财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为5920万美元，较2025年第二季度增加约700万美元[3] - 运营亏损因销量增加和SG&A降低而环比改善[4] - 季度利息支出保持稳定，约为1300万美元[4] - 季度末现金为560万美元，当季投入410万美元用于碳强度降低和乳制品可再生天然气生产扩张[4] - 加州乳制品天然气业务在第三季度确认了400万美元收入，来自12个运营的消化池[3] 各条业务线数据和关键指标变化 - 乳制品可再生天然气业务在第三季度末新上线一个多乳场消化池，使可再生天然气产能增加超过30%[6] - 预计到2025年底可再生天然气年产能将超过50万MMBTU，到2026年底达到100万MMBTU的年运行速率[6] - 乙醇工厂第三季度生产了1470万加仑，因利润率允许更高的加工速率[3] - 印度生物燃料业务实现1450万美元营收[4] - 计划在2026年初对印度子公司进行首次公开募股[4] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在通过机械蒸汽再压缩系统等项目降低碳强度和能源成本，预计从2026年中开始每年增加约3200万美元现金流[9][10] - 积极寻求在印度扩大沼气和乙醇生产，这些业务得到政府政策和定价的强力支持[11] - 为年产能9000万加仑的可持续航空燃料和可再生柴油项目获得了建设许可，正在积极讨论融资结构[11] - 河岸厂区的碳捕获项目已完成初步场地工作，预计每年封存高达140万吨二氧化碳[12] - 正在谈判利用河岸厂区的独特能力，为用户提供更低排放、更低成本和更低碳强度的电力及其他基础设施[13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 加州低碳燃料标准修正案于2025年7月1日生效，推动LCFS信用价格自今夏以来上涨超过25%，且预计将继续上涨[14] - 联邦可再生燃料标准中，可再生天然气销售有资格获得D3 RINs，按当前价格每MMBTU增加约19美元价值[14] - 新的联邦第45(z)条可转让税收抵免于2025年1月1日生效，支持低排放乙醇和可再生天然气生产[15] - 加州近期批准15%乙醇混合燃料，据加州大学伯克利分校研究，全面采用后每年可降低加油站油价27亿美元，同时每年增加乙醇市场超过6亿加仑[16] - 美国环保署已批准在49个州临时使用15%乙醇混合燃料，新立法正在推进允许全年使用[16] - 预计来自印度、LCFS信用和联邦税收激励的多个收入流将在第四季度增加，为2025年强劲收官奠定基础，并在2026年随着新项目完成而增加45(z)收入流[5] 其他重要信息 - 七个乳制品消化池低碳燃料标准路径在2025年第二季度获得加州空气资源委员会批准，平均碳强度得分为负384，使这些乳场的LCFS信用收入从第三季度起增加了160%[7] - 另有四个LCFS路径正在加州空气资源委员会审查中，预计将通过FASTER Tier 1路径流程获得批准[7] - 乳制品可再生天然气设施有资格获得联邦第48条投资税收抵免，目前已出售8300万美元相关投资税收抵免，并收到超过7000万美元现金[7] - 目前有1200万美元投资税收抵免和1000万美元45(z)生产税收抵免正在销售过程中[8] - 能源部尚未发布更新的45(z)电子表格，因此当能源部发布更新计算时，45(z)收入预计将显著增加[8] 问答环节所有提问和回答 问题: 乙醇业务的玉米成本情况和加州E15机会 - 玉米成本季度环比下降，但高于提问方模型，原因是玉米现货基差在第三季度波动较大，农民因玉米价格低而惜售[19][20] - 公司乙醇工厂并非设计为低成本玉米原料工厂，但在加州有需求优势，公司正通过机械蒸汽再压缩等项目改变运营策略，以显著降低碳强度和能源成本，并利用太阳能项目和碳负乳制品可再生天然气直接连接工厂的优势[21][22] - 关于加州E15，立法机构于10月2日通过永久采用E15，因为加州汽油价格完全失控，未来12个月将有17%的石油炼油产能下线，电动汽车销售因联邦税收抵免取消而下降，乙醇是降低汽油成本的唯一途径[23][24] - 预计零售商，特别是独立零售商、卡车停靠站和全国性连锁店，将迅速采用E15，否则将因每加仑0.20美元的成本劣势而失去客户[24] 问题: 2026年EBITDA展望、资本成本改善及政府停摆对RVO和45(z)政策的影响 - 公司正在对其最昂贵的债务进行再融资，预计在2026年上半年完成，届时贷款方将对公司45(z)销售的持续性质感到满意[27][28] - 