文章核心观点 - 低利率环境下 传统银行存款收益微薄 普通投资者需转变财富管理思维 从“储蓄时代”迈向“配置时代” 通过构建多元资产组合 在相对低风险前提下追求更优收益体验 [1][10][11] 货币基金配置 - 银行活期存款利率低至0.05% 资金闲置收益微薄 [1][3] - 以余额宝 零钱通为代表的货币基金是活期存款最佳替代品 具备T+0或T+1高流动性 收益率普遍在1%-1.5%之间 是活期存款的数倍 [3] - 建议建立规模相当于3-6个月生活支出的流动性资金池 货币基金完美契合安全与灵活需求 选择时需关注基金规模 稳定性及手续费 [3] 定期存款替代方案 - 低利率环境下 定期存款收益无法跑赢通胀 吸引力大减 [5] - “固收+”基金以债券等固收资产打底 配置少量权益资产增强收益 旨在获取高于纯债基金和定期存款的回报 是风险承受能力较低投资者从存款转向投资的过渡选择 [5] - 红利型基金投资于分红稳定 股息率较高的成熟行业龙头公司 在存款利率下行时 股息率保持在3%-5%甚至更高水平的公司股权更具价值 [5] 黄金资产配置 - 黄金在资产配置中扮演“稳定器”和“保险单”角色 当实际利率走低甚至为负时 其相对吸引力上升 [6] - 在国际环境复杂 全球去美元化背景下 黄金被赋予更多配置价值 [6] - 建议普通家庭配置5%-10%资产于黄金 可通过实物金条 积存金或黄金ETF等方式实现 亦可采取每月定投黄金ETF的方式 [6] - 黄金价格存在波动 不创造现金流 长期收益率大概率低于权益资产 宜作为资产组合配角 不宜重仓 [7] 房地产投资逻辑 - 房地产投资属性淡化 “买房就是投资”的简单逻辑已过时 [9] - 投资房产关键在于租金回报率 当净租金回报率能持续稳定高于长期定存利率时 房产才具备“生息资产”属性及一定投资价值 [9] - 需警惕部分城市可能面临人口流出 出租空置期长等风险 计算时必须用可持续的净租金并充分考虑持有成本 [9] 长期保障工具配置 - 低利率时代凸显长期规划重要性 商业保险和养老投资是对抗利率不确定性和长寿风险的工具箱 [10] - 增额终身寿险 年金险等储蓄型保险产品核心价值在于锁定长期利率 合同写明未来几十年现金价值增长 提供确定性 [10] - 养老目标基金通过长期投资 资产配置和税收递延等优惠积累养老资金 鼓励早期投入 长期持有 利用复利平滑市场波动 [10] - 配置此类资产本质是用今日资金和长期合同 确保在未来某个时点肯定拥有一笔约定财富 [10]

行业核心观点 - 保险市场需求依然旺盛，预定利率下调与分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解 [1] - 近期十年期国债收益率回落至1.82%左右，未来伴随经济复苏，长端利率若修复上行，保险公司新增固收类投资收益率压力将缓解 [1] - 当前公募基金对保险股持仓仍然欠配，保险板块估值处于历史低位，2026年2月2日板块估值2026E为0.65-0.86倍PEV、1.14-2.31倍PB [1] 上市险企盈利预测 - 预计上市险企2025年归母净利润普遍同比较快增长 [1] - A股上市险企2025年归母净利润同比增速预测：中国人寿(+48.6%)、新华保险(+43.6%)、中国人保(+15.8%)、中国太保(+15.3%) [1] - H股上市险企2025年归母净利润同比增速预测：中国太平(+220%)、众安在线(+134.5%)、中国财险(+34.7%)、阳光保险(+9.4%)、友邦保险(+6.2%) [1] - 预计2025年第四季度归母净利润增速略有压力，主要源于成长板块阶段性回调对当期损益的影响 [1] - 2025年第四季度万得全A、创业板指、科创50指数分别变动+1.0%、-1.1%、-10.1%，险资相关持仓股价下跌直接计入当期损益 [1] - 2026年以来成长风格走强，截至1月29日万得全A、创业板指、科创50指数分别上涨6.8%、3.2%、12.2%，预计此前短期浮亏已大幅改善 [1] 寿险业务分析 - 预计上市险企新业务价值(NBV)同比快速增长，主要受益于新单保费增长与NBV margin继续提升 [2] - A股上市险企NBV同比增速预测：人保寿险(+65.4%)、新华保险(+42.7%，非可比口径)、中国平安(+36.5%)、中国人寿(+35.6%)、中国太保(+26.8%) [2] - H股上市险企NBV同比增速预测：阳光保险(+48.6%)、中国太平(+32.5%)、友邦保险(+16.3%) [2] - 当前“存款搬家”背景下储蓄型保险产品需求旺盛，继续看好2026年负债端增长 [2] - 预计2026年银保渠道仍是拉动增长的主动力，同时分红险新单保费占比将进一步提升，负债成本持续优化 [2] 财险业务分析 - 2025年前11个月财险公司保费收入16157亿元，同比增长3.9% [2] - 预计上市险企财险市场份额基本稳定，保费收入保持稳健增长 [2] - 预计受益于业务结构改善、降本增效及2025年大灾赔付相对较少，各公司综合成本率(COR)同比改善 [2] - 预计各公司COR为：中国人保97.0%(同比-0.9个百分点)、中国平安97.3%、中国太保97.6%(同比-1.0个百分点) [2]

