报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 主权AI+应用token消耗支撑算力需求的持续性，非Gen - AI标的亦有望受益，传统AI可对Gen - AI形成较好补充，具备较好的行业景气度 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 算力需求持续性原因 - 主权AI市场逐步清晰，且头部大模型厂商token消耗量未见动能减速，AI算力资本投入仍有较强的持续性 [4] - 政府主导下的主权AI确定性相对更高，一定程度上延伸了中长期对算力需求的展望，如英伟达宣称欧洲将规划并建设20座AI工厂，其中5家为超10万块芯片的超级工厂等 [5] - 海内外互联网龙头应用的token消耗佐证了算力需求的稳健性，如截至2025年5月，豆包大模型日均token调用量达16.4万亿，占中国公有云大模型调用量的46.4%，同比增长137倍，较3月增长29%；海外Google 5月月token消耗量达480万亿（日16万亿），1年内增长50倍，且后续提升空间大 [6] 非Gen - AI行业机会 - 在CoT和模型幻觉有待改进的背景下，在偏人力工程、可重复、追求信息准确性的场景中，传统AI可对Gen - AI形成较好补充，受益标的有第四范式（聚焦决策式AI）、百融云 - W（聚焦金融行业） [7]