市场指数表现 - 截至收盘，中证500指数上涨0.2% [1] - 中证1000指数下跌0.1% [1] - 中证2000指数下跌0.4% [1] - 科创100指数下跌0.8% [1] - 创业板中盘200指数下跌0.3% [1] 主要宽基指数概况 - 中证500指数由剔除沪深300及总市值前300名后的总市值靠前500只股票组成，覆盖11个中证一级行业，今日上涨0.2%，滚动市盈率为37.6倍 [3] - 中证1000指数由中证800指数样本外规模偏小且流动性好的1000只股票组成，覆盖11个中证一级行业，今日下跌0.1%，滚动市盈率为50.4倍 [4] - 中证2000指数由中证1000指数样本外规模更小且流动性良好的2000只股票构成，覆盖11个中证一级行业，今日下跌0.4%，滚动市盈率为168.4倍 [5] 机构市场展望 - 广发证券认为，展望后续1~2个月，A股很可能迎来一段“天时地利人和”的上涨机会 [1] - 从历史看，2月份及春节前后是春季躁动日历效应最强阶段，小盘风格占优 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期对A股不必过于悲观，2月剩余两周宏观流动性环境尚可，若3月宏观流动性收敛则有风险 [8] - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率更高，推荐A+H红利组合和A股组合 [11][62] 根据相关目录分别进行总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2025年12月实体部门负债增速8.4%，预计2026年1月降至8.3%，2月反弹至8.4%，3月回落；金融部门上周资金面边际松弛，预计2月资金面高点在本周 [1][18] - 财政政策：上周政府债净增加7343亿元，下周计划净增加702亿元；2025年12月末政府负债增速12.4%，预计2026年1月反弹至12.6%，2月下行 [2][19] - 货币政策：上周资金成交量环比上升、价格环比下降、期限利差小幅收窄，一年期国债收益率周末收至1.32%，预计2026年降息10个基点；十年和一年国债期限利差收窄至49个基点，十年和三十年国债利差区间20 - 60个基点，收益率波动区间分别为1.6% - 1.9%和1.8% - 2.3% [2][19] - 资产端：2025年12月物量数据平稳，关注后续经济能否企稳上行；两会定2025年实际经济增速目标5%左右，名义经济增速目标4.9%，需确认5%是否为未来1 - 2年名义经济增长中枢 [3][20] 股债性价比和股债风格 - 2011 - 2024年Q4中国潜在经济增速下行，之后盈利周期低位窄幅震荡，负债端收敛空间不大；中美均势竞争，若美科技领域估值重估，资金可能流向中国，关注人民币汇率；风险偏好或区间震荡，金融市场新增资金有限，对择时交易要求高 [6][21] - 上周资金面松弛，权益下挫、价值占优，债券收益率平稳、短端上行超长端下行，股债性价比偏向债券；十债收益率稳定在1.81%，一债收益率上行2基点至1.32%，30年国债收益率下行4基点至2.25%；宽基轮动策略表现不佳，全周跑输沪深300指数 - 0.37pct，2024年7月建仓以来累计跑输 - 2.52pct，最大回撤12.1% [7][22] - 上周市场表现超预期，股债成交量下降，资金可能流向更安全资产；部分原因是美国科技股大跌影响国内成长股，担忧美国科技泡沫破裂；本周推荐上证50指数（50%仓位）和中证1000指数（50%仓位） [8][23] - 宽基指数推荐标的为上证50指数、中证1000指数、30年国债ETF（511090），以沪深300指数为基准考核，是自上而下主观配置策略，适合大规模资金，波动小、流动性好，在国家资产负债表收敛背景下受关注 [9][24] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股缩量下跌，上证指数跌1.3%，深证成指跌2.1%，创业板指跌3.3%；申万一级行业中食品饮料、美容护理等涨幅最大，有色金属、通信等跌幅最大 [32] 行业拥挤度和成交量 - 截至2月6日，拥挤度前五行业为电子、电力设备等，后五为综合、美容护理等；本周拥挤度增长前五为电力设备、医药生物等，下降前五为有色金属、电子等 [33] - 通信、电力设备等行业拥挤度处于2018年以来较高分位数，交通运输、非银金融等处于较低分位数 [33] - 本周全A日均成交量2.4万亿元较上周回升，食品饮料、美容护理等成交量同比增速最高，钢铁、有色金属等跌幅最大 [35] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中房地产、食品饮料等涨幅最大，有色金属、通信等跌幅最大 [39] - 2024年全年盈利预测较高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、保险等 [40] 行业景气度 - 外需涨跌互现，12月全球制造业PMI升至50.9，1月多数经济体PMI上行，CCFI指数环比下跌4.55%，港口货物吞吐量回升，韩国、越南出口增速上升 [44] - 内需方面，二手房价格走平，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回升，产能利用率1 - 2月小幅回落，汽车成交量季节性走弱，新房成交低，二手房成交季节性较强，生产资料价格指数环比上涨0.9% [44] 公募市场回顾 - 2月第1周主动公募股基多数跑输沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为0.8%、0%、 - 0.6%、 - 1.8%，沪深300周度下跌1.3% [59] - 截至2月6日，主动公募股基资产净值3.94万亿元，较2024Q4的3.66万亿元上升 [59] 行业推荐 - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高；红利类股票应具备不扩表、盈利好、活下来特征 [11][62] - 推荐A+H红利组合13只个股、A股组合20只个股，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业 [11][62]

