报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周确认宏观流动性边际收敛预估，后续基本假设为盈利平稳、宏观流动性收敛、风险偏好下降，股债性价比偏向债券，权益风格偏向价值，主推长债加价值类权益资产，本周推荐上证50指数（仓位80%）、30年国债ETF（仓位20%） [8][24] 各部分总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2025年10月实体部门负债增速8.6%，前值8.8%，预计11月降至8.5%，年底降至8.3%；金融部门上周资金面收敛，11月资金面高点或在6日，后续宏观流动性收敛概率高；政府工作报告表明稳定宏观杠杆率方向不变，大规模化债有利提升预期，央行报告强化判断 [2][17] - 财政政策：上周政府债净增4761亿元，高于计划，下周计划净增2283亿元；10月末政府负债增速13.9%，前值14.5%，预计11月降至13.0%，年底维持该水平 [3][18] - 货币政策：上周资金成交量降、价格升、期限利差微降，资金面收敛；一年期国债收益率周末收至1.41%，预计下沿1.3%，中枢1.4%；十年国债和一年国债期限利差微降至40个基点；预计十年和三十年国债收益率波动区间分别为1.6%-1.9%和1.8%-2.3% [3][18] - 资产端：10月物量数据较9月走弱，关注经济企稳上行时机；两会定2025年实际经济增速目标5%左右，名义增速目标4.9%，需确认是否成未来1 - 2年中枢目标 [4][19] 股债性价比和股债风格 - 2025年展望：资产端实际GDP增速4 - 5%窄幅波动，负债端实体部门负债增速下行向名义经济增速靠拢，货币配合财政震荡中性；2011年起中国潜在经济增速下行，2016年确认并提出三大政策目标，2023年配置时代开启；股债性价比偏向债券，股票配置红利加成长，债券配置久期加信用下沉，交易抓大缩表周期下的波段扩表 [20] - 上周情况：资金面收敛，股熊债平，权益价值占优，股债性价比小幅偏向债券；十债收益率稳定在1.81%，一债收益率上行1个基点至1.41%，期限利差微降至40个基点，30年国债收益率下行1个基点至2.15%；宽基轮动策略全周跑赢沪深300指数1.1pct，2024年7月建仓以来累计跑输-6.62pct，最大回撤12.1% [6][21] - 其他情况：2025年两会后坚定资产负债表两端判断，年内两次实体部门扩表，中后期资金面配合弱但风险偏好提升；美国情况似2001年互联网泡沫破裂，上半年度实际GDP同比增2.0%，主流机构预估今年回归趋势水平，9月美联储上调2025 - 2027经济增长预估，中国外部环境蜜月期已过 [7][22] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股小幅下跌，成交量与上周接近；上证指数跌0.2%，深证成指跌1.4%，创业板指跌3%；申万一级行业中综合、纺织服饰等涨幅大，通信、电子等跌幅大 [29] 行业拥挤度和成交量 - 截至11月14日，拥挤度前五为电力设备、电子等，后五为美容护理、综合等；本周拥挤度增长前五为医药生物、商贸零售等，下降前五为电力设备、汽车等；部分行业拥挤度处于2018年以来较高或较低分位数 [31] - 本周全A日均成交量2.04万亿元，较上周微升；食品饮料、综合等成交量同比增速高，传媒、计算机等涨幅小 [33] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中综合、商贸零售等涨幅大，通信、电子等涨幅小 [36] - 截至2025年11月14日，2024年盈利预测高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、保险等 [38] 行业景气度 - 外需边际回升，10月全球制造业PMI升至50.8，主要经济体PMI涨跌互现，CCFI指数环比涨3.4%，港口货物吞吐量回落，韩国10月出口增速降、11月前10日升，越南出口增速微降 [40] - 内需方面，最新一周二手房价格下跌，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回落，十行业拟合产能利用率11月略回升但处历史低位，汽车成交量高，新房成交低，二手房成交季节性回落；截至11月9日二手房挂牌价指数环比降0.39%，10月31日生产资料价格指数环比涨0.3% [40] 公募市场回顾 - 11月第2周主动公募股基多数跑赢沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为2.3%、1.1%、0.5%、 - 0.5%，沪深300周度下跌1.1% [53] - 截至11月14日，主动公募股基资产净值3.89万亿元，较2024Q4的3.66万亿元小幅上升 [53] 行业推荐 - 缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高；红利类股票应具备不扩表、盈利好、活下来特征；推荐A + H红利组合13只个股、A股组合20只个股，集中在银行、电信等行业 [9][59]

