市场策略与资金面 - 2026年3月26日，A股市场主要指数全线下跌，其中上证指数跌1.09%，收于3889.08点；科创50指数跌2.02%，表现靠后；沪深300指数跌1.32%，收于4477.53点[6] - 从规模风格看，代表超大盘股的上证50指数跌1.22%，表现相对居前；代表中盘股的中证500指数跌1.62%，表现居后[7] - 从行业表现看，煤炭、石油石化、银行表现居前，通信、非银金融、计算机表现靠后[7] - 全市场成交额19569.68亿元，较前一交易日减少2358.85亿元，低于2万亿元，市场呈现缩量下跌态势[7] - 市场策略观点认为，大盘在连续反弹后接近压力位，需成交额放量配合才能突破，短期或延续反弹但会有反复，建议关注业绩超预期的科技线、算力产业链、电力板块及油价回调受益的航空、有色金属等方向[7] 基金与债券市场 - 3月26日，万得LOF基金价格指数跌0.67%，万得ETF基金价格指数跌1.29%，中证REITs全收益指数跌0.18%[9] - 主要宽基ETF普遍下跌，其中华安创业板50ETF跌1.34%，科创综指ETF华夏跌1.81%，博时标普500ETF逆势上涨0.27%[9] - 商品类ETF表现分化，嘉实原油涨2.42%，国投瑞银白银期货A跌4.31%，华安黄金ETF跌1.98%[9] - 债券市场方面，3月26日1年期国债到期收益率下行1.00个基点至1.26%，10年期国债到期收益率下行0.39个基点至1.82%[11] - 国债期货主力合约悉数上涨，10年期主力合约涨0.08%，5年期主力合约涨0.07%，2年期主力合约涨0.02%[11] 宏观经济与财经要闻 - 中美双方就特朗普总统访华事保持着沟通[13] - 央行3月26日开展2240亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，因当日有130亿元逆回购到期，实现单日净投放2110亿元[14] - 2026年1-2月，中国完成港口货物吞吐量28.7亿吨，同比增长7.2%，其中集装箱吞吐量5877万标箱，同比增长9.8%[15] - 2026年2月中国企业信用指数为162.09，金融业、电力热力燃气及水生产和供应业指数增幅较为明显，已实现连续3个月正增长[17] - 国内航线燃油附加费确定自2026年4月5日起上涨，此前多家航司已密集上调国际航线燃油附加费，涨幅普遍在50%以上[19] 行业动态 - **光伏行业**：多晶硅价格持续探底，本周n型复投料成交均价为4.05万元/吨，环比下滑6.25%；n型颗粒硅成交均价为4.05万元/吨，环比下滑7.95%，市场交投清淡[22] - **石化行业**：因中东冲突导致霍尔木兹海峡通行受阻，亚洲石化原料供应收紧，已导致超10套依赖中东石脑油的裂解及下游装置被迫降负或宣布不可抗力[24] - ICIS预计，若中东石脑油完全断供，2026年4月亚洲乙烯产量损失或达约100万吨[25] - **消费电子行业**：2026年1-2月，中国笔记本电脑线上公开零售市场销量为94.7万台，销额为59.9亿元，同比均大幅下降40.5%[27] - 市场下行受2025年高基数、2026年补贴力度减弱、内存/硬盘价格暴涨及春节假期等因素影响，AI PC与高刷新率技术是当期市场亮点[27] 公司跟踪 - **北新建材 (000786.SZ)**：2025年营业收入252.8亿元，同比下降2.09%；归属于上市公司股东的净利润29.06亿元，同比下降20.31%[30] - **益方生物 (688382.SH)**：其自主研发的TYK2抑制剂D-2570用于治疗中重度斑块状银屑病的注册性III期临床试验已完成全部受试者入组[32] - D-2570治疗银屑病的头对头III期临床试验正在进行中，其美国单药治疗银屑病的II期临床试验已获FDA批准，并在溃疡性结肠炎、银屑病关节炎等多个自身免疫性疾病领域开展临床探索[32] - **唐人神 (002567.SZ)**：子公司龙华农牧获中信金融资产现金增资2亿元，认缴新增注册资本2230.5232万元，增资完成后，中信金融资产持股30.8487%[34] 湖南经济动态 - **华光源海 (920351.BJ)**：拟投入不超过5600万元自有资金，委托建造一艘1052TEU/14000载重吨的LNG动力江海直达集装箱船舶，以优化船队结构、降低营运成本[36] - **湖南省2025年经济数据**：地区生产总值达55308.7亿元，同比增长4.8%；人均地区生产总值84888元，增长5.4%[38] - 工业增加值同比增长5.8%，对经济增长贡献率达37.1%，其中规模以上工业增加值增长6.2%，高技术制造业增加值增长11.2%[38] - 特色产业增长强劲，混凝土机械产量4.4万台，同比增长39.6%；汽车产量162.6万辆，增长30.8%，其中新能源汽车产量104.0万辆，增长34.9%[39] - 服务业对经济增长贡献率达59.2%，全年接待国内游客81634.5万人次，增长10.5%；国内外游客总花费11576.3亿元，增长9.0%[40] - 全省居民人均可支配收入39545元，同比增长5.0%，城乡居民收入比由上年的2.31缩小为2.27[40]

