纪要涉及的行业和公司 - 行业：牧业、肉牛养殖产业、奶牛养殖行业 - 公司：优然牧业、伊利股份、光明、君乐宝、中国圣木 纪要提到的核心观点和论据 牧业大周期 - 核心观点：未来两到三年内牧业大周期将由肉类和奶制品价格共振反转以及国内外市场共振涨价推动，牧业正处涨价周期 [3] - 论据：国内牛肉产能去化幅度大、海外价格上涨，预计未来两到三年国内牛肉价格创新高；奶价处历史低点，全行业消耗现金流，前期已去化约 10%产能，下半年或加速去化，未来两到三年将反转；国内市场拐点明确，海外市场大包粉和牛肉价格持续上涨，美国牛肉价格创新高，新西兰进口大包粉与国内原奶价格倒挂 [3] 国内肉牛养殖产业 - 核心观点：未来肉牛价格将迎来大级别行情，2025 年下半年国内肉牛供给确定性减少，8 月起价格拐点趋势更明显，上涨周期持续两到三年 [4][11] - 论据：能繁母牛和技术母牛产能去化幅度接近 30%；2023 年中期开始去化的新生犊牛到成牛需两年，2025 年下半年供给减少；2 - 3 月最后一批大规模淘汰母牛育肥影响 8 月开始消除，下半年供给缺口环比上半年扩大 10%以上 [4][11] 全球肉牛市场 - 核心观点：全球肉牛价格上涨周期确定，将驱动国内肉牛周期景气反转 [4][12] - 论据：海外母牛产能减少约 5%，主产区因干旱调减母牛存栏；自 2024 年以来全球肉牛价格筑底回升，截至 2025 年中累计上涨接近 40%；国内进口端量减价增，商务部召开进口听证会 [4][12] 优然牧业 - 核心观点：未来盈利回暖，受益于肉奶价格反转，2025 年底原奶行业将现景气拐点，利润弹性大，估值有修复空间 [2][6][13][17][18] - 论据：2025 年成本下降、肉牛价格修复带动盈利回暖；公司每年销售约 10 万头淘汰母牛用于生产肉牛，与肉牛价格周期相关性强；国内奶牛产能减少 10%左右，9 月青储饲料储备或加速产能出清；2026 - 2027 年淘汰母牛和小牛犊销售预计贡献可观利润增量；原奶业务产销量增长，销售均价上涨将增厚盈利，生物资产公允价值恢复也将带来增厚；目前市净率处于历史底部，市盈率有翻倍修复空间 [2][6][13][17][18] 其他重要但可能被忽略的内容 - 优然牧业由伊利股份控股，2015 年前属伊利内部资产，2016 年独立运营，2020 年完善育种基础，2021 年在香港联交所主板上市，目前伊利持股约 34%，90%以上原奶产品销售给伊利，供应占伊利自身需求比例 40%左右，未来目标提升至 50%以上 [5] - 2024 年优然牧业营收 201 亿元，过去五年收入复合增速接近 21%，但受原奶行情回落、生物资产减值等影响，归母净利润亏损近 7 亿元，生物资产减值亏损达 39 亿元 [2][6] - 优然牧业 75%收入来自羊奶业务，毛利率 30% - 40%；25%收入来自饲料等附属业务，饲料占比 90%，去年毛利率 17%，同比提升 3 个百分点 [2][7][8] - 自 2020 年以来优然牧业资本开支增加显著，预计 2025 年开始收缩；每公斤原奶生产现金支出约 3.9 元，2023 年销售均价 4.1 元，溢价约 30% [2][9] - 优然牧业与伊利长期稳定合作，产销率常年维持在 97%以上，经营性现金流较好，预计 2025 年整体现金流改善 [10] - 奶牛养殖企业全周期内，一头母牛从出生到淘汰约需五年，每年需怀孕一次产一头小牛犊，公牛犊直接出售，母牛犊部分外售、部分留作后备奶牛，每年约 30%产奶母牛被淘汰 [14] - 2024 年优然牧业淘汰母牛平均售价 7000 元/头，景气高点可达 14000 - 15000 元/头，预计 2026 年达 14000 元/头，2027 年达 18000 元/头；每年可外销约 20 万头小牛犊，2024 年单头售价 500 元，目前涨至 1200 元，预计 2026 年涨至 2600 元/头，2027 年涨至 4000 元/头 [15][16] - 预计优然牧业 2025 年原奶产销量达 410 万吨，2026 年达 430 万吨，若 2027 年销售均价较 2024 年上涨 0.2 元/公斤，整体盈利增厚预估接近 20 亿元；若单头成母牛群公允价值恢复到 2023 年底水平，将带来约 6 亿元公允价值增厚 [17]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：顶底背离型拐点识别模型** - **模型构建思路**：通过量价背离或技术指标（如MACD）与价格的背离，识别价格创新高或新低过程中走势力度衰竭的迹象，预判潜在拐点[2][9] - **模型具体构建过程**： 