报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 硅铁和锰硅价格受供需双弱和成本支撑共同作用，底部震荡为主[2][74] - 单边交易中，价格底部震荡；套利交易建议观望；期权交易建议逢高卖出跨式期权组合[3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 11月铁合金期货价格震荡下行，原因是钢材利润承压、钢厂检修增多冲击原料需求，且硅铁和锰硅企业库存处于历史同期高位，锰硅库存攀升明显[7] 供给开始下行趋势 需求震荡下行 - 硅锰10月产量91.57万吨，环比9月增加1.9%，同比增加13.4%，11月预计环比小幅下降；硅铁10月产量50.53万吨，环比9月增加3.5%，同比增加0.3%，11月预计同样小幅下降[23] - 11月21日当周，硅铁企业样本开工率33.81%，环比下降1.03%，日均产量10.83万吨，环比下降0.08万吨；硅锰企业样本开工率39.13%，环比下降0.465%，日均产量19.69万吨，环比下降0.27万吨[23] - 11月铁水产量窄幅波动，11月21日当周，247家样本钢厂日均生铁产量为236.28万吨，环比下降0.6万吨[24] - 12月钢材库存去化尚可、利润修复或带动短期钢材产量反弹，但复产趋势难持续，铁水产量预计震荡下行[24] 合金厂库存震荡上行 硅锰累库压力明显 - 11月合金厂库存震荡上行，硅锰累库明显；11月21日当周，硅铁企业样本库存量7.31万吨，环比下降0.83万吨；硅锰企业样本库存量36.3万吨，环比增加1.05万吨[38] - 12月钢厂或有阶段性补库需求，但因过年时间晚、钢材利润绝对值低，补库力度有限[38] 锰矿库存维持低位 成本支撑较为坚挺 - 11月港口动力煤价格强势，铁合金主产区电价稳中偏强，抬升合金生产成本[54] - 锰矿港口库存约426万吨，较去年同期低200万吨左右，价格偏强，11月天津港澳块上涨0.8元/吨度，加蓬块上涨1.7元/吨度，对锰硅成本端支撑强[54] 后市展望及策略推荐 - 硅铁价格低位，供应减产、产量下降，需求端钢材产量短期或反弹但难持续，12月铁水产量震荡下行，11月电价抬升成本，价格底部震荡[73][74] - 锰硅供应减产、产量下行，需求端电炉阶段性复产难持久，12月后续季节性下行，锰矿价格偏强支撑成本，价格底部震荡[74] - 单边交易价格底部震荡，套利交易观望，期权交易逢高卖出跨式期权组合[3]