Waste Management (NYSE:WM) Q3 2025 Earnings Call October 28, 2025 10:00 AM ET Company ParticipantsTara Hemmer - Chief Sustainability OfficerRafael Carrasco - EVP Enterprise Strategy and PresidentJim Fish - CEOJohn Morris - President and COODevina Rankin - EVP and CFOEd Egl - VP of Investor RelationsConference Call ParticipantsShlomo Rosenbaum - AnalystFaiza Alwy - Stock AnalystBryan Burgmeier - Stock AnalystTyler Brown - Equity Research AnalystNoah Kaye - Senior Research AnalystRob Wertheimer - Research Ana ...

Waste Management (NYSE:WM) Q3 2025 Earnings Call October 28, 2025 10:00 AM ET Speaker8Good day, and thank you for standing by. Welcome to the WM Third Quarter Earnings Conference call. At this time, all participants are on a listen-only mode. After the speaker's presentation, there will be a question and answer session. To ask a question during the session, you will need to press star 11 on your telephone. You will then hear an automated message advising your hand is raised. Please note that today's confere ...

财务数据和关键指标变化 - 第二季度现金及等价物为1.27亿美元，营业收入与投资收益合计4470万美元，运营收入580万美元，非GAAP调整后EBITDA为1730万美元 [12] - Gevo North Dakota业务运营收入1710万美元，调整后EBITDA 2420万美元；RNG业务运营收入150万美元，调整后EBITDA 260万美元 [12] - 第二季度每股净收益0.01美元，上半年净利润同比增长2000万美元，非GAAP调整后EBITDA同比增长3200万美元 [13][14] - 一次性确认过去两个季度的清洁燃料生产抵免(CFPC)收入2200万美元，未来每季度CFPC抵免预计贡献超1000万美元 [13][20] 各条业务线数据和关键指标变化 乙醇与碳捕集业务 - 第二季度加工570万蒲式耳玉米，生产1700万加仑低碳乙醇(年化6700万加仑)，同时产出5.2万吨高蛋白饲料和500万磅玉米油 [25] - 碳捕集业务第二季度封存超4万吨CO₂，年封存能力可达100万吨，已开始向第三方销售CO₂去除信用(CDR)，首季度销售额超100万美元 [17][25] RNG业务 - 爱荷华州RNG工厂第二季度生产9200万BTU可再生天然气，与三家奶牛场合作持续优化产能 [27] 碳信用与税务抵免业务 - CDR信用长期年销售额预计超3000万美元，2024年底目标300-500万美元；45Z税务抵免已通过首笔2200万美元交易变现 [17][20] 公司战略和发展方向 - 核心战略聚焦ATJ(酒精转航空燃油)工厂部署，优先推进3000万加仑年产能的ATJ30项目(需5000万加仑乙醇原料)，同步推进6000万加仑ATJ60项目 [9][10] - 通过现有资产提升盈利能力，扩大碳信用与税务抵免销售，为ATJ项目提供资金支持 [11] - 技术平台包括Verity碳追踪系统(已与Landis合作)、ETO乙醇制烯烃技术(与LG化学合作)，全球拥有超400项专利 [21][22][23] 行业竞争与市场前景 - 美国未来十年航空燃油需求预计年增23亿加仑，现有炼厂转型导致供应缺口，公司ATJ工艺可将90%产出转为航空燃油(传统炼厂仅9%) [8][29] - 