1. **量价背离**：当价格创新高但成交量未同步创新高时，视为多头力度不足的信号[9] 2. **MACD背离**：观察价格与MACD指标（如黄白线或柱状图）的趋势方向是否背离，例如价格新高但MACD未新高[9][12] 3. **形态过滤**：结合波浪理论（如五浪结构）和均线系统（多头/空头排列）筛选有效背离信号，提升准确率至65%[14][16] - **模型评价**：单一背离信号胜率较低（<55%），需结合形态分析增强有效性[13][16] 2. **模型名称：V型反转拐点识别模型（温度计指标）** - **模型构建思路**：基于价格围绕趋势均线的均值回复特性，通过乖离率分位点量化超买超卖状态，捕捉急涨/急跌后的反转机会[18][19] - **模型具体构建过程**： 1. **均线处理**：将均线（如60日或年度均线）左移参数的一半长度，线性外推后计算乖离率： $$乖离率 = \frac{价格 - 外推均线值}{外推均线值}$$[18] 2. **分位点计算**：滚动计算乖离率在历史窗口（如过去60日）的分位点，得到温度计值（0-100）[18] 3. **阈值规则**： - 熊市：需高频（60日）和低频（年度）温度计均<10[19][21] - 震荡市：仅高频温度计<10[19][22] - 牛市：高频温度计<15或急跌至50以下且低频温度计>80[26][28] - **模型评价**：对V型反转敏感，但需结合趋势状态调整阈值以避免误判[27][32] --- 模型的回测效果 1. **顶底背离型拐点识别模型** - 胜率：基础信号55%，叠加形态过滤后提升至65%[13][16] - 适用场景：圆弧形拐点识别，需配合右侧确认信号（如MACD金叉/死叉）[10][17] 2. **V型反转拐点识别模型** - **熊市案例**：2022年1月/4月，高频+低频温度计<10后出现月线级别反弹[21] - **震荡市案例**：2025年1月/4月，高频温度计<10触发反弹[22] - **牛市案例**：2023-2025年黄金期货高频温度计<10时均为有效买点[26] - **风险案例**：2023年6月传媒指数因顶背离失效，需等待ABC浪调整[32] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：高频温度计因子** - **因子构建思路**：基于60日均线乖离率分位点，刻画短期超卖状态[18][19] - **因子具体构建过程**：同V型反转模型中温度计计算步骤[18] 2. **因子名称：低频温度计因子** - **因子构建思路**：基于年度均线乖离率分位点，反映长期趋势偏离度[19] --- 因子的回测效果 1. **高频温度计因子** - 有效阈值：熊市/震荡市<10，牛市<15或急跌至50[19][26] - 失效场景：牛市末端可能因趋势反转失效（如2023年6月传媒指数）[32] 2. **低频温度计因子** - 协同作用：熊市中需与高频因子同步低于阈值[21] - 独立信号：牛市中>80时提示强势标的回调机会[28]

中东冲突对全球资产的影响 - 以色列对伊朗的袭击导致原油价格暴涨约10%，突破每桶70美元 [3] - 全球股票市场重挫，美国道琼斯指数跌幅接近2%，其他国家股市跟随下跌 [3] - 避险资产黄金大幅上涨，突破每盎司3450美元 [3] - 事件打乱了之前一个月所有资产的运行方向和节奏，但可能仅是短暂回调而非趋势反转 [3] 中东冲突的后续影响分析 - 以色列袭击精准打击伊朗多位军方重要人物，市场担忧伊朗可能进行大规模反击 [4] - 伊朗原油产量占全球3%到4%，中东地区作为重要石油产区，冲突可能影响能源供应 [4] - 伊朗过去几年多次遭受打击，但军事反击能力有限，冲突可能不会持续升级 [4]