市场整体表现 - 1月30日下午A股三大指数走势分化，沪指下跌0.64% [1] - 主要宽基指数普遍下跌，上证50跌0.84%，沪深300跌0.46%，中证500跌1.48% [1] 中证1000ETF (159845.SZ) 表现 - 截至13点17分，中证1000ETF下跌1.07%，最新价为3.405元，日内下跌0.037元 [1][2] - 该ETF日内振幅为3.34%，最高价3.439元，最低价3.324元，均价3.378元 [2] - 当日成交额为16.44亿元，总手数为486.73万手，量比为0.44 [2] - 近五个交易日资金净流出158.93亿元，近十个交易日净流出379.48亿元 [3] - 最新规模为165.26亿元，近一个月规模减少381.2亿元 [3] - 近一周日均成交额高达64.91亿元，显示流动性较好 [3] 中证1000指数成分股表现 - 指数前50只权重股中，涨幅靠前的有淳中科技涨7.22%，聚辰股份涨6.37%，长芯博创涨5.47%，浙江荣泰涨5.01% [2] - 成分股中华钰矿业下跌10.01%，雅化集团下跌8.23% [2] 行业板块表现 - 中证1000指数前几大重仓行业中，电子行业上涨1.00%，机械设备上涨0.32% [3] - 电力设备行业下跌0.17%，医药生物下跌0.73%，计算机行业下跌1.57% [3] 宏观政策背景 - 美联储于1月议息会议决定将联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%之间，符合市场预期 [3] - 维持利率不变的原因包括劳动力市场可能企稳，以及通胀受关税影响仍略高于2%的政策目标 [3] - 未来货币政策将基于数据、前景与风险平衡来决定，不再预设降息路径 [3] 机构观点与配置建议 - 招商证券展望2月份，建议行业配置重点关注景气修复线索和春季行情，聚焦顺周期与科技领域 [4] - 推荐关注的行业包括电子、传媒、机械（自动化设备、工程机械）、电力设备（电池、电网设备、光伏设备）、基础化工、社会服务等 [4] 产品信息 - 中证1000ETF (159845) 紧密跟踪中证1000指数，该指数由剔除中证800成分股后规模偏小且流动性好的1000只A股组成，反映小市值公司股价表现 [4] - 该ETF设有场外联接基金，A类份额代码013922，C类份额代码013923 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周A股市场呈现“中小盘领优、大盘承压”的显著分化格局，中证500指数表现最优，两市成交额先回落企稳后再度放量，交投活跃度维持高位 [2] - 政策层面支持新兴产业、先进制造等领域，市场风险偏好较高、资金青睐中小盘股指，推动中小盘股指走强；宽基ETF多次放量等降温操作对大盘权重股冲击显著，加剧大小盘指数分化 [2] - 下周重点关注美联储1月议息会议，市场预期维持利率不变，核心看点为降息路径表述 [2] - 沪深300/中证500比值触及近五年历史低位，复盘历史风格切换，政策导向、基本面的结构性变化与资金偏好迁移为核心驱动 [2] - 短期预计中证500领优格局延续，操作上维持中性偏多思路，需警惕中小盘股指局部过热现象引发的技术性回调风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与分析 - 本周A股市场“中小盘领优、大盘承压”，中证500指数表现最优，两市成交额先回落企稳后再度放量，交投活跃度维持高位 [2] - 政策支持新兴产业、先进制造等领域，市场风险偏好高、资金青睐中小盘股指，推动中小盘股指走强；宽基ETF多次放量等降温操作冲击大盘权重股，加剧大小盘指数分化 [2] - 欧美围绕格陵兰岛问题爆发贸易冲突，欧洲股市受冲击，全球市场避险情绪升温，A股短期受外围市场情绪轻微传导，但因中国未卷入争端、产业链完整、政策支撑足，仍保持相对独立运行节奏，整体影响有限 [30] 重点关注与策略推荐 美联储1月议息会议 - 市场预期美联储1月议息会议维持利率不变，核心看点为降息路径表述 [2] - 给出了联邦基金利率期货显示的不同时间的降息概率 [31] 沪深300/中证500比值触及近五年历史低位，结构性行情能否延续 - 沪深300/中证500比值触及近五年历史低位，复盘历史风格切换，政策导向、基本面的结构性变化与资金偏好迁移为核心驱动 [2] - 回顾了2021年9月、2022年11月、2023年12月相关情况 [32][34][37][40] 后市展望与策略推荐 - 短期预计中证500领优格局延续，操作上维持中性偏多思路，需警惕中小盘股指局部过热现象引发的技术性回调风险 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月底前对权益市场持乐观态度，关注风格能否从成长占优向均衡、价值占优转化，若转化2月债市调整风险上升；金融市场新增资金有限，对择时和交易要求提高；缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率更高 [2][7][10] 根据相关目录分别进行总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2025年12月实体部门负债增速8.4%，预计2026年1月降至8.3%附近；上周资金面收敛，本周地方债发行加快或使2月实体部门负债增速反弹，但资金面进一步松弛概率有限 [2][17] - 财政政策：上周政府债净增加6214亿元，按计划下周净增加1413亿元；2025年12月末政府负债增速12.4%，预计2026年1月反弹至12.5%附近，2月重回下行 [3][18] - 货币政策：上周资金成交量和价格环比下降，期限利差收窄，资金面收敛；一年期国债收益率震荡上行至1.28%，预计2026年降息10个基点；十年国债和一年国债期限利差收窄至55个基点，十年和三十年国债收益率波动区间分别在1.6%-1.9%和1.8%-2.3%附近 [3][18] - 资产端：2025年12月物量数据平稳运行，关注后续经济能否企稳上行；两会给出2025年实际经济增速目标5%左右，名义增速目标4.9%，需确认5%左右名义增速是否成未来1 - 2年中枢目标 [4][19] 股债性价比和股债风格 - 2011 - 2024年四季度中国潜在经济增速下行，之后盈利周期低位窄幅震荡；中国提出稳定宏观杠杆率等三大政策目标，负债端收敛空间不大；中美均势竞争，关注人民币汇率是否升值；风险偏好或区间震荡，金融市场新增资金有限 [20] - 上周资金面收敛，权益上涨、价值股走弱，成长占优；债券长端下行、短端上行，股债性价比偏向权益；十债收益率下行1个基点至1.83%，一债收益率上行4个基点至1.28%，30年国债收益率下行2个基点至2.29%；宽基轮动策略全周跑赢沪深300指数1.29pct，2024年7月建仓以来累计跑输-1.49pct，最大回撤12.1% [8][21] - 本周推荐上证50指数（仓位60%）、中证1000指数（仓位40%）；宽基指数推荐是自上而下策略，可容纳大资金量，波动小、流动性好，在国家资产负债表收敛背景下受关注 [9][22] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股缩量上涨，上证指数涨0.84%，深证成指涨1.1%，创业板指跌0.3%；申万一级行业中建筑材料、石油石化等涨幅大，银行、通信等跌幅大 [28] 行业拥挤度和成交量 - 截至1月23日，拥挤度前五为电子、电力设备等，后五为美容护理、综合等；本周拥挤度增长前五为国防军工、基础化工等，下降前五为电子、计算机等；国防军工等行业拥挤度处于2018年以来较高分位数，交通运输等处于较低分位数 [29] - 本周全A日均成交量2.8万亿元较上周回升，基础化工、房地产等成交量同比增速高，传媒、计算机等成交量跌幅大 [32] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中建筑材料、石油石化等涨幅大，银行、通信等跌幅大 [35] - 2024年全年盈利预测高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、保险等 [36] 行业景气度 - 外需涨跌互现，12月全球制造业PMI降至50.4，主要经济体PMI涨跌不一，CCFI指数环比下跌，港口货物吞吐量回落，韩国和越南出口增速上升 [39] - 内需方面，最新一周二手房价格上涨，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回升，产能利用率1月小幅回落，汽车和新房成交不佳 [39] 公募市场回顾 - 1月第3周主动公募股基多数跑赢沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为4.7%、3.5%、2.7%、1.5%，沪深300周度下跌0.6% [55] - 截至1月23日，主动公募股基资产净值4.06万亿元，较2024Q4的3.66万亿元上升 [55] 行业推荐 - 缩表周期下推荐A+H红利组合（13只个股）和A股组合（20只个股），主要集中在银行、电信等行业，部分行业个股适当精简 [10][58]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：A股技术打分模型**[2][9] * **模型构建思路**：通过挖掘技术面信息来刻画市场状态，并基于对当前状态的理解形成对未来走势的打分观点[2][9] * **模型具体构建过程**： 1. 将“市场状态”细分为价格、量能、波动、趋势和拥挤五个维度[9] 2. 在每个维度内筛选出有效的市场观测指标，共10个[9] 3. 每个指标独立发出多空择时信号[9] 4. 将10个指标的择时信号进行等权投票，综合形成一个介于-1至+1之间的打分结果[9] 5. 根据打分结果制定多空策略：得分 > +0.33时看多，得分在-0.33至+0.33之间时看平，得分 < -0.33时看空[11] 2. **模型名称：红利风格择时模型**[3][16] * **模型构建思路**：结合多个维度的趋势指标，对红利风格（以中证红利指数相对中证全指的收益率衡量）进行多空择时[3][16] * **模型具体构建过程**： 1. 选取三个择时指标： * 中证红利相对中证全指的动量（正向指标）[19] * 10Y-1Y期限利差（负向指标）[19] * 银行间质押式回购成交量（正向指标）[19] 2. 每个指标从趋势维度日频发出信号，取值为0（看平）、+1（看多）、-1（看空）[16] 3. 将三个维度的得分求和，根据其正负性作为最终多空观点[16] 4. 当模型看好红利风格时，全仓持有中证红利指数；不看好时，全仓持有中证全指[16] 3. **模型名称：大小盘风格择时模型**[3][20] * **模型构建思路**：采用基于拥挤度分域的趋势模型进行择时，在不同拥挤度区间采用不同参数的趋势跟踪策略[3][20] * **模型具体构建过程**： 1. **计算拥挤度**：以沪深300指数代表大盘，万得微盘股指数代表小盘[20] * **动量得分**：计算小盘与大盘的10/20/30/40/50/60日动量之差，再计算各窗长动量之差在3.0/3.5/4.0/4.5/5.0年历史分位数的均值。对6个窗长下分位数最高的3个结果取均值作为小盘动量得分，分位数最低的3个结果取均值作为大盘动量得分[25] * **成交量得分**：计算小盘与大盘的10/20/30/40/50/60日成交额之比，再计算各窗长成交额之比在3.0/3.5/4.0/4.5/5.0年历史分位数的均值。对6个窗长下分位数最高的3个结果取均值作为小盘成交量得分，分位数最低的3个结果取均值作为大盘成交量得分[25] * **拥挤度得分**：将小盘（大盘）的动量得分和成交量得分取均值，得到小盘（大盘）拥挤度得分。小盘拥挤度得分大于90%视为触发高拥挤，大盘拥挤度得分小于10%视为触发高拥挤[25] 2. **判断运行区间**：若最近20个交易日中，小盘或大盘风格曾触发过高拥挤，则模型运行在高拥挤区间，否则运行在低拥挤区间[22] 3. **趋势择时**：在高拥挤区间，采用参数较小的双均线模型以应对可能的风格反转；在低拥挤区间，采用参数较大的双均线模型以跟踪中长期趋势[22] 4. **模型名称：遗传规划行业轮动模型**[4][28] * **模型构建思路**：采用遗传规划技术，直接对行业指数的量价、估值等特征进行因子挖掘，不再依赖人工设计打分规则，以构建行业轮动策略[4][32] * **模型具体构建过程**： 1. **因子挖掘**：使用双目标遗传规划（NSGA-II算法）对底层输入变量进行挖掘[32]。