第二十五届中国国际投资贸易洽谈会（下称："投洽会"）8日在福建省厦门市启幕。吉木萨尔县代表 团"携产品、带项目"积极参会，依托"投洽会"国家级双向投资促进平台，全方位展示县域投资环境、区 位优势与产业潜力，精准对接全球合作机遇。 在9月9日举行的新疆昌吉州（厦门）招商推介会暨项目签约仪式上，吉木萨尔县成功签约新疆昊源化工 有限公司年产60万吨合成气制乙醇产品结构调整项目，该项目总投资36.4亿元，建成后预计年实现营收 34.5亿元，利润总额11.1亿元。工程将采用高效清洁的粉煤气化技术，把当地煤炭资源转化为高附加值 的乙醇产品，推动产业多元化发展。"我们公司长期深耕煤化工领域，选择落户吉木萨尔，关键在于这 里的综合优势突出。从区位看，这里距乌鲁木齐以及准东都很近，地理条件十分便利；从成本看，原料 煤供应充足且价格有优势，能有效降低生产开支；从营商环境看，当地招商引资力度大，项目前期各项 手续推进得很顺利。新疆昊源化工有限公司副总经理梅树美表示。"目前我们的前期准备工作已经做 足，多批关键设备已在外地完成定制，施工设计图也已全部出具。按照计划，项目预计今年10月正式开 工建设，2026年11月就能建成投产。" ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 煤价下行导致业绩承压 2025H1营收206.1亿元同比-44.6% 归母净利润10.3亿元同比-64.9% [2] - 25Q2产销量环比改善 商品煤产量460万吨环比+6.8% 销售量350万吨环比+17.9% [4] - 成本管控成效显著 25H1吨煤成本469元/吨同比-17.0% 25Q2吨煤成本426元/吨环比-18.1% [4] - 煤化工业务表现亮眼 乙醇25H1产销量23/22万吨同比+203.4%/+245.9% [6] - 未来增长动力充足 信湖煤矿释放产能+陶忽图煤矿投产+煤化工产业链延伸 [6] 财务表现 - 25Q2营收100.5亿元同比-49.6%环比-4.9% 归母净利润3.4亿元同比-74.7%环比-50.8% [2] - 煤炭业务25H1营收54亿元同比-41.2% 毛利润24亿元同比-49.1% [4] - 煤化工业务25H1营收42.9亿元同比-10.9% 毛利润10.4亿元同比-18.1% [5] - 预测2025-2027年归母净利润26.8/32.5/35.4亿元 EPS为1.00/1.21/1.32元/股 [6] 业务运营 - 煤炭售价大幅下降 25H1吨煤售价835元/吨同比-27.0% 25Q2吨煤售价748元/吨环比-20.3% [4] - 焦炭业务25Q2产销量97/98万吨环比+29.9%/+40.2% 售价1361元/吨环比-9.2% [6] - 甲醇业务25Q2产销量19/7万吨环比+57.6%/+68.3% 售价2070元/吨环比-7.5% [6] - 乙醇业务25Q2销量13万吨环比+41.2% 售价4979元/吨环比+4.2% [6] 估值指标 - 当前股价11.99元 每股净资产15.37元 [8] - 预测市盈率2025-2027年分别为12.0/9.9/9.1倍 [7] - 预测市净率2025-2027年均为0.7倍 [7]

协议核心条款 - 美国将日本输美汽车及零部件关税从27.5%大幅下调至15% [1] - 日本承诺扩大采购美国大米、玉米、大豆、乙醇等农产品 [1] - 日本增加购买美国制造的飞机及武器装备 [1] - 日本接受美国安全认证的进口乘用车无需重复测试 [1] - 日本承诺未来向美国投资5500亿美元 其中仅1%-2%为直接投资 剩余为贷款或贷款担保 [1][3] 日本汽车行业影响 - 2024年日本对美汽车出口量达137万辆 占汽车出口总量30%以上 [5] - 整车及零部件对美出口额近500亿美元 占日本对美出口总额三成 [5] - 若维持27.5%关税 日本将面临3.47万亿日元亏损风险 [5] - 关税下调使日本获得与欧盟、韩国同等的15%关税待遇 [5] - 汽车产业作为出口创汇主力 其兴衰直接关乎国家经济命脉 [7] 竞争格局分析 - 