核心观点 - 6月PMI延续小幅修复，“两重”接力“两新”支撑内需，预计2025Q2 GDP同比约5.2%；7月券商金股转向成长风格；医美新品与化妆品618大促表现良好；1 - 6月百强房企销售同比收缩；光伏行业有望破除“内卷式”竞争；主权AI及token消耗强化中长期算力需求；吉利汽车品牌重组提效有望驱动业绩增长 [8][12][20][23][30][37][42] 总量研究 宏观经济 - 6月官方制造业PMI 49.7%、非制造业PMI 50.5%，制造业荣枯线下小幅改善、内需好于外需，工业原材料价格回升，大中型企业景气度改善、小型企业走弱 [4][5] - 建筑业基建维持较高景气、房建降幅可能收窄，实物工作量分化，资金端专项债发行提速，预计基建保持较高增速 [6] - 服务业PMI相对平稳，新订单改善，部分行业景气度高，节日效应消退致居民出行消费走弱 [7] - “两重”接力“两新”支撑内需，出口有韧性，预计2025Q2 GDP同比约5.2%，Q2经济韧性受益于三“抢”共振，后续需推出增量和储备政策 [8] 金融工程 - 7月巨化股份、中煤能源等金股推荐次数靠前，电子、电力设备等行业金股数量占比靠前，市值和估值水平上升，或转向成长风格 [11][12] - 6月券商金股组合整体收益率3.4%，2025年以来收益率8.8%，新进金股组合收益表现优，胜宏科技等金股收益率排名靠前 [13] - 开源金工优选金股组合6月收益率5.4%，2025年相对中证500超额 + 8.7%，7月持仓含瑞芯微等个股 [14] 行业公司 商贸零售 - 5月医美个股涨幅靠前为科笛 - B等，化妆品个股涨幅靠前为拉芳家化等 [16] - 6月迈诺威医药首款溶脂针获批，美丽田园股东CPE拟减持退出主要股东，公司增持奈瑞儿股权强化战略 [19] - 618大促电商高质增长，综合电商销售总额8556亿元（同比 + 15.2%），美妆类目总GMV达659.09亿元（同比增长超10%），强品牌美妆龙头和新锐功效品牌脱颖而出 [20] - 看好头部国货美妆品牌份额提升，推荐爱美客等医美标的，上美股份等化妆品标的 [21] 地产建筑 - 2025年1 - 6月TOP100房企全口径累计销售金额17820.0亿元，同比降11.4%，权益销售金额同比降11.5%，6月建发房产、中国金茂单月销售优异 [23] - 各梯队累计销售金额同比下降，门槛均值降低，头部房企单月销售同比降幅相对大，销售均价向头部倾斜 [24] - 1 - 6月保利发展销售规模第一，万科下滑明显，建发房产、中国金茂等表现优异 [26] - 预计后续房地产政策积极温和，推荐布局好的强信用房企、双轮驱动房企、优质物管标的 [27] 电力设备与新能源 - 人民日报文章指出要破除“内卷式”竞争，光伏内卷根源在于供需错配、市场失灵和政府干预 [29][30] - 破局需政府、行业协会、企业三方协同，光伏供给侧改革有望深化，协鑫科技与通威股份行动契合政策导向 [31][33] - 建议关注硅料、BC、电池、切片、辅材等环节相关受益标的 [35] 海外 - 主权AI及token消耗强化中长期算力需求，传统AI标的如第四范式、百融云 - W有望受益 [37] - 英伟达相关主权AI项目延伸中长期算力需求展望，海内外互联网龙头应用token消耗佐证算力需求稳健性 [38][39] - 在CoT和模型幻觉待改进背景下，传统AI可补充Gen - AI [40] 海外：吉利汽车 - 预测2025 - 2027年营业收入3367/3685/3956亿元，归母净利润152/178/217亿元，维持“买入”评级 [42] - 《台州宣言》开启品牌重组，有望巩固行业龙二地位，核心车型爆品潜质印证，2025年新车上市有望驱动交付目标兑现 [43]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 主权AI+应用token消耗支撑算力需求的持续性，非Gen - AI标的亦有望受益，传统AI可对Gen - AI形成较好补充，具备较好的行业景气度 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 算力需求持续性原因 - 主权AI市场逐步清晰，且头部大模型厂商token消耗量未见动能减速，AI算力资本投入仍有较强的持续性 [4] - 政府主导下的主权AI确定性相对更高，一定程度上延伸了中长期对算力需求的展望，如英伟达宣称欧洲将规划并建设20座AI工厂，其中5家为超10万块芯片的超级工厂等 [5] - 海内外互联网龙头应用的token消耗佐证了算力需求的稳健性，如截至2025年5月，豆包大模型日均token调用量达16.4万亿，占中国公有云大模型调用量的46.4%，同比增长137倍，较3月增长29%；海外Google 5月月token消耗量达480万亿（日16万亿），1年内增长50倍，且后续提升空间大 [6] 非Gen - AI行业机会 - 在CoT和模型幻觉有待改进的背景下，在偏人力工程、可重复、追求信息准确性的场景中，传统AI可对Gen - AI形成较好补充，受益标的有第四范式（聚焦决策式AI）、百融云 - W（聚焦金融行业） [7]

AI Coding行业趋势 - 2024年AI Coding成为最火热的AI应用创业赛道，涌现Devin、Cursor、Windsurf等明星产品，其中Windsurf被OpenAI以30亿美元收购[1] - 行业已从狂热回归理性，但新言意码仍以8000万美元估值完成两轮数千万美元融资，成立不到半年即受资本追捧[1] - 赛道玩家分为两类：专业工具型（如Devin、Cursor）和大众创作型（如YouWare），后者试图将Coding从专业行为转变为大众创意行为[3][4][13] 新言意码公司战略 - 核心产品YouWare定位"工具+社区"，通过对话生成代码并搭建创意展示平台，上线5个月项目数达数十万[4][6][10] - 差异化策略包括：自研Sandbox引擎将代码执行时间从60秒缩短至5秒、支持第三方工具代码导入（1/3用户使用该功能）[9][19][21] - 采用"下游策略"而非直接竞争，允许用户上传ChatGPT/Claude等平台的代码，降低使用门槛[19][21] 产品理念与运营 - 将Coding类比手机摄影革命，认为降低门槛将催生新创作生态，目标用户规模扩大100倍[3][13][14] - 关键指标从DAU转向Token消耗速度，通过积分体系Knots激励创作，日增项目数为核心考核[8][16][22] - 社区运营侧重内容分发优化，针对日本等区域用户调整推荐算法，克制投放仅合作YouTube/X平台KOL[23][25] 技术架构与团队 - 多模型调用策略：主要接入Claude 3.7 Sonnet，结合Gemini和Claude 3.5 Haiku实现任务优化[31][32] - 技术团队占比70%，强调"技术驱动产品"模式，产品经理需具备论文阅读能力以跟踪模型进展[28][29] - 团队规模控制在20人，招聘标准强调"饥渴感"，采用无年假限制等扁平化管理方式[27][28] 创始人认知与行业判断 - 坚持"反共识"创业逻辑，认为Coding普及度质疑恰是机会，需在模型迭代延长线上优化产品而非自研模型[12][13][33] - 提出AI时代产品标准：智能消耗速度>用户规模，对比Jasper.ai与GPT的Token消耗差异论证场景重要性[30][31] - 拒绝传统竞品分析框架，认为颠覆性产品应创造新维度而非跟随，例举剪映突破专业视频软件垄断的历史路径[17][24]