报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2025Q1青岛啤酒营业总收入104.46亿元（同比+2.91%）；归母净利润17.1亿元（同比+7.08%），扣非净利润16.03亿元（同比+5.95%） [2][4] - 销量实现增长，主品牌占比持续提升，2025Q1销量226.1万千升，同比+3.5%，主品牌销量同比增长4.1%，主品牌占比同比提升0.3pct至60.8%；2025Q1吨价同比下滑0.6% [9] - 吨成本持续改善，公司盈利能力持续提升，2025Q1吨成本同比下滑2.6%，毛利率同比+1.2pct至41.6%，2025Q1期间费用率同比-0.13pct至14.88%，归母净利率同比提升0.64pct至16.37% [9] - 管理层履新扎实做好开年基础工作，公司经营情况有望稳步改善，后续进入啤酒旺季叠加低基数，公司经营有望持续改善，线上、线下加大品牌力度推广，新零售业务持续拓展，有望带来新的渠道增量 [9] - 预计公司25/26/27年EPS为3.68/4.07/4.49亿元，对应PE为20X/18X/17X [9] 财务报表及预测指标总结 利润表 - 2024A-2027E营业总收入分别为321.38亿、338.19亿、349.18亿、358.70亿元 [15] - 2024A-2027E营业成本分别为192.10亿、197.85亿、200.07亿、200.33亿元 [15] - 2024A-2027E毛利分别为129.28亿、140.34亿、149.11亿、158.37亿元 [15] - 2024A-2027E营业税金及附加分别为23.28亿、24.35亿、25.14亿、25.83亿元 [15] - 2024A-2027E销售费用分别为46.03亿、46.16亿、46.62亿、47.17亿元 [15] - 2024A-2027E管理费用分别为14.07亿、13.53亿、13.97亿、14.35亿元 [15] - 2024A-2027E研发费用分别为1.03亿、0.68亿、0.70亿、0.72亿元 [15] - 2024A-2027E财务费用分别为-5.68亿、-5.07亿、-5.24亿、-5.38亿元 [15] - 2024A-2027E营业利润分别为58.43亿、66.65亿、73.81亿、81.46亿元 [15] - 2024A-2027E利润总额分别为58.81亿、66.95亿、74.11亿、81.76亿元 [15] - 2024A-2027E所得税费用分别为13.90亿、15.73亿、17.42亿、19.21亿元 [15] - 2024A-2027E净利润分别为44.92亿、51.22亿、56.69亿、62.55亿元 [15] - 2024A-2027E归属于母公司所有者的净利润分别为43.45亿、50.19亿、55.56亿、61.30亿元 [15] - 2024A-2027E少数股东损益分别为1.47亿、1.02亿、1.13亿、1.25亿元 [15] - 2024A-2027EEPS分别为3.19元、3.68元、4.07元、4.49元 [15] 资产负债表 - 2024A-2027E货币资金分别为179.79亿、185.03亿、194.37亿、209.65亿元 [15] - 2024A-2027E交易性金融资产分别为20.22亿、17.70亿、14.65亿、13.12亿元 [15] - 2024A-2027E应收账款分别为1.02亿、1.11亿、1.10亿、1.15亿元 [15] - 2024A-2027E存货分别为35.76亿、36.97亿、36.22亿、37.00亿元 [15] - 2024A-2027E预付账款分别为2.42亿、2.41亿、2.33亿、2.43亿元 [15] - 2024A-2027E其他流动资产分别为12.68亿、15.87亿、14.63亿、14.75亿元 [15] - 2024A-2027E流动资产合计分别为251.89亿、259.10亿、263.30亿、278.10亿元 [15] - 2024A-2027E长期股权投资分别为3.92亿、4.00亿、4.11亿、4.27亿元 [15] - 2024A-2027E投资性房地产均为0.41亿元 [15] - 2024A-2027E固定资产合计均为118.18亿元 [15] - 2024A-2027E无形资产分别为26.84亿、28.86亿、30.76亿、32.98亿元 [15] - 2024A-2027E商誉均为13.07亿元 [15] - 2024A-2027E递延所得税资产分别为19.30亿、20.54亿、20.54亿、20.54亿元 [15] - 2024A-2027E其他非流动资产分别为80.60亿、93.33亿、104.84亿、115.31亿元 [15] - 2024A-2027E资产总计分别为514.20亿、537.49亿、555.21亿、582.86亿元 [15] - 2024A-2027E应付款项分别为30.54亿、31.08亿、30.54亿、31.30亿元 [15] - 2024A-2027E应付职工薪酬分别为17.67亿、19.79亿、19.52亿、19.34亿元 [15] - 2024A-2027E应交税费分别为3.93亿、5.22亿、4.40亿、4.82亿元 [15] - 2024A-2027E其他流动负债分别为123.09亿、125.54亿、125.88亿、131.62亿元 [15] - 2024A-2027E流动负债合计分别为175.22亿、181.64亿、180.34亿、187.06亿元 [15] - 2024A-2027E递延所得税负债分别为2.60亿、2.50亿、2.50亿、2.50亿元 [15] - 2024A-2027E其他非流动负债分别为37.79亿、37.54亿、37.54亿、37.54亿元 [15] - 2024A-2027E负债合计分别为215.61亿、221.68亿、220.38亿、227.11亿元 [15] - 2024A-2027E归属于母公司所有者权益分别为290.60亿、306.80亿、324.68亿、344.35亿元 [15] - 2024A-2027E少数股东权益分别为7.99亿、9.02亿、10.15亿、11.40亿元 [15] - 2024A-2027E股东权益分别为298.60亿、315.81亿、334.83亿、355.76亿元 [15] - 2024A-2027E负债及股东权益分别为514.20亿、537.49亿、555.21亿、582.86亿元 [15] 现金流量表 - 2024A-2027E经营活动现金流净额分别为51.55亿、51.39亿、56.50亿、67.46亿元 [15] - 2024A-2027E取得投资收益收回现金分别为7.83亿、1.53亿、1.48亿、1.40亿元 [15] - 2024A-2027E长期股权投资分别为-0.27亿、-0.09亿、-0.11亿、-0.16亿元 [15] - 2024A-2027E资本性支出分别为-19.41亿、-1.25亿、-2.10亿、-2.56亿元 [15] - 2024A-2027E其他分别为-62.37亿、-11.40亿、-8.05亿、-8.52亿元 [15] - 2024A-2027E投资活动现金流净额分别为-74.22亿、-11.20亿、-8.78亿、-9.85亿元 [15] - 2024A-2027E筹资成本分别为-28.01亿、-34.67亿、-38.38亿、-42.34亿元 [15] - 2024A-2027E其他分别为-1.82亿、-0.27亿、0亿、0亿元 [15] - 2024A-2027E筹资活动现金流净额分别为-29.83亿、-34.94亿、-38.38亿、-42.34亿元 [15] - 2024A-2027E现金净流量（不含汇率变动影响）分别为-52.50亿、5.25亿、9.34亿、15.28亿元 [15] 基本指标 - 2024A-2027E每股收益分别为3.19元、3.68元、4.07元、4.49元 [15] - 2024A-2027E每股经营现金流分别为3.78元、3.77元、4.14元、4.95元 [15] - 2024A-2027E市盈率分别为25.36、20.36、18.39、16.67 [15] - 2024A-2027E市净率分别为3.80、3.33、3.15、2.97 [15] - 2024A-2027EEV/EBITDA分别为14.85、13.52、12.00、10.60 [15] - 2024A-2027E总资产收益率分别为8.9%、9.7%、10.4%、11.0% [15] - 2024A-2027E净资产收益率分别为15.0%、16.4%、17.1%、17.8% [15] - 2024A-2027E净利率分别为13.5%、14.8%、15.9%、17.1% [15] - 2024A-2027E资产负债率分别为41.9%、41.2%、39.7%、39.0% [15] - 2024A-2027E总资产周转率分别为0.64、0.64、0.64、0.63 [15]