美国进口汽车市场呈现日、韩、欧三足鼎立态势 三者关税均为15% [5] - 若单独维持高关税 日系车竞争力将骤降 需承担额外12.5%成本 [5] - 生产线转移至美国仍需要进口核心零部件 高关税将影响零部件成本 [7] - 美国作为全球最大单一汽车市场 是日本无法放弃的关键客户 [7] 战略考量 - 协议整体被视为日本付出更多 但汽车关税下调具有战略价值 [5] - 日本通过接受农业采购、武器购买等附加条件换取关税平等 [7] - 美国通过关税杠杆重塑贸易关系 采用分化对手、逐个施压策略 [9] - 协议在"失落的30年"后避免汽车行业衰退和经济二次衰退 [9]

财务数据和关键指标变化 - 2025年净利润为1.8亿雷亚尔，而去年同期为2.88亿雷亚尔，同比下降37.5% [44] - 调整后EBITDA为1.67亿雷亚尔，较去年同期下降4% [46] - 金融应用收入产生8000万雷亚尔负收益，主要受利率上升和市场波动影响 [47] - 债务更新产生4亿雷亚尔负收益，主要由于甘蔗租赁利率上升和合同重新谈判 [48] - 公司总债务为8.86亿雷亚尔，净债务为7.85亿雷亚尔，成本为CDI的91.22% [56] 各条业务线数据和关键指标变化 - 大豆业务毛收入7600万雷亚尔，利润率86%，价格同比下降7% [53] - 玉米业务销量从16.7万吨降至6.7万吨，因前期利润率不佳而减少种植面积 [53] - 甘蔗业务毛收入8600万雷亚尔，利润率回升至30%左右的历史水平 [54] - 棉花产量下降38%，主要因巴拉圭查科地区严重干旱影响 [27] - 房地产销售贡献1.8亿雷亚尔收入，包括Taquari资产销售和优先权出售 [45] 各个市场数据和关键指标变化 - 巴拉圭市场表现良好，降雨不足反而帮助提升了收入 [32] - 巴西国内市场基础点从2-3月的负20点回升至正600点 [16] - 中国减少从美国采购，加强了巴西国内基础点的复苏 [13] - 乙醇需求增加，因混合比例从26%提高到30%，产生额外150-160万升需求 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司DNA包含持续出售农场资产，过去四年共出售19亿雷亚尔资产，年均3.8亿雷亚尔 [7] - 减少棉花种植面积，将80%棉花种植转移到灌溉区域以降低波动性 [28] - 投资3600万雷亚尔于灌溉项目，显著提升土地价值 [10] - 在帕尔马斯建立100平方米的运营中心，集中监控设备，提高运营效率 [37] - 正建设数据湖为人工智能应用做准备，预计将带来农业管理突破 [38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计未来几年行业利润率将收紧，需要寻求最大效率 [35] - 利率上升对行业造成压力，许多企业面临司法重组 [58] - 大宗商品供应量增加，库存水平较高，可能维持当前价格水平 [76] - 政治年份带来波动性，希望巴西保持财政稳定 [73] - 化肥成本上升，磷酸盐从560美元涨至660美元，氯化钾采购价为560美元 [22][23] 其他重要信息 - Deloitte对公司资产估值为35亿雷亚尔 [9] - 公司提议分配500万雷亚尔股息，相当于每股0.65雷亚尔 [59] - 过去五年共分配13亿雷亚尔股息，平均回报率约6% [60] - 将于9月26日举办巴西农业日活动 [60] - 公司拥有8.8亿雷亚尔的应收账款和农场收款 [42] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于公司相对于行业更保守的土地估值差异 - 估值差异主要源于销售期限较长、税率折扣较高以及Deloitte采用区域平均价格方法论 [65][66][67] - 在交易活跃地区如巴伊亚，Deloitte估值更高；在交易较少地区如马拉尼昂，公司估值更高 [68] 问题: 对未来利润率的预期 - 农民本季以5.60美元汇率购买投入品，但销售时可能面临汇率下降压力 [73] - 