报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各股指均大幅上涨，沪深京三市成交额28322亿元，较上日放量2650亿元，假期后股市连续放量上涨源于市场流动性回流及政策利好预期升温 [3] - 政策面指出建设现代化产业体系等，相关产业链股票显著上涨，资金面融资余额超2.5万亿元，融资买入金额接近3000亿元，市场情绪乐观 [3] - 中长期政策面利好预期和资金净流入驱动股指上行，预计短期内股指震荡偏强运行 [3] - 期权持仓量PCR与隐含波动率均在正常区间，以牛市价差或比例价差温和看涨思路对待 [3] 分组1（期权指标） - 2026年1月6日，50ETF涨1.92%收于3.235，300ETF（上交所）涨1.55%收于4.919等多只ETF及指数有涨幅 [5] - 各期权成交量PCR和持仓量PCR较上一交易日有变化，如上证50ETF期权成交量PCR为58.87，上一交易日为91.01 [6] - 各期权2026年01月平值期权隐含波动率与标的30交易日历史波动率不同，如上证50ETF期权平值期权隐含波动率为13.26%，历史波动率为11.68% [7] 分组2（相关图表） - 包含上证50ETF期权、上交所300ETF期权等多种期权的走势、波动率、成交量PCR、持仓量PCR、隐含波动率曲线、各期限平值隐含波动率等图表 [9][22][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年 11 月实体部门负债增速符合预期，预计 12 月下降，资金面后续明显改善概率降低，关注 2026 年 1 月政府债发行，稳定宏观杠杆率方向不变 [2][16] - 2025 年 11 月物量数据低位企稳，关注后续经济能否延续企稳或上行，需确认 5%左右名义经济增速是否成未来 1 - 2 年中枢目标 [4][18] - 中国潜在经济增速下行周期或在 2024 年四季度结束，盈利周期进入低位窄幅震荡，金融市场新增资金有限，股债性价比偏向股票，本周推荐上证 50 指数、中证 1000 指数、30 年国债 ETF [6][20][21] - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，推荐 A + H 红利组合和 A 股组合，集中在银行、电信等行业 [9][55] 根据相关目录分别进行总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2025 年 11 月实体部门负债增速 8.6%，预计 12 月降至 8.3%，资金面收敛，关注 2026 年 1 月政府债发行，稳定宏观杠杆率方向不变 [2][16] - 财政政策：上周政府债净增加 138 亿元，低于计划，下周计划净增加 1577 亿元，2025 年 11 月末政府负债增速 13.1%，预计 12 月降至 12.4% [3][17] - 货币政策：上周资金成交量降、价格升、期限利差收敛，一年期国债收益率中枢抬升至 1.34%，预计 2026 年降息 10 个基点，十年和一年国债期限利差收窄至 51 个基点，十年和三十年国债收益率波动区间分别在 1.6% - 1.9%和 1.8% - 2.3% [3][17] - 资产端：2025 年 11 月物量数据低位企稳，关注经济后续走势，两会定 2025 年实际经济增速目标 5%左右，名义增速目标 4.9%，需确认是否成未来 1 - 2 年中枢目标 [4][18] 股债性价比和股债风格 - 2011 - 2024 年四季度中国潜在经济增速下行，之后盈利周期低位窄幅震荡，负债端收敛空间不大，关注人民币汇率是否升值，风险偏好区间震荡，金融市场新增资金有限 [6][19] - 上周资金面收敛，股债双杀，成长风格占优，债券收益率上行，股债性价比偏向股票，十债收益率升至 1.85%，一债收益率升至 1.34%，期限利差收窄至 51 个基点 [7][20] - 本周推荐上证 50 指数（仓位 40%）、中证 1000 指数（仓位 40%）、30 年国债 ETF（仓位 