报告投资评级 - 买入/维持 [1] 核心观点 - 报告认为小菜园门店扩张是现阶段核心成长驱动力，同时通过主动战略调整强化性价比优势，并以出色的成本管控能力实现了利润增速远超收入增速，盈利能力逆势提升 [5][6] - 报告看好公司门店快速拓展及主动调改带来的发展潜力，给予“买入”评级 [7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：报告期内实现营收53.45亿元，同比增长2.6%；归母净利润7.15亿元，同比增长23.2% [4] - **盈利能力**：2025年整体毛利率同比提升2.3个百分点至70.4%，净利率同比提升2.3个百分点至13.4% [5] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为8.86亿元、10.94亿元、13.28亿元，同比增速分别为24%、23%、21% [7] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.75元/股、0.93元/股、1.13元/股 [7] - **估值水平**：报告预测2025-2027年PE分别为10X、8X和7X（注：原文中盈利预测表显示2025A市盈率为12.72X，2026E-2028E分别为10.26X、8.32X、6.85X）[7][9] 门店运营与扩张 - **门店网络**：2025年净增门店146家，门店总数达到819家，其中“小菜园”品牌门店807家，覆盖全国14个省份 [5] - **扩张目标**：公司正稳步向2026年达到千店的目标迈进 [5] - **同店销售**：因2025年下半年主动优化外卖业务并调低部分堂食菜品价格，导致全年同店销售额下滑9.4% [5] - **战略调整成效**：战略调整已初显成效，2026年初堂食客流增长强劲，新推出的“88VIP”会员旨在提升客户消费体验和复购率 [5] 成本控制与效率提升 - **成本结构优化**：得益于规模化集中采购和强大的供应链议价能力，2025年原材料及消耗品成本占收入比重同比下降2.3个百分点至29.6% [6] - **人工成本控制**：通过优化门店模型、引入智能化设备及提升精细化管理，员工成本占收入比重同比下降1.6个百分点至25.7% [6] 供应链与数字化建设 - **中央工厂建设**：马鞍山中央工厂建设进展顺利，预计于2026年上半年投产，将实现全链路智能化、数字化管理，提升供应链标准化水平和规模效应 [6] - **数字化转型**：公司正加速数字化转型，KDS（厨房显示系统）和炒菜机器人的应用持续提升运营效率和出品稳定性 [6] 股东回报 - **分红政策**：公司维持高分红政策，2025年建议派发末期股息每股0.2125元，全年派息率高达69.8% [5] 财务数据摘要 - **股票数据**：总股本/流通股为11.77亿股，总市值/流通市值为99.42亿港元，12个月内最高/最低价分别为12.32港元/7.9港元 [3] - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为63.69亿元、74.95亿元、87.42亿元，增长率分别为19.15%、17.68%、16.64% [9] - **关键财务比率预测**：预计毛利率将从2025年的70.40%稳步提升至2028年的71.50%；销售净利率将从13.38%提升至15.19%；ROE将从29.30%提升至38.70% [11]