美联储货币政策与流动性 - 美联储在1月份继续降息是大概率事件 [2][19][56] - 美联储资产负债表从2022年高点9.1万亿美元缩减至约6万亿美元出头，缩表规模约3万亿美元 [12][63] - 美国短端流动性紧张，回购市场规模曾低至约100亿美元，且回购利率飙升，甚至远超美联储基准利率 [3][14][15][57] - 流动性紧张迫使美联储持续扩表并降息，此趋势在2025年11月展望时已被视为确定性事件 [3][18][57] 美元信用与贵金属观点 - 美国远期通胀预期难以回落，若美联储在此时坚持降息，将削弱美元信用 [4][57] - 在新的信用体系里，黄金是一切估值的“锚”，可能回归类似布雷顿森林体系前的黄金定价体系 [6][27][58][74] - 黄金当前价格约4500美元/盎司，从趋势线看处于相对公允估值 [5][27][57][73] - 从技术分析看，黄金呈现近20年的“杯柄”形态，上涨概率接近100%，“杯子有多深，目标就有多高” [24][26][70][72] - 白银呈现60年巨型“杯柄”形态，虽在80美元时提示阶段性获利了结，但中期上涨空间仍在，远未到头 [6][32][58][78] - 以黄金为锚，金银比、金铜比等仍处历史低位，其他商品价格有想象空间 [33][78] 全球流动性环境 - 全球流动性条件正在不断上升，该指标领先全球资产价格3-6个月，领先基本面变化6-12个月 [6][36][58][87][88] - 全球主要央行（美联储、中国央行）进入同步降息扩表周期，日本央行加息速度慢于通胀致日元贬值 [39][43][44][85][93] - 在流动性持续充裕的环境下，有利于风险投资，市场情绪已回暖 [49][50][51][96][97][98] 市场周期与资产配置 - 2026年可能处于股市回报率35年大周期的顶部阶段（上一低点为2009年，间隔约17年） [8][42][59][93] - 周期顶部伴随全球央行同步宽松，大概率会诞生一个“伟大的泡沫”，这是投资者“改运逆命”的机会 [8][45][46][59] - 市场领涨板块包括全速前进的科技板块和表现强劲的工业金属板块，让人感受到周期性复苏迹象 [47][48][94][95] - 看好工业大宗商品、黄金、白银、中国科技股及人民币，从2025年底启动的趋势将延续 [55][107] - 人民币过去几年实际汇率已贬值近30%，在出口强劲、贸易顺差扩大背景下，2026年升值空间远不止当前水平 [54][103][104][106] - 建议从中国五年规划中关注科技、产业体系与消费等主线 [9][59]

市场整体表现 - 三大指数涨跌不一，上证指数收盘涨0.09%，深证成指跌0.35%，创业板指跌1.08% [1] - 市场活跃度降低，沪深两市成交额跌破2万亿元，较上一交易日缩量1213亿元 [1] - 上证指数当日振幅0.49%，成交额为8226.08亿元，成交量为5.01亿手 [2] 机构持股过节观点 - 多数机构对“史上超长九天春节假期”给出持股过节建议 [1] - 国信证券回顾历史数据，春节假期后一周A股成交额较节前一周平均放量22.3% [3] - 国信证券指出，春节前一周上证指数上涨概率为81%、涨幅均值为1.8%，节后一周上涨概率为76%、涨幅均值为1.3%，因此持股过节或为上策 [3] - 东吴证券认为，压制市场的因素将逐步减弱，结合春节“日历效应”，大盘有望在节前开始反弹并持续至节后，建议持股过节 [3] 私募机构仓位与态度调查 - 私募排排网调查显示，62.16%的私募倾向于重仓或满仓过节，认为市场存在结构性机会 [3] - 16.22%的私募倾向于中等偏重仓位过节，认为市场短期仍有震荡整固需求 [3] - 