市场策略核心观点 - 海外局势反复压制风险偏好，大盘放量调整，市场对能源危机带来的“类滞胀”担忧升温，导致A股市场普遍大跌 [7][8] - 从市场表现看，创新成长板块风格表现居前，但创新型中小企业风格表现靠后，大盘股板块风格表现居前，但小微盘股板块风格表现居后 [7][8] - 分行业看，煤炭、石油石化、公用事业表现居前，农林牧渔、美容护理、社会服务表现靠后 [8] - 全市场成交额24481.05亿元，较前一交易日增加1452.81亿元，仅305家公司上涨，5170家公司下跌，其中跌停公司145家 [8] - 短期市场处于加速探底态势，需静待企稳信号，关注三个关键信号：海外局势逆转修复、宽基指数ETF再次大幅放量、出现能带动市场情绪的主线方向 [8] - 具体投资方向上，在指数波动期关注红利周期线，如能源涨价受益的油气、煤炭、燃气板块及具备避险属性的银行、保险、电力板块，在指数企稳回暖期关注科技线修复机会，如算力产业链、CPO、PCB、存储芯片等板块 [8] - 中期来看，在财政及货币政策“双宽松”、居民储蓄资产持续入市、“反内卷”改善上市公司业绩、全球AI科技持续突破等共同驱动下，对A股市场中长期向好的趋势仍然抱有信心 [8] 重要财经资讯 - 央行于3月23日开展80亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，由于当日有1373亿元逆回购到期，单日实现净回笼1293亿元 [14][15] - 央行将于3月25日在香港发行2026年第三期中央银行票据，期限6个月，发行量600亿元 [16][17] - 国家能源局表示，“十五五”期间将坚持多能融合发展，积极推动风电、光伏、核能、生物质能等多元清洁能源发展，构建安全韧性的能源体系，并推动能源革命与数字革命深度融合 [18][19] - 2026年2月，中国商用车产销分别完成27.3万辆和26.9万辆，环比分别下降29.7%和24.9%，同比分别下降14.1%和14% [20][21] 行业动态 - 国家对成品油价格采取临时调控措施，3月23日国内汽、柴油价格每吨实际分别上调1160元和1115元，低于按机制计算应上调的2205元和2120元 [22][23] - 印度实施能源进口多元化战略，从非霍尔木兹海峡路线的原油采购比例已提升至70%，冲突爆发前为55%，进口来源国拓展至约40个 [24][25] - 印度国内天然气日产量约为9000万标准立方米，对居民用气保障100%供应，对工业用户供应不低于其近期平均需求的80%，对化肥厂用气按70%比例优先满足 [25][26] - 全球大模型聚合路由平台OpenRouter数据显示，上周（3.16-3.22）国产大模型调用量连续三周超过美国模型，前九名中国产模型占五席，总调用量为7.359T，较此前一周的4.69T增长56.9% [27][28] - Counterpoint数据显示，2026年前九周中国智能手机销量同比下降4%，2月春节促销期间销量同比仍下降2%，存储成本上涨限制了折扣力度并给下游厂商带来压力 [29][30][31] - 2026年1-2月，我国工程机械进出口贸易额为110.72亿美元，同比增长31.4%，其中出口金额106.86亿美元，同比增长33.4%，按人民币计1-2月累计出口额750.81亿元，同比增长30.4% [32][33] 公司跟踪 - 药明康德2025年实现营业收入454.6亿元，同比增长15.8%，归母净利润191.5亿元，同比增长102.65% [34][35] - 药明康德2025年化学业务收入364.7亿元，同比增长25.5%，其中TIDES业务收入达113.7亿元，同比增长96.0%，测试业务收入40.4亿元，同比增长4.7%，生物学业务收入26.8亿元，同比增长5.2% [35] - 药明康德截至2025年末持续经营业务在手订单580.0亿元，同比增长28.8%，公司预计2026年整体收入达到513–530亿元，持续经营业务收入同比增长18%–22% [35] - 荣昌生物的维迪西妥单抗用于治疗HER2低表达且存在肝转移的乳腺癌的新适应症上市申请获得批准，这是该药物在国内获批的第四项适应症 [37][38] 湖南经济动态 - 艾华集团以自有资金300.00万元收购控股子公司艾华富贤3.3333%的股权，交易完成后持有其100%股权，艾华富贤成为公司全资子公司 [39][40][41] - 2026年前2个月，湖南省高技术产品出口74.8亿元，同比增长57.1%，增速较全国平均水平高22.7个百分点，规模创历史同期新高 [42][43]

