报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 5月市场将重回宏观流动性驱动逻辑，宏观流动性边际收敛，建议控制股债仓位，关注价值类权益资产 [2][9] - 中长期来看，应拥抱中国核心资产，远离美国核心资产 [2][9] - 本周关注月初资金面恢复，预计5月资金面高点出现在本周末或下周初 [2][9] - 考虑债市参与价值下降，集中价值权益并加入少量成长权益，博弈月初资金面恢复，推荐上证50指数（仓位80%）、中证1000指数（仓位20%） [2][13] 国家资产负债表分析 负债端 - 3月实体部门负债增速录得8.1%，前值8.5%，预计4月小幅反弹至8.2%，后续大概率重回下行，预计2026年末降至7.7%附近 [9] - 上周资金面边际收敛，4月资金面高点出现在下旬，5月预计实体部门负债增速不超过4月、金融收敛 [9] - 上周政府债净增加1510亿元（高于计划714亿元），本周计划净增加1559亿元，2026年3月末政府负债增速为11.5%，前值12.1%，预计4月基本稳定在11.5%附近，5月下行，年末在11.5%附近 [10] - 上周资金成交量环比下降，价格环比上升，期限利差收窄，资金面边际收敛，一年期国债收益率震荡上行至1.16%，预计下沿约为1.3%，中枢在1.4%附近，2026年预计降息一次10个基点，目前已透支，十年国债和一年国债期限利差收窄至59个基点，利差区间预计在20 - 60个基点附近，十年国债和三十年国债收益率未来波动区间或在1.6% - 1.9%和1.8% - 2.3%附近，债券市场流动性宽松达顶点，参与价值下降 [10] 资产端 - 3月物量数据较1 - 2月边际走弱，上轮经济企稳改善持续约4个月（2025年11月至2026年2月），关注后续经济是否下行 [9][11] - 2026年全年实际经济增速目标在4.5 - 5%，名义经济增速目标在5.0%附近，2025年为4.9%，或意味着政府对中国名义GDP增速定位在5%左右 [11] 股债性价比和股债风格 市场背景 - 2011年起中国进入潜在经济增速下行周期，2024年四季度结束，随后盈利周期进入低位窄幅震荡，2016年政府提出稳定宏观杠杆率、金融让利实体、房住不炒三大政策目标，目前负债端收敛未结束但空间不大 [12] - 中美进入均势竞争，若美国科技领域估值重估，全球资金可能流向中国，关注人民币汇率是否升值，风险偏好或随盈利区间震荡，金融市场新增资金有限，对择时和交易要求提高 [12] 上周情况 - 上周宏观流动性边际收敛，债市平稳，权益上涨，价值占优，市场可能用价值类权益资产代替债券 [13] - 权益风格价值占优，债券收益率长端小幅下行、短端小幅上行，股债性价比轻微偏向债券，十债收益率下行1个基点至1.75%，一债收益率上行2个基点至1.16%，期限利差收窄至59个基点，30年国债收益率下行3个基点至2.22% [13] - 全仓权益集中价值风格表现较好，宽基轮动策略跑赢沪深300指数0.49% [13] 投资建议 - 5月市场回归宏观流动性驱动逻辑，后续边际收敛概率高，集中价值权益并加入少量成长权益，博弈月初资金面恢复 [13] - 推荐上证50指数（仓位80%）、中证1000指数（仓位20%） [2][13] 宽基指数推荐 - 宽基指数推荐主要标的为上证50指数（代表价值）、中证1000指数（代表成长）、30年国债ETF（511090），以沪深300指数为基准考核相对收益 [14] - 这是自上而下的主观配置策略，侧重仓位选择和风格研判，可容纳大规模资金，波动小，流动性好，在国家资产负债表边际收敛背景下将受关注 [14]