预计将按季度进行45(z)销售，并有多个买家希望签署多年承购协议，投资税收抵免也有现有买家希望购买2026年及未来的全部额度[28] - 关于可再生燃料义务，这是石油行业和乙醇行业之间的斗争，独立石油炼油商在逃避RVO义务方面非常成功，而大型一体化石油炼油商则同时涉足传统炼油和可再生柴油，利益重大[30][31] - 特朗普政府面临政治成本问题，因为中西部农业州的支持至关重要，近期民主党在选举中的胜利可能会促使共和党更加关注国内政策，包括能源价格，从而使RVO成为一个更有趣的话题[32][33] - 关于45(z)，能源部一直专注于2026年1月1日实施的"一个美丽大法案"，对解决2025年计算问题缺乏兴趣，但行业正在施加压力，预计问题将得到解决，只是时间不确定[34][35] - 公司有数千万美元的额外税收抵免等待计算出炉，这将带来上升空间，但不确定是影响2025年还是等到2026年1月[36] 问题: 第三季度税收抵免货币化延迟原因、印度IPO估值及债务再融资时间表 - 税收抵免货币化延迟至第四季度的原因是生产产能约30%的扩张发生在9月中旬，导致投资税收抵免在第三季度只有11天时间销售，操作上不可行[40] - 关于45(z)，如果能源部计算结果是正确的数字，公司2025年将有近4000万美元的45(z)可销售，但分次销售存在技术复杂性，因此倾向于第一次就销售正确的数字，政府停摆最终导致公司决定继续推进，先销售1000万美元，后续再销售剩余部分[41][42] - 印度IPO计划出售子公司20%至25%的股份，母公司保留超过75%的所有权，估值范围在1亿至2亿美元之间，如果业务机会支持，可能推至3亿美元[43] - 公司正在印度扩张足迹，预计在下个季度最终确定估值，到第一季度末会有确定的数字[43] - 债务再融资正在进行中，但45(z)收入的延迟影响了进程，当前计算不允许公司获得约90%的45(z)收入，一旦能源部计算出炉，业务将变得更可理解和预测，从而推动再融资[45] 问题: 乳制品消化池产量达到年终目标的路径及印度工厂新业务时间线 - 第三季度产量低于年终目标的原因是30%的产能增加发生在季度末最后11天，对第三季度90天的影响不大，第四季度将主要依靠此新增产能退出更高产能[47] - 目前有多个消化池正在建设中，这是一个重叠的过程，既有现有消化池达到运营日期，同时也在建设额外的消化池[48] - 印度工厂有一个8000万加仑的工厂完全可运营和维护，石油营销公司的招标过程仍在继续，预计下周就能宣布分配结果，覆盖未来四个月[48][49] - 印度政府正在推动政策执行，最高法院正在审理一项关于对未使用生物柴油的柴油征收罚款的立法执行情况的诉讼，如果法院裁定必须开始执行该立法，几乎全国所有柴油都将使用生物柴油[49] - 公司还获得了5800万美元的合同，利润约1800万美元，但石油营销公司因政府改变关税而决定不履行这些合同，这是合同违约，公司目标是通过政府立场解决和招标强化，以及可能解决合同分配问题，来强力推动生物柴油业务，并为IPO做好 timing[50] - 业务多元化将包括至少收购一个运营中的设施，预计在IPO之前或之时完成交易，进入新的业务领域[51] 问题: 印度IPO收益用途及印度业务债务情况 - IPO收益的一部分肯定计划用于美国，如果美国再融资尚未完成，这将作为再融资的一部分[52] - 当前再融资过程没有包含印度IPO资金，但如果再融资金额变小会更容易[52] - 印度IPO也将为印度提供大量增长资金，推动收入大幅增长，由于母公司意图持有75%或更多所有权，所有这些收入将推动美国顶层的增长[52] - 印度业务目前没有债务，除了为库存支付的款项[53]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度营收4290万美元，低于去年的7260万美元，主要因印度生物柴油合同延迟，该业务4月恢复发货，预计第二季度营收将显著反弹 [3] - 码头乙醇厂因乙醇价格上涨，营收增加170万美元，可再生天然气（RNG）销量同比增长17% [4] - 运营亏损1560万美元，销售、一般和行政费用（SG&A）增加160万美元，主要是出售1900万美元投资税收抵免相关的法律和交易成本，该成本未来不会以相同水平重复出现 [4] - 利息费用增至1370万美元，与公司资本结构和投资阶段相符 [4] - 净亏损2450万美元，与去年第一季度基本持平 [4] - 季度末现金为50万美元，偿还了1540万美元债务，并对碳强度降低和奶牛场RNG扩张投资180万美元 [5] 各条业务线数据和关键指标变化 奶牛场RNG业务 - 预计今年达到55万MMBtu的生产能力，到2026年底增长至100万MMBtu/年 [5] - 