13.51%的私募倾向于中等仓位过节，考虑到长假期间外围市场及消息面不确定性 [3] - 8.11%的私募倾向于轻仓过节，认为短期市场仍有回调风险 [3] - 对于节后行情，69.23%的私募持乐观态度，认为节后A股有望企稳向上 [4] - 21.15%的私募持中性态度，认为市场多空交织，需关注结构性机会 [4][5] - 9.62%的私募持谨慎态度，认为结构性估值泡沫仍偏多，节后赚钱效应可能回落 [5] 节后市场展望与驱动因素 - 天风证券分析认为，今年的春季行情可能会强化，驱动因素包括“十五五”政策预期、全球流动性宽松前景及居民资金向权益资产配置的趋势 [5] - 天风证券指出，受超长假期影响，消费需求释放早于往年，出行与消费规模有望再突破，市场对经济“开门红”的预期更稳定 [5] - 中国银河证券表示，春节后随着政策窗口开启、风险偏好回升，市场焦点可能转向具备产业催化、业绩确定性的成长板块 [5] - 中国银河证券预计，今年的上涨节奏将更趋温和，行情更加稳健 [5]

文章核心观点 - 在有色金属板块整体经历超级牛市的背景下，公募基金普遍错过了涨幅最大的中小市值“牛股”，其持仓高度集中于少数行业龙头，这反映了机构投资者在合规、风控、流动性及确定性等多重约束下的投资行为特征 [1][2][4] - 机构投资者在有色金属板块的配置呈现出极度集中的“抱团”特征，主要投向市值庞大、流动性好、基本面透明的行业巨头，以获取“行业的贝塔”加上“龙头的阿尔法”，而非博弈不确定性高的个股“超级阿尔法” [4][5][6] - 支撑有色金属行情的核心逻辑在于全球流动性宽松的宏观背景，以及供给刚性约束与AI、能源转型等新需求亮点的产业共振，其中铜、黄金、铝是机构共识度最高的投资方向 [7][8][9] 公募基金持仓与股价表现的分化 - 部分有色金属个股在2025年1月1日至2026年1月30日期间股价涨幅惊人，如招金黄金区间涨幅达546.60%，湖南白银涨幅461.65%，晓程科技涨幅362.65% [1][2] - 然而，这些短期“牛股”的机构持仓却微乎其微，截至2025年末，招金黄金仅被15只基金持有，晓程科技仅被3只基金持有，湖南白银仅有1只基金持有，部分涨幅居前个股甚至未出现在公募基金重仓名单中 [1][2] - 公募基金普遍缺席这些高涨幅个股，主要出于合规与风险管理的考量，例如招金黄金历史上曾因业绩与审计问题被实施退市风险警示，其过往治理瑕疵使得风控严格的公募基金望而却步 [2][3] - 对于市值较小、业务独特或市场预期过热的公司，公募基金基于研究覆盖成本、流动性及跟踪难度等因素，通常会设置投资门槛，导致其与部分中小市值高弹性标的保持距离 [4] 机构持仓高度集中于行业龙头 - 与对中小市值牛股的冷遇相反，公募基金在有色金属板块的配置极度集中，全市场仅有17只有色金属股票被超过100只基金共同持有 [4] - 这些被“扎堆”持有的标的多为市值超过500亿元的行业巨头，其中总市值达10,202.62亿元的紫金矿业被约1801只基金持有，持仓基金数量在板块内断崖式领先 [5] - 排名第二的洛阳钼业总市值4,832.31亿元，被约494只基金持有，不到紫金矿业的三分之一，其他如华友钴业、中国铝业、云铝股份等公司的总市值绝大多数位于600亿元以上 [5] - 这种配置偏好反映了机构投资者在不确定性中对确定性的追求，龙头公司具备更优的流动性、更透明的信息披露、更稳固的行业地位和更强的抗风险能力，对于管理大规模资金的机构而言是风险调整后性价比更高的选择 [6] 有色金属板块的核心投资逻辑 - 宏观层面，全球流动性宽松是核心背景，美联储已进入降息周期，国内政策预计持续加码，全球货币财政双宽松格局有望延续，这降低了持有商品的机会成本并提升了市场交易活跃度 [7] - 产业供需层面，供给端存在刚性约束，包括矿山品位下滑、新项目投资不足、资源国政策扰动以及国内“反内卷”政策带来的行业格局优化 [8] - 需求端，除了传统领域的边际改善，由AI革命和能源转型带来的新需求被赋予极高权重，AI数据中心建设及全球电网升级将带来铜的“结构性增量” [8] - “反内卷”政策预计将加速钢铁、煤炭、化工等传统行业的格局优化，其龙头企业存在重估空间 [8] 机构看好的具体金属品种 - **铜**：被视为“明日之星”，机构观点高度聚焦，预计2025—2027年全球铜供需将从过剩转向紧缺，供应端扰动持续，而AI及电力建设需求将从2026年开始显现，2026年铜价可能迎来拉升 [8] - **黄金**：2025年经历了“旧秩序坍塌”带来的金价拉升行情 [8] - **铝**：电解铝因其明确的国内产能“天花板”和需求韧性，被机构视为具备高分红潜力的板块，叠加成本下行，行业盈利处于历史高位，预计2026年铝价有望达到2.3万元/吨 [9] - **其他金属**：机构对部分能源金属和战略金属也保持关注，锂的需求在储能和固态电池预期下得到修复，钴价在刚果（金）出口配额制度下获得强支撑，稀土、钨等战略金属在供需紧张和地缘溢价下被看好 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周受贝森特重申强美元立场及凯文·沃什获提名为美联储主席等消息影响，美元指数走强，贵金属集中抛售，伦敦现货黄金下跌近20%，白银跌幅高达40%，全球主要股市普遍承压 [3] - 贵金属剧烈回调源于此前快速上涨积累的结构脆弱性，但全球流动性宽松逻辑未必逆转，“贬值交易”宏观主题难入逆风期，因沃什在资产负债表层面操作受财政现实制约，缩表或扩大债务压力，长期未必对黄金构成利空 [3] - 当前市场情绪性踩踏为理性投资者创造关注窗口，建议在恐慌情绪平息、市场结构稳固后逐步布局，把握中长期配置机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 海外主要利率 - 上周降息定价维持平稳，尽管特朗普提名凯文·沃什担任美联储主席，货币市场仍计入年内2次25bps的降息可能性，凯文·沃什历史观点偏鹰，但货币政策方面2025年开始转鸽，预计上任初期会降息 [5][7] 美债收益率 - 上周各期限美债收益率分化，30y UST上行4.8bps至4.87%，10y UST上行1.43bps至4.24%，2y UST下行6.5bps至3.5%，收益率曲线趋陡，与市场消化凯文·沃什上任有关，市场预期其上任初货币政策立场偏鸽利于短端利率稳定，且其或削减RMP规模使长端收益率走高 [16] 美联储准备金 - 上周ONRRP使用量为96.3亿美元，较前值回升81.4亿美元；上周三美联储准备金余额为2.883万亿美元，较前一周回落740亿美元 [21] 长短端美债收益率持仓 - 截至1.27，2年期UST期货非商业净持仓空头增加6123手至1,218,999手，10年期UST期货非商业净持仓空头增加70511手至726,151手；截至1.26当周，JPM国债净多头投资者情绪5，较前一周小幅回升 [25] 美国实际利率 - 5年期和10年期TIPS收益率分化，5年期TIPS收益率收于1.26%，较前周下行10bps；10年期TIPS收益率收于1.9%，较前周下行2bp [32] 美元指数与流动性 美元指数主要成分 - 上周美元指数与黄金价格同向变动，黄金下跌2%，美元指数下跌0.4%至97，两者滚动相关性下降；美元兑日元贬值0.6%、兑欧元贬值0.2%、兑英镑贬值0.3% [40] 美元指数持仓 - 