核心观点 - A股2025年三季报显示整体收入利润增速回升且ROE改善，全年净利润增速有望达到10% [1][2] - PPI降幅收敛有望带动企业结束去库周期并开启补库进程，进而推动盈利进入正循环 [1][2] - 企业资本开支和人员扩张意愿处于历史低位，但现金流好转，分红回购力度持续加大 [2] 盈利增长分析 - A股（非金融和"三桶油"）扣非净利润增速在25Q1达到7.0%后，25Q2回落，25Q3小幅反弹0.4个百分点至3.2% [2][6] - A股营收增速在连续下行14个季度后于24Q3见底回升，25Q3边际回升0.9个百分点至1.7%，恢复正增长 [2][6] - 中性情境下，2025年A股（非金融和三桶油）扣非净利润增速预计在6%-17% [2][12] - 2024年亏损样本截至25Q3已实现14.7%的扭亏幅度，考虑到2024年年报低基数，预计2025年报扭亏幅度会更高 [2][12] - 25Q3 A股累计扣非净利润亏损的企业比例达到28.7%，为2008年以来前三季度亏损比例最高年份 [6] 结构性与板块表现 - 出海公司业绩保持高增但增速回落，依赖度60%以上公司样本25Q3利润增速回落至30%以下，收入增速放缓至5.6% [2][16] - 内需类公司（海外营收占比0%-20%）利润增速连续3个季度回升并转正，收入增速连续4个季度降幅收窄 [2][16] - 25Q3创业板利润和营收增速分别提升2.8和1.3个百分点至15.8%和10.4% [2][40] - 25Q3科创板利润和营收增速分别提升12.4和1.2个百分点至-13.6%和5.5%，若剔除光伏企业，利润增速回正至21.5%，营收增速上升至13.5% [2][40] - 几乎所有主要宽基指数的利润和收入增速均在25Q3回升 [2][46] 盈利能力与效率 - 25Q3 A股毛利率TTM较25Q2回落0.1个百分点至17.1%，仍处于历史底部区间 [2][30] - 25Q3 A股ROE（TTM）企稳回升0.2个百分点至6.3%，杜邦三因子底部企稳 [2][30] - 25Q3 A股销售净利率（TTM）较25Q2回升0.2个百分点至4.0%，资产周转率（TTM）较25Q2回升0.1个百分点至56.4% [2][30] - 所有板块ROE均环比改善，主板ROE边际回升0.1个百分点至6.6%，创业板ROE回升0.5个百分点至6.3%，科创板ROE回升0.5个百分点（剔除光伏则回升0.7个百分点至3.7%） [2][40] 库存与产能周期 - 2022年末以来PPI进入负增长区间，导致A股存货增速历史首次进入负增长，企业持续处于去库状态 [2][52] - 随着2025年下半年"反内卷"推进落实，PPI降幅开始收敛，有望带动企业库存回补 [2][52] - 25Q3 A股资本开支和在建工程增速仍处于负增长区间，固定资产同比增速保持在历史30%以下分位 [2][56] - 企业人员扩张意愿低迷，员工人数增速于22Q2见顶（5.6%），25Q3降至1.0%的历史最低水平 [2][56] - 企业控费力度强化，25Q3三项费用占营业收入比重为10.3%，较25Q2回落0.1个百分点 [2][58] 现金流与股东回报 - 25Q3 A股经营性净现金流TTM同比增速17.6%，连续3个季度净流入 [2][69] - 25Q3合同负债和预收账款累计同比降幅收窄至-3.1%，表明在手订单资金改善经营性现金流 [2][69] - 截至2025年10月31日，2025年内累计共有4805家次分红预案，总额超过2.24万亿元，家次和金额进度分别达到2024年全年的97%和90% [2][62] - 2025年前10个月A股共有近1400家公司已完成超1200亿元回购，金额达到2024年全年的74%，同期回购预案金额累计超过1800亿元 [2][62] - A股25Q3现金及现金等价物期末存量增速在连续5个季度负增后回正2个季度，收现比TTM保持在101.4% [2][72]