大宗商品供应充足，库存水平高，可能维持价格稳定，除非出现气候事件 [76] - 行业需要准备在利润率较低的环境中运营 [77] 问题: 股息分配减少的原因 - 尽管公司债务水平健康，但考虑到利率上升环境和潜在投资机会，决定保持谨慎 [96] - 公司需要为可能出现的收购机会保留资金，同时有大量灌溉项目需要投资 [99] 问题: 土地转化面积减少的原因 - 主要因为早期加速转化的目标已经实现，现有农场基本开发完成 [93] - 巴拉圭查科地区的开发需要更充分考虑现金流需求 [94] 问题: 巴拉圭棉花业务的挑战 - 查科地区已成为第三大棉花生产区，但成本高且气候不稳定 [87][88] - 本季产量下降主要因过度降雨而非缺水，3-4月降雨量超过500毫米 [91] - 公司将继续种植棉花但会减少面积，平衡波动性 [92] 问题: 氮肥采购延迟的原因 - 氮肥是唯一不能利用土壤储备的营养素，必须按时施用 [104] - 因资本成本高，公司采取"手到口"采购策略，按需购买 [110] - 价格可能受俄乌冲突和石油价格影响 [109] 问题: 从棉花转向玉米的战略原因 - 玉米市场流动性改善，衍生品市场提供更好 predictability [111] - 乙醇工厂能够捕获玉米溢价，减少物流成本 [114] - 玉米资本需求低于棉花，投资回报更可预测 [113] - 增长将主要集中在皮奥伊和马拉尼昂州 [115]

EPA生物燃料豁免批准 - 美国环境保护署批准63项全额豁免和77项部分豁免 同时驳回28项申请 清空2016年以来积压的204项待审申请[1] - 获批豁免相当于约53.4亿个可再生燃料信用识别码(RINs) 其中仅13.9亿个RINs具有实际合规价值[1] - EPA表示将很快发布关于豁免量再分配方案的提案[1] 行业反应与市场影响 - 生物燃料行业担忧需求受创 乙醇产业组织要求通过增加其他炼油厂义务平衡豁免责任[1] - 可再生燃料信用额价格跃升至每份1.16美元以上 较周四的1.07美元上涨[1] - 美国燃料与石化制造商协会尚未对EPA决定发表评论[1] 政策合规机制 - RINs是美国生物燃料强制掺混政策的合规指标 具有两年有效期限制[1] - Growth Energy要求EPA对每一加仑豁免量进行责任再分配 以减轻对生物燃料需求的潜在影响[1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入82.24亿元，同比下降2.0%[1] - 归母净利润7482.71万元，同比大幅增长37.6%[1] - 扣非净利润为-2484.32万元，较去年同期-7337.85万元显著收窄66.1%[1] - 经营活动现金流量净额9.00亿元，同比增长71.6%[1][25] 盈利能力指标 - 加权平均净资产收益率1.87%，同比提升0.41个百分点[21] - 投入资本回报率1.06%，同比上升0.14个百分点[21] - 毛利率从2020年14.69%下降至2025年上半年7.68%[18] - 净利率在2025年上半年为0.35%，较2024年-0.84%明显改善[19] 资产负债结构 - 货币资金较上年末减少16.77%，占总资产比重下降1.46个百分点[36] - 应收票据及应收账款增加21.78%，占总资产比重上升1.45个百分点[36] - 长期借款减少11.55%，占总资产比重下降4.13个百分点[39] - 一年内到期的非流动负债增加26.97%，占总资产比重上升3.26个百分点[39] - 资产负债率86.23%，处于行业较高水平[44] 营运能力指标 - 总资产周转率0.31次，低于行业均值[31] - 固定资产周转率0.45次，较行业水平偏低[32] - 应收账款周转率8.46次，高于行业均值[32] - 存货账面价值3.37亿元，较上年末减少1992.3万元[42] 估值水平 - 市盈率(TTM)为-17.28倍，处于历史较低分位[1][6] - 市净率(LF)1.3倍[1] - 市销率(TTM)0.35倍[1] 现金流状况 - 经营活动现金流净额9.00亿元，净现比显著改善[1][25][31] - 