报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前合成橡胶市场处于原油成本支撑、丁二烯供应硬约束、需求弱复苏的复杂阶段，供应端是核心支撑，需求端是主要压制，期货已反映大部分利好，预计后市合成橡胶期货继续上行动力减弱，或维持高位震荡整理的走势 [5] 根据相关目录分别进行总结 合成橡胶期货走势 - 3月国内合成橡胶期货2605合约自12750元/吨一度冲高至18040元/吨，月度涨幅超40%，节后因中东地缘冲突持续升级再度走强，期价反弹至18000元/吨一线附近运行，预计后市驱动力量或从单纯成本抬升转向多因素共振主导 [2] 成本端影响 - 中东地缘冲突是本轮行情起点，原油通过石脑油 - 乙烯 - 丁二烯链条深度传导，形成合成胶成本强支撑，原油高位震荡，石脑油溢价大幅上升，亚洲石脑油对布伦特裂解价差持续走高至433美元/吨历史高位，中东航运受阻导致石脑油供应短缺，石脑油价格暴涨使亚洲乙烯装置深度亏损、大面积降负 [3] - 产业链传导不可逆，丁二烯为乙烯裂解副产物，无独立产能，乙烯开工率决定丁二烯供给，海外多套装置宣布不可抗力或停产，海外供应收缩叠加航运受阻，进口到港锐减，国内上半年无丁二烯新增产能，进口依存度约10%但定价权外移，价格跟随外盘暴涨 [3] 丁二烯供应情况 - 3月丁二烯价格翻倍、库存骤降，倒逼合成胶行业减产，国内丁二烯现货从3月初10100元/吨涨至4月初18200元/吨，涨幅80%；CFR中国涨至2600美元/吨，翻倍上涨 [4] - 丁二烯占顺丁橡胶成本超70%，合成胶生产深度亏损2600元/吨，行业被迫降负，顺丁橡胶开工率从3月初81.62%降至4月初53.19%，预计4月进一步降至40%，3月产量11.5万吨，4月预计降至8万吨 [4] - 节前国内丁二烯港口库存降至2.76万吨低位，持续去化，顺丁橡胶样本企业库存从2月底5.35万吨降至4月初4.00万吨，环比降3.76%，贸易商惜售抬高现货报价，现货市场流通趋于偏紧 [4] 合成胶市场现状 - 合成胶企业持续亏损，4月检修计划增多，供应从预期转为现实，市场从“高产高库”转向“低产低库”，俄罗斯合成胶基地3月底事故停产，我国进口来源收缩，国内现货流通量减少，供方挺价，基差走强 [5] - 合成橡胶下游需求转弱，今年国内轮胎行业开工分化，内需偏弱，旺季成色不足，成本高压抑制采购，“金三银四”复苏不及预期，半钢胎开工率78.25%，外需支撑；全钢胎65% - 72%，基建物流疲软、中东出口受阻，4月初开工率环比小幅回落 [5] - 下游对高价抵触，以刚需采购、低库存运行为主，成本传导不畅，轮胎利润压缩，中小厂面临停产风险，若合成胶较天然橡胶价差持续升水，将迫使下游轮胎企业减弱对合成橡胶的需求预期 [5]