底层变量包括收盘价、开盘价、最高价、最低价、成交额、换手率、市净率等原始值、标准化值及分位数[37] 2. **因子评价**：同时使用|IC|（信息系数绝对值）和NDCG@5两个目标来评价因子的分组单调性和多头组表现，旨在挖掘出兼具单调性和优秀多头表现的因子[32] 3. **因子合成**：对挖掘得到的备选因子，结合贪心策略和方差膨胀系数（VIF），将共线性较弱的多个因子合成为行业综合得分[34] 4. **组合构建**：模型周频调仓，每周末选出多因子综合得分最高的五个行业进行等权配置[4][28] 5. **模型名称：中国境内全天候增强组合**[5][39] * **模型构建思路**：采用宏观因子风险预算框架，在四象限风险平价的基础上，基于宏观预期动量的观点主动超配看好的象限，以实现风险分散下的收益增强[5][39] * **模型具体构建过程**： 1. **宏观象限划分与资产选择**：选择增长和通胀两个宏观维度，根据是否超预期划分为四个象限（增长超预期、增长不及预期、通胀超预期、通胀不及预期）。结合定量与定性方式确定各象限适配的资产[42] 2. **象限组合构建与风险度量**：在每个象限内，将适配的资产等权构建子组合，并注重刻画象限的下行风险[42] 3. **风险预算与主动超配**：每月底，根据由“宏观预期动量指标”给出的“象限观点”来调整各象限的风险预算，从而主动超配看好的象限，实现策略增强[42] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：技术面观测指标（10个）**[9][14] * **因子构建思路**：从价格、量能、波动、趋势、拥挤五个维度选取有效的技术指标，用于刻画市场状态[9] * **因子具体构建过程**：报告中列出了10个具体指标，包括： * **价格维度**：20日布林带、20日价格乖离率[14] * **量能维度**：20日换手乖离率、60日换手乖离率[14] * **趋势维度**：20日ADX、20日新高天数占比[14] * **波动维度**：60日换手率波动、期权隐含波动率[14] * **拥挤维度**：成分股涨停家数占比5日平均、期权持仓量PCR-5日平均[14] 2. **因子名称：遗传规划挖掘的权重最高因子**[37][38] * **因子构建思路**：通过双目标遗传规划算法从量价数据中自动挖掘出的有效行业轮动因子[37] * **因子具体构建过程**： 1. 在截面上，用全体行业标准化日度成交额对当日跳空缺口开展带有常数项的一元线性回归，取残差，记作变量A[38] 2. 在过去9个交易日中，取标准化日度成交额最大的交易日索引，记作变量B[38] 3. 在过去50个交易日中，将变量A和B开展时序回归取截距项，记作变量C[38] 4. 计算过去45个交易日变量C和标准化月度开盘价的协方差，作为因子值[38] * **因子表达式**：`ts_covariance_torch(ts_regalpha_torch(xs_regres_torch(volume_st, jump_gap), ts_argmax_torch(volume_st, 9), 50), mopen_st, 45)`[37] 模型的回测效果 （回测区间：2010-01-04 至 2026-01-23，除非特别说明） 1. **A股技术打分模型**，年化收益20.78%，年化波动17.32%，最大回撤-23.74%，夏普比率1.20，Calmar比率0.88[15] 2. **红利风格择时模型**（回测区间：2017-01-03 至 2026-01-23），年化收益16.82%，最大回撤-25.52%，夏普比率0.92，Calmar比率0.66，YTD收益7.46%，上周收益1.77%[17] 3. **大小盘风格择时模型**（回测区间：2017-01-03 至 2026-01-23），年化收益28.46%，最大回撤-32.05%，夏普比率1.19，Calmar比率0.89，YTD收益11.85%，上周收益5.25%[26] 4. **遗传规划行业轮动模型**（回测区间：2022-09-30 至 2026-01-23），年化收益32.92%，年化波动17.43%，夏普比率1.89，最大回撤-19.63%，卡玛比率1.68，上周表现3.37%，YTD收益6.80%[31] 5. **中国境内全天候增强组合**（回测区间：2013-12-31 至 2026-01-23），年化收益11.93%，年化波动6.20%，夏普比率1.92，最大回撤-6.30%，卡玛比率1.89，上周表现1.54%，YTD收益3.59%[43] 因子的回测效果 （回测区间：2010-01-04 至 2026-01-23，起始日期不同者已标注） 1. **20日价格乖离率**，年化收益13.24%，年化波动23.52%，最大回撤-42.04%，夏普比率0.56，Calmar比率0.32[15] 2. **布林带**（回测起始：2015-04-09），年化收益14.82%，年化波动24.68%，最大回撤-31.45%，夏普比率0.60，Calmar比率0.47[15] 3. **20日换手率乖离率**，年化收益13.06%，年化波动23.53%，最大回撤-38.79%，夏普比率0.56，Calmar比率0.34[15] 4. **60日换手率乖离率**，年化收益17.89%，年化波动23.52%，最大回撤-29.57%，夏普比率0.76，Calmar比率0.61[15] 5. **20日ADX**，年化收益15.33%，年化波动23.52%，最大回撤-52.27%，夏普比率0.65，Calmar比率0.29[15] 6. **20日创新高占比**，年化收益8.75%，年化波动16.11%，最大回撤-32.44%，夏普比率0.54，Calmar比率0.27[15] 7. **期权隐含波动率**（回测起始：2015-03-30），年化收益11.91%，年化波动24.69%，最大回撤-50.95%，夏普比率0.48，Calmar比率0.23[15] 8. **60日换手率波动**，年化收益11.58%，年化波动14.27%，最大回撤-20.60%，夏普比率0.81，Calmar比率0.56[15] 