黄金市场趋势分析 - 黄金市场出现多转空迹象，当前处于反弹至阻力位置的关键阶段 [1] - 市场关注焦点在于价格是否会延续空头趋势或上破3330关键点位实现趋势反转 [1] - 交易学院正在提供相关市场分析的实时直播内容 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价19.41元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 圣农发展2025Q1营收41.15亿元（yoy -2.38%、qoq -15%），归母净利1.48亿元（yoy +338%、qoq -57%），盈利位于业绩预告区间内 [1] - 价格优势与成本下降支撑盈利优势，C端收入同比增超30% [2] - 降本增效与销售体系变革驱动公司经营向好，关注白羽鸡肉价格反转机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格与成本优势 - 2025Q1行业鸡肉均价同比下跌5.9%，圣农Q1营收同比仅降2.4%、盈利同比高增 [2] - 估算Q1公司生鸡肉业务盈利约0.85亿元、单羽盈利近0.6元（行业养殖屠宰亏损约1.1元），调理品业务盈利或基本稳定在0.6亿元左右 [2] - Q1圣农生鸡肉售价较行业均价高约619元/吨，生鸡肉/调理品销量分别同比+3%/17% [2] - 盈利同比高增得益于综合造肉成本同比下降约10%，源于新一代自研种鸡“圣泽901Plus”料肉比等指标优化、自用比例提升，叠加经营管理精益化 [2] 经营向好因素 - 养殖屠宰持续降本增效，预计综合造肉成本有望延续下行态势 [3] - 逆向重构销售渠道布局与产品策略，25Q1餐饮品牌、出口、C端等渠道收入均录得高增 [3] 行业趋势 - 白羽鸡养殖屠宰行业已亏损2年有余，且今年以来亏损面有所扩大，产能可能出现去化 [3] - 中美贸易摩擦可能导致自美国进口祖代种鸡恢复难度进一步升级 [3] - 白羽鸡肉消费与国内整体消费表现出较强正相关性，若2025年国内消费持续修复，或带动白羽鸡肉消费回升 [3] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测，预计公司2025/26/27年归母净利润12.84/16.43/18.90亿元，对应BVPS为9.03/9.85/10.87元 [4] - 参考可比公司2025年Wind一致预期1.52x PB，维持公司2025年2.15x PB，维持目标价19.41元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|18,487|18,586|20,645|22,173|23,598| |+/-%|9.93|0.53|11.08|7.40|6.43| |归属母公司净利润(人民币百万)|664.27|724.27|1,284|1,643|1,890| |+/-%|61.66|9.03|77.27|27.99|15.05| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.53|0.58|1.03|1.32|1.52| |ROE(%)|6.56|6.98|11.85|14.00|14.67| |PE(倍)|30.51|27.98|15.79|12.33|10.72| |PB(倍)|1.97|1.94|1.81|1.65|1.50| |EV EBITDA(倍)|12.46|10.16|9.09|7.19|6.31| [6] 可比公司估值表 |证券代码|公司简称|收盘价（元）|总市值（亿）|2024E EPS（元/股）|2025E EPS（元/股）|2026E EPS（元/股）|2024E PB（倍）|2025E PB（倍）|2026E PB（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002746 CH|仙坛股份|5.98|51.46|0.24|0.33|0.37|1.11|1.30|1.29| |002458 CH|益生股份|9.00|99.58|0.46|0.60|0.65|2.23|1.98|1.78| |002234 CH|民和股份|8.20|28.61|-0.71|0.59|0.42|1.45|1.28|1.22| |可比公司估值均值| - | - | - | - | - | - |1.60|1.52|1.43| [12] 盈利预测 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表详细数据，包括流动资产、现金、应收账款等各项指标 [18] - 给出2023 - 2027E主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [18] - 给出2023 - 2027E每股指标，如每股收益、每股经营现金流、每股净资产等 [18] - 给出2023 - 2027E估值比率，如PE、PB、EV EBITDA等 [18]