文章核心观点 - 2025年底至2026年初的IPO热潮中，经纬创投与红杉中国等头部美元背景的“大白马”机构，通过在沐曦集成电路和摩尔线程等标杆性科技项目上的重仓投资，实现了百亿量级的巨额浮盈，打了一场“复兴式的胜利”[4][5][6] - 这场胜利是“短暂”且“复兴式”的，它证明了头部机构在科技投资时代仍能取得高额回报，但并未改变投资行业的根本格局，人民币基金在此轮回报中再次集体缺席[5][37][38] - 市场并非简单的钟摆式轮回，投资机构需要用发展的眼光和实践来应对不断变化的市场环境[38] 近期IPO市场与投资回报概况 - 2026年初A股和港股出现IPO热潮，20天内新增十几个IPO，市场情绪从低迷转向沸腾[3] - 投资机构以“x个IPO”作为宣传口径，但实际持股比例和回报含金量差异巨大[3] - 衡量投资成绩更务实的标准是回报金额的绝对值和高倍数回报（home-run），投资真正追求的是高绝对值的回报[3] - 2025年沐曦和摩尔线程两个项目创造了极强的财富效应，产生了数千倍回报和百亿级浮盈，让近200家机构获得收益，覆盖了小半个投资圈[8] - 错过这两个项目的机构普遍感到遗憾，它们被视为具有强大品牌加持的市场化项目，投资门槛相对公平[9][10] 头部机构的标杆案例与巨额回报 - 红杉中国同时投资了摩尔线程和沐曦，在两家公司上市后持股比例分别为约4%和3.77%，对应市值分别约为116亿元和88亿元，仅这两个项目的浮盈就超过200亿元[11][12] - 经纬创投是沐曦的重要股东，在Pre-IPO轮后持股达到5.13%，上市后持股4.6%，对应市值约108亿元[13] - 经纬创投在沐曦Pre-IPO轮的关键操作是重仓约7亿元，在估值未大幅上涨的情况下大幅提升了持股比例，展现了其资金实力和决策效率[20][21] - 这些百亿级回报刷新了市场对人民币基金投资“不够性感”的刻板印象，沐曦和摩尔线程作为人民币项目，却具备了互联网时代的特点：仅用5年便实现上市，未盈利即达到千亿甚至两三千亿市值[13][14][15] 投资回报的赢家画像与行业格局 - 根据“年度最佳回报”榜单（门槛为10亿美元），2025年有15位投资人上榜，结束了该榜单连续三年的空缺状态[25][28] - 早期投资的最佳回报主要集中在沐曦、摩尔线程和影石创新三个案例[29] - 获得大回报的投资人主要来自三类机构：大白马机构（如经纬、红杉、IDG）、垂直基金（如善达、和利资本）以及二级市场玩家（如葛卫东）[30] - 尽管沐曦和摩尔线程是标准的人民币项目，但吃到最大果实的主要是经纬、红杉等具有美元基金背景的头部机构，人民币基金在此轮回报中几乎集体缺席[17][18] - 垂直基金（如善达投资的周启、和利资本的孔令国）的早期成功具有一定偶然性和小圈子属性，难以大规模复制[31][32][33][34] 头部机构的表现分析与行业启示 - 经纬创投通过集中、早期、重仓的策略，在科技投资时代再次证明了其头部地位，其投资代表王华东因主导投资沐曦和宇树科技等项目，在机构内部话语权显著提升[22][23][35] - 红杉中国凭借其规模和覆盖能力，批量投中爆款项目，但其大规模基金在主题轮动和退出压力下面临的挑战也被成倍放大[36] - 头部机构的成功打法并非全新，核心仍是经典玩法：在早期非共识阶段下注，并在明牌期敢于加码以保护高持股比例[38] - 人民币基金在此轮科技投资回报中再次缺席，引发对其中深层原因的探讨[38] - 市场发展并非简单的钟摆运动，不会简单重复过去，投资机构需要更新世界观，通过实践来检验和适应不断变化的市场[38]