投资评级与核心观点 - 报告维持对茶百道的“买入”评级，并给出目标价为7.75港币 [1][7] - 报告核心观点认为，公司2025年下半年盈利能力和开店节奏显著改善，加盟体系调整或已阶段性结束，期待2026年公司重拾增速、延续经营效率边际改善 [1] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入53.95亿元，同比增长9.7%；归母净利润8.05亿元，同比增长70.5%，对应归母净利率14.9%，同比提升5.3个百分点；经调整净利润8.33亿元，同比增长29.2% [1] - 下半年业绩显著提速：2H25实现收入28.96亿元，同比增长14.8%，较1H25的+4.3%加速；2H25归母净利润4.79亿元，同比增长103.8%，对应归母净利率16.5%，同比提升7.2个百分点 [1] - 公司拟派发2025年末期股息每股0.18元人民币，对应全年分红率约66% [1] 收入结构与盈利能力分析 - 销售货品及设备收入为51.21亿元，同比增长10.1%，占总收入比例94.9%，是主要收入来源；测算单个门店贡献货品收入约58.5万元，同比增长6.4% [2] - 全年毛利率达32.5%，同比提升1.3个百分点，得益于成本控制及仓储物流管理提升 [2] - 费用管控优化：2025年分销及销售费用率/行政费用率/研发费用率分别为6.8%/8.9%/0.6%，同比分别下降1.3/1.4/0.1个百分点 [2] 门店扩张与市场布局 - 全年净增226家门店，同比增长2.7%，截至2025年末共经营8621家门店，其中加盟店8608家 [3] - 下半年拓店节奏显著恢复：2H25净增177家门店，远高于1H25的净增48家 [3] - 下沉市场渗透深化：四线及以下城市门店数量占比为26.7%，同比提升1.1个百分点 [3] - 海外市场拓展：截至2025年末，在韩国、马来西亚、泰国、美国等境外地区共开设38家门店 [3] 产品创新与运营赋能 - 2025年针对国内市场推出117款茶饮新品，完成25款产品升级迭代，并在部分门店试点现制咖啡业务，推出17款咖啡新品 [4] - 供应链与数字化建设：已构建覆盖全国26个仓配中心的高效冷链网络，约93.7%门店实现次日达；引入AI选址及智能补货与制备系统，在超8000家门店落地 [4] 盈利预测与估值 - 略下调2026-2027年归母净利润预测至9.23亿元/10.74亿元，并引入2028年预测12.19亿元，对应每股收益为0.62元/0.73元/0.82元 [5] - 基于可比公司彭博一致预期2026年市盈率12倍，考虑公司盈利能力阶段性修复但调整成效或仍待验证，给予公司2026年11倍市盈率，得出目标价7.75港币 [5]