美联储3月FOMC会议核心观点 - 美联储3月会议维持基准利率在4.25%-4.5%不变符合市场共识 [1] 会议焦点在于2025年如何平衡经济下行压力与供给侧通胀风险 [1] 若仅面临经济下行美联储可快速降息但叠加供给通胀则可能陷入无法降息甚至加息的困境 [1] - 会议结果略偏鸽派美联储维持年内两次降息预期不变缓解了市场对供给侧通胀失控的紧张情绪 [4] 会后美债利率下行美股反弹 [4] 会议决议与政策立场 - 美联储维持基准利率在4.25%-4.5%符合预期 [5] 暂停降息的条件是看到通胀回落的实际进展及就业市场疲弱 [5] - 点阵图显示2025年降息次数维持两次（利率区间3.75%-4%）与2024年12月预测一致 [6] 这表明近期各种变化的净效果未使美联储减少降息预期好于市场担忧 [6] - 缩表速度从每月250亿美元降至50亿美元以预防流动性冲击 [8] 此举旨在对冲债务上限问题可能引发的风险类似2019年钱荒 [8] 经济预测调整 - 美联储下调2025年实际GDP增速预测从12月的2.1%降至1.7% [7] 同时上调PCE通胀预测从2.5%升至2.7%失业率微升至4.4%呈现类滞胀局面 [7] - 增长走弱是高利率抑制的自然效果而通胀预期高企源于关税政策的不确定性 [7] 流动性状况与风险预警 - 隔夜逆回购规模从一度超过2万亿美元降至约1500亿美元显示流动性趋紧 [9] 以准备金/银行资产衡量的资金充足度在2025年1月1日曾下探至12.4%接近适度充裕临界点目前为14.2% [9] - 债务上限问题悬而未决美国TGA账户或仅能维持到2025年中需提前减缓缩表以对冲风险 [8][9] 未来政策路径与影响因素 - 政策路径取决于自然经济路径与关税政策力度 [10][11] 若非关税风险美联储或已降息若关税大幅落地将被迫延后降息时点 [10] - 测算显示通胀可能持续走低至2025年5月整体CPI低点2.6%为降息提供窗口 [11] 但密歇根消费者调查对未来一年通胀预期从1月3.3%跃升至2月4.3%连续两个月上升 [11] - 关税影响目前多处于噪音阶段实际落地有限 [12] PIIE测算对中国加征10%关税仅推升2025年美国通胀0.1个百分点加征60%关税约推高0.7个百分点 [12] 若4月2日对等关税全面生效风险将急剧上升否则6月降息概率仍不小 [12] 资产含义与市场预期 - 各类资产计入的降息预期比美联储点阵图更鹰派 [18] 以25bp为一次计算未来1年降息幅度为：美联储点阵图（2次）> 美债（1次）> 纳斯达克（0.6次）> 黄金（-0.2次）> 铜（-0.6次）> 标普500（-1.6次）> 道琼斯（-1.8次） [18] - 美股尤其周期风格的道琼斯计入预期最少标普500和道琼斯甚至计入2次加息预期一旦降息预期回归存在大幅修正的反弹机会 [19] 基准情形下2025年标普500指数10%的盈利增长对应6300-6400点 [20] - 短期市场受无法证伪的风险影响需观察4月政策进展 [21] 若政策不确定性收敛估值挤压、降息回归及增长政策出台将提供美股不错介入时点 [21]