美联储3月FOMC会议核心观点 - 美联储3月会议维持基准利率在4.25%-4.5%不变符合市场共识 [1] 会议焦点在于2025年如何平衡经济下行压力与供给侧通胀风险 [1] 若仅面临经济下行美联储可快速降息但叠加供给通胀则可能陷入无法降息甚至加息的困境 [1] - 会议结果略偏鸽派美联储维持年内两次降息预期不变缓解了市场对供给侧通胀失控的紧张情绪 [4] 会后美债利率下行美股反弹 [4] 会议决议与政策立场 - 美联储维持基准利率在4.25%-4.5%符合预期 [5] 暂停降息的条件是看到通胀回落的实际进展及就业市场疲弱 [5] - 点阵图显示2025年降息次数维持两次（利率区间3.75%-4%）与2024年12月预测一致 [6] 这表明近期各种变化的净效果未使美联储减少降息预期好于市场担忧 [6] - 缩表速度从每月250亿美元降至50亿美元以预防流动性冲击 [8] 此举旨在对冲债务上限问题可能引发的风险类似2019年钱荒 [8] 经济预测调整 - 美联储下调2025年实际GDP增速预测从12月的2.1%降至1.7% [7] 同时上调PCE通胀预测从2.5%升至2.7%失业率微升至4.4%呈现类滞胀局面 [7] - 增长走弱是高利率抑制的自然效果而通胀预期高企源于关税政策的不确定性 [7] 流动性状况与风险预警 - 隔夜逆回购规模从一度超过2万亿美元降至约1500亿美元显示流动性趋紧 [9] 以准备金/银行资产衡量的资金充足度在2025年1月1日曾下探至12.4%接近适度充裕临界点目前为14.2% [9] - 债务上限问题悬而未决美国TGA账户或仅能维持到2025年中需提前减缓缩表以对冲风险 [8][9] 未来政策路径与影响因素 - 政策路径取决于自然经济路径与关税政策力度 [10][11] 若非关税风险美联储或已降息若关税大幅落地将被迫延后降息时点 [10] - 测算显示通胀可能持续走低至2025年5月整体CPI低点2.6%为降息提供窗口 [11] 但密歇根消费者调查对未来一年通胀预期从1月3.3%跃升至2月4.3%连续两个月上升 [11] - 关税影响目前多处于噪音阶段实际落地有限 [12] PIIE测算对中国加征10%关税仅推升2025年美国通胀0.1个百分点加征60%关税约推高0.7个百分点 [12] 若4月2日对等关税全面生效风险将急剧上升否则6月降息概率仍不小 [12] 资产含义与市场预期 - 各类资产计入的降息预期比美联储点阵图更鹰派 [18] 以25bp为一次计算未来1年降息幅度为：美联储点阵图（2次）> 美债（1次）> 纳斯达克（0.6次）> 黄金（-0.2次）> 铜（-0.6次）> 标普500（-1.6次）> 道琼斯（-1.8次） [18] - 美股尤其周期风格的道琼斯计入预期最少标普500和道琼斯甚至计入2次加息预期一旦降息预期回归存在大幅修正的反弹机会 [19] 基准情形下2025年标普500指数10%的盈利增长对应6300-6400点 [20] - 短期市场受无法证伪的风险影响需观察4月政策进展 [21] 若政策不确定性收敛估值挤压、降息回归及增长政策出台将提供美股不错介入时点 [21]

美股市场表现 - 2025年春节以来美股表现垫底，纳斯达克指数下跌3%，与2024年的强劲势头形成对比 [1] - AI科技龙头普遍回撤：亚马逊(-10%)、谷歌(-15%)、特斯拉(-20%)，仅英伟达(7%)和苹果(6%)小幅上涨 [1] - 科技股作为美股主要支撑，其波动对美国经济及全球资金再平衡具有系统性影响 [1] 市场担忧因素 - 经济数据走弱叠加关税风险加剧市场对牛市终结的担忧 [1] - 2024年12月已提示美股估值过高、关税政策及业绩期扰动等风险，当前走势符合预期但未形成趋势逆转 [3] - 美债利率从4.8%快速回落至4.2%，CME期货隐含年内降息预期增至2次（6月概率60%） [3][4] 经济数据走弱分析 - 近期数据走弱是利率"反身性"体现：高利率抑制需求后，利率下行需2-3个月传导至经济改善 [5][7] - 1月零售销售、服务业PMI、成屋销售等不及预期，主因2024年底利率攀升至4.8%的滞后影响 [7] - 亚特兰大联储模型预测一季度GDP环比增速转负至-1.5%，但包含山火、关税等一次性扰动 [7][9] 关税政策影响 - 特朗普上任后密集推出关税政策：对墨加25%（暂缓）、对华10%关税，钢铝产品加征25%等 [11][12] - PIIE测算若全面实施，或导致2025年CPI抬升0.54个百分点 [10] - 政策面临中期选举约束，通胀预期跃升（密歇根调查从3.3%至4.3%）可能限制激进措施 [13][14] AI产业叙事变化 - DeepSeek崛起冲击美国AI优势叙事，科技股估值收缩但盈利贡献仍增（四季度标普500盈利增速从6%升至16%） [20][22] - 科技龙头资本开支未减弱：Meta、谷歌等持续加大AI投入，广告收入增速强劲 [22] - 当前科技龙头基本面韧性显著强于互联网泡沫时期（净利润贡献27% vs 市值占比30%） [22][24] 资产配置建议 - 美债短期交易机会：若全年降息2次，10年期利率或回落至4-4.2% [27] - 美股支撑位：标普500在5600-5700，纳指在17700-17900，2025年基准目标6300-6400 [27] - 美元维持偏强走势，港股需捕捉快速反弹机会，美股则需规避意外大跌 [27]