核心观点 报告的核心观点是，特朗普在其第二任期（截至2026年初）的政策掌控力弱于市场预期，其激进议程（如施压美联储、推行全球关税）遭遇了来自司法系统和建制派的系统性掣肘[4][12][14]。美国经济面临“类滞涨”隐忧重现和财政可持续性问题的深层约束[4][12][54]。在此背景下，为应对中期选举压力，特朗普政府有动力推动中美关系从“极限施压”向“阶段性修复”的边际转变，其访华可能达成务实的交易式成果[4][75][78]。资产配置方面，若特朗普政治影响力减弱，美联储独立性强化将压缩美债和黄金的上涨空间，但需警惕其“困兽之斗”可能引发的非线性风险，整体市场波动率中枢可能系统性抬升[4][103][128]。 特朗普面临的三大结构性难题 1. 建制派反扑：行政权遭遇系统性制衡 - **对美联储的“围猎”未能成功**：特朗普自2025年4月起持续公开施压美联储主席鲍威尔要求降息，甚至推动对鲍威尔和理事丽莎·库克的司法调查，但美联储顶住压力，直到2025年9月才重启降息，且决策仍以经济数据为锚[4][15][17]。最终，更具央行传统背景的凯文·沃什（Kevin Warsh）被提名为新任美联储主席，而非特朗普的亲密顾问哈塞特（Kevin Hassett），这反映了建制派对央行独立性的维护[21][22][24]。 - **全球关税攻势被最高法院裁定违宪**：2025年4月，特朗普援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA）单方面加征全球“对等关税”[13]。2026年2月20日，美国最高法院以6比3的多数意见裁定该行为违宪，征税权属于国会，其中包括两名特朗普提名的大法官投了反对票，这标志着其行政权力的重大挫败[27][28][30]。 2. 经济基本面：“类滞涨”隐忧重现 - **经济增长动力放缓**：2025年第四季度美国实际GDP年化增长率仅为0.70%，显著低于市场预期的1.4%左右[32]。私人部门最终销售环比增速呈现小幅放缓[32][35]。 - **就业市场显现结构性疲弱**：2026年2月美国非农就业人数净减少9.2万人，远低于预期的新增5.9万人，三个月移动平均新增就业人数骤降至5.7千人[38]。信息业就业持续收缩，过去12个月月均减少约5.3千人[42]。 - **通胀粘性依然强劲**：2026年1月，“超级核心”商品通胀环比增长0.4%，同比达1.7%；核心服务通胀同比增长2.9%，环比增速0.4%有加速趋势[45]。2025年12月核心PCE同比增速达3.0%，创近一年新高[49][53]。 3. 财政困境：开源节流计划受阻 - **债务利息负担沉重**：美国联邦政府债务规模已超过37万亿美元，2025财年净利息支出接近1万亿美元，占GDP比重超过3.15%，处于历史高位[54][56]。 - **“大而美法案”成效不彰**：该法案旨在通过关税“开源”和削减医疗补助（Medicaid）“节流”[55]。然而，最高法院裁定关税违法使政府面临约1750亿美元税款退还压力，而计划削减的3260亿美元Medicaid支出也被迫延期至2026年底执行[59][62]。 - **“海湖庄园协议”设想落空**：该协议设想通过施压贸易伙伴货币升值（弱美元）和压低长端利率来降低融资成本，但现实是10年期美债收益率仍在4.0%-4.2%区间震荡，美元指数重回震荡，制造业回流也缺乏数据支撑[67][69][71][73]。 中期选举前瞻与中美关系 1. 中期选举前景：大概率失去众议院 - **支持率下滑且经济议题分歧大**：特朗普执政以来整体支持率呈下行趋势[86]。仅约28%的成年人认为当前经济状况良好，且党派间评价差距接近40个百分点[83][85]。约60%的选民对大幅加征关税持负面态度[83][88]。 - **选举结果概率推演**：报告认为，共和党在2026年中期选举中**丢掉众议院但守住参议院的可能性最高（60%）**；失去两院的可能性为30%；赢得两院的概率仅10%[97][102]。若失去众议院，特朗普的立法和财政议程将受到严重制衡[102]。 2. 中美关系：转向阶段性修复与务实交易 - **关系演进路径**：2025年以来，中美关系从“超高关税施压”转向“有限共识建立”，双方多次延期加征关税、微调出口管制并达成港口费互免等安排[75][77]。 - **特朗普访华潜在成果**：在关税工具受限和中期选举压力下，特朗普访华可能推动达成务实协议，包括：1）延续并制度化贸易“休战”框架；2）围绕非法毒品问题合作并调整关税；3）中方扩大对农产品、能源等的采购承诺；4）在关键供应链（如稀土、芯片）上寻求合作与互惠[78][79]。 - **对A股的潜在影响**：若达成阶段性协议，可能受益的A股板块包括：1）**外需相关板块**：如有色金属（历史会晤期间平均涨幅1.01%）、钢铁、化工、电力设备（历史涨幅1.25%）等；2）**关税缓和受益板块**：如家用电器、轻工制造等；3）**科技产业链**：若高端芯片出口限制放宽，将利好算力、半导体产业链[132][133]。 资产配置影响分析 1. 美债：回报空间被压缩 - **美联储政策路径更确定**：若特朗普中期选举失利，美联储受政治干预的风险下降，货币政策将更依赖数据[103]。当前市场已定价约1.8次降息，而美联储点阵图显示的中性利率约为3%，意味着降息空间有限[106][109]。 - **相对吸引力下降**：在考虑人民币升值因素后，美债的超额收益几乎消失。若人民币升值幅度超过约1.85%（美元兑人民币跌破6.77），美债的人民币计价票息收益将低于中债水平[111][112]。 2. 黄金：核心驱动逻辑可能弱化 - **四重驱动面临挑战**：2025年以来的黄金牛市由全球央行购金、地缘冲突、去美元化交易和美联储降息预期共同驱动[121]。若特朗普失势，可能导致贸易摩擦风险下降、美联储独立性强化且降息周期接近尾声，从而削弱黄金的货币政策溢价和避险逻辑[126][127]。 3. 非线性风险：“困兽之斗”与波动率抬升 - **特朗普可能采取激进策略**：面对选举不利局面，特朗普可能通过启动122、232、301条款实施替代关税，或制造地缘事件（如在委内瑞拉、中东的军事行动）来转移国内矛盾[128][131]。 - **对市场的影响**：此类行为可能对原油、黄金等大宗商品造成脉冲式供给冲击或避险买盘，推动价格阶段性飙升。但中期趋势的宏观基础已被削弱，预计资产价格的**波动率中枢将系统性抬升**，趋势性单边行情难现[4][131]。

市场策略观点 - 核心观点：海外“类滞胀”交易升温，建议逢低布局红利资产，预计春节后至4月底A股将呈宽幅震荡，指数级别机会需等待[7][8] - 市场表现：2026年3月22日，万得全A指数下跌1.23%，收于6471.92点，全市场成交额23028.25亿元，较前一交易日增加1755.63亿元[7][8] - 风格分化：创新成长板块（创业板指涨1.30%）表现居前，硬科技板块（科创50跌1.55%）表现靠后，中大盘股（沪深300跌0.35%）风格占优，小微盘股（中证2000跌2.58%）表现落后[7][8] - 行业表现：电力设备、通信、煤炭行业表现居前，国防军工、计算机、综合行业表现靠后[8] - 企稳信号：指数企稳需关注三个信号：海外局势出现逆转修复信号、宽基指数ETF再次大幅放量配合技术形态修复、4月底业绩层面影响消退[8] - 中期驱动：财政与货币政策“双宽松”、居民储蓄资产持续入市、“反内卷”改善上市公司业绩、全球AI科技持续突破共同驱动A股行情基础牢固[8] - 类滞胀交易：美伊冲突下，市场交易“类滞胀”逻辑，第一阶段交易“胀”的预期（能源品等涨价敏感行业受益），后续关注冲突持续时间及霍尔木兹海峡解封，以判断是否过渡至第二阶段交易“滞”的逻辑（黄金、红利资产等避险资产受益）[9] - 配置建议：建议逢低关注四类方向：1)高股息红利资产，如煤炭、石油、交通运输；2)“HALO交易”利好的电力、公用事业、交运设施、有色金属、钢铁；3)业绩高增长的科技方向，如光模块、PCB、存储；4)两会利好方向，如服务消费、未来能源、脑机接口[10] 基金市场动态 - 基金指数表现：上周（0316-0320），万得全基指数下跌1.86%，万得普通股票型基金指数下跌3.25%，万得偏股混合型基金指数下跌3.47%，万得中长期纯债型基金指数上涨0.07%[12] - 主要ETF表现：上周，华夏上证50ETF下跌2.48%，华泰柏瑞沪深300ETF下跌2.18%，南方中证500ETF下跌5.81%，华安创业板50ETF上涨2.21%[12] - 商品及海外ETF：上周，华安黄金ETF下跌7.93%，国投瑞银白银期货A下跌19.48%，嘉实原油上涨3.21%，博时标普500ETF下跌0.42%[12] - 货币市场：上周货币基金区间7日年化收益率均值中位数为1.2227%[12] - ETF成交：上周两市ETF区间日均成交额约5173.4亿元，标普油气、双创、创业板50等ETF品种周内表现突出[12] - 单日表现（3月20日）：万得ETF基金价格指数下跌0.88%，华夏上证50ETF下跌1.20%，华泰柏瑞沪深300ETF下跌0.50%，华安创业板50ETF上涨1.66%，两市ETF总成交额约5134.05亿元，光伏、新能源、电池等ETF品种日内表现相对较好[13] 