核心观点 - 报告认为养殖行业正经历历史性亏损，产能加速出清将推动大周期反转 [4][8][23] - 生猪养殖行业亏损已超8个月，现金流压力持续增加，产能去化加速拐点渐行渐近 [4][8][9] - 肉牛养殖在产能深度出清后，有望迎来超过2年的盈利大周期 [4][8][10] - 饲料行业进入存量竞争，海外市场是中长期核心增长点 [4][8][11] - 宠物食品行业下半年海外业务复苏与自主品牌放量有望兑现 [4][8][12] 生猪养殖板块 - 行业处于出清加速阶段，全行业亏损时间超过8个月，自繁自养连续亏损时长已达280天 [4][9][24] - 2026年一季度全国生猪均价11.47元/公斤，同比下滑24%，猪价已跌破行业现金成本线 [9][33] - 养殖企业现金流压力显现，2026年一季度样本企业经营性净现金流入仅2.2亿元，同比大幅下滑98% [9][38][41] - 企业通过增加借贷维持现金流，2026年一季度样本企业筹资活动净现金流入132.1亿元，同比增加114.5% [9][43] - 截至2026年一季度末，样本企业现金及等价物余额降至392.9亿元，同比下降27%，为历史同期最低水平 [9][33][35] - 样本企业平均资产负债率回升至62%，同比上升3个百分点 [9][35] - 行业单头现金储备降至198元/头，处于2017年以来历史低点 [52] - 去化加速信号出现，2026年6月7kg断奶仔猪价格曾跌至157元/头，出栏均重持续下降 [9][59] - 板块估值处于历史底部，截至2026年6月26日，养殖板块头均市值降至1852元/头，PB为2.11 [63][64] - 截至2026年二季度末，全国能繁母猪相较2025年中期已累计去化6.5% [66] - 报告重点推荐德康农牧、牧原股份、温氏股份和神农集团 [4][8][9] 肉牛养殖板块 - 新一轮肉牛周期已开启，国内产能显著去化，2026年一季度末全国牛存栏量为9373万头，较2023年末下降10.8% [10][71][73] - 能繁母牛自2023年中开启去化，预计全国能繁母牛去化程度更深，补栏再出栏需2年左右时间 [10][71] - 2026-2028年牛肉进口配额维持稳定，进口补充受限 [10][71] - 2026年一季度牛肉进口配额使用较快，澳大利亚配额使用率已达50%，巴西为46.3% [71][77] - 全球主要牛肉出口国进入减产周期，推动全球牛肉价格自2025年起持续上行 [71][77] - 养殖户资金链紧张且信心受挫，补栏积极性有限，采用“回笼现金”策略 [10][71] - 短期来看，肉牛供应持续缩量，下半年需求呈季节性增长，牛价或有加速上涨催化 [10][71] - 报告预计2027-2028年牛肉供应缺口将进一步扩大，肉牛行业有望迎来2年以上盈利大周期 [10][71][96] 饲料加工板块 - 国内饲料行业进入偏存量竞争阶段，2025年行业单吨营收降至3204元/吨 [11][102] - 2025年禾丰股份、新希望、海大集团、粤海饲料四家上市公司平均单吨毛利润同比降低11.5% [11][102] - 2026年上半年全国饲料累计产量16850万吨，同比增长约3.9% [99] - 生猪存栏高位是主要支撑，截至2026年6月生猪存栏量同比增长0.1% [104] - 鱼粉原材料涨价，截至2026年6月鱼粉价格同比涨幅达到127%，推动鱼料超前囤货 [104][106] - 展望下半年，生猪存栏增长仍能提供支撑，但水产投苗热度偏低，超前备货库存释放，预计水产饲料销量回落 [106] - 预计2026年国内饲料销量实现小个位数增长 [106] - 