深港联动深化"H+A"上市通道 - 资本市场开放力度提升，A to H两地双重上市更为便捷，年初以来部分A股公司加速赴港上市[2] - 6月10日《意见》允许港交所上市的粤港澳大湾区企业在深交所上市，预计更多优质企业将实现两地上市[2] - 深港通机制自2016年推出以来逐步深化，成为新经济企业发展和资金配置的重要枢纽[7] 粤港澳大湾区企业概况 - 港交所上市的大湾区企业共249家，仅27家实现H+A两地上市；按办公地统计则有1571家[4] - 行业分布：消费类占比32%，资讯科技和医疗保健合计占比14%，包含科技、新能源、新能源汽车、高端制造等领域龙头企业[4] - 1593家大湾区企业中，有望符合深交所主板/创业板财务标准的分别为436家(27%)和910家(57%)[5] 企业类型与结构分析 - A股赴港二次上市项目较多，港股回归A股受VIE结构限制，成功案例较少[5] - 大湾区企业中VIE结构企业共81家，包含科技、新能源汽车等领域龙头企业[5] - 初步测算有6家VIE结构企业符合深交所红筹企业上市的市值条件[5] 政策影响分析 - 强化深港交易所协同效应，推动两地估值体系接轨，促进优质企业价值再发现[7] - 双向引入优质企业，提高A股市场新兴产业占比，为内地投资者提供更好选择[7][8] - 形成"香港孵化+内地加速"资本协同模式，结合港股国际资本吸引力和深交所融资优势[8] 历史表现与投资机遇 - 105家港股回归A股企业上市后表现较好，跑赢同期A股市场及港股标的[9] - T+7/T+30/T+90/T+180区间涨幅平均值分别为7.0%/18.6%/19.9%/19.6%，跑赢A股市场6.2/17.7/15.7/11.3个百分点[9] - 对应港股标的表现偏弱，涨幅平均值为-3.0%/-2.6%/-0.7%/2.8%[9] - 新消费、互联网、创新药等结构性行情下，大湾区行业结构优势有望进一步显现[9]

报告核心观点 - 随着全球资金再平衡，外资在港股对核心资产重估或正向传导至A股，带动核心资产估值修复；港股重估有望推动A股定价“港股化”，A股核心资产将受益 [2][70] 港股IPO市场回暖，A股掀起赴港二次上市潮 - 2024年起港股IPO市场回暖，2024年数量70起持平，募资878亿港元增92.8%；2025年至今27起，募资771亿港元接近去年全年；部分大体量内地龙头赴港二次上市，募资超A股 [12] - 港交所改革后港股流动性和成长性改善，2025年日均成交额是2018年2.8倍，消费+科技市值占半壁江山，10家科技巨头流通市值近30%；规则优化增强IPO吸引力 [18] - 去年8家A股公司赴港二次上市，2025年41家计划赴港上市，含细分行业龙头 [20] 近期龙头企业赴港二次上市提振A股表现 - 港股IPO定价更充分，上市首日和一月后涨跌幅分布均匀；A股上市首日涨跌幅高，一月后收益右偏，短期波动大 [22] - 去年赴港二次上市的8家内地龙头首发表现强，上市首日涨幅均值11.9%、中位数12.1%，一月后涨幅均值20.9%、中位数19.2%；AH溢价收敛，宁德时代倒挂 [27] - 龙头赴港二次上市提振A股及相关板块，美的集团、赤峰黄金、宁德时代上市前后，对应A股及板块有不同程度上涨，AH溢价先收敛后回升 [28][31][34] - 今年已在或计划赴港二次上市的A股表现强于整体，截至5月28日，YTD涨幅均值4.6%、中位数1.6%，全A涨幅0.7% [36] 背后是A股与国际估值体系的碰撞 - 宁德时代被港股稳健承接且AH溢价倒挂，因其大市值、国内稀缺性资产、对标海外龙头估值有性价比 [40] - 外资对国内核心资产定价权或边际提升，人民币国际化和“去美元化”加速，全球投资者再平衡需求上升，外资配置A股仓位低；国内投资者倾向边际定价，外资重公司质地，PB - ROE视角中国资产折价，优质龙头低估；A股散户占比高，呈现高波动、高换手、小盘股溢价，近年机构化趋势明显，估值体系将与全球接轨 [4][41][55] A股定价的“港股化”有迹可循 - 历史上三轮外资增配中国资产行情呈现A股定价“港股化”：2014年沪深港通开通，港股先涨，A股6月开启“杠杆牛”，至15年4月港股见顶，计算机等行业表现居前；2017年MSCI指数扩容，港股先涨，6月带动A股回升，至11月行情见顶，港股涨幅大、蓝筹白马占优，食饮等行业表现居前；2020年全球流动性宽松，AH共振，至21年2月行情见顶，港股和核心资产占优，社服等行业表现居前 [5][62] 港股重估蓄势待发，A股核心资产亦有望受益 - 港股在结构性变革和周期性改善催化下有望继续获相对表现，结构性变革提升估值中枢，周期性改善提供催化剂 [70] - 外资回流中国资产，A股核心资产将受益，中期人民币有升值动力，资产有补涨空间，外资或增配；下半年A股有利因素聚集，广义财政扩张传导至信用、库存和企业盈利，25Q4库存周期或迎拐点；A股核心资产ROE跨周期能力提升，与相对估值调整背离 [70][71][72]