自由现金流在2025年上半年为-3.04亿元[28] - 筹资活动现金流净额-9.89亿元，投资活动现金流净额-7301.57万元[25] 股东结构变化 - 十大流通股东中新进张红祥、钱敏霞两位股东[47] - 香港中央结算有限公司持股比例下降0.202个百分点至0.6337%[47] - 华新燃气集团持股46.19%保持第一大股东地位[47] 业务范围 - 主营业务涵盖天然气开发利用与咨询服务、燃气经营、管道输送服务、储气设施租赁等[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对隔夜夜盘市场走势、重要资讯、金融市场等方面进行了分析，涉及期货、宏观经济、金融、产业、海外等多个领域，展示了各市场的行情变化、政策动态及企业经营情况等信息，为投资者提供市场参考 [3][9][31] 各目录总结 隔夜夜盘市场走势 - 国内期货主力合约周五夜盘跌多涨少，纯碱跌超2%，玻璃等多品种跌超1%，沪银、烧碱涨超1% [3] - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨1.13%，COMEX白银期货涨2.62% [4] - 国际油价微幅下跌，美油主力合约收跌0.48%，布伦特原油主力合约跌0.28% [5] - 伦敦基本金属全线上涨，LME期锌、镍、铜等均有不同程度涨幅 [5] - 国际农产品期货涨跌不一，美大豆、玉米等部分品种上涨，美豆油下跌 [7] 重要资讯 宏观资讯 - 截至2025年7月末，全国150家期货公司分布29个辖区，7月代理交易额71.31万亿元等 [9] - 8月29日上海出口集装箱运价指数等下跌，中国出口集装箱运价综合指数跌1.6% [9] - 国家发改委将出台促进民间投资政策，支持民间投资项目发行基础设施REITs [9] - 8月27 - 29日商务部官员访美，就中美经贸问题交流沟通 [9] - 8月制造业采购经理指数为49.4%，较上月上升0.1个百分点 [10] - 8月非制造业商务活动指数为50.3%，较上月上升0.2个百分点，建筑业和服务业有不同表现 [12] - 美联储9月会议前进入“空白期” [12] 能化期货 - 9月1日晚夜盘起，烧碱期货2601合约非期货公司会员或客户单日开仓最大数量为10000手 [14] - 上周PVC生产企业产能利用率76.02%，检修损失量7.932万吨 [14] - 美国6月原油产量创历史新高，液化天然气产量增加 [14] 金属期货 - 锡业股份8月30日起对锡冶炼设备停产检修，预计不超45天，对全年计划无较大影响 [16][17] - 上周上期所铜库存减少，铝、锌等部分库存增加 [18] - 美国联邦巡回上诉法院裁定特朗普大部分全球关税措施非法，可维持到10月14日 [18] 黑色系期货 - 247家钢厂高炉开工率等指标有不同变化，日均铁水产量减少 [20] - 全国港口进口铁矿库存总量下降，日均疏港量降低 [20] - 山西焦煤子公司水峪煤业发生事故停产，年核定产能占公司8.18% [21] - 本周城市总库存量增加，建筑钢材库存也增加 [23] - 8月钢铁行业PMI为49.8%，降至收缩区间，行业呈弱势稳定态势 [23] - 哥伦比亚禁止向以色列出口煤炭 [23] 农产品期货 - 截至8月29日当周，自繁自养生猪养殖盈利减少，外购仔猪养殖亏损减少 [25] - 郑商所修订鲜苹果期货业务细则，不同修订适用不同合约 [25] - 印度9月糖内销配额235万吨，2024 - 25年度总配额低于上一年度 [25][27] - 印尼9月毛棕榈油参考价格上调，出口税提高 [27] - 巴西中南部8月上半月甘蔗压榨量等有不同变化 [27] - 预计2025/2026年度糖供应缺口大幅缩窄 [28] - 马来西亚8月棕榈油出口量较上月增加10.2% [29] 金融市场 金融 - 下周A股29只股票解禁，合计解禁市值188.77亿元，部分股票流通盘增加超100% [31] - 2025年上半年沪市公司营收微降，净利润增长，中期分红创新高，研发投入增加 [33] - 