全球新兴地区市场拥有充足扩容空间，海外市场的发展成为企业中长期核心增长看点 [11][99] - 报告看好全球饲料龙头海大集团，其在国内饲料总体销量市占率已提升至9.4% [11][99] 宠物食品板块 - 行业规模增长稳健，高端化升级趋势延续，国产高端品牌实现跨越式崛起 [12][23] - 2026年以来竞争加剧，淘天平台宠物食品销售额同比增速出现下滑，一季度销售额同比下降8.6% [12][99] - 头部公司费用投放加码，2025年乖宝宠物和中宠股份的销售费用率同比分别增加2.5和2.4个百分点 [12][99] - 功能化、精准化、专业化成为行业迭代升级核心主线，功能粮有望成为未来高潜力增量品类 [12][99] - 头部企业已率先卡位布局，研发实力成为巩固龙头地位的竞争护城河 [12][99] - 下半年海外业务的复苏和自主品牌的放量均有望兑现 [4][8][12] - 报告重点推荐乖宝宠物和中宠股份 [4][8][12]

文章核心观点 - 中国对进口牛肉实施的保障措施（国别配额及配额外加征55%关税）正引发供应链连锁反应，巴西作为最大进口来源国配额即将耗尽，导致进口成本上升，压力正从贸易商向餐饮等下游产业传导，同时为国内牛肉产业提供了缓冲期[3][5][7][11] 进口牛肉关税政策与市场动态 - 商务部公告显示，截至7月21日，自巴西进口牛肉数量已达本年度规定配额的80%，预计未来一两个月内将耗尽配额，届时将在现行关税基础上加征55%关税[3] - 澳大利亚进口牛肉因达到配额已被加征55%关税，其价格总体约上涨了20元/公斤，已有贸易商暂缓采购，市场供应趋于紧张[6] - 进口商为应对加税，正加紧在配额耗尽前囤货，目前国内巴西进口牛肉库存较为充足[5][6] - 近期因配额已达80%，巴西牛肉价格已开始波动，每公斤上涨了2元左右[6] 成本上涨对下游产业的影响 - 上游成本上涨压力正以约半个月的滞后期向商超、餐饮等下游市场传导[8] - 大型商超的澳大利亚牛肉价格已显著上涨：900g装澳大利亚肥牛薄片从105元涨至123元（涨幅17%），1.1kg装澳大利亚牛腩从114元涨至150元（涨幅约30%）[8] - 商超应对策略包括大幅开拓国产鲜牛肉渠道，以及改进口阿根廷、新西兰牛肉进行补货[8] - 餐饮行业作为大批量采购主体，面临较大成本压力，部分餐厅已减少澳牛使用比例，改用巴西牛肉，并计划未来改用乌拉圭牛肉或本土牛肉替代，甚至考虑降低牛肉类菜品比例[9][10] - 半成品菜生产企业知味香表示，若巴西牛肉关税上涨，将采取提前锁定价格、更换产地及调整产品工艺等措施应对[10] 中国牛肉市场供需格局 - 2025年中国牛肉产量为801万吨，同比增长3%；进口牛肉280万吨，同比减少2.5%，进口金额1058.5亿元，同比增长8%，进口牛肉占据国内近四分之一市场份额[12] - 按进口金额计，巴西是中国最大的进口牛肉来源国，2025年进口金额562.9亿元，占进口牛肉总金额约50%；澳大利亚位列第二，进口金额约155.5亿元，占比近15%[12] - 国内牛肉需求逐年走高，但进口牛肉快速增长曾挤压本土产业生存空间，导致2023年至2024年上半年国内肉牛产业遭遇重大全面减损[12] 国内牛肉产业现状与反应 - 国内肉牛养殖行业相比其他养殖业仍较为原始、分散，规模化养殖处在起步阶段[13] - 对进口牛肉实施国别配额管理措施，为国内产业争取到宝贵的缓冲期，有助于稳定市场预期、缓解养殖亏损[13] - 国内牛肉价格已结束震荡走低态势并回暖，2025年7月5日至2026年7月5日，全国集贸市场鲜牛肉价格从75.94元/公斤上涨至80.04元/公斤，每公斤上涨4.1元，同比涨幅约5.4%[14]