料、品牌、医药三轮驱动发展格局 [6] - 维持2026-2028年归母净利润预测分别为2.4亿元、2.9亿元、3.5亿元，对应市盈率分别为28倍、23倍、19倍 [5][6] 财务表现与预测 - **2026年第一季度业绩**：营业收入9.00亿元，同比增长2.78%；归母净利润0.32亿元，同比下降37.10% [6] - **盈利能力**：2026年第一季度毛利率为55.97%，同比提升4.67个百分点；归母净利率为3.54%，同比下降2.20个百分点 [6] - **费用情况**：2026年第一季度销售费用率为43.14%，同比上升7.65个百分点，主要因新品培育、品牌推广与渠道调整；管理费用率4.67%，研发费用率4.09% [6] - **2025年全年业绩**：营业总收入36.51亿元，同比下降8.3%；归母净利润1.88亿元，同比下降22.9% [5] - **未来三年预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为39.57亿元、45.58亿元、52.68亿元，同比增长率分别为8.4%、15.2%、15.6%；预计归母净利润分别为2.40亿元、2.93亿元、3.54亿元，同比增长率分别为28.0%、22.0%、20.8% [5] - **盈利指标预测**：预计2026-2028年毛利率分别为58.1%、58.4%、58.4%；净资产收益率（ROE）分别为5.4%、6.3%、7.3% [5] 分业务板块分析 - **化妆品板块**：2026年第一季度营收6.00亿元，销量3051万件，均价19.68元，环比增长5.98%，毛利率67.27% [6] - **颐莲**：2026年第一季度收入2.89亿元，同比增长15.26%，喷雾2.0产品为核心驱动 [6] - **瑷尔博士**：2026年第一季度收入2.00亿元，同比下降15.34%，品牌处于渠道调整阶段 [6] - **珂谧**：2026年第一季度收入0.82亿元，同比大幅增长861.27%，胶原次抛品类成为新增长极 [6] - **医药板块**：2026年第一季度营收0.82亿元，毛利率49.88%，渠道整合推进，药食同源新品有序落地 [6] - **原料及添加剂板块**：2026年第一季度营收0.86亿元，毛利率41.22%，注射级透明质酸（HA）注册工作推进，医药级透明质酸加速拓展欧洲、韩国等海外市场 [6] 市场与估值数据 - **股价与市值**：截至2026年4月28日收盘价6.55元，一年内最高/最低价为9.42元/6.38元，流通A股市值66.59亿元 [1] - **估值指标**：市净率（PB）为1.6倍，股息率（以最近一年分红计算）为0.92% [1] - **基础数据**：每股净资产4.20元，资产负债率15.94%，总股本及流通A股均为10.17亿股 [1]

报告投资评级 - 增持（维持）[1][4] 报告核心观点 - 公司发布2026年一季报，业绩符合预期，短期利润承压主要系新品孵化、品牌投放及渠道结构优化导致销售费用阶段性抬升[6] - 化妆品主业品牌结构分化，颐莲稳健增长，珂谧高速放量，瑷尔博士处于调整期[6] - 医药与原料板块基本盘稳固，国际化与高端化进程提速[6] - 多业务协同发力，2026Q1已显现修复态势，长期看公司夯实原料+品牌+医药三轮驱动发展格局[6] - 维持2026-2028年归母净利润预测分别为2.40亿元、2.93亿元、3.54亿元，对应市盈率分别为28倍、23倍、19倍[5][6] 财务表现与预测 - **2026年第一季度业绩**：营收9.00亿元，同比增长2.78%；归母净利润0.32亿元，同比下降37.10%；扣非归母净利润0.30亿元，同比下降36.30%[6] - **盈利能力**：2026Q1毛利率为55.97%，同比提升4.67个百分点；归母净利率为3.54%，同比下降2.20个百分点[6] - **费用情况**：2026Q1销售费用率为43.14%，同比大幅增加7.65个百分点，主要因新品培育、品牌推广与渠道调整；管理费用率为4.67%，同比微降0.05个百分点；研发费用率为4.09%，同比下降0.68个百分点[6] - **历史及预测财务数据**： - 2025年：营业总收入36.51亿元，同比下降8.3%；归母净利润1.88亿元，同比下降22.9%[5] - 2026年预测（E）：营业总收入39.57亿元，同比增长8.4%；归母净利润2.40亿元，同比增长28.0%[5] - 2027年预测（E）：营业总收入45.58亿元，同比增长15.2%；归母净利润2.93亿元，同比增长22.0%[5] - 2028年预测（E）：营业总收入52.68亿元，同比增长15.6%；归母净利润3.54亿元，同比增长20.8%[5] - **每股收益与估值**：2026-2028年预测每股收益分别为0.24元、0.29元、0.35元；对应预测市盈率分别为28倍、23倍、19倍[5] 分业务板块分析 - **化妆品板块**：2026Q1营收6.00亿元，销量3051万件，均价19.68元，环比提升5.98%，毛利率达67.27%[6] - **颐莲**：2026Q1收入2.89亿元，同比增长15.26%，喷雾2.0产品持续领跑，核心大单品放量稳健[6] - **瑷尔博士**：2026Q1收入2.00亿元，同比下降15.34%，品牌仍处于渠道调整阶段，短期业绩承压[6] - **珂谧**：2026Q1收入0.82亿元，同比大幅增长861.27%，胶原次抛品类强势爆发，成为板块全新增长极[6] - **医药板块**：2026Q1营收0.82亿元，毛利率49.88%，渠道整合稳步推进，药食同源新品有序落地[6] - **原料及添加剂板块**：2026Q1营收0.86亿元，毛利率41.22%，注射级透明质酸注册工作持续推进，医药级透明质酸加速拓展欧洲、韩国等海外市场[6] 市场与基础数据 - **股价与市值**：2026年4月28日收盘价6.55元，一年内最高/最低价分别为9.42元/6.38元，流通A股市值66.59亿元[1] - **估值指标**：市净率为1.6倍，股息率（以最近一年分红计算）为0.92%[1] - **公司基础数据**：每股净资产4.20元，资产负债率15.94%，总股本及流通A股均为10.17亿股[1]