截至1.27，美元指数总持仓增加，非商业多头持仓环比增加1942张至1.8万张，非商业空头持仓环比减少71张至2.2万张，多头力量主导；非商业多头持仓占比为57%，较上周增加，空头持仓占比为70%，较上周减少 [44] 离岸美元流动性 - 上周日元3个月Basis Swap、欧元3个月Basis Swap环比上升，离岸美元流动性融资成本下降 [47] 通胀高频指标 通胀预期 - 上周铜金比上升至2.67，铜价下跌程度小于黄金，显示全球总需求动能边际增加 [54] 比价与波动率 黄金各类比价 - 金银比震荡走高，因上周黄金下跌幅度大于白银；金铜比走低，因上周黄金下跌幅度大于铜；金油比环比走低，因上周原油上涨、黄金下跌 [63] 黄金与主要资产相关性 - 从滚动相关性看，黄金与原油相关性变高，和美元指数、铜的相关性变低 [70][71] 价差与比价 - 上周白银呈现极致的内外溢价，内盘购买强势 [76] 库存、持仓 黄金白银库存 - 上周COMEX黄金库存为3574.9万盎司，环比减少39.6万盎司，COMEX白银库存为40588.7万盎司，环比减少1053.8万盎司；SHFE黄金库存约为103吨，环比增加0吨，SHFE白银库存环比减少111.2吨至462.6吨 [81] 黄金白银ETF持仓 - SPDR黄金ETF持仓环比增加0.57吨至1087.1吨，持仓规模位于10年来中位数偏低附近；SLV白银ETF持仓环比减少566.6吨至15523.4吨，处于中位偏高水平 [87] COMEX黄金持仓（滞后一周） - COMEX黄金总持仓减少39541手至48.8万手，非商业多头持仓减少43672手至25.2万手，空头持仓减少4298手至4.8万手，显示黄金配置的空头力量增加；非商业多头持仓占比减少至52%附近，非商业空头持仓占比增加到10%附近 [92] COMEX白银持仓（滞后一周） - COMEX白银总持仓增加4617手至15.7万手，非商业多头持仓增加510手至4.4万手，空头持仓增加2021手至1.9万手，显示白银配置的空头力量增加；非商业多头持仓占比减少至27.8%附近，非商业空头持仓占比增加至12.6%附近 [98] 递延费、租赁利率 未提及有效内容

港股市场表现与资金流向 - 2025年第四季度港股市场承压，但进入2026年后显著走强，恒生指数截至1月29日年内上涨9.12%，在全球重要指数中位居前列 [1] - 南向资金持续流入，2025年累计净流入1.3万亿元，为沪港通、深港通开通以来历年之最，2026年以来截至1月29日净流入587.73亿元 [1] - 多只个股获得南向资金大举加仓，例如截至1月29日，南向资金持有小米集团48.92亿股，较去年末提升5.76%，均胜电子、赛力斯、碧桂园、海天味业、三花智控等个股也获大手笔加仓 [1] 机构对港股市场的观点与展望 - 机构认为，随着基本面持续改善、企业盈利预期回升，叠加全球流动性环境转向宽松，当前处于估值洼地的港股市场正迎来日益清晰的中长期配置机会 [1] - 摩根中国世纪灵活配置混合基金经理表示，经历2025年价值重估后，港股科技核心资产估值已有所修复，但从全球视角看，港股当前依然具备较高的配置性价比 [2] - 国海富兰克林基金对2026年港股市场持谨慎乐观态度，认为基于宏观政策、盈利修复及流动性改善等多重利好，2026年企业盈利有望实现进一步回升 [2] - 汇丰晋信基金预计2026年港股市场全年表现仍可期待，主要基于海外不确定性降低以及中国企业盈利修复可期等判断 [3] 市场估值与盈利预期 - 相较于美股、日股等市场，港股估值仍处于显著洼地，存在巨大的修复潜力 [2] - 汇丰晋信基金预计，2026年港股整体盈利有望实现高单位数增长，其中恒生科技板块或可达两位数增幅 [3] - 