债券市场动态 - 利率走势：3月20日，1年期国债到期收益率持平于1.26%，10年期国债到期收益率上行0.47个基点至1.83%，期限利差为57.31个基点[15] - 国开债与资金利率：1年期国开债到期收益率上行0.04个基点至1.47%，10年期国开债下行0.19个基点至1.97%，DR001上行0.03个基点至1.32%，DR007下行0.62个基点至1.42%[15] - 国债期货：10年期主力合约跌0.09%，5年期主力合约跌0.06%，2年期主力合约跌0.01%[15] - 信用利差：3年期AAA级信用利差上行0.20个基点至18.90个基点，等级利差持平于16.00个基点[15] 宏观经济与政策 - 高层论坛：国务院总理李强在中国发展高层论坛2026年年会强调坚持开放、开拓精神，反对保护主义，中国将坚定不移推进高水平对外开放，做世界的“确定性基石”[17][18][19] - LPR报价：3月贷款市场报价利率（LPR）维持不变，5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3%[21] - 境外放款政策：央行将境内企业境外放款宏观审慎调节系数由0.5上调至0.6，整体提高境外放款余额上限[22] - 促消费政策：商务部发布16项举措促进旅行服务出口、扩大入境消费，涉及丰富入境游产品、支持引进国际赛事、打造国际医疗旅游品牌等[24] - 国际局势：美国总统特朗普称正考虑逐步降级对伊朗的军事行动[26] 行业动态 - 金融立法：《中华人民共和国金融法（草案）》向社会公开征求意见，作为金融领域首部基础性法律，共11章95条，旨在加强金融监管、防范风险、推动高质量发展[27][28] - 证券行业：中证协发布《证券公司关键岗位能力素质模型系列（投资顾问类）》，旨在支持行业财富管理业务转型和人才队伍建设[29][30] - 旅游零售：中国中免完成收购DFS集团位于港澳地区的门店及相关无形资产，并与LVMH集团确立全球旅游零售合作伙伴关系[31][32] 公司跟踪 - 众兴菌业：2025年实现营业收入20.98亿元，同比增长8.43%，归母净利润3.35亿元，同比增长161.63%，扣非归母净利润3.04亿元，同比增长231.50%，拟每10股派3元现金股利[33][34] - 迪哲医药：其产品舒沃哲单药一线治疗EGFR exon20ins非小细胞肺癌的国际多中心III期临床试验获阳性顶线结果，为全球首个在该领域一线治疗取得阳性结果的口服靶向药物[35][36] - 首创证券：2025年实现营业收入252,840.08万元，同比增长4.58%，归母净利润105,640.26万元，同比增长7.26%，资产总额为523.79亿元，较上年末增长11.79%[37][38] - 铁建重工：2025年实现营业收入100.45亿元，同比微降0.01%，归母净利润14.83亿元，同比下降1.65%[40][41] 区域经济动态 - 湖南投资：2026年1-2月，湖南省基础设施投资增速由负转正，增长25.1%，规模工业增加值同比增长0.3%，社会消费品零售总额3485.25亿元，与去年同期持平[42][43]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：全球能源、石油天然气、金融（美元、美债、黄金）、私募信贷 * 公司：未提及具体上市公司，但内容涉及美国能源板块及美国整体经济 核心观点与论据 地缘政治局势与军事风险评估 * 美军控制伊朗克尔克岛（处理伊朗超过90%原油出口）的军事行动面临极高代价，可能产生三种结果：最优情形（极小伤亡、伊朗屈服）实现难度最大；中性或最差情形将导致大规模人员伤亡及区域冲突扩大[1][2] * 地面部队登岛将完全暴露在伊朗攻击范围内，大规模人员伤亡可能带来美国政府难以承受的政治代价[2] * 若伊朗本土设施受攻击，其必然对美国在海湾地区盟友展开报复，导致冲突范围扩大[2] * 2026年为美国中期选举年，军事行动的负面影响可能对选举构成巨大压力，博彩市场数据显示民主党横扫参众两院的可能性已上升至50%[2] 霍尔木兹海峡困局的本质与博弈 * 霍尔木兹海峡困局本质是全球公共品供给问题，引发了“囚徒困境”或“搭便车”行为[3] * 美国已实现能源自给自足甚至出口，并非海峡开放的最大受益者，最大受益方是高度依赖中东石油进口的欧洲和亚洲国家（如日本、韩国、印度）[3] * 美国独立承担打通海峡的军事成本和人员伤亡风险代价巨大，而收益由他国共享，导致其陷入两难[3] * 盟友们（北约、欧洲及日韩）因国内政治支持不足、政治代价高、自身军力有限等原因，响应美国护航号召寥寥[3] * 