碳去除信用(CDR)全球市场规模超100亿美元(累计4000万吨交易量)，公司通过Puro认证提供高完整性信用 [19] 问答环节 CFPC税务抵免 - RNG相关CFPC抵免将采用与乙醇相同的交易结构，预计2025年剩余季度完成全部抵免销售 [37] - 每季度1000万美元抵免贡献为保守估计，实际可能更高 [41] CDR业务发展 - 当前大部分碳捕集价值用于低碳燃料市场，未来将逐步转向CDR销售，长期目标年销售额3000万美元 [44][47] - 信用销售含现货与长约两种模式，已交付量仅占市场总量2%，公司具备先发优势 [81] ATJ项目进展 - ATJ30项目基于ATJ60设计优化，预计显著降低部署成本，融资规模更易管理 [53][99] - ATJ60项目等待DOE贷款担保及Summit管道进展，明确前不会启动建设 [52] 运营优化 - 北达科他州站点拥有100万吨CO₂封存余量，探索第三方合作及虚拟管道(铁路运输)等商业化路径 [91][92] - 乙醇销售策略平衡低碳燃料市场与CDR信用销售，根据回报动态调整 [88]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度实现营收增长4.6%，调整后EBITDA增长8%，调整后EBITDA利润率扩大100个基点至32.1%，调整后每股收益为1.77美元，年初至今产生14.2亿美元调整后自由现金流 [6][22] - 第二季度有机营收增长得益于整体业务的强劲定价，总营收平均收益率为4.1%，相关营收平均收益率为5%，有机销量增长20个基点 [7] - 回收商品价格从去年的每吨173美元降至本季度的每吨149美元，当前商品价格约为每吨130美元，预计全年平均商品价格约为每吨140美元 [20][21] - 更新2025年全年财务指引，预计营收在166.75 - 167.5亿美元之间，调整后EBITDA在52.75 - 53.25亿美元之间，调整后每股收益在6.82 - 6.9美元之间，调整后自由现金流在23.75 - 24.15亿美元之间 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 回收与废物业务：有机销量增长受特殊废物和C&D垃圾填埋活动推动，但被收集业务的下降部分抵消，回收业务中，聚合物中心产量增加和西海岸回收中心重新开放抵消了回收商品价格下跌的影响 [7][8][21] - 环境解决方案业务：第二季度营收较去年减少1100万美元，受事件量减少和制造业终端市场疲软影响，有机营收下降对公司总营收造成90个基点的拖累，但该团队通过有效成本管理维持了EBITDA利润率与去年持平 [8][9][22] 各个市场数据和关键指标变化 - 整体市场：客户保留率保持在94%以上，净推荐值呈有利趋势 [6] - 建设和制造业终端市场：持续疲软，导致收集业务量下降和环境解决方案业务营收受到负面影响 [8][9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续投资差异化能力，以满足客户需求，支持有机增长和提高盈利能力 [6] - 推进可持续发展目标，包括员工培训和发展计划、塑料循环利用和脱碳，聚合物中心和蓝聚合物合资企业设施建设取得进展，可再生天然气项目不断推进，车队电动化持续发展 [10][11][12] - 进行战略收购，年初至今已投资近9亿美元，预计2025年在创造价值的收购上投资超10亿美元，同时通过股息和股票回购向股东返还资金，并连续第22年提高股息 [14][15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临建设和制造业终端市场需求持续低迷的挑战，但公司业务模式具有韧性，运营执行稳定，实现了强劲的盈利增长和利润率扩张 [5] - 预计宏观经济环境短期内仍具挑战性，但公司对长期发展前景持乐观态度，将继续专注于提供优质服务，推动有机增长和提高客户忠诚度 [31][47] 其他重要信息 - 公司将移除近期劳工中断对调整后业绩的影响，已在积极协商以达成公平合理的协议 [16] - 公司提醒电话中部分信息包含前瞻性陈述，涉及风险和不确定性，实际结果可能与预期存在重大差异 [3] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 收入指引下调约2亿美元的原因 - 