9. **5日涨停占比平均**，年化收益14.15%，年化波动23.52%，最大回撤-34.98%，夏普比率0.60，Calmar比率0.40[15] 10. **5日持仓量PCR平均**，年化收益4.55%，年化波动23.55%，最大回撤-55.73%，夏普比率0.19，Calmar比率0.08[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年以来股市持续向好是科技周期共振、政策红利释放、经济复苏向好与海外资金回流四大因素共同作用的结果，当前市场已逐步从估值扩张主导转向盈利驱动新阶段，预计2026年供给侧改革持续将推升大宗商品价格并带动资源型股票上涨，在“十五五”规划战略指引下，随着各项政策效应持续释放、经济复苏动能进一步增强以及海外资金配置中国资产进程持续推进，股市有望延续震荡上行态势 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指期货市场 - IF当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为4752.00、4751.60、4746.60、4703.40，涨跌分别为15.00、12.20、13.60、13.60，涨跌幅分别为0.32、0.26、0.29、0.29，成交量分别为29122.00、18351.00、81140.00、17229.00，持仓量分别为24238.00、29165.00、186881.00、65903.00，持仓量增减分别为 -10720.00、4194.00、 -8845.00、1729.00 [1] - IH当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为3104.60、3104.40、3108.00、3104.80，涨跌分别为 -7.40、 -9.00、 -7.60、 -5.20，涨跌幅分别为 -0.24、 -0.29、 -0.24、 -0.17，成交量分别为10975.00、6924.00、34976.00、6009.00，持仓量分别为7502.00、8616.00、57912.00、18933.00，持仓量增减分别为 -4450.00、1126.00、 -2067.00、 -501.00 [1] - IC当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为8217.40、8220.00、8206.80、8068.40，涨跌分别为11.40、13.80、31.60、42.80，涨跌幅分别为0.14、0.17、0.39、0.53，成交量分别为32673.00、26360.00、110213.00、26152.00，持仓量分别为23979.00、46341.00、176008.00、78931.00，持仓量增减分别为 -10764.00、5681.00、 -4815.00、219.00 [1] - IM当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为8254.80、8240.80、8195.40、8007.20，涨跌分别为24.80、34.60、37.20、44.80，涨跌幅分别为0.30、0.42、0.46、0.56，成交量分别为38012.00、29827.00、148081.00、31844.00，持仓量分别为30484.00、57708.00、203295.00、103724.00，持仓量增减分别为 -17282.00、5297.00、 -9064.00、1256.00 [1] - IF下月 - IF当月、IH下月 - IH当月、IC下月 - IC当月、IM下月 - IM当月隔月价差现值分别为 -0.40、 -0.20、2.60、 -14.00，前值分别为2.60、 -0.80、 -2.40、 -27.00 [1] 股指现货市场 - 沪深300指数前值4751.43，前两日值4741.93，涨跌幅0.20，前值总成交金额254.00亿元，成交量6740.59亿手，前两日值总成交金额364.95亿元，成交量8913.34亿手 [1] - 上证50指数前值3105.58，前两日值3112.07，涨跌幅 -0.21，前值总成交金额54.42亿元，成交量1587.68亿手，前两日值总成交金额71.96亿元，成交量2160.78亿手 [1] - 中证500指数前值8223.27，前两日值8227.70，涨跌幅 -0.05，前值总成交金额313.60亿元，成交量6008.02亿手，前两日值总成交金额422.77亿元，成交量8159.59亿手 [1] - 中证1000指数前值8240.78，前两日值8257.17，涨跌幅 -0.20，前值总成交金额353.36亿元，成交量6386.60亿手，前两日值总成交金额489.80亿元，成交量8842.81亿手 [1] - 沪深300行业指数中，能源、原材料、工业、可选消费前值分别为2376.88、4502.94、2578.06、6514.02，前2日值分别为2374.18、4446.17、2567.82、6525.66，涨跌幅分别为0.11、1.28、0.40、 -0.18 [1] - 沪深300行业指数中，主要消费、医药卫生、地产金融、信息技术前值分别为20686.01、8758.62、6612.72、3503.81，前2日值分别为20800.45、8837.23、6660.30、3473.90，涨跌幅分别为 -0.55、 -0.89、 -0.71、0.86 [1] - 沪深300行业指数中，电信业务、公用事业前值分别为5929.52、2446.59，前2日值分别为5843.30、2453.10，涨跌幅分别为1.48、 -0.27 [1] 期现基差 - IF当月 - 沪深300、IF下月 - 沪深300、IF下季 - 沪深300、IF隔季 - 沪深300前值分别为0.57、0.17、 -4.83、 -48.03，前2日值分别为 -4.33、 -1.73、 -1.93、 -45.13 [1] - IH当月 - 上证50、IH下月 - 上证50、IH下季 - 上证50、IH隔季 - 上证50前值分别为 -0.98、 -1.18、2.42、 -0.78，前2日值分别为 -3.07、 -3.87、1.93、 -0.07 [1] - IC当月 - 中证500、IC下月 - 中证500、IC下季 - 中证500、IC隔季 - 中证500前值分别为 -5.87、 -3.27、 -16.47、 -154.87，前2日值分别为 -6.70、 -9.10、 -29.90、 -188.90 [1] - IM当月 - 中证1000、IM下月 - 中证1000、IM下季 - 中证1000、IM隔季 - 中证1000前值分别为14.02、0.02、 -45.38、 -233.58，前2日值分别为 -15.17、 -42.17、 -101.17、 -292.17 [1] 其他国内主要指数和海外指数 - 上证指数、深证成指、中小板指、创业板指前值分别为4112.60、14306.73、8809.06、3367.92，前2日值分别为4126.09、14248.60、8746.68、3349.14，涨跌幅分别为 -0.33、0.41、0.71、0.56 [1] - 恒生指数、日经225、标准普尔、DAX指数前值分别为26923.62、54110.50、6944.47、25352.39，前2日值分别为26999.81、54341.23、6926.60、25286.24，涨跌幅分别为 -0.28、 -0.42、0.26、0.26 [1] 宏观信息 - 央行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，合并使用支农支小再贷款与再贴现额度，增加支农支小再贷款额度5000亿元，总额度中单设1万亿元民营企业再贷款，重点支持中小民营企业，科技创新和技术改造再贷款额度增加4000亿元并扩大支持范围，拓展碳减排支持工具支持领域，将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%，今年降准降息还有一定空间 [2] - 美国从1月15日起对部分进口半导体、半导体制造设备和衍生品加征25%进口从价关税，英伟达H200芯片和超威半导体MI325X在加征关税范围内，用于数据中心、研发、维修和公共部门等领域的半导体产品不在加征关税范围 [2] - 国务院总理李强与加拿大总理卡尼会谈，中方愿同加方加强发展战略对接，继续恢复和推进各领域各层级交往，促进双边贸易稳定增长，提升贸易便利化水平，会谈后两国总理共同见证签署经贸、海关等多项合作文件 [2] - 商务部部长王文涛表示2026年商务部将坚持惠民生和促消费紧密结合，坚持“政策 + 活动”双轮驱动，释放服务消费、商品消费和下沉市场消费潜力活力，在“三个聚焦”上下功夫，即聚焦重点和潜力领域，培育服务消费新增长点；聚焦新赛道和线下实体，优化实施消费品以旧换新政策；聚焦“三个区域”，激发下沉市场消费潜力 [2] - 外交部长王毅同伊朗外长阿拉格齐通电话，中方反对在国际关系中使用或威胁使用武力，反对将本国意志强加于别国，反对世界倒退回“丛林法则” [2] 行业信息 - 商务部部长王文涛表示2026年要积极扩大自主开放，有序扩大增值电信、生物技术、外商独资医院等服务领域自主开放，加快推进服务业扩大开放综合试点示范，扩大单边开放领域和区域，推动对非洲所有建交国100%税目零关税举措落地 [2] - “十五五”期间，国家电网固定资产投资将达4万亿元，创历史新高，较“十四五”时期增长40%，资金重点用于科技创新、新型电力系统建设等方面 [2] - 2025年全国各地公示拟使用专项债收回收购存量闲置土地数量超5500宗，总土地金额超7500亿元，多省市已发行相应专项债券合计超3000亿元，约占拟收储总规模的40% [2] - 2026第二届商业航天产业发展大会暨2026商业航天展定于3月17 - 18日在深圳举办，将围绕航天技术前沿、低轨卫星、商业航天发射、数字太空、卫星低成本制造、卫星应用及运营服务等热点议题展开深入探讨 [2] 股指观点 - 美国三大指数上涨，上一交易日股指震荡回调为主，电子板块领涨，综合板块领跌，市场成交额2.94万亿元，1月14日融资余额增加152.37亿元至26806.27亿元 [2] - 2026年1月14日，沪深北交易所调整融资保证金比例，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100% [2] - 预计2026年供给侧改革持续将推升大宗商品价格并带动资源型股票上涨，股市有望延续震荡上行态势 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年以来股市持续向好，是科技周期共振、政策红利释放、经济复苏向好与海外资金回流四大因素共同作用的结果，市场已逐步从估值扩张主导转向盈利驱动新阶段 [2] - 预计2026年供给侧改革持续并将推升大宗商品价格，带动资源型股票上涨 [2] - 在“十五五”规划战略指引下，随着各项政策效应持续释放、经济复苏动能进一步增强以及海外资金配置中国资产进程持续推进，股市有望延续震荡上行态势 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指期货市场 - IF当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为4737.60、4740.20、4740.00、4696.80，涨跌分别为 -30.20、 -19.60、 -14.00、 -12.80，涨跌幅分别为 -0.63、 -0.41、 -0.29、 -0.27，成交量分别为43598.00、19748.00、119874.00、25085.00，持仓量分别为34958.00、24971.00、195726.00、64174.00，持仓量增减分别为 -8395.00、6698.00、11113.00、3003.00 [1] - IH当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为3109.00、3108.20、3114.00、3112.00，涨跌分别为 -24.80、 -24.60、 -19.60、 -13.40，涨跌幅分别为 -0.79、 -0.79、 -0.63、 -0.43，成交量分别为15452.00、7165.00、48861.00、9566.00，持仓量分别为11952.00、7490.00、59979.00、19434.00，持仓量增减分别为 -2580.00、2392.00、2763.00、1422.00 [1] - IC当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为8221.00、8218.60、8197.80、8038.80，涨跌分别为52.60、71.40、76.60、71.20，涨跌幅分别为0.64、0.88、0.94、0.89，成交量分别为47432.00、29317.00、173512.00、43196.00，持仓量分别为34743.00、40660.00、180823.00、78712.00，持仓量增减分别为 -5764.00、9646.00、9403.00、4567.00 [1] - IM当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为8242.00、8215.00、8156.00、7965.00，涨跌分别为6.20、19.20、5.20、19.20，涨跌幅分别为0.08、0.23、0.06、0.24，成交量分别为65555.00、35068.00、225371.00、52601.00，持仓量分别为47766.00、52411.00、212359.00、102468.00，持仓量增减分别为 -6665.00、12466.00、4547.00、3038.00 [1] - IF下月 - IF当月、IH下月 - IH当月、IC下月 - IC当月、IM下月 - IM当月隔月价差现值分别为2.60、 -0.80、 -2.40、 -27.00，前值分别为 -3.20、 -4.20、 -22.20、 -33.40 [1] 股指现货市场 - 沪深300指数前值4741.93，前两日值4761.03，涨跌幅 -0.40，成交量364.95亿手，总成交金额8913.34亿元 [1] - 上证50指数前值3112.07，前两日值3132.93，涨跌幅 -0.67，成交量71.96亿手，总成交金额2160.78亿元 [1] - 中证500指数前值8227.70，前两日值8143.28，涨跌幅1.04，成交量422.77亿手，总成交金额8159.59亿元 [1] - 中证1000指数前值8257.17，前两日值8203.13，涨跌幅0.66，成交量489.80亿手，总成交金额8842.81亿元 [1] - 各行业指数涨跌幅：能源 -0.72%、原材料0.12%、工业 -0.83%、可选消费 -0.75%、主要消费 -0.71%、医药卫生 -0.91%、地产金融 -1.59%、信息技术1.46%、电信业务0.60%、公用事业 -1.41% [1] 期现基差 - IF当月 - 沪深300、下月 - 沪深300、下季 - 沪深300、隔季 - 沪深300前值分别为 -4.33、 -1.73、 -1.93、 -45.13，前2日值分别为5.17、1.97、 -2.43、 -46.03 [1] - IH当月 - 上证50、下月 - 上证50、下季 - 上证50、隔季 - 上证50前值分别为 -3.07、 -3.87、1.93、 -0.07，前2日值分别为3.67、 -0.53、4.67、 -4.33 [1] - IC当月 - 中证500、下月 - 中证500、下季 - 中证500、隔季 - 中证500前值分别为 -6.70、 -9.10、 -29.90、 -188.90，前2日值分别为29.52、7.32、 -12.08、 -158.08 [1] - IM当月 - 中证1000、下月 - 中证1000、下季 - 中证1000、隔季 - 中证1000前值分别为 -15.17、 -42.17、 -101.17、 -292.17，前2日值分别为30.67、 -2.73、 -42.73、 -242.73 [1] 其他国内主要指数和海外指数 - 上证指数前值4126.09，前2日值4138.76，涨跌幅 -0.31%；深证成指前值14248.60，前2日值14169.40，涨跌幅0.56%；中小板指前值8746.68，前2日值8730.75，涨跌幅0.18%；创业板指前值3349.14，前2日值3321.89，涨跌幅0.82% [1] - 恒生指数前值26999.81，前2日值26848.47，涨跌幅0.56%；日经225前值54341.23，前2日值53549.16，涨跌幅1.48%；标准普尔前值6926.60，前2日值6963.74，涨跌幅 -0.53%；DAX指数前值25286.24，前2日值25420.66，涨跌幅 -0.53% [1] 宏观信息 - 沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%，仅限于新开融资合约，已存续合约按原规定执行 [2] - 居民换房退个税政策续期至2027年底，出售自有住房并1年内重新购房的纳税人可获退税优惠 [2] - 2025年我国外贸进出口达45.47万亿元，同比增长3.8%，12月进出口4.26万亿元，同比增长4.9%，12月稀土出口同比激增32%至4392吨，全年出口62585吨 [2] - 央行1月15日开展9000亿元6月期买断式逆回购操作，加量续作3000亿，为连续第5个月加量续作 [2] - 明确河套深港科技创新合作区深圳园区货物进出口有关税收政策，2026年2月10日起执行 [2] 行业信息 - 三部门规范新能源汽车产业竞争秩序，抵制无序“价格战”，加强监管和执法 [2] - 2025年我国汽车产销量均突破3400万辆，新能源汽车产销量均超1600万辆，占比超50%；预计2026年汽车总销量达3475万辆，同比增长1%，新能源汽车销量1900万辆，增长15.2% [2] - 节能与新能源汽车产业发展部际联席会议强调提升产业链供应链自主可控能力，突破技术，扩大消费，推动新能源重卡应用，深化保险改革 [2] - 第六批高值医用耗材集采结果公布，预计5月实施，覆盖12种医用耗材，202家企业440个产品中选，泌尿系统结石手术相关耗材首次纳入 [2] 股指观点 - 美国三大指数下跌，上一交易日股指冲高回落，计算机板块领涨，银行板块领跌，市场成交额3.99万亿元 [2] - 1月13日融资余额增加94.02亿元至26653.91亿元 [2]