20%），此为自上而下配置策略，受市场关注 [21] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周 A 股放量，上证指数涨 0.13%，深证成指跌 0.58%，创业板指跌 1.25%，申万一级行业中石油石化、国防军工等涨幅大，公用事业、食品饮料等跌幅大 [26][27] 行业拥挤度和成交量 - 截至 12 月 31 日，拥挤度前五为电子、电力设备等，后五为综合、美容护理等，本周拥挤度增长前五为传媒、机械设备等，下降前五为电力设备、非银金融等 [28] - 本周全 A 日均成交量回升，传媒、石油石化等成交量增速高，商贸零售、食品饮料等跌幅大 [30] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业 PE(TTM)中石油石化、国防军工等涨幅大，公用事业、食品饮料等跌幅大 [34] - 截至 2025 年 12 月 31 日，2024 年盈利预测高且当下估值相对历史低的行业有银行、保险等 [35] 行业景气度 - 外需：12 月全球制造业 PMI 微降，主要经济体 PMI 涨跌互现，CCFI 指数上涨，港口货物吞吐量回落，韩国出口增速上升，越南微降 [39] - 内需：二手房价格走平，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回落，产能利用率 5 - 8 月升、9 - 10 月降、11 - 12 月升，汽车和新房成交弱，二手房成交季节性偏弱，生产资料价格指数上涨 [39] 公募市场回顾 - 12 月第 5 周主动公募股基多数跑赢沪深 300，10%、20%、30%和 50%周度涨跌幅分别为 1.6%、0.7%、0.3%、 - 0.2%，沪深 300 周度下跌 0.6% [52] - 截至 12 月 31 日，主动公募股基资产净值 3.95 万亿元，较 2024Q4 的 3.66 万亿元小幅上升 [52] 行业推荐 - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，推荐 A + H 红利组合 13 只个股和 A 股组合 20 只个股，集中在银行、电信等行业 [9][55]

全球投资与指数基金 - 不同地区股票市场并非同涨同跌 了解多个市场可把握更多投资机会 [2] - 进行全球投资可以显著降低投资组合的波动风险 [2] - 通过指数基金是投资全球股市 分享全球市场长期上涨红利的一种方法 [2][3] A股宽基指数构成关系 - 中证800指数包含A股规模最大的第1至800只股票 [5] - 中证1000指数包含A股规模最大的第801至1800只股票 [5] - 中证2000指数包含A股规模最大的第1801至3800只股票 [5] - 中证800、中证1000与中证2000三个指数合计覆盖的股票 已达到中证全指90%以上的比例 [6] - A股剩余近2000只更小规模股票 在整体市值中合计占比仅为百分之几 [6] - 基于中证800、中证1000与中证2000指数基金构建的全市场投顾组合 其效果与投资中证全指非常接近 [6][7]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 今日各股指均震荡小幅回调 沪深京三市全天成交额1.92万亿元 较上日成交额缩量1340亿元 [3] - 政治局会议指出2026年将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 政策利好预期持续发酵 推动市场风险偏好回升 [3] - 临近年末资金推动行情突破的动力不足 短线仍存震荡整固的需求 目前股指仍然位于此前的震荡区间内 [3] - 后续随着中央经济工作会议出台更多政策细节 政策利好预期将逐渐成为市场主线 资金面有望持续净流入 推动股指走出春季行情 [3] - 政策利好预期逐渐发酵 短期内股指震荡偏强为主 [3] - 考虑到股指中长线向上 可以牛市价差或者比例价差温和看涨的思路对待期权 [3] 根据相关目录分别进行总结 期权指标 - 2025年12月9日 