研究背景 - 指数化投资理念日益受到投资者认可，ETF产品凭借透明、低费率和交易便捷等优势成为重要资产配置工具[4] - 上证50、沪深300和中证500等主要宽基指数每年6月和12月定期调整成分股，跟踪这些指数的基金也会被动调整持仓[1][4] - 被动型基金规模屡创新高，若指数成分股出现较大变动可能带来潜在投资机会[1][4] 指数编制方案 - 上证50指数从上证180样本股中挑选规模大、流动性好的50只股票，每半年调整一次，调整数量一般不超过10%[6] - 沪深300指数由沪深市场300只规模大、流动性好的证券组成，每半年审核调整一次，调整比例一般不超过10%[7][8] - 中证500指数在剔除沪深300成分股及总市值前300的证券后，选取500只证券作为样本，每半年调整一次，调整比例一般不超过10%[9] - 中证1000指数剔除中证800成分股及总市值前300的证券后，选取1000只小市值公司股票，每半年调整一次[10] - 创业板指由100家创业板上市企业组成，每半年调整一次，调整数量不超过样本总数的10%[11][12] 指数基金规模 - 截至10月31日，2294只被动指数型基金规模合计4.5万亿元，437只增强指数型基金规模合计2653亿元[2][15] - 被动指数型基金规模已高于偏股混合型基金规模（2.53万亿元）[2][15] - 权益ETF总规模从2014年约2000亿元增长至2025年10月的3.72万亿元，增长明显[16] - 跟踪规模靠前的指数包括沪深300、中证A500和中证500等指数[2][17] 历史调整效应 - 2019年至2025年上半年回测显示，调入前两周即将调入成分股总体跑赢指数，调出成分股总体跑输指数[2][24] - 上证50调入效应整体超额收益4.89%，胜率66.67%；调出效应整体跑输2.57%，胜率69.49%[25][26] - 沪深300调入效应整体超额收益4.04%，胜率59.39%；调出效应整体跑输1.68%，胜率62.88%[27][28] - 中证500调入效应整体超额收益2.84%，胜率56.79%；调出效应整体跑输1.40%，胜率62.38%[29][30] 最新调整冲击测算 - 预计2025年12月上证50调整4只成分股，被动买入金额合计55亿元[3][33] - 预计沪深300调整10只成分股，净买入金额245亿元[3][33] - 预计中证500调整50只成分股，买入金额33亿元[3][33] - 冲击系数显示部分个股调整对成交额影响显著，如沪深300调出个股冲击系数最高达3.90[37]

大盘指数整体表现 - 沪深A股主要大盘指数周二冲高回落，4000点得而复失，盘面上多数个股下跌，市场人气不高 [1] - 上证指数日K线实体很小，上影线较长且下影线较短，显示短线大盘指数上行压力较大，4000点为重要心理及整数关口 [4] - 科创50指数周二出现调整，K线低开并回补了前一交易日的长下影线，弥补了技术面瑕疵 [7] 上证指数技术分析 - 周期面显示截至周一已运行五个有效周期，为小型变盘节点，存在回踩五日均线的需求 [4] - 由于周二未触及五日均线，预计周三开盘后有望回踩五日均线，空间到位后将企稳，大概率小幅探底后回升 [4] - 图中标注的中型规模结构1突破表明股价处于上涨趋势，结构2为突破后的回踩，预示后期有波段上涨，且波段上涨已在进行中 [4] 科创50指数技术分析 - 周期面显示周一为第五个有效周期，是变盘节点，因此周二的调整为正常现象 [7] - 五日均线快速上行，预计周三将跟上指数，短线调整已基本到位，特殊K线释放企稳信号，周三指数大概率企稳回升 [7] - 六十分钟级别走势在运行十个有效周期后进入调整，周二已回踩该级别的十单位均线，调整空间基本到位 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年中国仍处于边际缩表，稳定宏观杠杆率方向不变，关注经济企稳和期限利差修复 [1][3] - 周末风险偏好上升，股涨债跌，股债性价比偏向股票，权益风格成长占优 [6] - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，推荐A+H红利组合 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 国家资产负债表分析 - 负债端：9月实体部门负债增速8.9%，预计10月稳定、后续下行，年底降至8.5%；金融部门资金面平稳，周末风险偏好上升 [1] - 财政政策：上周政府债净增2002亿超计划，预计10月政府负债增速降至14%，年底降至13% [2] - 货币政策：上周资金成交量和价格环比小降，期限利差平稳；一年期国债收益率周末收至1.47%，预计下沿1.3%；十年和三十年国债收益率波动区间分别为1.6%-1.9%和1.8%-2.3% [3] - 资产端：9月物量数据走弱，关注经济企稳；2025年实际经济增速目标5%，名义增速目标4.9%，需确认是否成未来中枢 [3][5] 股债性价比和股债风格 - 上周资金面平稳，风险偏好周末上升，股涨债跌，权益成长占优，股债性价比偏向股票 [6] - 年内两次实体部门扩表，促发因素不同；美国经济回落最悲观时候或已过，中国外部环境蜜月期结束 [7] - 推荐上证50指数（仓位60%）、中证1000指数（仓位40%），策略波动小、流动性好 [25] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股缩量上涨，上证指数、深证成指、创业板指分别涨2.9%、4.7%、8.1% [30] - 申万一级行业中通信、电子等涨幅大，农林牧渔、食品饮料等跌幅大 [30] 行业拥挤度和成交量 - 截至10月24日，拥挤度前五为电子、电力设备等，后五为美容护理、综合等 [33] - 本周拥挤度增长前五为电子、机械设备等，下降前五为电力设备、有色金属等 [33] - 本周全A日均成交量1.8万亿较上周下降，石油石化、煤炭等成交量同比增速高 [34] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中通信、电子等涨幅大，农林牧渔、食品饮料等涨幅小 [38] - 2024年盈利预测高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、保险等 [39] 行业景气度 - 外需涨跌互现，9月全球制造业PMI回落，CCFI指数上涨，韩国出口增速有降有升，越南出口增速上升 [43] - 内需方面，二手房价格下跌，数量指标涨跌互现，产能利用率9-10月回落，汽车成交量高，新房成交低 [43] 公募市场回顾 - 10月第3周主动公募股基部分跑赢沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为8.4%、6.1%、4.8%、3.1% [60] - 截至10月24日，主动公募股基资产净值4.2万亿，较2024Q4小幅上升 [60] 行业推荐 - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，推荐A+H红利组合和A股组合，集中在银行、电信等行业 [9][10]

根据研报内容，本报告主要对A股各宽基指数的市场表现、估值指标和风险特征进行跟踪分析，并未涉及具体的量化交易模型或用于选股的量化因子。报告的核心是展示一系列用于评估市场状态和指数投资价值的指标及其历史比较。 量化指标与构建方式 1. **指标名称：风险溢价**[26] * **指标构建思路**：以十年期国债即期收益率为无风险利率的参考，计算各宽基指数收益率与其的差值，用以衡量权益资产相对于无风险资产的超额回报和投资价值[26] * **指标具体构建过程**：风险溢价的计算公式为： $$风险溢价 = 指数收益率 - 无风险利率$$ 其中，无风险利率采用十年期国债即期收益率[26][27][28] 2. **指标名称：股债性价比**[44] * **指标构建思路**：将股票市场的估值水平（以市盈率的倒数代表盈利收益率）与债券市场的无风险收益率进行比较，辅助判断大类资产的相对吸引力[44] * **指标具体构建过程**：股债性价比的计算公式为： $$股债性价比 = \frac{1}{PE-TTM} - 无风险利率$$ 其中，PE-TTM 为指数滚动市盈率，无风险利率采用十年期国债即期收益率[44] 3. **指标名称：破净率**[51][53] * **指标构建思路**：统计指数中市净率（PB）小于1的成份股数量占比，反映市场总体的估值水平和悲观情绪[51][53] * **指标具体构建过程**：破净率计算公式为： $$破净率 = \frac{指数中PB < 1的成份股数量}{指数总成份股数量} \times 100\%$$ 市净率（PB）计算公式为：$$PB = \frac{股价}{每股净资产}$$[51][53] 4. **指标名称：指数换手率**[16][17] * **指标构建思路**：衡量指数成份股整体的交易活跃度[16] * **指标具体构建过程**：指数换手率计算方式为： $$指数换手率 = \frac{\sum(成分股流通股本 \times 成分股换手率)}{\sum(成分股流通股本)}$$[17] 5. **指标名称：交易金额占比**[16] * **指标构建思路**：衡量单一宽基指数的成交额在全市场中的比重，反映资金流向和关注度[16] * **指标具体构建过程**：交易金额占比计算方式为： $$指数交易金额占比 = \frac{该指数当日交易金额}{中证全指当日交易金额} \times 100\%$$[16][17] 指标的评价与观察 * **风险溢价**：各宽基指数的风险溢价存在均值复归现象。