便利店行业全球对比 - 中国便利店总数达32.1万家，全球第一，美国紧随其后 [2] - 中国单店覆盖4441人，远高于韩国(1077人/店)、日本(2197人/店)、美国(2286人/店) [1][3] - 韩国是全球人均便利店最多国家，与快节奏生活和一站式服务相关 [3] 中美便利店市场差异 - 美国便利店多与加油站绑定，因汽车文化盛行，而亚洲便利店以步行可达为主 [3] - 美国消费者偏好大型超市囤货采购，亚洲便利店食品更符合本地化正餐需求 [3][4] - 亚洲便利店食品(便当、饭团)接受度高，美国便利店快餐类商品(汉堡、披萨)更普遍 [4] 中国便利店市场特征 - 美宜佳(33848家)和易捷(28633家)为国内门店数量前两名，远超国际品牌7-Eleven(3906家)和罗森(6330家) [7] - 东莞以2048人/店覆盖率居全国首位，北京(7696人/店)未达39城的中位数(5847人/店) [8][9] - 一线城市因高房租(月租数万至十几万)和人工成本，便利店渗透率低于二三线城市 [9] 区域发展不平衡现象 - 美宜佳超半数门店集中于广东，北方认知度低，单条街道可达上百家门店 [8] - 上海便利店覆盖率排名第10，北京未进前20，宜昌覆盖率最低(17982人/店) [8][9] - 2024年39个样本城市中24个渗透率上升，显示二三线城市扩张更快 [8] 商业模式与未来潜力 - 美宜佳通过低加盟成本策略，类似蜜雪冰城的平价路径在二三线城市扩张 [8][12] - 便利店满足基础需求(应急采购、热食)，与蜜雪冰城"平价快乐"逻辑相似 [12][13] - 蜜雪冰城上市首日涨超30%，显示平价日常消费业态的资本市场潜力 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 重庆百货2025年一季报显示营收下降但归母净利润增长，公司主动缩减汽贸业态致收入下降，同时加速原有业态调改并进军便利店业态，费用管控得当，低毛利汽贸业态占比下降使毛利率稳中有升，有望持续强化区域龙头地位 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 25Q1实现营收42.76亿元，同比降11.85%；归母净利润4.75亿元，同比增9.23%；扣非归母净利润4.45亿元，同比降0.16%；非经常性损益0.30亿元，主要来自公允价值变动损益 [1] - 预计2025 - 2027年营收为178.46亿、184.67亿、191.36亿，归母净利润为13.81亿、14.58亿、15.30亿，对应PE为10倍、10倍、9倍 [4] - 2023 - 2027年营业收入分别为189.91亿、171.39亿、178.46亿、184.67亿、191.36亿，归属母公司净利润分别为13.09亿、13.15亿、13.81亿、14.58亿、15.30亿等多项财务指标有相应变化 [5] 营收地区与业态分布 - 重庆营收41.78亿，占97.72%，同比降11.96%；其中百货收入6.31亿，占14.76%，同比降10.55%；超市收入18.98亿，占44.38%，同比降2.58%；电器收入7.96亿，占18.62%，同比增0.77%；汽贸收入8.09亿，占18.93%，同比降35.26%；其他收入0.44亿，占1.04%，同比降16.08% [2] - 四川地区营收0.97亿，占2.28%，同比降3.73%；其中百货收入0.61亿，占1.43%，同比降6.87%；超市收入0.36亿，占0.84%，同比增2.12% [2] 业态调整 - 25Q1末公司合计业态275家，包括百货50家、超市149家、电器42家、汽贸34家 [3] - 24年调改超市10家，计划25年至少调改38家门店，着力提高场店竞争力 [3] - 2025年4月26日在重庆开设第一家100平方米的社区便利店，有望依托供应链等优势实现重庆便利店市场的整合 [3] 费用与毛利率情况 - 25Q1公司费用率19.21%，同比增1.34pct；其中销售费用率14.19%，同比增0.98pct；管理费用率4.73%，同比增0.50pct；研发费用率0.00%，同比降0.10pct；财务费用率0.29%，同比降0.03pct；费用管控得当，费用率长期平稳，Q1各项费用金额均同比下降，因收入下滑综合费用率略有提高 [3] - 25Q1公司毛利率29.64%，同比增1.44pct；归母净利率11.11%，同比增2.14pct；扣非归母净利率10.41%，同比增1.22pct；毛利率上升主要系低毛利的汽贸业态占比下降 [3] 股价与市值情况 - 2025年4月29日收盘价31.64元，12个月股价区间17.13 - 34.24元，总市值139.3893亿元，总股本4.41亿股，A股4.41亿股，B股/H股0股，日均成交量400万股 [6] - 1个月、3个月、12个月绝对收益分别为5%、6%、24%，相对收益分别为8%、7%、20% [9]