行业与公司 * 涉及的行业为有色金属行业，具体包括铜、铝、黄金、稀土、小金属（锑、钼、钨、锡、钴）及能源金属（碳酸锂）等细分领域[1] * 涉及的上市公司或相关实体包括**华锡有色**、**湖南黄金**、**嘉能可**等[10][11][13] 核心观点与论据 * **2025年整体市场主题**：由供应瓶颈主导的新秩序，资源品种内部分化剧烈[2] * 供应紧张的品种（如铜、铝、锑、钨）价格坚挺[2] * 处于供应放量周期的品种（如碳酸锂）价格跳水[2] * **铜市场看涨**：下半年供应回落幅度大于需求回落幅度[1][5] * 供应端：2025年第一季度主流矿企同比增长-0.4%，预计全年铜矿端负增长，冶炼端增速也将明显下滑[5] * 需求端：中国前四个月累计同比增长10%，单月同比增长17%，主要来自铜制品出口需求[5] * 冶炼端：矿端库存去化接近底部，下半年冶炼厂减产可能性增加，TCRC（粗炼/精炼费）创历史新低[5] * **铝市场看涨**：存在软逼仓风险[1][5] * 供应端：氧化铝供应宽松，同比增10%，预计价格维持在2,900~3,000元/吨[5] * 需求端：光伏、汽车等核心下游表现良好[5] * 库存：显性库存持续去化至近七年来低位[5] * **黄金市场看涨**：未来仍有进一步上涨空间[1][6][7] * 需求端：上半年黄金ETF大额流入推动金价上涨，中国贡献较多[6] * 具体数据：中国国内ETF从104吨增至208吨几乎翻倍，4月单月需求达60吨，占月度总需求20%[6] * 驱动因素：COMEX非商业端持仓下降反映为实质需求（央行和ETF）买入，而非投机[6]；美联储降息及央行购金预期[7] * **稀土市场乐观**：供需偏紧，产业链利润重新分配[1][8] * 政策变化：国家政策从矿端转向冶炼环节管控，利润重新分配到冶炼端[8] * 供应预期：下半年配额落地后，冶炼增速可能超预期回落[8] * **锡价预计上行**：国内外价差预计修复，国内锡价向海外靠拢[3][9] * 供应端：锡库存处于历史低位，产业链无新增供应和库存[9]；海外核心供应商湖南黄金的供应出现较大幅度收缩[9] * 需求端：出口需求后续将逐步改善，国内阻燃剂需求表现良好[9] * **小金属（锑、钼）表现良好**：受益于旺季及局部热战冲突[1][3] * 锑：受国家加强出口管控打击走私影响，价格有所回弱，但国内冶炼厂已出现亏损甚至停产[8] * 钼：地缘政治风险和局部战争可能带来新的弹药补库需求，钢焦需求回稳[10] * **碳酸锂市场**：价格跳水，产业链库存高位，但股票与商品走势背离[3][11] * 价格：碳酸锂价格下降至6万元/吨区间，锂精矿价格从800美元跌至600美元[11] * 库存：产业链库存处于高位，美国4月关税影响导致库存再次累积[11] * 预期：随着后续价格下跌及矿山减产，预计华锡有色股票将迎来修复[11] * **钴市场反转**：刚果金暂停出口政策推动钴价大幅上浮[13] * 供应端：全球75%的钴供应来自刚果金，其政府于2025年2月22日决定暂停出口所有钴产品[13] * 影响：本轮钴价下行超出预期，嘉能可核心资产已亏损并准备出售资产[13] * 政策延期：2025年6月22号政策延期三个月，预计A股二波行情仍有发展空间[13] 其他重要内容 * **全球星成本曲线**：受开采通胀及品位下滑影响，本轮低点相较于2020年有所上升，目前预计低点在55,000左右[12] * **供需平衡预期（星）**：2025年供应同比增长16%，需求增长18%；2026年新增供应23%，需求增长16%，仍处于过剩状态[12] * **下半年核心品种排序**：依次为铜、铝、铅、锡、钍、金[14]