截至8月底沪市ETF规模超3.7万亿元，今年资金净流入超3500亿元 [33] - 上半年“国家队”持有ETF总市值达1.28万亿元，年内增幅超两成 [34] - 公募基金隐形重仓股有调整，张坤、葛兰等有不同操作 [34] - 五家A股上市险企股票投资规模近1.8万亿元，较2024年末增加4053.56亿元 [35] - 上周A股震荡向上，9月或震荡整固，机构看好资源等板块 [36] - 多家外资金融机构看好中国市场，国际投行“做多”A股 [36] - 前8月公募权益基金赚钱效应回归，业绩翻倍基金批量出炉 [36] - 禾赛科技拟赴港上市，一季度净收入同比增加46.3% [37] - 合肥芯碁微电子等公司在港交所提交IPO申请 [37] 产业 - 8月以来近20家中小银行下调存款利率，部分银行推大额存单产品 [38] - 1 - 8月TOP100房企销售总额同比下降13.3%，8月部分房企表现强劲 [40] - 8月中国汽车经销商库存预警指数为57.0%，行业景气度下降 [40] - 2025年度中国电影总票房突破400亿元，海外票房创新高 [40] - 母基金市场年内降温，新发起数量和规模下降 [41] - 上海头部商业健康险公司联合研发新型团险产品 [41] 海外 - 特朗普全球关税政策和对美联储理事库克免职起诉面临最高法院最终裁决 [42] - 日美探讨发布减轻关税负担等文件，共同文件已开始撰写 [44] - 欧洲央行管委雷恩称通胀风险倾向下行，美国关税或使欧元区经济增长放缓 [44] 国际股市 - 塔塔资本9月启动20亿美元首次公开募股 [45] 商品 - 马来西亚8月棕榈油出口142.1486万吨，环比增长10.22% [46] 债券 - 禹洲集团境外债务重组生效，涉及债权约66.8亿美元，预计削减约35亿美元债务本息偿付压力 [47] 外汇 - 最近两周人民币兑美元汇率走强，市场看好年底前走势 [49] - 今年年初至今加元兑美元汇率上涨4.68%，表现为G10货币中最差 [50] 未来事件 - 9月1日09:20中国央行有2884亿元7天期逆回购到期，上海合作组织天津峰会举行 [52] - 10:00最高检召开检察公益诉讼新闻发布会 [52] - 15:00中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年纪念活动第二场记者见面会，艾芬达发行 [52] 海外市场休市安排 - 美国纽交所因劳动节休市，芝商所、洲际交易所部分期货合约交易提前结束 [54] - 加拿大多伦多证券交易所因劳动节休市 [54]

核心财务表现 - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为10.32亿元，同比下降64.85% [1] 煤炭板块运营 - 商品煤产量890.8万吨，同比下降13.7%；销量647.6万吨，同比下降19.4%，主因朱庄矿(160万吨/年)资源枯竭关闭 [2] - 吨煤售价834.9元/吨，同比下降27.0%；吨煤成本468.9元/吨，同比下降17.0%；吨煤毛利366.0元/吨，同比下降36.8% [2] - 煤炭业务毛利率43.8%，同比下降6.8个百分点 [3] 煤化工板块表现 - 焦炭产量同比+0.6%，甲醇产量同比+90.7%，乙醇产量同比+203.4% [4] - 焦炭售价同比-33.3%，甲醇售价同比-2.1%，乙醇售价同比-9.3% [5] - 焦炭销售收入同比-34.1%，甲醇销售收入同比-4.2%，乙醇销售收入同比+213.8% [6] 资源获取与项目建设 - 成功收储2,347万吨涡北矿深部资源；年产3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺项目已产出合格品 [7] - 雷鸣科化河南南召青山矿项目开工建设；取得云南华坪干箐矿采矿权，收储石灰石资源3,462万吨 [7] - 加快陶忽图煤矿项目和电厂项目建设 [7] 行业市场动态 - 6月以来煤炭价格触底反弹，京唐港主焦煤从6月4日1270元/吨上涨至8月29日1610元/吨 [8] - 受煤矿减产、下游需求旺盛等因素影响，煤炭价格有望维持上涨趋势，行业基本面持续改善 [8] 业绩展望与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为19.7亿元、33.1亿元、37.4亿元 [9] - 基于2025年8月29日股价，对应PE分别为17.1倍、10.2倍、9.0倍 [9]