约65%的下调（中点约1.9亿美元）是由于回收与废物业务中建设相关活动和制造业终端市场疲软导致的销量预期降低，其余主要在环境解决方案业务 [29] 问题2: 环境解决方案业务增长缓慢的原因 - 主要受宏观经济影响，制造业贸易政策导致制造商资本决策谨慎，生产缓慢，同时公司在部分业务中为追求价格而放弃了一些销量 [31][32] 问题3: 公司E&P业务在美国的规模 - 在环境解决方案总业务中占个位数比重 [34] 问题4: 劳工中断的预计影响及构成 - 主要是为服务客户而产生的额外劳动力成本，其次是在受影响市场向客户提供的信用额度 [38] 问题5: 历史上如何缓解工资上涨的影响 - 注重一线员工工资和福利的合理性，确保在市场上具有竞争力，目前公司在各市场的工资和福利状况良好，员工离职率为个位数 [40][41][42] 问题6: 自由现金流展望提高的原因 - 主要得益于1亿美元的奖金折旧优惠，但部分被2500万美元的资本支出增加抵消，还有一些潜在关税的较小影响以及利用有利资产负债表和低资本成本进行的租赁买断 [44] 问题7: 利润率展望的变化 - 尽管环境解决方案业务营收下降和回收与废物业务销量预期降低，但垃圾填埋场业务量的增加对整体利润率有积极贡献，体现了公司业务的优势 [46] 问题8: C&D业务量增长的原因 - 主要是卡罗来纳州的飓风清理和洛杉矶的野火修复工作带来的垃圾填埋业务量增加，整体建设活动仍处于需求低迷环境 [50][51] 问题9: 劳工中断对行业成本和价格成本差的影响 - 认为影响较为局部和特定，公司约三分之一的一线员工为工会成员，各地合同不同，对自身成本竞争力有信心 [54] 问题10: 明年定价讨论情况 - 正在与供应商就关税影响进行透明沟通和谈判，努力将成本增加部分转嫁给价格，仍有能力在周期内实现30 - 50个基点的利润率扩张 [59][60] 问题11: 环境解决方案业务的利润率轨迹和增长空间 - 长期来看，由于业务性质和行业环境，有较大的利润率扩张空间，但短期内会有起伏，预计未来四到五年将保持稳定的利润率增长轨迹 [62][63] 问题12: 下半年的业务量和价格预期 - 业务量预计下半年持平至略有下降，价格方面，全年相关营收平均收益率维持在5%，下半年略低于5% [66][67] 问题13: 核心业务营收下降的原因 - 主要是建设相关活动的进一步下降以及制造业终端市场疲软对回收与废物业务中专注于制造业的15亿美元市场垂直领域的影响 [73][74] 问题14: 环境解决方案业务的价格和销量情况 - 价格为正，销量为负，团队正在努力争取业务机会，对长期增长前景乐观，但未来几个季度仍存在不确定性 [76][77] 问题15: 并购管道情况 - 并购管道仍然强劲，目前没有立即的转型交易，主要是区域性或小型并购，全年前景良好 [83] 问题16: 下半年利润率的季度节奏和季节性 - 与去年相比，下半年利润率表现相对持平，第三季度可能略负，因为要克服去年2000万美元的非定期收益带来的40个基点的提升，第四季度可能略正 [85] 问题17: Rise平台的后续机会 - 一方面可以更主动地与客户沟通，提高客户留存率，另一方面可以利用人工智能优化路线规划，提高运营效率 [89][90] 问题18: 聚合物中心的运营情况 - 拉斯维加斯中心初期进展较慢，目前正在取得进展，印第安纳波利斯中心达到目标，未来将利用这些经验在宾夕法尼亚建设第三个中心，对该业务的回报前景有信心 [92][93] 问题19: 劳动力相关费用是否有下降空间以及与业务量增长的关系 - 虽然宏观经济对劳动力市场有影响，但公司对招聘和员工管理有信心，认为良好的企业文化、稳定的工作和有竞争力的薪酬福利能减少劳动力紧张的影响 [97][99] 问题20: 环境解决方案业务的并购前景 - 并购前景良好，尽管市场上部分收购目标的倍数上升，但公司将根据无杠杆现金回报率进行评估，不会受倍数的绝对影响 [100][123][124] 问题21: 下半年剔除劳工影响后是否有残余低效率 - 计划将劳工中断影响从调整后业绩中剔除，下半年主要面临与去年同期相比的更严格比较，预计仍能实现价格高于成本通胀，并受益于劳动力生产率投资 [102][103] 问题22: 奖金折旧是否会改变资本支出计划 - 大部分情况下，公司会按年度稳定、持续地更换资产，奖金折旧不会大幅改变资本支出计划，只会在边际上有一定加速作用 [105] 问题23: 2024年第三季度异常收益的情况 - 2024年有2000万美元的收益，其中保险回收为1500万美元，坏账回收为500万美元，2025年与2024年相比需克服这2000万美元的收益影响 [108][109] 