报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 陕西省经济增速处于全国中上水平，财政收入有所承压，产业结构向服务业转型，地方债务负担居全国中游且城投债务率近年下降；存量城投债规模和成本处全国中上游，未来债务结构有望优化；2025 年上半年城投债发行“总量稳定、净融转负”，预计募资以“借新还旧”为主；未来三年偿债压力呈阶梯式下行，2025 年 Q3 或有阶段性信用风险；二级市场成交换手率低于全国均值，收益率和信用利差总体下行，建议谨慎过度下沉[1][2]。 根据相关目录分别进行总结 陕西省概况 - 经济与财政视角：2024 年 GDP 总量约 3.55 万亿元，增速 5.3%高于全国平均；常住人口 3953 万，人均 GDP 89915 元同比增 5.23%；一般公共预算收入 3393.08 亿元排全国第 15 且同比降 1.3%，支出 7297.72 亿元排第 13 且同比增 1.71%，财政自给率 46.5%较 2023 年降 1.41pct；税收收入占比 93.75%，在全国中游、西北 5 省排第 1 [9][14][26]。 - 产业布局视角：第三产业占比超 45%且近 7 年上升，第二产业占比总体稳定略降，第一产业占比不足 8%；2024 年一、二产同比降，三产同比增 22.1%；出台政策推进新兴产业发展，如低空制造、数字经济等[32][33]。 陕西省存量城投债及城投主体现状 - 陕西省城投债的变化与发展回顾：1992 年起城投平台逐步成立，2008 - 2014 年加速扩张，2014 年后加强债务监管；2020 年疫情致负债率攀升至约 35.39% [39][42]。 - 聚焦当前存量债券与结构：截至 2025 年 7 月 15 日，存续城投债 292 只，余额约 2327.48 亿元排全国第 12，加权平均票面利率 4.14%排第 10；主体评级以 AAA 和 AA + 为主，剩余期限集中在 1 - 3 年，债券种类以公司债为主，票面利率以 3 - 5%为主 [54][55]。 - 聚焦当前城投主体现状：截至 2025 年 7 月 15 日，有 75 家城投主体，55 家有存续债券；发债主体集中于高评级地市级和开发区平台，AA 级主体数量多但存量债券余额占比仅 24.51%；存量债券规模超百亿的有 5 家，西安高新控股有限公司存量债超 600 亿 [63][67]。 2025 年上半年陕西省城投债一级市场发行情况 - 发行总量：上半年发行 557.25 亿元排全国第 12，净融资额 - 1.09 亿元；呈现“总量稳定、净融转负”，预计募资以“借新还旧”为主，2027 年退平台后增量融资空间或打开 [69]。 - 发行成本：上半年发行平均票面利率 3.01%，低于存量票面利率 113BP 且较 2024 年上半年降 11BP，融资成本有压降空间 [70]。 - 发行结构：主体评级 AAA 级发行规模占比过半，向高评级集中；发行期限以 3 - 5 年居多且期限整体拉长；债券种类以公司债和中期票据为主；主体行业集中在工业行业 [74][75]。 未来 3 年陕西省城投债兑付情况 - 兑付总量：截至 2025 年 7 月 17 日，3 年内到期债券占比 67.04%，2025 年 3 季度至 2028 年 4 季度预计兑付 1721.90 亿元，整体偿债压力呈阶梯式下行，2025 年 Q3 或有阶段性信用风险 [81]。 - 兑付结构：公司债兑付规模最大，AAA 级主体兑付金额最高，整体兑付结构与存量债券结构相符 [82]。 陕西省城投债二级市场成交与收益表现 - 成交表现：2025 年上半年成交量约 951.07 亿元排全国第 12，换手率 62.14%低于全国均值，交易活跃度有提升空间 [85]。 - 到期收益率表现：2018 年 7 月至 2025 年 7 月到期收益率震荡下行，2022 年末后下行速度快于基准利率 [90]。 - 信用利差表现：2022 年末信用利差走阔，2023 年后收窄，2025 年以来延续收窄态势，截至 7 月收窄至 72BP [91]。 - 投资建议：市场对陕西省城投债信用风险预期改善，但等级利差压缩，建议谨慎过度下沉，底仓配置 AA + 及以上核心平台个券 [94]。