随着霍尔木兹海峡通航能力持续瘫痪和库存逐渐消耗，原油的价格冲击正在演变为供应链冲击。日本、韩国等对外部 能源依赖度比较高的部分商品生产已经开始明显回落。考虑到中国库存水平目前较为健康，能化商品出口维持高涨高 位、煤化工正在替代油化工等因素，4 月能化商品开工率的回落主要是因为成本冲击而非供应中断。但往后看，如果 库存继续加速去化、上游产能持续下行，部分中下游行业或开始面临供应链压力。后续需要跟踪主要商品库存和煤化 工开工率等数据的变化。 风险提示 能化商品价格的变化对产业链的影响或在某个时间点如库存消耗殆尽等节点大幅强化。 地缘政治冲突对经济和全球贸易的影响偏向于主观判断，关注后续地缘政治冲突的变化和对经济的超预期影响。 价格的变化正在对中下游行业的产出形成压制，关注后续中下游供应端的稳定性。 敬请参阅最后一页特别声明 1 | 从价格冲击到供给冲击 | 3 | | --- | --- | | 风险提示 | 11 | | 图表 | 1： | | 霍尔木兹海峡商业货船通过数量 | 3 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 图表 | 2： | 3 月 | OPEC+原油产量相比于 ...