问题24: 环境服务事件机会的情况 - 今年紧急响应工作减少，对业务有挑战，同时宏观经济导致制造商暂停非核心业务，相关项目推进缓慢，但随着贸易政策不确定性降低，有望改善 [110][111][112] 问题25: 劳工协议的最新情况 - 部分市场的同情罢工已恢复，目前仅剩少数市场正在协商达成协议，公司将诚信协商，确保协议公平且不损害公司长期健康 [117] 问题26: 并购在收入指引中的贡献 - 对2025年增长的贡献为120个基点，其中100个基点已包含在指引中，20个基点为增量，约合3500万美元的年收入 [118][119] 问题27: 环境服务并购市场的买卖价差情况 - 未看到买卖价差扩大，但过去五年倍数上升，尤其是环境解决方案业务，倍数取决于收购目标的基础设施和许可情况，公司将根据无杠杆现金回报率评估交易 [123][124]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度公司实现营收2900万美元，仅为北达科他州奇沃工厂运营两个月的收入 [7] - 本季度末公司现金、现金等价物和受限现金为1.35亿美元，综合运营收入和其他净收入为3090万美元 [23] - 北达科他州GIVO公司2 - 3月运营收入为50万美元，调整后EBITDA为180万美元；Gevo RNG公司运营收入为110万美元，调整后EBITDA为270万美元；Gevo和Gevo Fuel部门综合运营净亏损为2170万美元，调整后EBITDA亏损为1990万美元；公司整体综合运营亏损为2010万美元，非GAAP调整后EBITDA亏损为1540万美元 [24][25] - 公司预计全年调整后EBITDA将持续改善，有望实现正EBITDA，主要驱动因素包括45Z税收抵免的货币化、新的负339 CI评分带来的RNG价值增加以及北达科他州工厂的持续表现 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 乙醇业务 - 北达科他州工厂在2 - 3月生产了超1100万加仑低碳乙醇，每蒲式耳玉米产出约2.9加仑乙醇，同时销售了超4万吨高蛋白动物饲料和300万磅玉米油 [27] RNG业务 - RNG子公司本季度营收为570万美元，较上年增加170万美元，主要因碳评分提高带来的LCFS信贷增加，但部分被RIN价格下跌所抵消 [23][24] - 该业务运营收入为110万美元，调整后EBITDA为270万美元 [24] 酒精制喷气燃料（ATJ）业务 - 公司正在推进北达科他州ATJ工厂的工程设计，已利用南达科他州普雷斯顿湖工厂的ATJ设计节省时间和成本 [26] - 公司预计ATJ 30项目建设时间与ATJ 60相同或更早，且成本更低，有望吸引更多关注 [44] - 公司与未来能源全球签署了一份具有开创性的承购协议，FEG将收购与未来ATJ生产的1000万加仑/年燃料相关的范围一和范围三排放信用 [32] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在2025年第一季度，包括北达科他州工厂两个月和RNG业务三个月，共产生了超10万吨的碳减排量 [29] - 公司认为美国未来十年可能需要超30座6000万加仑/年的酒精制喷气燃料工厂，且有足够的乙醇和玉米产能支持 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略和发展方向 - 公司收购北达科他州工厂的增长战略有望带来回报，助力公司今年实现EBITDA转正 [9] - 计划在北达科他州建设3000万加仑/年的ATJ工厂，利用现有设计和工程降低成本和风险，并通过模块化减少项目风险和劳动力成本 [14] - 积极拓展碳减排市场，出售自愿碳减排量和耐用二氧化碳清除信用（CDRs） [15][31] - 利用Verity业务跟踪和追溯土地使用、农业实践、碳足迹等信息，以科学和数据为基础，增强产品透明度和可信度 [36] 行业竞争 - 公司认为酒精制喷气燃料是美国增加喷气燃料产能最具经济优势的方式，其次是用植物油、废食用油或动物脂肪制成的HEFA喷气燃料，而从化石油中生产更多喷气燃料则需新建炼油厂 [18][19][20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为尽管市场存在噪音，但行业基本面良好，酒精制喷气燃料业务具有巨大的增长机会 [22] - 北达科他州工厂具有理想的条件，适合建设酒精制喷气燃料工厂，且该州政府和各界对公司发展持欢迎态度 [13] - 公司预计能够在第二季度实现45Z税收抵免的货币化，并在全年实现EBITDA转正 [53][54] - 公司对国会关于45Z税收抵免的提案表示乐观，认为该提案将有利于公司业务发展，且消除间接土地使用作为衡量CI的组成部分将使公司受益 [57][59] 其他重要信息 - 公司已获得美国国税局批准，可申请45Z税收抵免，北达科他州工厂是美国仅有的两家能从45Z税收抵免中受益的乙醇工厂之一 [9][10] - 公司的碳强度得分约为20，较低的碳强度使公司在碳减排市场具有竞争力 [11] - 公司的北达科他州工厂拥有该国三个运营中的碳封存业务之一，且碳封存井地质结构和规模良好，已被认证为千年井 [11][12] 问答环节所有提问和回答 问题1：如何看待公司本季度末1.35亿美元受限现金的现金节奏，以及ATJ 30项目与ATJ 60项目的时间框架比较 - 公司表示不会在2025年为ATJ 60项目支出4000万美元，会将部分资源转移到ATJ 30项目，同时计划对RNG工厂进行再融资以释放现金 [41] - 公司预计ATJ 30项目时间与ATJ 60相同或更早，因其采用复制粘贴的方法，且概念与ATJ 60相同，设计已完成，预计更简单直接，成本也更低 [44][45] 问题2：碳减排产品是否有现成市场，以及是否能在第二季度开始货币化45Z税收抵免并实现正EBITDA - 公司表示已有一个不断增长的耐用二氧化碳清除市场，公司正在扩大在该市场的销售，并根据市场情况选择将碳价值与燃料一起出售或单独出售 [50][51] - 公司预计尽快实现45Z税收抵免的货币化，并在全年实现EBITDA转正，公司有足够的运营能力实现自给自足 [53][54][55] 问题3：公司预计从乙醇和乳制品RNG分子的45Z税收抵免中获得多少收益，以及参议院的相关政策是否会有变化 - 公司表示乙醇方面，CI得分在20多分，每CI点约2美分，抵免额将相当可观；RNG方面，新提案将对不同类型的RNG进行单独计算，公司认为这对其有利，因其拥有美国最好的RNG设施之一 [68][70][72] - 公司预计参议院会有一些噪音，主要是关于混合商信贷和生产商税收抵免的争论，但最终结果可能与众议院相似，可能会有一些微调，但不会有实质性变化 [82][84][85] 问题4：公司与Future Energy Global的承购协议中，范围一和范围三排放信用的价值是多少，以及是否由可持续航空燃料（SAF）的额外需求驱动 - 公司表示这些排放信用的价值远高于LCFS市场中的碳价值，每顿超过数百美元，该协议通过“记账与认领”方式为客户提供了更多选择，有望拓展市场范围 [89][90][91] 问题5：ATJ 30项目已售出的50%产能是全新业务还是来自ATJ 60项目的过剩需求，以及北达科他州工厂理论上可进行多少扩张 - 公司表示ATJ 30项目已售出的50%产能是全新业务，合同结构与ATJ 60不同，公司在北达科他州有更广泛的合同操作空间，且未来可将合同灵活转移 [98][99][101] - 公司认为北达科他州工厂有空间扩展乙醇产能，且ATJ 30项目具有良好的经济效益，可在其他地方复制建设，同时公司还有其他ATJ 60项目的机会 [103][105][106]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度营收4290万美元，低于去年的7260万美元，主要因印度生物柴油合同延迟，该业务4月恢复发货，预计第二季度营收将显著反弹 [3] - 码头乙醇厂因乙醇价格上涨，营收增加170万美元，可再生天然气（RNG）销量同比增长17% [4] - 运营亏损1560万美元，销售、一般和行政费用（SG&A）增加160万美元，主要是出售1900万美元投资税收抵免相关的法律和交易成本，该成本未来不会以相同水平重复出现 [4] - 利息费用增至1370万美元，与公司资本结构和投资阶段相符 [4] - 净亏损2450万美元，与去年第一季度基本持平 [4] - 季度末现金为50万美元，偿还了1540万美元债务，并对碳强度降低和奶牛场RNG扩张投资180万美元 [5] 各条业务线数据和关键指标变化 奶牛场RNG业务 - 预计今年达到55万MMBtu的生产能力，到2026年底增长至100万MMBtu/年 [5] - 目前在18个奶牛场运营或建设，获得了美国农业部5000万美元的担保融资 [5] - 7条奶牛场路径已完成第三方验证，正在加州空气资源委员会（CARB）进行最终审核，预计本季度获批，从第三季度开始解锁可观的低碳燃料标准（LCFS）收入 [5] 乙醇业务 - 已开始3000万美元机械蒸汽再压缩系统的场外建设，预计2026年起每年减少80%天然气使用量，并增加约3200万美元现金流，已获得2000万美元赠款和税收抵免用于资助该系统 [6] - 乙醇价格自年初以来有所上涨，美国环保署（EPA）近期批准夏季E15混合燃料，为利润率扩张提供了动力 [6] 印度生物燃料业务 - 4月恢复向印度政府石油营销公司（OMC）交付生物柴油，此前OMC采购暂停了六个月 [6] - 新的OMC招标已发布，该业务保持息税折旧摊销前利润（EBITDA）为正且自给自足 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国乙醇市场：EPA批准49个州夏季使用E15（含15%乙醇的混合燃料），新立法正在推进以允许全年使用，包括在加州。实施E15将使美国国内乙醇需求每年增加超过6亿加仑 [12][13] - 印度市场：生物柴油业务年收入约3.2亿美元，截至9月的过去12个月收入为1.12亿美元。印度乙醇消费在2024年达到19.4%，政府设定了未来60个月达到30%的新目标 [37][40] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 计划在2025年底或2026年初对印度子公司进行首次公开募股（IPO），并评估在印度市场拓展RNG和乙醇生产的可能性 [7] - 可持续航空燃料（SAF）项目：已获得河岸工厂每年9000万加仑SAF和可再生柴油设施的空气许可证和其他许可证，仅生产SAF时产能约为每年7800万加仑，正在积极讨论融资结构，等待45C税收抵免和州级SAF授权的进一步明确以支持项目融资 [8] - 碳捕获项目：在河岸工厂完成了二氧化碳特征井的初步钻探和管道安装，下一阶段钻探获得的数据将支持传统封存许可证申请，获批后该场地预计每年封存多达140万吨二氧化碳 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司受益于一系列联邦和州政策，这些政策直接提升了公司低碳燃料业务的价值，如加州低碳燃料标准（LCFS）修正案、联邦可再生燃料标准（RFS）、45Z生产税收抵免、48投资税收抵免以及E15乙醇混合燃料扩张等政策 [9][10][11][12] - 预计2025年全年RNG收入将从第三季度开始显著增长，受LCFS路径批准和销量增长推动；印度收入随着生物柴油发货恢复而回升；乙醇利润率短期内受政策推动，2026年起将受益于机械蒸汽再压缩系统项目带来的成本大幅降低和收入增加 [14] - 公司在下半年和2026年有望实现增长和改善现金流 [15] 其他重要信息 - 公司在第一季度出售太阳能和沼气相关投资税收抵免获得1900万美元现金收入，预计2025年将有更多投资和生产税收抵免销售 [12] - 公司已获批2亿美元的EB - 5融资，净利息成本低于3%，为次级债务，可在此基础上进行高级债务融资 [46] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：关税对2025年和2026年RNG生产以及SAF业务的影响 - RNG价值链几乎完全在国内，原料来自加州奶牛场，运营成本主要是当地水电，客户为加州运输公司和加油站，预计关税无直接影响 [18] - SAF运营活动预计使用国内原料并销售给加州航空公司，但资本建设投资可能受到关税间接影响，且关税负担每日变化，主要影响一次性资本设备采购 [19][20] 问题2：公司预计资产负债表改善的驱动因素以及2025年债务前景 - 今年第一季度偿还了1550万美元债务，预计未来三个季度继续偿还，主要得益于投资带来的税收抵免 [21] - 预计LCFS七条奶牛场路径获批和LCFS修正案下的20年授权将使LCFS收入大幅增加，预计增加120%，若信用价格上涨20% - 50%，收入将进一步大幅提升 [21][22] - 今年初夏将有四个奶牛场投产，带来额外收入 [22] - 印度子公司IPO将带来大量现金并有助于降低债务 [22] - 自2025年1月起的45Z生产税收抵免将增加乙醇和沼气业务收入，显著提升偿债能力 [22][23] 问题3：奶牛场RNG运营成本（OpEx）是否有长期目标，新奶牛场投产后成本是否会下降 - 目前OpEx较高是因为奶牛场处于启动阶段，部分消化器尚未产生MMBtu，随着产量增加，OpEx/MMBtu将大幅下降 [28] - 季节性因素也会使冬季产量减少，夏季产量增加时OpEx/MMBtu会降低近一半 [28] - 