2025年第四季度，科技、医药、新消费等成长性板块出现明显调整，但随着基本面与业绩持续改善，预计资金将逐步回流港股 [3] 看好的行业与板块 - 机构看好以科技、医药、新消费为代表的成长板块 [1] - 具备核心竞争力的领军企业，尤其是科技细分领域、生物医药、新消费、互联网及中高端自动化机械行业的领军企业，预计将展现出显著的业绩弹性 [2] - 中国在AI、制造、潮玩IP等领域涌现出一批具备全球竞争力的企业，这些优质资产的中长期投资价值尚未被充分挖掘 [2] 外部宏观环境 - 以美联储为首的海外主要央行仍处于降息周期，新兴市场资金流出与汇率贬值压力有望减缓 [3] - 在美国经济维持稳定的预期下，本土制造业修复或有机会拉动全球相关出口业务，目前预估美国企业盈利增长仍为高个位数以上增长 [3]

文章核心观点 - 2024年9月美联储首次降息以来，全球流动性变得充裕，驱动了A股、港股及全球其他风险资产估值大幅提升 [5][6] 市场表现与驱动因素 - 自2024年9月美联储本轮首次降息以来，A股和港股市场大幅上涨50%-60%，涨幅领先全球，比同期全球股票指数上涨多近1倍 [5] - 市场上涨主要由两大因素驱动：一是美元利率与汇率进入下降周期，导致全球流动性充裕，从而有利于风险资产估值提升 [6] - 在流动性宽松环境下，不仅A股和港股估值大幅提升，全球多个中小国家及地区的股市，如韩国、日本、欧洲及南美洲部分国家，也出现大幅上涨 [6] - 除股票外，白银及部分小体量有色金属等风险资产价格也大幅上涨，尽管各类资产基本面不同，但均受益于全球流动性宽松带来的估值提升 [6] 未来利率展望 - 部分金融机构预计，美元降息周期可能持续至2026年，而2027年的利率政策方向则需视当时情况而定 [6]

美联储政策与经济展望 - 美联储会后声明反映其对美国经济展望略趋乐观 因此不急于短期降息 后续降息步伐将取决于经济数据表现 [1] - 按目前美国就业情况加上通胀逐步回落 美联储仍有降息空间 而年中降息的机会相对较高 [1] 全球股票市场展望 - 随着全球通胀逐步回落 目前大部分主要央行均处于减息周期 全球流动性宽松将支持股市中长线的表现 [1] 黄金市场展望 - 由于全球央行购金以及避险因素带动配置需求 黄金具有长期配置价值 [1] - 预期金价中长期趋势向上 有望再创新高 但波动将显著增加 [1]

文章核心观点 - 2025至2026年初有色金属市场表现强势，贵金属、重金属及稀有金属价格普涨，行情由宏观环境、供需格局和产业变革三重核心动力共同推动 [1] 宏观环境推动力 - 全球流动性宽松是核心宏观推手，美元指数下行提升了非美元持有者的购买力，为金属价格提供估值支撑 [1] - 黄金作为抗通胀保值资产成为资金首选，白银因兼具工业属性而补涨突出 [1] - 中国人民银行在2026年开年打出流动性优化“组合拳”，包括加量开展买断式逆回购、MLF操作并常态化实施7天期逆回购 [1] - 央行同步下调再贷款再贴现等结构性工具利率，并对支农支小、科创技改等工具进行额度扩容与领域拓展，推动流动性精准滴灌 [1] - 央行明确降准降息仍有空间，这一系列举措缓解了产业链资金压力并激活实体需求，为铜、铝、锂等金属提供支撑 [1] 供需基本面支撑 - 全球有色金属供需格局的结构性重构是价格上行的核心基本面支撑 [2] - 供给侧，过去五年全球矿业资本开支持续下滑，产能释放节奏远不及市场预期 [2] - 据《全球矿业发展报告2025》，全球勘查投入、钻探活动和大型采矿项目持续减少 [2] - 需求端迎来新旧动能迭代升级，AI算力中心高速扩张、商业航天产业化提速与全国电网升级改造全面推进，成为核心需求增量来源 [2] - 以AI算力领域为例，CDA数据显示，数据中心用电负荷铜单耗按较低的27千吨/吉瓦计算，2026年当年新增数据中心耗铜量将达到46万吨 [2] - 供需错配格局持续深化，为有色金属价格提供了基本面支撑 [2] 产业战略价值重估 - 有色金属战略属性的提升推动板块迎来价值重估 [2] - 在全球科技竞争与产业升级浪潮中，稀土永磁、高温合金、第三代半导体材料等有色新材料已成为高端制造与国防科技的关键支撑 [2] - 其战略价值远超传统大宗商品范畴，赋予有色金属穿越传统周期的能力，并使其成为各国产业链安全布局的核心环节 [2] 行情展望与参与者策略 - 支撑有色金属行情的三重核心动力仍在持续发力，多重因素叠加下，板块的行情韧性或将持续 [3] - 市场短期涨幅过大或引发阶段性调整，且全球经济复苏节奏、地缘政治变化等因素仍存不确定性 [3] - 对于市场参与者而言，应聚焦供需基本面与产业发展趋势，把握好行业上行周期的波动节奏，而非追逐短期涨幅 [3]

报告核心观点 - 报告意在客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑等，策略观点和投资逻辑基于所采纳机构当周公开发布的研究报告整理加工汇总而成 [2] 行情数据 大宗商品 - 白银收盘价24965.00，周度涨幅11.04%；PTA收盘价5448.00，周度涨幅8.57%；黄金收盘价1115.64，周度涨幅7.74%；乙二醇收盘价3997.00，周度涨幅5.30%；棕榈油收盘价8910.00，周度涨幅2.72%；甲醇收盘价2298.00，周度涨幅2.64%；PVC收盘价4921.00，周度涨幅2.46%；铝收盘价24290.00，周度涨幅1.53%；多晶硅收盘价50720.00，周度涨幅1.04%；豆粕收盘价2751.00，周度涨幅0.88%；玉米收盘价2300.00，周度涨幅0.83%；原油收盘价441.90，周度涨幅0.71%；铜收盘价101340.00，周度涨幅0.57% [3] - 螺纹钢收盘价3142.00，周度跌幅0.66%；焦煤收盘价1157.00，周度跌幅1.20%；铁矿石收盘价795.00，周度跌幅2.09%；生猪收盘价11565.00，周度跌幅3.46%；玻璃收盘价1064.00，周度跌幅3.54% [3] A股 - 中证500收盘价8590.17，周度涨幅4.34%；沪深300收盘价4702.50，周度跌幅0.62%；上证50收盘价3032.19，周度跌幅1.54% [3] 海外股市 - 纳斯达克指数收盘价23501.24，周度跌幅0.06%；日经225收盘价53846.87，周度跌幅0.17%；标普500收盘价6915.61，周度跌幅0.35%；恒生指数收盘价26749.51，周度跌幅0.36%；富时100收盘价10143.44，周度跌幅0.90%；法国CAC40收盘价8143.05，周度跌幅1.40% [3] 债券 - 中国国债5年期到期收益率1.60，变动-1.01bp；中国国债10年期到期收益率1.83，变动-1.12bp；中国国债2年期到期收益率1.39，变动-1.19bp [3] 外汇 - 欧元兑美元汇率1.18，周度涨幅1.97%；美元中间价6.99，周度跌幅0.21%；美元指数97.51，周度跌幅1.88% [3] 大宗商品观点汇总 宏观金融板块 股指期货 - 采集7家机构观点，看多3家、看空0家、震荡4家 [4] - 利多逻辑为全球流动性宽松，权益市场形成上行合力；中小盘指数获资金流入，中证500与中证1000结构性行情强劲；央行维持适度宽松货币政策，降准降息仍有空间；2025年国内GDP同比增长5%，基本面保持稳健给予市场信心 [4] - 利空逻辑为监管层释放市场情绪降温信号；股指期货近月合约大幅升水，抬高做多成本并积聚回调压力；市场分化加剧，板块轮动加快，个股波动或放大；企业盈利修复预期不够强烈，估值进一步抬升缺乏业绩有效支撑 [4] 国债期货 - 采集7家机构观点，看多1家、看空2家、震荡4家 [4] - 利多逻辑为避险情绪因国际地缘扰动上升；内需仍显不足，经济弱复苏格局支撑利率下行预期；配置盘积极入场，带动长端利率补降；央行呵护流动性宽松环境 [4] - 利空逻辑为长债供应担忧暂未消退；股债跷跷板效应可能分流债市资金；国债反弹已部分兑现利好，上涨动能衰减；“再通胀”预期有所改善，长债利率再下行有限 [4] 能源板块 原油 - 采集8家机构观点，看多3家、看空2家、震荡3家 [5] - 利多逻辑为美国在中东持续军事部署，伊朗局势紧张；哈萨克斯坦Tengiz油田中断，轻质油供应偏紧；地缘事件扰动不断，持续提供风险溢价；欧美寒潮天气短期提振取暖需求，支撑原油消费季节性走强 [5] - 利空逻辑为委内瑞拉转向对西方出口，重质原油供应边际改善；美伊冲突若未实际爆发，当前包含的风险溢价可能快速回吐；非OPEC国家产量维持高位，构成主要供应压力；OECD油品库存已高于五年均值，需求仍较疲软 [5] 农产品板块 棕榈油 - 采集7家机构观点，看多2家、看空0家、震荡5家 [5] - 利多逻辑为印度季节性消费旺季，进口较积极；原油价格走高强化棕榈油能源属性溢价；SPPOMA数据显示1月1 - 20日马棕榈油产量环比减少16.06%；国内港口商业库存小幅去化，近期到港量有限 [5] - 利空逻辑为马来西亚库存305万吨高位，压制价格上行空间；国内棕榈油商业库存74.61万吨，同比增加超54%；印尼年内暂不推行B50计划，削弱生柴消费增长预期；国内棕榈油价格高于豆油，替代显劣势 [5] 有色板块 铝 - 采集7家机构观点，看多2家、看空0家、震荡5家 [6] - 利多逻辑为海外电解铝供应扰动频发；流动性宽松叠加地缘风险，资金流入金属商品市场；作为能源转型关键金属，长期需求预期被不断强化；政策聚焦扩内需与设备更新，提振市场对铝消费的中长期信心 [6] - 利空逻辑为国内电解铝日均产量稳步上升；高铝价抑制终端采购意愿，下游加工企业开工率维持在低位水平；假期临近，季节性消费走弱或加速社会库存回升；投机性买盘或因节前避险情绪升温而下降 [6] 化工板块 PTA - 采集7家机构观点，看多1家、看空0家、震荡6家 [6] - 利多逻辑为资金流入化工板块，市场提前交易供需好转预期；聚酯成品库存压力暂时不大；供需结构改善预期下，中期利润修复预期增强 [6] - 利空逻辑为春节临近聚酯工厂减产扩大，PTA近端需求走弱；PTA盘面加工费已显著修复；聚酯产品利润维持低位，或拖累PTA需求；2月累库预期增加短期供需压力 [6] 贵金属 黄金 - 采集7家机构观点，看多3家、看空0家、震荡4家 [7] - 利多逻辑为地缘政治风险持续升温，格陵兰岛与伊朗危机推升市场避险需求；多国央行持续增持黄金储备，去美元化趋势为金价提供中长期支撑；美联储官员强调就业市场脆弱性，增强市场对1月鸽派暂停的预期；黄金ETF资金流入仍有流入空间 [7] - 利空逻辑为美国经济展现较强韧性，可能对美元指数形成支撑；金价在技术面存在超买回调压力和止盈盘兑现风险；美联储如果在1月会议释放“鹰派暂停”信号，或压制金价上行动能 [7] 黑色板块 焦煤 - 采集7家机构观点，看多1家、看空1家、震荡5家 [7] - 利多逻辑为冬储补库需求对现货价格形成支撑；春节临近国内煤矿供应端收缩预期增强；蒙煤口岸春节期间关闭消息短期引发进口扰动预期；商品整体情绪回暖带动焦煤期货跟随反弹 [7] - 利空逻辑为蒙煤进口加快，供给压力较大；焦钢企业盈利不佳，采购以刚需为主；钢厂高炉开工率小幅回落，铁水产量增长乏力；补库逻辑盘面已有交易，缺乏新的上行驱动 [7]