主要宽基及中小盘指数近期表现 - 截至2026年1月9日当周，主要中小盘及成长风格指数普遍上涨，其中上证科创板100指数表现最佳，单周上涨10.5%，创业板中盘200指数上涨8.3%，中证500指数上涨7.9%，中证1000指数上涨7.0%，中证2000指数上涨6.5% [1][2] - 从近一个月表现看，上证科创板100指数累计上涨15.7%，涨幅领先；中证500指数上涨12.6%，创业板中盘200指数上涨11.0%，中证1000指数上涨9.7%，中证2000指数上涨8.9% [7] - 从近一年表现看，各指数均录得显著涨幅，上证科创板100指数涨幅高达81.2%，中证2000指数上涨54.6%，创业板中盘200指数上涨53.3%，中证500指数上涨50.1%，中证1000指数上涨46.6% [7] 指数估值水平分析 - 截至2026年1月8日，各指数滚动市盈率存在显著差异，上证科创板100指数估值最高，为211.7倍，中证2000指数为162.7倍，创业板中盘200指数为110.9倍，中证1000指数为48.5倍，中证500指数为35.7倍 [2] - 从历史估值分位数看，中证500指数当前滚动市盈率处于发布以来68.1%的历史分位，中证1000指数处于71.5%的历史分位 [2] - 中证2000指数、上证科创板100指数（均于2023年8月7日发布）和创业板中盘200指数（于2023年11月15日发布）因发布未满三年，暂未提供历史分位数分析 [2][5] 各指数编制规则与行业构成 - 中证1000指数由中证800指数样本以外的规模偏小且流动性好的1000只股票组成，反映A股小市值公司整体表现，覆盖11个中证一级行业 [4] - 中证2000指数由中证1000指数样本以外的规模更小且流动性良好的2000只股票构成，进一步聚焦A股小微盘股，同样覆盖11个中证一级行业 [4] - 上证科创板100指数由科创板中市值中等且流动性较好的100只股票组成，聚焦中小科创企业，电子、医药生物、计算机、电力设备行业合计占比超70% [4] - 创业板中盘200指数由创业板中市值中等、流动性较好的200只股票组成，反映创业板市场中盘公司表现，信息技术行业占比超40% [4] 相关ETF产品概况 - 市场上有多种ETF产品跟踪上述指数，跟踪中证500指数的ETF共29只，跟踪中证1000指数的ETF共15只，跟踪中证2000指数的ETF共14只，跟踪上证科创板100指数的ETF共13只，跟踪创业板中盘200指数的ETF共5只 [4] - 不同ETF产品在费率、跟踪误差、规模等方面存在差异，部分低费率产品的管理费率为0.15%/年，托管费率为0.05%/年 [4] - 文中列举了部分具体ETF产品代码，例如跟踪中证500的易方达中证500ETF(510580)，跟踪中证1000的易方达中证1000ETF(159633)等 [2] 长期历史回报与年化收益 - 从基日以来的长期表现看，中证1000指数累计涨幅最高，达712.9%，中证500指数累计上涨705.7%，创业板中盘200指数上涨392.3%，中证2000指数上涨241.3%，上证科创板100指数上涨61.1% [7] - 从基日以来的年化收益率看，创业板中盘200指数最高，为12.9%，中证2000指数为11.1%，中证500与中证1000指数均为10.8%，上证科创板100指数为8.5% [7] - 近五年累计涨幅方面，中证2000指数表现突出，上涨67.4%，创业板中盘200指数上涨58.6%，上证科创板100指数上涨29.6%，中证1000指数上涨23.4%，中证500指数上涨22.9% [7]

文章核心观点 - 2025年A股主要指数大幅上涨，但投资者体验分化，核心原因在于少数关键交易日的表现决定了大部分年度及长期收益，择时交易容易错过这些关键上涨日从而导致收益大幅缩水甚至亏损 [5][6][7][8] - 长期投资获取收益的关键在于“保持在场”，通过长期持有分散化的指数来确保不错过决定性的上涨交易日，这比试图精准躲避市场大跌更为可行和重要 [46][47][52] 2025年市场表现与投资者体验分化 - 2025年主要宽基指数大幅上涨，沪深300指数全年上涨21.54%，中证500和中证1000指数年内涨幅接近30% [5][6] - 尽管指数走牛，许多投资者账户并未同步受益，体验出现分化 [7][8] 关键交易日对年度收益的决定性影响 - 2025年沪深300指数涨幅最大的10个交易日大多出现在市场下跌后的反弹中 [12][13] - 模拟测算显示，若错过2025年单日涨幅最大的10个交易日，年化收益率将从21.54%变为-1.37% [16][17] - 这种现象并非特例，回溯2005-2025年数据，错过每年涨幅最大的10天都会对当年收益造成巨大影响，例如在2024年（单日最大涨幅8%），错过关键上涨日会导致全年少赚近40% [19][22] 关键交易日对长期收益的决定性影响 - 长期来看，极少数交易日的表现决定了绝大部分收益，从沪深300基日（2004年底）持有至2025年底，累计回报为582.66% [32] - 若错过这21年间单日涨幅最大的10天，累计收益将降至220.03%；错过最好的20天，收益缩水至82%；错过最好的30天，收益仅剩10.73%，相当于错过了98%的收益 [32] - 表现最好的30天仅占21年5101个交易日的0.6%，但这不到1%的交易日决定了98%的长期收益 [35] 关键上涨日的市场特征与择时困境 - 历史数据显示，沪深300单日涨幅最大的交易日多发生在熊市末尾或牛市初期，这与2025年及美股市场的规律一致 [31][36] - 择时交易在实际操作中效果不佳，因为投资者往往在市场经历大跌、账户受损后因恐慌离场，从而也错过了随后的关键上涨日 [40] - 追涨买入同样难以获得理想收益，因为通常已经错过了该标的此前最重要的上涨阶段 [41][42] 投资策略对比：躲避大跌 vs 把握上涨 - 试图精准躲避市场大跌非常困难，过去21年沪深300单日上涨与下跌的概率基本是五五开，依赖主观判断择时的胜率无异于抛硬币 [44] - 相比之下，通过买入并长期持有分散化的宽基指数来确保“在场”，从而不错过关键上涨日，是更为简单可行的策略 [46] - 成功的投资大部分时间在于忍耐和等待，在过去5101个交易日中，单日涨幅超过1%的交易日占比不到20%，这意味着80%的时间市场表现平淡，坚持在场是把握剩余20%上涨机会的前提 [50][51]