核心观点 - 瑞银与摩根士丹利等机构对中国化工行业前景存在共识与分歧 均认为行业将迎来复苏 但对复苏形态和驱动因素看法不同 瑞银认为行业将在2026-2028年开启新一轮上行周期 盈利与估值修复值得期待 [1] 摩根士丹利则认为复苏将是“长尾复苏”而非“V”形反弹 近期上涨更多是“流动性驱动” 核心矛盾“需求缺失”与“产能持续增加”依然存在 [1] - 行业周期拐点逐步显现 但复苏过程将是结构性的 而非全面反转 2026年大概率成为新一轮上行周期的起点 行业“最差的时候正在过去” [2][5] 行业周期与拐点判断 - 行业下行风险已充分释放 大概率进入长线修复通道 2026-2028年板块的上行趋势基本确立 [1][2] - 本轮上行周期更偏向供应端出清主导 与上轮需求驱动的周期不同 行业固定资产投资增速回落 标志着大规模产能扩张时代落幕 [2] - 期货市场表现显示宏观资金已提前布局 抢占周期红利先机 2025年下半年至2026年初 化工ETF持续走强 PX-PTA 纯苯-苯乙烯 乙二醇和塑料等期货品种轮番“发力” [1] 驱动复苏的核心逻辑 - **海外产能退出**：海外炼化产能及化工装置加速退出 欧洲 日韩老旧产能受到直接冲击 欧美PVC产能集中退出为国内出口提供支撑 [1][5] - **国内产能扩张尾声**：国内炼化一体化装置投产接近尾声 2026年PVC产能扩张周期步入尾声 供应接近理论上限 [1][5] - **政策推动**：国内“反内卷”政策持续推进 将加速落后 低效产能出清 [1][2] - **技术升级与绿色转型**：正在培育行业新增长动能 [2] - **成本与出口优势**：国内沿海七大石化基地凭借一体化 规模化 低能耗优势及技术迭代 正逐步掌握部分产品的全球定价权 推动产能优势转化为出口竞争力 [3] 潜在风险与挑战 - 国内产能依旧充裕 部分领域“反内卷”政策推进缺乏有效抓手 [2] - 部分新装置投产 国际贸易摩擦等因素 仍会打乱化工板块的上行节奏 [2] - 供应增速放缓是价格上行的必要条件但非充分条件 商品价格持续上涨仍需需求增速同步提升 [5] - 部分品种短期终端需求乏力 例如PVC价格预计仍将在周期底部震荡 行业处于筑底阶段 [5] 细分板块与投资策略 - 估值修复将呈现轮动 扩散式特征 而非全品种普涨 大概率遵循“领先修复—需求接力—全面共振”的路径 [4] - **估值先行修复品种特征**：具备成本优势 供应受限且出口增加 全球产能出清后供需紧平衡 与新质生产力紧密相关 [4] - **大宗商品配置建议**： - PX PTA及苯乙烯等品种 可在需求上升期进行多头配置 [4] - 乙二醇 聚烯烃等存在供应增长预期的品种 以偏空配置为主 可在价格反弹后逢高布局 [4] - 高耗能品种如PVC需紧盯政策方向 采取逢低做多的思路 [5] - 甲醇重点关注进口恢复与沿海MTO动态 把握月差修复机会 [5] - **PVC行业现状**：2025年四季度PVC与烧碱价格同步走低 导致行业全面亏损 高成本产能大概率逐步退出 当前供应压力已减轻 价格下行空间有限 [5]