伊朗可能以控制海峡为筹码，在保障自身安全的同时，通过有限放行甚至收取“过路费”等方式获取利益，与美国长期周旋[3] 对原油市场与价格的影响 * 若形成长期低烈度对峙均衡，全球能源供应成本和不确定性将显著上升，油价中将计入永久性风险溢价[4] * 区域价差将扩大，例如上周WTI美油价格为96美元/桶，布伦特原油为116美元/桶，而运往亚洲的阿曼原油则高达166美元/桶，亚洲国家需支付比美国高出70美元/桶的安全溢价[4] * 美国作为产油国，可通过向亚洲等地区出口原油赚取价差获利，能源板块表现强劲[1][4] 对美元及“石油美元”体系的影响 * 美元展现出超预期的韧性，从信用货币转向具有“商品货币”属性，因美国是全球重要的石油生产国，在全球石油短缺背景下能稳定提供石油[1][4] * 本月以来，除以色列新谢克尔外，对美元升值的主要是哥伦比亚比索和阿根廷比索等能源生产国货币，凸显石油资源对货币价值的支撑作用[4] * 黄金的避险功能相对减弱，因其无法满足生存和生产所必需的物理资源需求[1][4] * “石油美元”体系面临重构：由旧模式（美国用美元买中东石油，产油国美元回流买美债）转向新模式（其他国家用美元买美国石油）[1][4] * 新模式符合特朗普政府鼓励化石能源的政策方向，也与财长贝森特提出的每日额外增产300万桶原油的“333计划”相契合[4][5] 2026年美国经济与金融市场的系统性风险 * 主要潜在风险包括：1) 类滞胀风险（油价上涨是直接驱动因素）；2) 私募信贷市场的风险暴露；3) 流动性环境自2025年10月起已从宽松转向相对紧缩，美联储新任主席沃什的缩表设想构成不确定性[5] * 2026年宏观环境面临类滞胀压力、地缘政治冲击、信用风险和流动性收紧等多重挑战[5] * 整体投资策略应由2025年追求高收益、高波动和高贝塔的策略，转向以防御为主[1][5] 其他重要内容 * 金融市场风险已显现，上周10年期美债收益率单日跳升13个基点，反映市场对地缘局势升级可能导致油价持续上涨、通胀高企，并最终迫使美联储加息的担忧[1][2] * 利率抬升与特朗普政府2025年上台时降低利率和油价的核心政策目标背道而驰[2]

宏观核心观点 - 全球市场交易“类滞胀”，核心传导链条为：地缘冲突→油价飙升→通胀预期抬升→降息预期收窄→资产重估[1][2][9] - 美联储3月议息会议释放通胀担忧，上调2026年PCE价格指数预测至2.7%[20] - 美伊博弈焦点在石油，局势可能加剧，石油价格易涨难跌[2][10] 国内经济与政策 - 2026年1-2月国内经济开局良好：社会消费品零售总额同比2.8%（较去年12月回升1.9个百分点），固定资产投资累计同比1.8%（由负转正），工业增加值同比增长6.3%[14] - 本周A股主力资金净流出超2600亿元，避险情绪浓厚[11] - 国内产业政策聚焦氢能与节能装备，目标到2030年燃料电池汽车保有量较2025年翻一番至10万辆[17][19] 全球资产表现 - **股市**：A股上证指数全周下跌3.38%，失守4000点；美股道指、标普500、纳指分别下跌2.1%、1.9%和2.1%；韩国综合指数逆势大涨5.36%[22][23] - **债市**：受降息预期收窄影响，1年期和10年期美债收益率分别上行14个基点和11个基点[23] - **商品**：COMEX黄金和白银本周分别大跌9.62%和14.36%；油价持续稳定在100美元/桶上方[24][34] - **汇率**：美元指数回落1.0%，非美货币普遍反弹[24]

市场回顾与表现 - 上周（3.16-3.20）A股主要指数普遍下跌，上证指数下跌3.38%收于3957.05点，深证成指下跌2.90%，沪深300指数下跌2.19%[17][23] - 同期全球市场亦表现疲软，德国DAX指数下跌4.55%，法国CAC40指数下跌3.11%，标普500指数下跌1.90%[21][24] - 年初至今（截至报告期），上证指数微跌0.30%，而沪深300指数下跌1.36%[23] 宏观环境与核心逻辑 - 海外“类滞胀”交易升温，主因美伊冲突推高油价，市场交易通胀预期，权益市场承压，红利资产风格占优[9][16] - 国内经济开局良好，1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，社会消费品零售总额同比增长2.8%，固定资产投资同比增长1.8%[12] - 美联储3月议息会议维持联邦基金利率目标区间在3.5%-3.75%不变，符合预期[14][15] 市场研判与信号 - 短期A股指数（春节后至4月底）预计呈宽幅震荡，双向波动幅度可能加大，指数级别机会仍需等待[5][8] - 指数企稳需关注三个信号：海外局势（霍尔木兹海峡通行及油价）出现逆转修复；宽基指数ETF再次大幅放量；4月底业绩影响消退[5][8] - 中长期对A股市场向好的趋势抱有信心，预计中东冲突仅影响短期情绪与节奏，不改变市场方向[5][8] 投资策略建议 - 建议逢低关注高股息红利资产，如煤炭、石油、交通运输等行业[5][18] - 可布局“HALO交易”利好的电力、公用事业、有色金属、钢铁等行业[5][18] - 关注业绩高增长的科技方向（如光模块、PCB、存储）及两会政策利好方向（如服务消费、未来能源）[5][18]

