核心观点 - 铜价自11月下旬开启新一轮上涨，核心驱动力来自宏观面与供应面，且该驱动力在2026年将继续维持，中期铜基本面健康，宏观环境偏正向，铜价易涨难跌 [1] 价格驱动因素 - **宏观因素**：美联储12月降息预期升温是铜价止跌企稳的初始动力，美元指数承压及中国经济稳定增长为铜市提供支撑 [1][4] - **供应担忧**：2026年铜精矿长单谈判、中国冶炼厂减产预期及精铜进口长单签单量下降的消息，加剧市场对2026年供应端紧张的担忧，推动沪铜价格突破9万元/吨 [1] - **库存变动**：12月初LME仓单注销比例陡增至35%，LME去库预期进一步推动了铜价上涨 [1] 供应端分析 - **产能与原料矛盾**：2025-2026年有超300万吨的冶炼产能投放，远超铜矿供应增长，原料端将持续主导精铜供应 [2] - **铜矿供应紧张**：进口铜精矿加工费（TC）为-42.86美元/吨，紧张格局未改，预计2026年全球铜矿供应仅增加54万吨，主要来自巨龙铜矿二期等新建项目 [2] - **未来产能稀缺**：下一轮大规模铜矿产能释放最早在2028年，2026-2027年全球大型新投矿山项目稀缺 [2] - **再生铜供应**：国际铜研究小组预计2026年全球再生铜产量同比增加6%（29万吨），至521万吨 [2] - **精铜产量**：预计2026年精铜产量增幅将较2025年下降 [2] 需求端分析 - **短期抑制**：高铜价令精铜杆、漆包线、电线电缆企业周度开工率下行，精废价差突破4000元/吨，废铜替代效应凸显，短期精铜消费明显受抑制 [3] - **长期驱动力切换**：传统领域（房地产、燃油车、家电）需求拉动弱化，核心驱动力已切换至新型电力系统的源网荷储 [3] - **电网投资**：IEA预计到2030年全球电网投资支出将升至约6000亿美元，2026-2030年全球电网投资年复合增长率预计为7.8%，高于2021-2025年的6.7% [3] - **数据中心**：2025年全球数据中心装机量预计增加20.6%至117GW，预计2026-2028年全球数据中心复合年增长率为20%，带动耗铜增长 [3] - **储能与电动车**：2025年全球储能进入爆发期，风光装机增长及政策带动储能需求，市场普遍看好2026年储能电池出货量增长，电动车渗透率提升亦为需求增长点 [3] - **需求增量**：预计2026年新型电力系统领域将带动全球铜需求增加100万吨 [3] 库存与结构 - **全球库存累积**：2025年以来，全球总库存累积32.1万吨至81.2万吨，主要库存堆积在COMEX市场（累库32.4万吨），中国社库累积4.7万吨，保税区累库5.6万吨，而LME去库10.6万吨 [4] - **结构性短缺**：美国铜关税预期吸引全球可交割铜货源流向美国，导致非美地区精铜实际可流通供应持续偏紧，形成“全球总库存不低，但区域结构性短缺”的局面，非美地区将持续面临去库压力 [4] 中期展望 - **供需平衡**：考虑到铜矿供应紧张、精铜生产放缓，供应端压力减轻，而在全球新型电力系统建设提速背景下，铜需求增长可期，2026年铜市有望小幅去库 [4] - **宏观氛围**：全球流动性宽松提供偏多宏观氛围，中期继续看涨 [4]