50ETF跌0.70%收于3.142 300ETF(上交所)跌0.51%收于4.708 300ETF(深交所)跌0.54%收于4.783 沪深300指数跌0.51%收于4598.22 中证1000指数跌0.57%收于7380.58 500ETF(上交所)跌0.74%收于7.224 500ETF(深交所)跌0.80%收于2.844 创业板ETF涨0.54%收于3.188 深证100ETF跌0.29%收于3.467 上证50指数跌0.71%收于2997.96 科创50ETF跌0.42%收于1.41 易方达科创50ETF跌0.36%收于1.37 [5] - 各期权成交量PCR和持仓量PCR较上一交易日有不同变化 如上证50ETF期权成交量PCR为79.26 上一交易日为78.66 持仓量PCR为101.14 上一交易日为107.67等 [6] - 各期权2025年12月平值期权隐含波动率和标的30交易日历史波动率不同 如上证50ETF期权2025年12月平值期权隐含波动率为11.44% 标的30交易日历史波动率为11.04%等 [7][8] 相关图表 - 展示了上证50ETF期权、上交所300ETF期权、深交所300ETF期权、沪深300股指期权、中证1000股指期权、上交所500ETF期权、深交所500ETF期权、创业板ETF期权、深证100ETF期权、上证50股指期权、科创50ETF期权、易方达科创50ETF期权的走势、波动率、成交量PCR、持仓量PCR、隐含波动率曲线、各期限平值隐含波动率等图表 [9][20][33][40][53][66][79][92][105][118][131][139]

核心观点 - 公司在本届实盘交易大赛中对冲套利组获得第五名 其获胜关键被归结为机构化趋势跟踪系统的优势 而非依赖精准预测 [1][2] - 公司的交易哲学实现了从主观预测到系统化跟随的转变 强调无法预测市场 只能通过系统识别并跟随趋势 [4] - 公司将风险控制视为交易的生命线 建立了包括硬止损、主动离场、盈利出金和动态仓位管理在内的多层次风控体系 [6] 投资策略 - 公司采用高度分散的投资组合 今年盈利效果最佳的策略是多中证500和中证1000指数、空上证50指数的股指套利策略 [2] - 策略设计体系基于三个步骤：判断宏观周期阶段以顺大势 研究产业基本面与流动性以寻找矛盾突出的品种 关注趋势与风险收益比以选择技术时机 [2] - 公司策略的底层逻辑是“趋势为王，只做共振” 坚持只在理解并确认的趋势中操作 [5] 风险管理 - 公司强调单笔交易设置硬止损并录入系统 同时若市场走势与预期不符 即使未触及止损也要主动离场 [6] - 资金管理方面 公司重视盈利后出金以实现风险重置和系统层面的“反脆弱”设计 确保早期利润落袋 [6] - 仓位管理根据单笔交易最大风险敞口反向推算 加仓需初始头寸浮盈足以覆盖风险 并及时根据行情减仓 [6] 交易体系演进 - 公司的交易生涯经历了探索与蜕变 早期因农产品进口配额政策导致重大损失后 将流动性风险和极端情况下的逃生通道作为交易设计前提 [3] - 交易体系发展历程为：2003年正式开始期货交易 2013-2015年确立以趋势套利为主结合指数对冲的投研体系 2023-2025年持续优化以适应剧烈变化的宏观环境 [3] - 公司实现了从“预判”到“跟随”的转变 从主观预测者转变为机械执行者 交易系统随市场变化不断进化 [4][5]

核心观点 - 近期市场出现回调，是海外不确定因素传导与国内市场内部压力共同作用的结果，中证1000指数作为中小盘代表未来仍有较大回调压力[3] 市场表现 - 上周主要指数收益排名靠前的是上证50和中证红利指数，收益分别为-2.72%和-3.69%，排名靠后的是微盘指数和创业板指数，收益分别为-7.80%和-6.15%[2] - 本年以来主要指数收益排名靠前的是微盘指数和创业板指，收益分别为66.12%和36.35%，排名靠后的是中证红利和上证50指数，收益分别为-0.48%和10.10%[2] 策略表现 - 上周中证1000指数增强策略收益为-5.89%，同期指数收益为-5.80%，策略超额收益为-0.09%[2] - 