核心观点 - 铜价自11月下旬开启新一轮上涨，核心驱动力来自宏观面与供应面，且该驱动力在2026年将继续维持，中期铜基本面健康，宏观环境偏正向，铜价易涨难跌 [1] 价格驱动因素 - **宏观因素**：美联储12月降息预期升温是铜价止跌企稳的初始动力，美元指数承压及中国经济稳定增长为铜市提供支撑 [1][4] - **供应担忧**：2026年铜精矿长单谈判、中国冶炼厂减产预期及精铜进口长单签单量下降的消息，加剧市场对2026年供应端紧张的担忧，推动沪铜价格突破9万元/吨 [1] - **库存变动**：12月初LME仓单注销比例陡增至35%，LME去库预期进一步推动了铜价上涨 [1] 供应端分析 - **产能与原料矛盾**：2025-2026年有超300万吨的冶炼产能投放，远超铜矿供应增长，原料端将持续主导精铜供应 [2] - **铜矿供应紧张**：进口铜精矿加工费（TC）为-42.86美元/吨，紧张格局未改，预计2026年全球铜矿供应仅增加54万吨，主要来自巨龙铜矿二期等新建项目 [2] - **未来产能稀缺**：下一轮大规模铜矿产能释放最早在2028年，2026-2027年全球大型新投矿山项目稀缺 [2] - **再生铜供应**：国际铜研究小组预计2026年全球再生铜产量同比增加6%（29万吨），至521万吨 [2] - **精铜产量**：预计2026年精铜产量增幅将较2025年下降 [2] 需求端分析 - **短期抑制**：高铜价令精铜杆、漆包线、电线电缆企业周度开工率下行，精废价差突破4000元/吨，废铜替代效应凸显，短期精铜消费明显受抑制 [3] - **长期驱动力切换**：传统领域（房地产、燃油车、家电）需求拉动弱化，核心驱动力已切换至新型电力系统的源网荷储 [3] - **电网投资**：IEA预计到2030年全球电网投资支出将升至约6000亿美元，2026-2030年全球电网投资年复合增长率预计为7.8%，高于2021-2025年的6.7% [3] - **数据中心**：2025年全球数据中心装机量预计增加20.6%至117GW，预计2026-2028年全球数据中心复合年增长率为20%，带动耗铜增长 [3] - **储能与电动车**：2025年全球储能进入爆发期，风光装机增长及政策带动储能需求，市场普遍看好2026年储能电池出货量增长，电动车渗透率提升亦为需求增长点 [3] - **需求增量**：预计2026年新型电力系统领域将带动全球铜需求增加100万吨 [3] 库存与结构 - **全球库存累积**：2025年以来，全球总库存累积32.1万吨至81.2万吨，主要库存堆积在COMEX市场（累库32.4万吨），中国社库累积4.7万吨，保税区累库5.6万吨，而LME去库10.6万吨 [4] - **结构性短缺**：美国铜关税预期吸引全球可交割铜货源流向美国，导致非美地区精铜实际可流通供应持续偏紧，形成“全球总库存不低，但区域结构性短缺”的局面，非美地区将持续面临去库压力 [4] 中期展望 - **供需平衡**：考虑到铜矿供应紧张、精铜生产放缓，供应端压力减轻，而在全球新型电力系统建设提速背景下，铜需求增长可期，2026年铜市有望小幅去库 [4] - **宏观氛围**：全球流动性宽松提供偏多宏观氛围，中期继续看涨 [4]

沪铜价格表现 - 沪铜主力合约早间高开，日内偏强震荡，最高触及88700元/吨，为去年五月下旬以来最高水平，收盘上涨1.73% [1] - 国内精炼铜社会库存已停止累积 [2] 宏观驱动因素 - 国内“十五五”规划通过，提振市场信心并利好铜需求前景 [1] - 中美贸易谈判达成初步共识，改善金属需求预期 [1] - 美国9月CPI涨幅低于预期，市场对美联储继续降息的押注加深，海外流动性预计愈发宽松 [1] - 近期宏观边际转好是铜价主要驱动，铜价呈现增仓上行态势 [2] 基本面与后市展望 - 价格高企抑制下游需求，“银十”需求表现一般 [2] - 基本面现实情况持续偏弱，对铜价支撑能力有限 [2] - 铜价短期或偏强震荡，需关注宏观边际变化及下游承接情况 [1][2]

报告行业投资评级 - 原油：未明确评级，从星级说明推测可能偏多但盘面可操作性不强[1][5] - 燃料油：三颗星，预判趋势性上涨，更加明晰的多趋势且当前仍具备相对恰当的投资机会[1][5] - 低硫燃料油：两颗星，预判趋势性上涨，有较为明晰的上涨趋势且行情正在盘面发酵[1][5] - 沥青：未明确评级，从星级说明推测可能偏多但盘面可操作性不强[1][5] - 液化石油气：一颗星，预判趋势性下跌，偏空判断趋势有下跌的驱动但盘面可操作性不强[1][5] 报告的核心观点 - 各能源品种受宏观、地缘、供需等因素影响走势各异，需关注各品种具体情况及原油走势对其的影响[2][3][4] 各品种总结 原油 - 下半年全球原油库存去化1.9%、成品油库存增加1.4%、总体石油库存下降0.7%，需关注OPEC+产量回归后平衡表宽松预期兑现情况[2] - 欧美达成15%对等关税协议，中美经贸谈判有豁免延续预期，宏观面利好，市场短期有向上支撑，关注利多兑现程度[2] 燃料油&低硫燃料油 - 宏观及地缘消息提振油价，燃油系期货涨幅居前但裂解难改承压局面[2] - 7月新加坡市场到货量环比增加22.5%至655万吨，船加注需求旺季过后缺乏支撑，富查伊拉船燃加注量环比走弱[2] - 高低硫燃料油基本面疲弱，裂解价差震荡偏弱[2] 沥青 - 8月国内排产量环比下滑，但有炼厂或提产沥青，需跟踪主营实际产量释放情况[3] - 华南台风降雨、北方刚需平淡影响需求恢复，出货量环比持平，累计同比增幅维稳，商业库存去库节奏放缓[3] - 供应端增产空间暂中性看待，需求弱现实但有修复预期，库存低位支撑价格，单边走势跟随原油但上行空间受限[3] 液化石油气 - 贸易商关注月末CP下调可能，采购谨慎，出口增加施压海外市场，进口成本下行化工毛利向好，PDH开工率有上升空间[4] - 供应端宽松，国内市场承压，原油支撑松动加剧盘面交割折价压力，维持弱势震荡[4]