核心观点 - 国际白银价格在2025年快速上涨，由供需端、宏观政策和市场情绪等多维度因素共振驱动，包括金银比极值修复、工业需求增长、避险替代效应、美联储降息预期和供应端受限 [1] 金银比极值修复 - 2025年4月全球金银比攀升至106的历史极值，较均值上限高出32.5%，创近30年新高，触发白银补涨行情 [4] - 白银兼具贵金属与工业属性双重优势，在金银比修复过程中展现出更强价格弹性，吸引资金流入 [4] - 白银与黄金同属避险资产，黄金价格高位运行时白银估值洼地效应凸显 [4] 工业需求增长 - 全球光伏产业爆发式增长成为拉动白银工业需求核心引擎，2025年全球新增光伏装机容量预计达655GW，较2024年520GW增长26% [5] - 每GW光伏组件白银消耗量约为8-10吨，2025年光伏产业白银需求量达5.24-6.55万吨，占全球白银总需求比重超过25%，较2024年提升4个百分点 [5] - 光伏用银需求具有刚性特征，替代材料研发未取得突破性进展，短期内难以降低白银依赖度 [7] - 汽车电子、5G通信和医疗器械等领域白银需求保持稳定增长，进一步强化需求端支撑 [5] 避险替代效应 - 2025年全球宏观环境不确定性推升市场避险情绪，黄金价格高位运行使白银作为黄金替代资产吸引力显著提升 [7] - 美国制造业PMI连续6个月处于荣枯线下方，欧元区核心通胀率高于2%目标水平，新兴市场经济复苏受阻 [7] - 地缘冲突持续发酵和贸易摩擦加剧进一步强化市场避险情绪 [8] - 2025年二季度以来全球最大白银ETF持仓量累计增加1200吨，增幅达15%，反映避险资金持续流入白银市场 [10] 美联储降息预期 - 2025年9月美联储降息预期增强，通过降低白银持有机会成本提升配置价值 [11] - 2025年7月美国核心PCE同比上涨1.9%，为2021年以来首次低于2%，失业率从2024年3.5%上升至4.1% [11] - 市场对美联储9月降息25基点概率升至78%，较7月初35%大幅提升 [11] - 降息预期推动美元指数走弱，2025年8月美元指数较7月下跌2.3%，放大白银价格涨幅 [12] 供应端受限 - 全球约80%白银供应来自铜、铅、锌等金属矿山副产品开采，独立银矿供应占比仅20% [13] - 2024年全球铜矿产量同比下降2.1%，铅矿产量同比下降1.8%，锌矿产量同比下降1.5%，导致矿山银供应同比下降1.3%至2.45万吨 [15] - 2025年全球矿山银供应增速维持在0.5%以下低水平，远低于2.5%需求增速 [15] - 2025年7月全球主要交易所白银库存合计1.28万吨，较2024年初下降18%，处于2010年以来低位 [15]