公募基金持仓与市场动态 - 公募基金2025年四季报披露收官 截至2025年底 公募基金市场总规模接近37万亿元 续创历史新高 [3] - 中际旭创超越宁德时代成为公募基金第一大市值重仓股 新易盛居第三 [3] - 2025年第四季度末 主动偏股型基金股票仓位环比下降1.40个百分点至84.22% 仍处历史高位 A股配置占比上升0.66个百分点至72.18% [3] - 通信 有色金属 汽车行业获得主动偏股型基金明显加仓且处于超配状态 [3] 宏观与市场观点 - 中金公司张峻栋认为 美日国债风暴可能倒逼美联储开启YCC 全球流动性宽松预期增强 美元贬值周期将利好人民币兑美元汇率 助推中国资产吸引力 [1][5] - 万家基金叶勇指出 2026年有望走出通缩格局 PPI转正将促资产价格回升和顺周期板块回暖 [1][6] - 国信证券荀玉根等指出 2026年A股盈利动能将从估值驱动切换至基本面改善 资金入市和市场活跃度将进一步增强 [8] - “新质生产力”包括人工智能 新能源等领域将成为长期经济竞争力的重要支撑 [8] 行业与板块投资机会 - 万家基金建议投资重点在有色金属 化工 保险等顺周期行业 尤其是工业有色品种的盈利和估值提升共振潜力显著 [6] - 中金公司建议布局A股和港股 尤其是全球资金低配的中国市场 并指出有色金属在弱美元周期中表现或相对突出 [5] - 景顺长城基金杨锐文指出 对预计算力板块的beta效应减弱持乐观态度 市场环境更有利于精选个股优势 [9] - 华夏基金屠环宇指出 科技产业链加速成型 AI驱动的芯片需求引领半导体进入新一轮扩产周期 应关注先进制程和国产替代机会 [11] - 银河基金李一帆指出 新能源板块复苏节奏不一 储能和锂电领域存在机会 锂电行业景气度显著提高 [12] - 国泰基金程瑶建议关注价格具备改善基础的有色 化工 新能源板块 [23] 债券市场与固收策略 - 中信证券明明等认为 在债市逆风期 绩优债基普遍采取“短久期 高评级 高流动性”的资产配置策略 偏好金融债和同业存单 [18] - 汇丰晋信基金认为 2026年债市或呈“低利率 高波动”特征 需降低单边预期 聚焦结构性机会 [19] - 广发基金投顾指出 当前债市整体下跌风险有限 短端信用债可能迎来利好 [20] - 国泰基金程瑶指出 债市方面虽有交易性机会 但利率持续上行受限 需谨慎参与 着重结构性交易机会 [23] 市场数据与估值 - 中证转债指数报534.48点 周涨幅2.92% 今年以来涨幅9.53% [9] - COMEX黄金报4983.10美元/盎司 周涨幅8.44% 今年以来涨幅11.49% [9] - ICE布油报65.44美元/桶 周涨幅2.94% 今年以来涨幅7.21% [9] - 美元指数报97.51 周跌幅1.88% 今年以来跌幅0.77% [9] - 行业周涨幅居前的包括：建筑材料(9.23%) 石油石化(7.71%) 钢铁(7.31%) 基础化工(7.29%) 有色金属(6.03%) [13] - 行业今年以来涨幅居前的包括：有色金属(18.59%) 传媒(17.69%) 综合(15.37%) 基础化工(13.70%) 国防军工(12.76%) [13][15] - 估值处于高估或偏高估的行业包括：钢铁(历史分位84.70%) 房地产(89.46%) 国防军工(78.26%) 机械设备(72.55%) 汽车(74.72%) 商贸零售(87.69%) 传媒(78.68%) 综合(75.21%) 电子(93.59%) 计算机(97.67%) 通信(80.13%) [13][15][16] - 估值处于低估或偏低估的行业包括：农林牧渔(历史分位8.75%) 食品饮料(8.65%) 非银金融(7.51%) 银行(低估) 家用电器(29.61%) [15][16]