中国能化现货估价指数表现 - 截至2025年8月29日报876.05点 较前一工作日微涨0.1点 涨幅0.01% 但较基期2024年7月2日下跌123.95点 跌幅达12.4% [1] 分行业指数表现 - 石油行业估价指数报871.44点 较前一工作日上涨2.33点 涨幅0.27% [1] - 天然气行业估价指数报914.51点 较前一工作日下跌5.68点 跌幅0.62% [1] - 化工行业估价指数报872.2点 较前一工作日下跌1.23点 跌幅0.14% [1] 石油品类现货价格详情 - 山东港进口原油到岸价414元/吨 [3] - 汽油价格呈现地区差异 华东地区最高报785元/吨 山东省最低报755元/吨 [3] - 柴油价格华东地区最高报675元/吨 山东省最低报643元/吨 [3] - 燃料油价格华东地区船用180CST报486元/吨 低硫保税价格舟山和上海均为511美元/吨 [3][4] - 液化石油气价格广州最高报463元/吨 东营和南京均为453元/吨 [4] - 山东省沥青价格报362元/吨 [4] 天然气品类现货价格详情 - LNG价格呈现地区差异 广州最高报443元/吨 内蒙古最低报397元/吨 [4] 化工品类现货价格详情 - 苯乙烯价格广东最高报723元/吨 山东最低报712元/吨 [4] - 甲醇价格山东报230元/吨 江苏报224元/吨 内蒙古南北线分别报205和210元/吨 [4][5] - LLDPE价格广东最高报753元/吨 天津报729元/吨 [5] - PP价格地区差异较小 广东最高报703元/吨 山东最低报695元/吨 [5] - PVC价格浙江地区报495元/吨 西北地区报451元/吨 [5] - 天然橡胶价格各地基本持平 青岛混合胶148元/吨 上海和云南全乳胶均为149元/吨 [5] - 尿素价格河南和安徽报172元/吨 山东报169元/吨 [5] 指数编制方法 - 由新华指数研究院 金联创网络科技 中国价格协会数据价格专业委员会共同推出 [5] - 监测石油化工行业17种典型产品 覆盖华北华东华南等代表性区域市场 [5] - 采用评估价格数据集融合市场询价报价及成交数据 旨在精准刻画能化市场价格变化 [6]

产品产量与销量 - 2025年1 - 6月低碳脂肪胺产量57966.63吨、销量57666.74吨[2] - 2025年1 - 6月增塑剂产量22054.96吨、销量21720.28吨[2] - 2025年1 - 6月乙酸酯产量18614.31吨、销量18708.22吨[2] - 2025年1 - 6月电子化学品产量3235.80吨、销量2657.15吨[2] 产品销售金额 - 2025年1 - 6月低碳脂肪胺销售金额67986.01万元[2] - 2025年1 - 6月增塑剂销售金额15525.66万元[2] - 2025年1 - 6月乙酸酯销售金额12030.25万元[2] - 2025年1 - 6月电子化学品销售金额1718.33万元[2] 产品价格变动 - 2025年1 - 6月低碳脂肪胺不含税均价11789.47元/吨，较2024年同期降6.36%[3] - 2025年1 - 6月增塑剂不含税均价7148.00元/吨，较2024年同期降13.94%[3] - 2025年1 - 6月乙酸酯不含税均价6430.46元/吨，较2024年同期降1.31%[3] - 2025年1 - 6月电子化学品不含税均价6466.83元/吨，较2024年同期降41.36%[3] - 2025年1 - 6月液氨不含税均价2523.81元/吨，较2024年同期降11.87%[4] - 2025年1 - 6月正丙醇不含税均价6981.36元/吨，较2024年同期升5.34%[4]