核心观点 - 海外“类滞胀”交易升温，市场短期承压，建议逢低布局高股息红利资产等防御性板块 [1][16] - 短期A股指数仍需静待企稳信号，春节后至4月底市场将呈宽幅震荡，指数级别机会仍需等待 [5][8] - 中期对A股市场向好的趋势抱有信心，因驱动本轮行情的基础依旧牢固 [5][8] 近期策略观点 - 上周A股指数震荡下行，万得全A指数创下1月初以来新低，上证指数跌破4000点整数关口 [8] - 市场下跌主因并非中小保险公司因偿付能力减仓，更多是受海外局势紧张、全球“类滞胀”交易升温、“春季躁动”行情消退及资金风险偏好回落影响 [8] - 短期需等待指数层面企稳信号，例如日K线连续3天不创新低 [5][8] - 指数企稳需关注三个信号：海外局势出现逆转修复信号（如霍尔木兹海峡通行及国际油价）、宽基指数ETF再次大幅放量并配合技术形态修复、4月底业绩层面影响消退 [5][8] - 中期驱动因素包括：财政及货币政策“双宽松”基调延续、居民储蓄资产持续入市、“反内卷”改善上市公司业绩、全球AI科技持续突破 [8] 海外“类滞胀”交易分析 - 美伊冲突下，市场开始交易“类滞胀”逻辑，表现为权益市场承压（尤其久期长的科技股）、必需消费及红利风格占优、贵金属及工业金属调整、美元指数走高、美债收益率上行、国际油价高位震荡 [9] - 回顾历史，海外“滞胀”交易通常由资源品（尤其是能源品）供给危机引发，冲击呈现两阶段特征：第一阶段交易“胀”（通胀抬升），第二阶段交易“滞”（经济增速承压） [9] - 第一阶段，股市中对涨价敏感的行业（如能源品）表现较好，长久期资产受拖累；第二阶段，黄金、红利资产、债券等避险资产受益于降息预期 [9] - 目前全球市场仍在交易第一阶段“胀”的预期，后续走向取决于美伊冲突持续时间及霍尔木兹海峡何时解封 [9] - 经验法则预计：若霍尔木兹海峡封锁达一个月，可能加速“胀”的交易；若封锁达三个月，全球主要经济体石油战略储备将捉襟见肘，市场可能开始交易“滞”的逻辑 [9] 重点跟踪与宏观环境 - **逆周期调节发力**：中国人民银行党委会议强调坚定维护金融市场平稳运行，研究建立对非银金融机构的流动性支持机制，金融法草案征求意见旨在建立健全风险快速反应机制 [10][11] - **国内经济数据**：1—2月份国内经济起步有力，规模以上工业增加值同比增长6.3%，社会消费品零售总额同比增长2.8%，固定资产投资同比增长1.8%（上年全年为下降3.8%） [12] - **房地产市场**：2月份一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月下降0.3%转为持平，为2025年5月以来首次环比止跌，释放楼市止跌回稳积极信号 [13] - **美联储议息**：3月份美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%不变，符合预期，点阵图显示2026、2027年底利率预期中值分别为3.4%、3.1% [14][15] - **地缘政治**：伊朗局势存在较大不确定性，美伊战争可能持久化，主要通过油价影响全球资本市场，需重点跟踪国际油价走势 [16] A股行情回顾 - 上周（3.16-3.20）主要股指表现：上证指数下跌3.38%，收报3957.05点；深证成指下跌2.90%；中小100下跌3.86%；创业板指上涨1.26% [17] - 行业板块方面，通信、银行、食品饮料涨幅居前 [17] - 沪深两市日均成交额为21954.07亿元，较前一周下降11.45% [17] - 风格上大盘股占优，上证50下跌2.47%，中证500下跌5.82% [17] - 商品市场：ICE轻质低硫原油连续下跌0.53%，COMEX黄金下跌11.26%，南华铁矿石指数上涨0.49%，DCE焦煤下跌0.64% [17] 投资建议 - 近期可关注四大方向：（1）高股息红利资产，如煤炭、石油、交通运输 [5][18]；（2）“HALO交易”利好的电力、公用事业、交运设施、有色金属、钢铁 [5][18]；（3）业绩高增长的科技方向，如光模块、PCB、存储 [5][18]；（4）两会利好方向，如服务消费、未来能源、脑机接口 [5][18]