目前在18个奶牛场运营或建设，获得了美国农业部5000万美元的担保融资 [5] - 7条奶牛场路径已完成第三方验证，正在加州空气资源委员会（CARB）进行最终审核，预计本季度获批，从第三季度开始解锁可观的低碳燃料标准（LCFS）收入 [5] 乙醇业务 - 已开始3000万美元机械蒸汽再压缩系统的场外建设，预计2026年起每年减少80%天然气使用量，并增加约3200万美元现金流，已获得2000万美元赠款和税收抵免用于资助该系统 [6] - 乙醇价格自年初以来有所上涨，美国环保署（EPA）近期批准夏季E15混合燃料，为利润率扩张提供了动力 [6] 印度生物燃料业务 - 4月恢复向印度政府石油营销公司（OMC）交付生物柴油，此前OMC采购暂停了六个月 [6] - 新的OMC招标已发布，该业务保持息税折旧摊销前利润（EBITDA）为正且自给自足 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国乙醇市场：EPA批准49个州夏季使用E15（含15%乙醇的混合燃料），新立法正在推进以允许全年使用，包括在加州。实施E15将使美国国内乙醇需求每年增加超过6亿加仑 [12][13] - 印度市场：生物柴油业务年收入约3.2亿美元，截至9月的过去12个月收入为1.12亿美元。印度乙醇消费在2024年达到19.4%，政府设定了未来60个月达到30%的新目标 [37][40] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 计划在2025年底或2026年初对印度子公司进行首次公开募股（IPO），并评估在印度市场拓展RNG和乙醇生产的可能性 [7] - 可持续航空燃料（SAF）项目：已获得河岸工厂每年9000万加仑SAF和可再生柴油设施的空气许可证和其他许可证，仅生产SAF时产能约为每年7800万加仑，正在积极讨论融资结构，等待45C税收抵免和州级SAF授权的进一步明确以支持项目融资 [8] - 碳捕获项目：在河岸工厂完成了二氧化碳特征井的初步钻探和管道安装，下一阶段钻探获得的数据将支持传统封存许可证申请，获批后该场地预计每年封存多达140万吨二氧化碳 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司受益于一系列联邦和州政策，这些政策直接提升了公司低碳燃料业务的价值，如加州低碳燃料标准（LCFS）修正案、联邦可再生燃料标准（RFS）、45Z生产税收抵免、48投资税收抵免以及E15乙醇混合燃料扩张等政策 [9][10][11][12] - 预计2025年全年RNG收入将从第三季度开始显著增长，受LCFS路径批准和销量增长推动；印度收入随着生物柴油发货恢复而回升；乙醇利润率短期内受政策推动，2026年起将受益于机械蒸汽再压缩系统项目带来的成本大幅降低和收入增加 [14] - 公司在下半年和2026年有望实现增长和改善现金流 [15] 其他重要信息 - 公司在第一季度出售太阳能和沼气相关投资税收抵免获得1900万美元现金收入，预计2025年将有更多投资和生产税收抵免销售 [12] - 公司已获批2亿美元的EB - 5融资，净利息成本低于3%，为次级债务，可在此基础上进行高级债务融资 [46] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：关税对2025年和2026年RNG生产以及SAF业务的影响 - RNG价值链几乎完全在国内，原料来自加州奶牛场，运营成本主要是当地水电，客户为加州运输公司和加油站，预计关税无直接影响 [18] - SAF运营活动预计使用国内原料并销售给加州航空公司，但资本建设投资可能受到关税间接影响，且关税负担每日变化，主要影响一次性资本设备采购 [19][20] 问题2：公司预计资产负债表改善的驱动因素以及2025年债务前景 - 今年第一季度偿还了1550万美元债务，预计未来三个季度继续偿还，主要得益于投资带来的税收抵免 [21] - 预计LCFS七条奶牛场路径获批和LCFS修正案下的20年授权将使LCFS收入大幅增加，预计增加120%，若信用价格上涨20% - 50%，收入将进一步大幅提升 [21][22] - 今年初夏将有四个奶牛场投产，带来额外收入 [22] - 印度子公司IPO将带来大量现金并有助于降低债务 [22] - 自2025年1月起的45Z生产税收抵免将增加乙醇和沼气业务收入，显著提升偿债能力 [22][23] 问题3：奶牛场RNG运营成本（OpEx）是否有长期目标，新奶牛场投产后成本是否会下降 - 目前OpEx较高是因为奶牛场处于启动阶段，部分消化器尚未产生MMBtu，随着产量增加，OpEx/MMBtu将大幅下降 [28] - 季节性因素也会使冬季产量减少，夏季产量增加时OpEx/MMBtu会降低近一半 [28] - 公司拥有强大的运营团队，自行运营消化器，外包业务少，团队正在为快速扩张做准备 [29] 问题4：加州乙醇业务第二季度是否有望实现EBITDA为正 - E15获批对乙醇市场是积极因素，乙醇是全国性市场，3月乙醇出口创历史新高，预计E15将越来越被广泛采用 [30] - 夏季人们驾驶增多，E15的采用是积极趋势，目前玉米前景一般，乙醇利润率较为乐观，预计今年乙醇利润率将增强 [31][32] 问题5：请详细说明印度业务IPO以及在印度拓展RNG和乙醇业务的情况 - 公司在印度的生物柴油业务成熟，年产能8000万加仑，年收入约3.2亿美元，截至9月的过去12个月收入为1.12亿美元，具备成功IPO的规模 [37][38] - 母公司在乙醇和沼气领域经验丰富，印度政府支持乙醇和RNG发展，乙醇消费目标为未来60个月达到30%，政府为玉米和乙醇设定最低价格，为RNG设定有吸引力的门槛价格 [38][39][40] - 公司正在积极评估印度的RNG和乙醇项目，预计未来两个季度宣布具体项目，多元化业务将提升IPO估值 [41] 问题6：印度边境局势是否会对公司业务产生影响 - 公司业务位于印度东海岸和东南部，距离边境较远，对供应链和客户没有影响 [42] - 预计边境局势不会持续很久，有望得到妥善解决 [43] 问题7：印度生物沼气3100万美元订单之后，秋季是否会有新一轮订单 - 3100万美元订单持续到7月，公司和行业都在努力避免2024年第四季度和2025年第一季度的延迟情况再次发生，预计石油营销公司和政府会确保订单持续 [44][45] 问题8：是否可以从EB - 5或特朗普提议的金卡项目获得更便宜的债务 - 公司已获批2亿美元的EB - 5融资，净利息成本低于3%，为次级债务，可在此基础上进行高级债务融资 [46] - EB - 5项目目前很活跃，一方面移民规则加强，工作签证和学生签证持有者希望通过该项目保障移民权利；另一方面印度股市表现良好，更多印度家庭有资金支持子女在美国学习，使EB - 5项目更具吸引力 [46][47] 问题9：请更新45Z税收抵免的进展，包括财政部最终规则的时间以及是否有针对奶牛场或能源的独特路径 - 财政部税务政策负责人任命待定，预计Ken Keyes将很快上任，他承诺将实施2022年通过的现有法律和2025年1月发布的法规 [53][54] - 公司关注的是临时排放率（PER）流程，目前RNG价值约14美元/MMBtu，若PER获批，价值将显著增加，预计达到5倍以上 [55][56] - 目前联邦法律在计算RNG交付的加仑数时存在不一致，公司希望先纠正排放率，再通过财政部指导纠正能源密度 [59][60] 问题10：在49个州采用E15的环境下，对乙醇和玉米压榨利润率有何看法 - EPA的豁免提供了一定的确定性，夏季乙醇市场通常会增强 [61] - 加州是唯一不允许销售E15汽油的州，州长希望CARB加快审批流程，立法机构也较为支持，若加州实施E15，将对美国乙醇生产商，尤其是加州的公司带来巨大好处 [62] - 本周玉米期货价格大幅下跌，对买家有利，乙醇价格相对稳定，过去45天在0.6 - 0.8美元区间波动，通常夏季会上涨 [63] - 过去几周库存有所下降，但全国仍有大量库存需要消化，今年乙醇出口有望创纪录 [63][64] - 公司安装机械蒸汽再压缩系统将对碳强度得分产生重大影响，从现金流角度看，乙醇业务前景积极 [64] 问题11：2025年是否还有投资税收抵免可出售，以及剩余时间内可能产生多少投资税收抵免 - 公司正在进行投资税收抵免（ITC）销售，项目完成到销售存在长达六个月或更长的滞后，预计今年还会有几次ITC销售 [70] - 45Z生产税收抵免销售对公司现金更为重要，若获得临时排放率，未来几个月可能开始销售，预计至少每季度进行一次 [71] 问题12：消化器获批并获得完全批准后，是否会对过去六个月产生的碳强度信用进行追溯 - 追溯期为一个季度，取决于最终批准日期，公司与CARB就一些小问题进行了沟通，预计本月或未来几周获得批准 [72] - 首批七个奶牛场预计本季度获批，相关收入和现金将在第二季度末产生，并在7月变现，将作为第三季度收入体现 [73][74] 问题13：印度子公司IPO的收益计划，是否会用于RNG或可持续航空燃料的重大扩张 - IPO收益主要用于拓展印度业务，公司将保留一定现金余额，该余额将反映在母公司合并资产负债表上 [78] - 部分资金将用于偿还母公司债务，公司还在进行投资税收抵免和贷款再融资，债务偿还和再融资是优先事项，预计今年晚些时候会有进展 [78][79]