公司拥有强大的运营团队，自行运营消化器，外包业务少，团队正在为快速扩张做准备 [29] 问题4：加州乙醇业务第二季度是否有望实现EBITDA为正 - E15获批对乙醇市场是积极因素，乙醇是全国性市场，3月乙醇出口创历史新高，预计E15将越来越被广泛采用 [30] - 夏季人们驾驶增多，E15的采用是积极趋势，目前玉米前景一般，乙醇利润率较为乐观，预计今年乙醇利润率将增强 [31][32] 问题5：请详细说明印度业务IPO以及在印度拓展RNG和乙醇业务的情况 - 公司在印度的生物柴油业务成熟，年产能8000万加仑，年收入约3.2亿美元，截至9月的过去12个月收入为1.12亿美元，具备成功IPO的规模 [37][38] - 母公司在乙醇和沼气领域经验丰富，印度政府支持乙醇和RNG发展，乙醇消费目标为未来60个月达到30%，政府为玉米和乙醇设定最低价格，为RNG设定有吸引力的门槛价格 [38][39][40] - 公司正在积极评估印度的RNG和乙醇项目，预计未来两个季度宣布具体项目，多元化业务将提升IPO估值 [41] 问题6：印度边境局势是否会对公司业务产生影响 - 公司业务位于印度东海岸和东南部，距离边境较远，对供应链和客户没有影响 [42] - 预计边境局势不会持续很久，有望得到妥善解决 [43] 问题7：印度生物沼气3100万美元订单之后，秋季是否会有新一轮订单 - 3100万美元订单持续到7月，公司和行业都在努力避免2024年第四季度和2025年第一季度的延迟情况再次发生，预计石油营销公司和政府会确保订单持续 [44][45] 问题8：是否可以从EB - 5或特朗普提议的金卡项目获得更便宜的债务 - 公司已获批2亿美元的EB - 5融资，净利息成本低于3%，为次级债务，可在此基础上进行高级债务融资 [46] - EB - 5项目目前很活跃，一方面移民规则加强，工作签证和学生签证持有者希望通过该项目保障移民权利；另一方面印度股市表现良好，更多印度家庭有资金支持子女在美国学习，使EB - 5项目更具吸引力 [46][47] 问题9：请更新45Z税收抵免的进展，包括财政部最终规则的时间以及是否有针对奶牛场或能源的独特路径 - 财政部税务政策负责人任命待定，预计Ken Keyes将很快上任，他承诺将实施2022年通过的现有法律和2025年1月发布的法规 [53][54] - 公司关注的是临时排放率（PER）流程，目前RNG价值约14美元/MMBtu，若PER获批，价值将显著增加，预计达到5倍以上 [55][56] - 目前联邦法律在计算RNG交付的加仑数时存在不一致，公司希望先纠正排放率，再通过财政部指导纠正能源密度 [59][60] 问题10：在49个州采用E15的环境下，对乙醇和玉米压榨利润率有何看法 - EPA的豁免提供了一定的确定性，夏季乙醇市场通常会增强 [61] - 加州是唯一不允许销售E15汽油的州，州长希望CARB加快审批流程，立法机构也较为支持，若加州实施E15，将对美国乙醇生产商，尤其是加州的公司带来巨大好处 [62] - 本周玉米期货价格大幅下跌，对买家有利，乙醇价格相对稳定，过去45天在0.6 - 0.8美元区间波动，通常夏季会上涨 [63] - 过去几周库存有所下降，但全国仍有大量库存需要消化，今年乙醇出口有望创纪录 [63][64] - 公司安装机械蒸汽再压缩系统将对碳强度得分产生重大影响，从现金流角度看，乙醇业务前景积极 [64] 问题11：2025年是否还有投资税收抵免可出售，以及剩余时间内可能产生多少投资税收抵免 - 公司正在进行投资税收抵免（ITC）销售，项目完成到销售存在长达六个月或更长的滞后，预计今年还会有几次ITC销售 [70] - 45Z生产税收抵免销售对公司现金更为重要，若获得临时排放率，未来几个月可能开始销售，预计至少每季度进行一次 [71] 问题12：消化器获批并获得完全批准后，是否会对过去六个月产生的碳强度信用进行追溯 - 追溯期为一个季度，取决于最终批准日期，公司与CARB就一些小问题进行了沟通，预计本月或未来几周获得批准 [72] - 首批七个奶牛场预计本季度获批，相关收入和现金将在第二季度末产生，并在7月变现，将作为第三季度收入体现 [73][74] 问题13：印度子公司IPO的收益计划，是否会用于RNG或可持续航空燃料的重大扩张 - IPO收益主要用于拓展印度业务，公司将保留一定现金余额，该余额将反映在母公司合并资产负债表上 [78] - 部分资金将用于偿还母公司债务，公司还在进行投资税收抵免和贷款再融资，债务偿还和再融资是优先事项，预计今年晚些时候会有进展 [78][79]