投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [8] 核心观点 - 智谱公司开启“Touch High（摸高）计划”，继续坚定聚焦于AGI（通用人工智能）研究，延续“反直觉”路线，强化长期国产AI信心和商业化斜率 [2][6] - 公司近期完成港股配售，伴随投入增厚，有望在全年实现年化收入进一步增长，进入量价齐升通道 [10] 公司战略与研发聚焦 - 公司全面聚焦基础模型研发，长期定位进一步强化，坚持将AGI作为长期目标，认为底层模型能力是未来核心竞争壁垒 [10] - “摸高计划”提出四大核心引擎攻坚：长程任务、自治智能体系统、完全自我训练、极致安全治理 [10] 四大核心引擎详解 - **长程任务**：旨在让AI从“即时问答”走向“宏大工程”，研发新一代记忆架构，使模型能贯穿项目全生命周期，并具备将宏大目标自主拆解为数千个可执行子任务的顶层能力 [10] - **自治智能体系统**：旨在从“智能助手”走向“数字员工”，构建包含成千上万个不同专业“性格”与“技能”的智能体社会，实现自主协作与“自动驾驶”级别的数字生产力 [10] - **完全自我训练**：计划通过建设高质量合成数据工厂，利用AI与AI的博弈对抗实现知识的“无中生有”，并在安全沙盒内赋予系统重构自身代码的能力，以挣脱人类工程师的物理限制，加速进化 [10] - **极致安全治理**：被特别强调，公司计划投入百亿级资源攻坚机械可解释性，旨在厘清模型决策背后的神经元逻辑，推动黑盒系统向透明可解释系统转变，使安全能力成为下一阶段模型竞争的重要组成部分 [10] 财务预测 - 预计公司2026-2028年实现收入分别为45亿元、120亿元、250亿元，同比增长517%、168%、109% [10] - 对应当前市销率（PS）分别为139倍、52倍、25倍 [10]