核心观点 - 基于历史复盘，中东冲突后金价的中期走势主要取决于美元信用和流动性因素，而非冲突本身[1] - 当前流动性宽松通道不改且美元信用弱化趋势延续，两大因素共振将继续推升金价，并有望带动黄金板块股价再创新高[1][18] 历史复盘：中东冲突与金价表现 - 复盘1970年以来12次中东大型冲突，战争爆发后半年金价平均涨幅达到10%[2] - 当影响金价的五大因素（涉及原油、战前预期、战争速度、美元信用、流动性）中至少有三项为正面时，金价半年度平均涨幅可达34%[2] - 历史数据显示，冲突后金价取得上涨的时期（如赎罪日战争、伊拉克战争、2008年加沙战争等），均为美元信用或流动性方面有正面因素的时期，这些时期金价半年度平均涨幅达26%，超额收益达16个百分点[4] 当前推动金价的核心因素：流动性宽松 - 2026年2月美国非农和失业率数据共同指向就业走弱风险，有利于市场降息预期升温[8] - 预计沃什担任美联储主席后，2026年全年仍有1-2次25个基点的降息，流动性宽松通道不会反转[8] - 叠加关税、原油对美国通胀影响的滞后效应，主要经济体实际利率有望走低，有助于ETF增仓并利好金价[8] - 当前静态通胀水平与油价传导幅度已大幅降低，美国经济“类滞胀”风险加剧，对金价有潜在利好[8] 当前推动金价的核心因素：美元信用弱化 - 俄乌冲突以来，“去美元化”趋势促进全球央行购金潮延续，2022-2024年年均净购金量超千吨，2025年维持863吨高位[15] - 这一趋势的本质原因是市场对美国在美债问题、对外政策及对内机制运作方面的担忧升温[15] - 历史上，美债法定上限上修以及美债规模突破法定上限后的半年内，金价平均涨幅分别为4.4%和11%[15] - 当前美债上限的财政约束效应显著削弱，“上限不断上修-持续被突破”的循环有望带动金价持续上涨[15] - 参照金融危机后金价在美元信用弱化背景下相对于美债规模的“超涨”程度，测算当前金价合理位置在5000美元/盎司以上，而多方因素叠加有望助力年内金价迈向6000美元/盎司[15] 黄金板块投资逻辑：估值与股价 - 历次中东冲突爆发后，中信黄金指数短期涨幅有限，但半年度涨幅平均达到35%，在金价利多因素较为集中的时期则达到60%[19] - 黄金板块股价相对于金价的背离，受估值分位和股价分位影响较大，例如2008年和2014年加沙战争后，尽管金价涨跌幅分别为+6.5%和-9.3%，但中信黄金指数涨幅分别达到+136%和+58%，原因是起点估值或股价处于低位[25] - 定量角度看，随着近期板块调整，股价分位已显著向下脱离历史极值区间，头部公司2026年预期PE下探至15-20倍的历史低位，安全边际突出[28] - 定性角度看，相比于历史上股价高点通常提前金价高点6-10个月出现，2020年尤其是2025年以来，在金价频繁超预期上涨的背景下，股价与金价高点同步的规律已得到多次验证[28] - 随着年内金价迈向新高，黄金板块的股价新高值得期待[28]

核心观点 - 历次中东冲突后，金价中期走势取决于美元信用和流动性因素，当前这两大趋势延续将推升金价，年内有望迈向6000美元/盎司 [1][2][3][4] - 当前黄金板块头部公司估值回落至历史低位，同时股价与金价高点同步性增强，金价新高有望推动股价再创新高 [1][5][7] 历史冲突与金价关系 - 复盘1970年以来中东12次大型冲突，战争爆发后短期金价涨幅有限，但半年度平均涨幅达到10% [2] - 当五大影响因素中至少有三项为正面时，金价半年度平均涨幅则达到34% [2] - 历次中东冲突爆发后半年，中信黄金指数平均涨幅达到35%，在金价利多因素集中时期则达到60% [5] 当前推升金价的核心因素 - **流动性宽松**：美国就业数据走弱风险有利于降息预期升温，预计全年仍有1-2次25个基点的降息，流动性宽松通道不改 [3] - **美元信用弱化**：俄乌冲突以来全球央行购金潮延续，2022-2024年均净购金量超千吨，2025年维持863吨高位，源于对美债问题及美国机制的担忧 [4] - **共振效应**：流动性宽松与美元信用弱化趋势延续，预计将继续推升金价 [3][4] - **价格目标**：基于美元信用弱化背景测算，金价合理位置在5000美元/盎司以上，叠加多方因素年内有望迈向6000美元/盎司 [4] 黄金板块投资逻辑 - **估值优势**：当前头部公司2026年预期市盈率下探至15-20倍的历史低位，安全边际突出 [1][5] - **股价与金价同步性**：相比于历史上股价高点通常提前金价高点6-10个月出现，2020年尤其是2025年以来，股价与金价高点同步的规律已得到多次验证 [5] - **上涨空间**：历史上估值或股价分位的优势会强化板块上涨空间，当前估值分位优势显著 [1][5]