2026 年 07 月 19 日 宏观流动性收敛叠加风险偏好下降——资产配置 周报 —固定收益周报 投资要点 7 月前 8 个交易日，宏观流动性边际改善，但风险偏好下降主 导市场，股债双杀；上周宏观流动性转而边际收敛，叠加风 险偏好继续下降，权益市场跌幅明显扩大。7 月以来市场的走 势，促使我们再次对我们的研究思路进行反思。 任何资产价格都等于未来盈利的贴现，因此，决定资产价格 的因素包括两类，即盈利和贴现，贴现即估值（也就是流动 性）。流动性包括宏观流动性和微观流动性两类：所谓宏观 流动性，就是全社会流动性的增加或减少（即增量或减量博 弈）；所谓微观流动性，则是宏观流动性不变（即存量博 弈）的情况下，由于风险偏好变化，资金在不同资产之间的 流动。宏观流动性又包括两类，一类是境内部分，即政策的 放松和收敛；另一类是境外部分，即资金的跨境流动，由于 中国是资本金融项目不完全开放的经济体，因此资金跨境流 动对境内市场影响有限。总结下来，决定资产价格的因素包 括四个，即盈利、国内政策、资金跨境流动、风险偏好，后 三个都属于估值范畴。其中盈利是独立的外生变量，相对稳 定；长期来看，估值则是盈利的内生变量，但短期波动性 ...