A股整体盈利与周期 - 26Q1 A股扣非净利润和营收增速分别回升至10.8%和6.0%，毛利率和ROE环比改善[2] - A股盈利走出周期底部：扣非净利润增速在经历2023年(-4.4%)、2024年(-13.3%)和2025年(-3.7%)的年度负增长后，于26Q1回正至10.8%的两位数水平；营收增速自24Q3低点持续回升，26Q1大幅改善4.5个百分点至6.0%[2] - 盈利能力改善：26Q1 A股毛利率TTM连续提升2个季度至17.5%，ROE自25Q4跌破6%后回升0.2个百分点至6.1%[3] 出海与内需结构 - 出海业务高增长：2025年A股海外收入占比提升至19.3%，出海依赖度60%-80%的公司样本在26Q1利润增速提升4.9个百分点至29.5%，收入增速提升3.0个百分点至12.8%[3] - 内需型企业改善：26Q1出海占比20%以下的样本公司利润增速回升4.1个百分点并转正至3.5%，收入增速自2024年来连续8个季度负增后转正至2.3%[3] 板块与指数表现 - 各大板块盈利普遍改善：26Q1主板(非金融和“三桶油”)扣非净利润增速回升14.0个百分点至7.3%；创业板利润和营收增速分别提升6.4和10.2个百分点至25.7%和21.4%；科创板(剔除光伏企业)利润和营收增速分别提升106.1和8.1个百分点至180.7%和25.3%[4] - 盈利能力修复：26Q1主板ROE边际回升0.1个百分点至6.2%，创业板ROE回升0.3个百分点至6.7%，科创板ROE回升0.5个百分点至3.4%(剔除光伏则回升0.6个百分点至4.4%)[4] - 主要宽基指数改善：上证50和中证500营收增速转正，中证1000和科创50扣非净利润增速转正，红利指数收入利润增速双双转正[4] 库存与产能周期 - 企业进入补库周期：随着PPI同比在2026年3月转正，26Q1 A股存货同比降幅收窄至-0.1%，结束了三年的存货名义负增长[5] - 产能周期低位回升：26Q1 A股资本开支累计增速恢复3.5%的正增长，在建工程同比增速回升3.2个百分点至1.6%；固定资产同比增速回落至6.6%，处于2010年来11%分位[6] 现金流与股东回报 - 现金流改善：A股2025年4个季度经营性净现金流净流入，26Q1收现比TTM回升到102.0%；民企应收票据和应收账款周转率TTM连续回升2个季度至550.0%[8] - 分红回购力度加大：截至2026年4月30日，年内累计超4100家次分红预案，总额超1.6万亿元，进度达2025年全年的84%和70%；2026年1-4月A股回购公告预案金额累计近1000亿元，超过2023-2025年同期[7] 行业景气格局 - 科技(TMT)领航：26Q1科技板块营收和扣非净利润增速分别为15%和32%，位列各大板块之首；算力链相关的半导体、元件、通信设备等实现40%以上的利润增速[10] - 周期与先进制造接力：受益于通胀上行，有色金属延续高景气；先进制造板块26Q1收入和利润同比增速分别为12%和15%，其中军工、电力设备利润增速均超30%[10] - 消费筑底，金融地产分化：消费板块26Q1利润端同比下降19%；金融地产板块利润维持小个位数正增长，结构上银行稳健、证券高增、保险承压、地产负增长收窄[11] 行业量价与供给周期 - 量价齐升行业：上游资源品(有色、石化、化工)和中游制造及科技(电力设备、交运、电子、环保)在26Q1实现量价齐升[12] - 供给周期分化：电子、军工、有色员工增速达10.9%~15.7%，处于快速扩张期；汽车、医药、地产链及部分消费行业员工负增长，主动收缩人力[14] - 供给格局：元件、工业金属、半导体等呈“新增产能与存货双高”的景气扩张格局；装修建材、家居用品等“双低”行业左侧出清[14] 出海趋势与汇率影响 - 海外收入占比创新高：2025年海外收入占比前五大一级行业为电子(47.5%)、家电(40.1%)、汽车(29.4%)、机械(25.4%)、轻工(24.3%)[15] - 汇率升值带来汇兑压力：2026Q1，海外收入占比高的行业财务费用率普遍显著上升；以2025年下半年计，电池、白电、工程机械等典型出海行业汇兑损益占利润比例在6.4%至31.0%之间[16] 行业定价与性价比 - 高估值高盈利(第一象限)：通信、电子、有色金属，估值与景气匹配度较高[17] - 低估值高盈利(第二象限)：非银金融，估值偏低、盈利较强[17] - 低估值低盈利(第三象限)：地产链及部分消费行业，后续观察PPI向CPI传导及地产修复[17] - 中估值景气向上(第四象限)：电力设备、基础化工，估值处历史60%分位，26Q1多项指标边际改善，受益于PPI向上及供需优化[17]