中证1000和中证2000的风险溢价波动率相对较大。上证50的风险溢价分布更集中，而中证1000、中证2000和创业板指的风险溢价分布较分散，不确定性相对更大[27][33] * **日收益率分布形态**：通过峰度和偏度分析日收益率分布。报告指出，创业板指的峰度负偏离最大，沪深300的峰度负偏离最小；创业板指的负偏态最大，沪深300的负偏态最小[23] 指标的最新取值（截至2025年10月22日） | 指标名称 | 上证50 | 沪深300 | 中证500 | 中证1000 | 中证2000 | 中证全指 | 创业板指 | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | **风险溢价 (当前值)** | 0.09%[30] | -0.34%[30] | -0.80%[30] | -0.44%[30] | -0.38%[30] | -0.42%[30] | -0.80%[30] | | **风险溢价 (近5年分位值)** | 54.92%[2][30] | 36.83%[2][30] | 21.59%[2][30] | 33.81%[30] | 34.52%[30] | 32.14%[30] | 30.16%[2][30] | | **PE-TTM (当前值)** | 12.18[41][42] | 14.41[41][42] | 33.99[41][42] | 46.80[41][42] | 157.60[41][42] | 21.59[41][42] | 42.89[41][42] | | **PE-TTM (近5年分位值)** | 89.42%[41][42] | 86.94%[41][42] | 98.18%[3][41][42] | 95.21%[41][42] | 82.81%[3][41][42] | 97.44%[3][41][42] | 58.51%[3][41][42] | | **股息率 (当前值)** | 3.15%[51] | 2.62%[51] | 1.35%[51] | 1.12%[51] | 0.78%[51] | 1.97%[51] | 1.01%[51] | | **股息率 (近5年分位值)** | 34.46%[51] | 34.63%[51] | 16.28%[3][49][51] | 46.20%[2][52] | 20.25%[3][49][51] | 32.48%[51] | 69.42%[2][52] | | **破净率** | 18.0%[3][53] | 15.33%[3][53] | 11.0%[3][53] | 7.3%[53] | 3.05%[3][53] | 5.77%[53] | 1.0%[3][53] | | **交易金额占比** | 未列示[16] | 26.89%[2][16] | 未列示 | 20.26%[2][16] | 22.97%[2][16] | 未列示 | 未列示 | | **换手率** | 0.30[2][16] | 0.57[2][16] | 1.50[2][16] | 2.34[2][16] | 3.56[2][16] | 1.57[2][16] | 1.80[2][16] |

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国处于边际缩表过程，稳定宏观杠杆率方向不变，资金面大趋势保持中性，股债性价比偏向债券，推荐长债加价值配置组合，包括上证50指数（仓位60%）、中证1000指数（仓位20%）、30年国债ETF（仓位20%），行业推荐关注红利类股票，集中在银行、电信等行业 [1][6][8][10] 根据相关目录分别进行总结 国家资产负债表分析 - 负债端，2025年9月实体部门负债增速8.9%，预计10月降至8.7%，年底降至8.5%；金融部门资金面难放松，资金流入长债和价值风格权益 [1] - 财政政策，上周政府债净减少238亿元，下周计划净增加1333亿元，9月末政府负债增速14.5%，预计10月降至13.6%，年底降至13.0% [2] - 货币政策，上周资金成交量升、价格降，期限利差大幅收窄，一年期国债收益率周末收至1.44%，预计下沿约1.3%，十年和一年国债期限利差收窄至38个基点，十年和三十年国债收益率未来波动区间或在1.6%-1.9%和1.8%-2.3%附近 [3] - 资产端，8月物量数据较7月走弱，关注后续经济企稳上行，2025年名义经济增速目标4.9%，需确认是否成未来1 - 2年中枢目标 [5] 股债性价比和股债风格 - 上周资金面难放松，风险偏好降，资金流入长债和价值风格权益，权益风格价值占优，债券收益率长端下行、短端上行，股债性价比偏向债券 [6] - 引入债券ETF，宽基轮动策略全周跑赢沪深300指数1.51pct，7月建仓以来累计跑输-6.73pct，最大回撤12.1% [6] - 2025年资产端实际GDP增速4 - 5%窄幅波动，负债端实体部门负债增速下行，货币配合财政保持震荡中性，股债性价比偏向债券，配置策略为哑铃型 [21] - 本周关注中美贸易缓和、新增5000亿地方债额度、四中全会召开等短期扰动，偏长期继续推荐长债加价值配置组合 [8] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股缩量下跌，上证指数跌1.5%，深证成指跌5%，创业板指跌5.7%，申万一级行业中银行、煤炭等涨幅大，电子、传媒等跌幅大 [30] 行业拥挤度和成交量 - 截至10月17日，拥挤度前五行业为电子、电力设备等，后五为综合、美容护理等，本周医药生物等拥挤度增长，电子等下降 [33] - 本周全A日均成交量2.19万亿元较上周降，钢铁、煤炭等成交量同比增速高，传媒、非银金融等涨幅小 [34] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中银行、煤炭等涨幅大，电子、传媒等涨幅小 [38] - 2024年全年盈利预测高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、保险等 [39] 行业景气度 - 外需普遍回落，9月全球制造业PMI自50.9回落至50.8，CCFI指数环比跌4.11%，港口货物吞吐量回落，韩国出口增速波动，越南出口增速上升 [43] - 内需方面，最新一周二手房价格下跌，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回升，产能利用率5 - 8月升、9 - 10月降，汽车成交量高，新房成交低，二手房成交季节性回落 [43] 公募市场回顾 - 10月第2周主动公募股基多数跑输沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为-0.6%、-1.9%、-2.8%、-4.2%，沪深300周度下跌2.2% [59] - 截至10月17日，主动公募股基资产净值4.04万亿元，较2024Q4的3.66万亿元小幅上升 [59] 行业推荐 - 缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，推荐A+H红利组合和A股组合，集中在银行、电信等行业 [10][63]

核心观点 - 报告提出一种动态宽基指数配置策略，将多因子选股模型应用于宽基指数配置问题 [1] - 策略核心是通过构建丰富的风格因子库，并基于复合评估指标动态优选有效因子，对宽基指数进行排序打分，构建优选组合 [1][2] - 回测结果显示，该策略在全区间（2011年1月4日至2025年8月31日）年化绝对收益率为15.7%，年化超额收益率为10.9%，样本外区间（2021年1月4日至2025年8月31日）年化绝对收益率为9.6%，年化超额收益率为10.0% [5] 模型框架与构建步骤 - 模型构建分为三步：首先构建并筛选风格因子库，然后构建复合评估指标动态优选因子，最后基于优选因子对宽基指数池进行排序打分 [2] - 备选宽基指数池包含6个指数：上证50、沪深300、中证500、中证1000、中证红利及创业板指，覆盖大市值、小市值、成长和红利风格 [2][13] - 模型旨在解决经典风格因子局部有效但难以持续的问题，通过动态优选每个阶段有效的因子来获取稳定超额收益 [16] 优化因子池构建与筛选 - 初始因子库包含估值、质量、成长、动量、换手率、市场β、波动率、市值共8大类因子 [2] - 通过引入“分析师一致预期”和“滚动历史分位数”两种方式进行因子衍生，并构建“镜像因子”以实现风格因子的双向使用，显著扩大了因子选择范围 [2][27][29][30] - 因子初步筛选基于2008年1月1日至2020年12月31日的样本内数据，剔除收益弹性过低及收益率无显著自相关性的因子，最终从304个扩充后因子中保留144个 [2][57] 因子动态优选策略 - 构建了包含“短期动量”、“长期趋势”和“马尔可夫概率反转”三个维度的复合评估指标对因子进行综合打分 [5][66] - 采用因子类型中性化方法，从八大类因子中分别选取类内排名靠前的因子，确保每个信息维度都有影响力并降低因子相关性 [85][86] - 马尔可夫反转指标可在因子动量效应过度拥挤或面临崩溃阶段对因子打分进行调整，以规避策略大幅回撤，其增强效果优于简单量价反转指标 [5][94][98][104] 策略回测与实证分析 - 回测设定为月度换仓，单边交易成本为0.025%，业绩比较基准为6个宽基指数的日度简单平均收益率 [5][91][92] - 三指标复合策略的持仓主要由长、短期动量指标决定，反转指标起微调作用，符合A股风格轮动动量效应强于反转效应的特征 [98] - 策略在样本内区间（2011/01/04~2020/12/31）年化绝对收益率为18.6%，年化超额收益率为11.1%；在样本外区间（2021/01/04~2025/08/31）年化绝对收益率为9.6%，年化超额收益率为10.0%，显示出稳定的样本外表现 [5][110] - 2025年以来（截至8月31日），策略绝对收益率为32.0%，超额收益率为11.8% [5][109]

上证50指数ETF成交额概况 - 上证50指数ETF今日合计成交额32.69亿元，较上一交易日增加8.10亿元，环比增幅达32.93% [1] - 广发上证50ETF和华夏上证50ETF成交额环比增幅居前，分别为127.33%和36.92% [1] - 申万菱信上证50ETF和天弘上证50ETF成交额环比大幅下降，降幅分别为78.97%和75.97% [1] 主要ETF产品表现 - 华夏上证50ETF成交额29.14亿元，环比增加7.86亿元，增幅36.92%，是成交额最大的产品 [1] - 易方达上证50ETF成交额2.78亿元，环比增加3409.91万元，增幅13.97% [1] - 广发上证50ETF成交额1792.09万元，环比增加1003.75万元，增幅127.33%，是增幅最大的产品 [1] 市场指数与ETF价格表现 - 上证50指数今日收盘下跌1.51% [1] - 跟踪上证50指数的相关ETF今日平均下跌1.55% [1] - 易方达上证50增强策略ETF和华安上证50ETF跌幅居前，分别下跌2.27%和1.60% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国仍处于边际缩表过程，稳定宏观杠杆率方向不变，资金面大趋势保持中性 [18][19] - 目前风险偏好修复基本到位，未来将和盈利区间震荡，股债性价比偏向债券，权益风格逐步转向价值占优，推荐长债加价值的配置组合，未来两周推荐上证50指数（仓位60%）、中证1000指数（仓位20%）、30年国债ETF（仓位20%） [9][10][18] - 在缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，推荐具备不扩表、盈利好、活下来特征的A+H红利组合和A股组合，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业 [11][18][64] 根据相关目录分别进行总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2025年8月实体部门负债增速8.9%，前值9.1%，预计9月降至8.7%，10月短暂趋稳后下行，年底降至8%附近；金融部门上周资金面边际收敛，10月资金面阶段性松弛概率增加；政府债上周净减少425亿元，未来两周净增加274亿元，8月末政府负债增速15.0%，预计9月降至14.5%，年底降至12.5%附近；货币政策方面，上周资金成交量环比微升，价格环比上升，期限利差平稳，一年期国债收益率窄幅震荡，周末收至1.38%，预计下沿约为1.3%，十年国债和一年国债期限利差稳定在49个基点，债券不会步入趋势性熊市，收益率有望低位震荡 [18][19][20] - 资产端：8月物量数据较7月走弱，关注后续经济企稳或上行情况，两会给出2025年全年实际经济增速目标5%左右，名义经济增速目标4.9%，需观察5%左右名义经济增速是否成未来1 - 2年中枢目标 [18][21] 股债性价比和股债风格 - 上周资金面收敛，股债表现平稳，权益风格价值略占优，十债收益率上行1个基点至1.88%，一债收益率稳定在1.39%，期限利差49个基点，30年国债收益率上行2个基点至2.23%，宽基轮动策略跑输沪深300指数 [23] - 2025年两会后坚定对国家资产负债表两端判断，年内有两次实体部门扩表，美国经济情况与2001年互联网泡沫破裂时相似，中国外部环境蜜月期已过 [24] - 上周风险偏好周中创新高后周末收复，全周平稳略偏向债券，目前风险偏好修复基本到位，未来将和盈利区间震荡，推荐长债加价值组合，未来两周推荐上证50指数（仓位60%）、中证1000指数（仓位20%）、30年国债ETF（仓位20%） [9][10][26] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股缩量上涨，上证指数涨0.2%，深证成指涨1.1%，创业板指涨2%，申万一级行业中电力设备、有色金属、电子、环保、传媒涨幅最大，社会服务、综合、商贸零售、轻工制造、纺织服饰跌幅最大 [33] 行业拥挤度和成交量 - 截至9月26日，拥挤度前五行业为电子、电力设备、计算机、机械设备、汽车，后五为综合、美容护理、煤炭、石油石化、钢铁；本周拥挤度增长前五为电力设备、电子、有色金属、计算机、传媒，下降前五为机械设备、社会服务、商贸零售、通信、煤炭；电子、电力设备等行业拥挤度处于2018年以来较高分位数，交通运输、美容护理等处于较低分位数 [34] - 本周全A日均成交量2.31万亿元，较上周下降，环保、电子等成交量同比增速最高，商贸零售、非银金融等涨幅最小 [37] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中电力设备、有色金属等涨幅最大，社会服务、综合等涨幅最小 [39] - 截至2025年9月26日，2024年全年盈利预测较高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、保险、煤炭等 [40] 行业景气度 - 外需普遍回升，8月全球制造业PMI升至50.9，主要经济体多数上行，CCFI指数环比下跌，港口货物吞吐量回升，韩国、越南出口增速有变化 [44] - 内需方面，最新一周二手房价格下跌，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回升，4 - 8月产能利用率回升，9月小幅回落，汽车成交量处历史同期较高水平，新房成交处历史最低，二手房成交季节性回落 [44] 公募市场回顾 - 9月第4周主动公募股基多数跑赢沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为2.8%、1.9%、1.3%、0.4%，沪深300周度上涨1.1% [60] - 截至9月26日，主动公募股基资产净值4.21万亿元，较2024Q4的3.66万亿元小幅上升 [60] 行业推荐 - 缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，推荐具备不扩表、盈利好、活下来特征的A+H红利组合和A股组合，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业 [64]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 未提及相关内容 各部分总结 指数走势 - 9月25日上证综指涨跌幅-0.01%，收于3853.3点，成交额10012.11亿元；深成指数涨跌幅0.67%，收于13445.9点，成交额13698.79亿元 [1] - 中证1000指数涨跌幅-0.37%，成交额4647.45亿元，开盘价7521.32，收盘价7506.51，最高价7563.08，最低价7487.12 [1] - 中证500指数涨跌幅0.24%，成交额4930.47亿元，开盘价7325.66，收盘价7341.32，最高价7379.61，最低价7312.35 [1] - 沪深300指数涨跌幅0.6%，成交额6698.67亿元，开盘价4563.98，收盘价4593.49，最高价4613.95，最低价4558.84 [1] - 上证50指数涨跌幅0.45%，成交额1586.67亿元，开盘价2944.73，收盘价2952.74，最高价2962.18，最低价2941.87 [1] 板块涨跌对指数影响 - 中证1000较前收盘价上涨-27.71点，传媒、通信等板块向上拉动明显，基础化工、机械设备、电子等板块向下拉动明显 [3] - 中证500较前收盘价上涨17.61点，计算机、机械设备、电子等板块向上拉动明显，非银金融等板块向下拉动明显 [3] - 沪深300较前收盘价上涨27.42点，电力设备、有色金属、通信等板块向上拉动明显，银行等板块向下拉动明显 [3] - 上证50较前收盘价上涨13.23点，有色金属、医药生物、电子等板块向上拉动明显，食品饮料、银行等板块向下拉动明显 [3] 股指期货基差及基差折算年化开仓成本 - IM00日均基差-69.91，IM01日均基差-156.48，IM02日均基差-236.36，IM03日均基差-449.96 [13] - IC00日均基差-51.53，IC01日均基差-122.3，IC02日均基差-177.77，IC03日均基差-356.12 [13] - IF00日均基差-8.53，IF01日均基差-24.0，IF02日均基差-33.81，IF03日均基差-65.69 [13] - IH00日均基差2.04，IH01日均基差-0.05，IH02日均基差1.44，IH03日均基差-0.53 [13] 股指期货换月点数差及其折算年化成本 - 报告给出IM、IC、IF、IH不同合约换月点数差及折算年化成本的15分钟均值数据 [21][23][24][26]