行业核心观点 - 保险市场需求依然旺盛，预定利率下调与分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解 [1] - 近期十年期国债收益率回落至1.82%左右，未来伴随经济复苏，长端利率若修复上行，保险公司新增固收类投资收益率压力将缓解 [1] - 当前公募基金对保险股持仓仍然欠配，保险板块估值处于历史低位，2026年2月2日板块估值2026E为0.65-0.86倍PEV、1.14-2.31倍PB [1] 上市险企盈利预测 - 预计上市险企2025年归母净利润普遍同比较快增长 [1] - A股上市险企2025年归母净利润同比增速预测：中国人寿(+48.6%)、新华保险(+43.6%)、中国人保(+15.8%)、中国太保(+15.3%) [1] - H股上市险企2025年归母净利润同比增速预测：中国太平(+220%)、众安在线(+134.5%)、中国财险(+34.7%)、阳光保险(+9.4%)、友邦保险(+6.2%) [1] - 预计2025年第四季度归母净利润增速略有压力，主要源于成长板块阶段性回调对当期损益的影响 [1] - 2025年第四季度万得全A、创业板指、科创50指数分别变动+1.0%、-1.1%、-10.1%，险资相关持仓股价下跌直接计入当期损益 [1] - 2026年以来成长风格走强，截至1月29日万得全A、创业板指、科创50指数分别上涨6.8%、3.2%、12.2%，预计此前短期浮亏已大幅改善 [1] 寿险业务分析 - 预计上市险企新业务价值(NBV)同比快速增长，主要受益于新单保费增长与NBV margin继续提升 [2] - A股上市险企NBV同比增速预测：人保寿险(+65.4%)、新华保险(+42.7%，非可比口径)、中国平安(+36.5%)、中国人寿(+35.6%)、中国太保(+26.8%) [2] - H股上市险企NBV同比增速预测：阳光保险(+48.6%)、中国太平(+32.5%)、友邦保险(+16.3%) [2] - 当前“存款搬家”背景下储蓄型保险产品需求旺盛，继续看好2026年负债端增长 [2] - 预计2026年银保渠道仍是拉动增长的主动力，同时分红险新单保费占比将进一步提升，负债成本持续优化 [2] 财险业务分析 - 2025年前11个月财险公司保费收入16157亿元，同比增长3.9% [2] - 预计上市险企财险市场份额基本稳定，保费收入保持稳健增长 [2] - 预计受益于业务结构改善、降本增效及2025年大灾赔付相对较少，各公司综合成本率(COR)同比改善 [2] - 预计各公司COR为：中国人保97.0%(同比-0.9个百分点)、中国平安97.3%、中国太保97.6%(同比-1.0个百分点) [2]