本月中证1000指数增强策略收益为-6.45%，同期指数收益为-5.85%，策略超额收益为-0.60%[2] - 本年以来中证1000指数增强策略收益为21.60%，同期指数收益为18.63%，策略超额收益为2.97%[2] 市场分析 - 外部环境方面，美联储降息预期降温和全球对AI泡沫担忧导致美股大幅下跌，通过情绪和资本流动传导压制全球风险偏好，对科技成长和小盘板块估值影响显著[3] - 内部环境方面，前期市场涨幅较大，年底资金有避险和调仓需求[3] - 近期回调是内外部情绪面与技术面共振的结果，短期不确定性仍需时间消化，市场可能延续震荡整固格局[3]

市场指数表现 - 科创100指数上涨0.4% [1] - 中证2000指数上涨0.3% [1] - 创业板中盘200指数上涨0.3% [1] - 中证1000指数上涨0.1% [1] - 中证500指数下跌0.2% [1] 中证2000指数分析 - 当前流动性宽松环境利好小微盘股表现 [1] - 指数是捕捉科技变革与产业升级红利的核心标的 长期年化收益及夏普比率较好 [1] - 在AI 绿色能源等赛道爆发及政策扶持加码背景下 指数成长潜力有望持续释放 [1] - 指数由中证1000指数样本以外的规模更小且流动性良好的2000只股票构成 进一步聚焦中国A股市场小微盘股的整体表现 [6] - 指数完整覆盖11个中证一级行业 [4][6] 相关ETF产品 - 中证2000ETF易方达跟踪中证2000指数 [5][6] - 科创100ETF易方达跟踪上证科创板100指数 [7][8] 上证科创板100指数构成 - 指数由科创板中市值中等且流动性较好的100只股票组成 聚焦中小科创企业 [8] - 电子 医药生物 电力设备 计算机行业合计占比超 [8]

主要指数表现 - 债券指数表现最为稳健，中债综合指数过去十年12月上涨次数占比达90%，平均涨幅0.64% [2] - 恒生指数表现亮眼，上涨次数占比60%，平均涨幅1.34%，为股票指数中较高水平 [2] - 大盘股风格占优，沪深300指数上涨次数占比60%，而中证500、中证1000、国证2000等中小盘指数上涨次数占比仅为30%-40% [2] - 红利策略受青睐，中证国有企业红利指数上涨次数占比60% [2][4] 基金类型表现 - 纯债基金确定性高，短债和中长期纯债基金指数上涨次数占比均达90% [6][7] - 固收+产品表现平衡，二级债基上涨次数占比70%，平均收益0.44%优于纯债基金 [6][7] - 权益类基金弹性大，普通股票型和偏股混合型基金上涨次数占比仅40%，但平均收益率达0.83%和0.73% [6][7] 行业视角 - 大消费板块表现突出，社会服务、食品饮料、家用电器三大一级行业上涨次数占比均达70%，平均涨幅分别为5.58%、4.31%、2.61% [10] - 防御性板块稳定性强，银行、石油石化、公用事业等行业上涨次数占比达60% [10][11] - 消费细分领域阿尔法显著，白色家电和非白酒二级行业上涨次数占比高达80%，平均涨幅分别为3.65%和4.74% [12] - 稳健型板块配置价值高，国有大型银行Ⅱ和铁路公路等二级行业上涨次数占比达70%，波动较小 [12][13]

微盘股及小盘股市场表现 - 万得微盘股指数近期突破横盘震荡，屡创新高，近一月收益达9.31%，今年以来上涨74.49% [2] - 中证2000与中证1000指数近一个月亦有较好表现，而沪深300等大盘风格指数自10月中旬以来进入高位震荡，呈现典型的“大小切换”风格 [2] 驱动小微盘行情的多重动力 - 资金偏好切换：在大盘缺乏趋势主线背景下，资金不愿休息，转向弹性更强的中小盘、微盘股作为突破口 [4] - 年末资金博弈特征明显：部分交易型资金因大盘权重趋势钝化，再度回流至高弹性小盘股方向 [5] - 政策传导更快：扩内需、促创新、科技自主化等政策多落点于技术型、制造型中小企业，使其对政策敏感度更高 [6] 量化微盘策略短期表现与结构原因 - 32只小微盘主题私募基金近一月平均收益率为3.53%，明显低于同期微盘股指数逾9%的涨幅 [7] - 微盘指数的短期拉升源于极少数流动性薄、弹性极强的标的集中上冲，此类个股因交易成本高、风格跳跃大，难以在量化模型中获高权重 [7] - 量化微盘策略核心是通过多因子体系捕捉持续性风格溢价，强调组合分散与风控，属“均衡慢跑”逻辑，在风格启动初期因子暴露或有滞后 [7] 量化微盘策略的配置价值 - 与其它类别资产相关性较低，可有效降低组合波动 [9] - 量化体系能过滤噪音较大的极小票，更关注基本面与交易质量，力求收益稳定 [10] - 在政策与资金偏向小微盘阶段，量化策略提供了一种相对可控地参与高弹性品种的方式 [11][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年中国仍处于边际缩表，稳定宏观杠杆率方向不变，关注经济企稳和期限利差修复 [1][3] - 周末风险偏好上升，股涨债跌，股债性价比偏向股票，权益风格成长占优 [6] - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，推荐A+H红利组合 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 国家资产负债表分析 - 负债端：9月实体部门负债增速8.9%，预计10月稳定、后续下行，年底降至8.5%；金融部门资金面平稳，周末风险偏好上升 [1] - 财政政策：上周政府债净增2002亿超计划，预计10月政府负债增速降至14%，年底降至13% [2] - 货币政策：上周资金成交量和价格环比小降，期限利差平稳；一年期国债收益率周末收至1.47%，预计下沿1.3%；十年和三十年国债收益率波动区间分别为1.6%-1.9%和1.8%-2.3% [3] - 资产端：9月物量数据走弱，关注经济企稳；2025年实际经济增速目标5%，名义增速目标4.9%，需确认是否成未来中枢 [3][5] 股债性价比和股债风格 - 上周资金面平稳，风险偏好周末上升，股涨债跌，权益成长占优，股债性价比偏向股票 [6] - 年内两次实体部门扩表，促发因素不同；美国经济回落最悲观时候或已过，中国外部环境蜜月期结束 [7] - 推荐上证50指数（仓位60%）、中证1000指数（仓位40%），策略波动小、流动性好 [25] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股缩量上涨，上证指数、深证成指、创业板指分别涨2.9%、4.7%、8.1% [30] - 申万一级行业中通信、电子等涨幅大，农林牧渔、食品饮料等跌幅大 [30] 行业拥挤度和成交量 - 截至10月24日，拥挤度前五为电子、电力设备等，后五为美容护理、综合等 [33] - 本周拥挤度增长前五为电子、机械设备等，下降前五为电力设备、有色金属等 [33] - 本周全A日均成交量1.8万亿较上周下降，石油石化、煤炭等成交量同比增速高 [34] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中通信、电子等涨幅大，农林牧渔、食品饮料等涨幅小 [38] - 2024年盈利预测高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、保险等 [39] 行业景气度 - 外需涨跌互现，9月全球制造业PMI回落，CCFI指数上涨，韩国出口增速有降有升，越南出口增速上升 [43] - 内需方面，二手房价格下跌，数量指标涨跌互现，产能利用率9-10月回落，汽车成交量高，新房成交低 [43] 公募市场回顾 - 10月第3周主动公募股基部分跑赢沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为8.4%、6.1%、4.8%、3.1% [60] - 截至10月24日，主动公募股基资产净值4.2万亿，较2024Q4小幅上升 [60] 行业推荐 - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，推荐A+H红利组合和A股组合，集中在银行、电信等行业 [9][10]