居民存款到期与“存款搬家”趋势 - 2026年将迎来天量定期存款到期，多家机构测算规模存在差异但共识高度一致 [3] - 国盛证券测算2026年居民中长期存款到期规模达37.9万亿元，较2025年多增4.3万亿元，为近5年最高水平，且超60%集中在一季度到期 [3] - 国信证券基于六大国有行2025年中期数据测算，估计2026年到期的定期存款规模约57万亿元，主要到期时段是年初 [3] - 中金公司测算2026年居民长期限定存（2年及以上）将有32万亿元到期，同比多增4万亿元，其中61%或在一季度到期 [3] - 存款利率持续走低，大额存单发行呈现显著短期化特征，国有大行短期品种利率已跌破1%，收益吸引力下降 [4] - 受存款利率走低与大量高息定存到期双重因素影响，居民“存款搬家”现象逐步显现 [4] 储蓄型保险产品的市场机遇与优势 - 在存款利率下行与“存款搬家”背景下，储蓄型保险产品迎来承接居民财富配置需求的市场契机 [1][4] - 尽管普通型人身保险产品预定利率上限在2025年9月由2.5%下调至2%，但与银行存款利率相比仍具备较显著的利率优势 [5] - 储蓄型保险产品通过合同形式锁定长期收益的特性，是其最突出的护城河 [5] - 分红型保险等浮动收益产品兼具“保底（1.75%）+浮动”双重收益结构，在利率下行周期中提供上行弹性，满足居民对稳定增值与抗通胀的复合需求 [7] - 保险产品能在数十年的合同期内提供确定的收益基准并叠加浮动分红潜力，这种“确定性+弹性”的组合是银行存款无法提供的 [7] 人身险预定利率现状与趋势 - 2026年1月最新一期公布的普通型人身保险产品预定利率研究值为1.89%，较上一期微降0.01个百分点 [5] - 预定利率研究值整体呈下滑趋势，2025年四个季度依次为2.34%、2.13%、1.99%、1.90% [5] - 预定利率下调反映监管基于10年期国债收益率下行趋势及险企利差损风险防控所作的主动调整 [6] - 预定利率降幅已明显收窄，从前期的21个基点逐步下降至2026年1月的1个基点 [6] - 当前普通型人身保险产品利率上限为2.0%，与1.89%的研究值相差11个基点，未达触发下调的阈值（连续两个季度研究值低于上限25个基点以上） [6] 保险行业产品转型与经营导向 - 预定利率下调倒逼险企加速产品转型，从高预定利率的传统险转向浮动收益型产品，以降低刚性负债成本 [6] - 产品转型推动资产负债久期匹配优化，旨在缓解未来利差损压力 [6] - 从长期确定收益产品向浮动收益产品的转型，有助于险企降低利差损风险，减少偿付能力消耗，推动公司经营更稳健安全 [7] - 低利率环境加速使行业从单纯拼收益率，转向拼服务、拼康养生态、拼资产管理能力 [7] 居民财富管理需求与保险产品接受度 - 消费者对保险的接受度还源于其对长期财富管理的内在需求 [8] - 高净值人群更加注重财富的传承与风险隔离，通过保险信托、大额年金险等产品实现资产的定向传承与债务隔离 [8] - 普通工薪阶层更关注养老与子女教育的资金储备，倾向于选择缴费灵活、领取确定的增额终身寿险与教育金年金险 [8] - 消费者对金融产品的综合服务能力要求提升，希望保险产品能够提供健康管理、养老服务等附加价值 [8] - 一线销售反馈显示，大量存款到期后咨询储蓄型产品的人数增加，中老年风险厌恶群体可能将部分资金从定存转向保险以追求长期稳定收益和财富传承规划 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年超长政府债发行预计为7.12万亿元，同比增加0.7万亿元，一季度预计发行2.24万亿元，同比增加4167亿元，2、3月仍有供给压力 [3] - 保险大概率开门红，全年保费预计增长6.6%，资金运用余额增速保持在15%左右，2026年保险配置超长债规模占比降至31%左右，对应投资规模约2.2万亿元 [3] - 2026年商业银行超长债投资规模或为4.82万亿元，占比67.7%左右，同比增加0.66万亿元，银行委外转回自营加大超长债配置概率不大 [3] - 基金和券商对超长债投资规模或高于2025年但低于2024年，合计约1000亿元 [3] - 2025年30 - 10年利差走扩主要因交易盘需求收缩和交易摩擦，非一级供给主导 [3] 各目录总结 按照上限测算，今年超长政府债供给如何 - 从完成经济目标倒推，2026年财政增量或超预期，下半年财政政策可能追加，预计政府债净融资15.1万亿元，其中国债71430亿元，地方债79380亿元 [7] - 预计2026年超长政府债发行7.12万亿元，同比增加0.7万亿元，其中国债1.74万亿元，同比增加2250亿元，地方债5.38万亿元，同比增加4750亿元 [8] - 2026年一季度超长政府债预计发行2.24万亿元，同比增加4167亿元，国债因特别国债4月末发行一季度发行量低，地方债新增专项债发行进度预计快于去年 [9] 超长债需求如何 保险 - 2025年1 - 11月保费收入5.76万亿元，同比增长7.56%，财产险同比增长2.48%，人身险同比增长9.2% [12][13] - 2026年保费开门红概率高，有利因素为高息定存到期、1月股市开门红与保费相关、低基数，不利因素为传统寿险面临压力和前期炒停售透支需求 [14] - 预计2026年财产险同比增长2%，人身险同比增长8%，保费收入同比增长约6.6% [15] - 2025年三季度末资金运用余额37.46万亿元，同比增长16.5%，预计2026年余额增速小幅下滑至15% [20][21] - 预计2026年银行存款占比降至7%，股票投资占比升至11.5%，基金投资占比升至6%，长期股权投资占比8%，其他投资占比降至16%，债券占比稳定在51.5%，净增量约3.1万亿元 [21] - 2022 - 2025年保险机构二级市场净买入超长债占当年发行量比例分别为13.62%、20.7%、31.3%、35.5%，占当年债券投资比例分别为48%、41%、67%、72% [25] - 预计2026年超长债占全年发行比例降至31%左右，占自身债券投资比例降至71%，对应投资规模约2.2万亿元 [26] 银行 - 2025年银行配债比例上升，政府债托管量为63.85万亿元，占存量政府债比例为67.17%，托管增量占2025年政府债净融资的78% [29] - 预计2026年商业银行被动配置政府债规模为10.56万亿元，需承接超长债规模或为4.48万亿元 [30] - 预计2026年商业银行超额配置超长债规模较去年小幅增长至0.34万亿元，配置超长债规模约4.82万亿元 [32] - 赎回新规落地后银行委外部分转回自营，资金用于加大超长债配置概率不大 [33] 交易性机构 - 2025年券商、基金对超长债配置减少192亿元左右，对需求影响较小 [40] - 2025年券商持有政府债1.49万亿元，占存量比1.57%，同比增加637亿元，超长债投资规模减少1493亿元，预计2026年基本持平 [40][41] - 2025年末非货基金持有债券投资12.51万亿元，2025年基金净买入超长利率债582亿元，预计2026年投资规模高于2025年但低于2024年，在1000亿元左右 [41][42] 30 - 10年期限利差取决于一级供给吗 - 2025年30y - 10y利差走扩主要因交易盘对超长债需求收缩和交易摩擦，非一级供给主导 [45] - 二级利率走势中交易盘增持意愿和短期摩擦更关键 [48]

宏观经济与家庭财富管理环境 - 宏观经济稳中向好，为全年经济目标的实现奠定坚实基础 [1] - 家庭财富管理面临低利率环境持续、风险资产波动率加大的挑战 [1] - 家庭风险管理的精细化程度有所提升，对财富安全、个人债务、婚变、税务等风险的关注正在悄然提升 [1] 家庭风险关注焦点 - 现代家庭的担忧主要集中在五个核心领域：医疗健康、养老规划、子女教育、财富安全、财富传承 [2] - 75.8%的受访家庭最担忧家庭成员的健康问题 [2] - 68.2%的家庭为养老规划感到焦虑 [2] - 60%的家庭担忧子女教育问题 [2] - 约41.1%和36.6%的家庭分别关注财富安全保障与传承问题 [2] 家庭资产配置策略 - 建议家庭参考保险公司通过大类资产配置实现稳健保值增值的做法，构建多元化资产组合 [2] - 流动性管理：配置10%-15%高流动性资产，兼顾应急需求与灵活支取 [2] - 固收类资产：作为家庭资产的核心配置，包括债券、储蓄型保险产品、低风险理财产品等，以获取相对确定性收益并降低整体组合波动性 [2] - 权益类资产：通过股票、基金等方式参与权益市场，分享中国经济增长红利，提升家庭资产长期回报率 [3] - 另类资产：可关注黄金等商品投资、海外投资等创新产品，以分散国内传统资产波动风险 [4]

银保渠道复苏与转型 - 银保渠道收入占比重回50% 上一次超过50%是在15年前的2011年[1][2] - 银保渠道回暖伴随业务质量明显改善 告别趸交短险为主的粗放式增长模式[1][2] 保费增长表现 - 银保市场期交业务同比增长4.8% 头部公司同比增长48.9%远高于行业平均[2] - 头部公司市场份额提升10个百分点 达到三分之一[2] - 五大上市险企银保渠道保费增速亮眼：太保寿险416.6亿元(+82.6%) 新华保险461.92亿元(+65.1%) 中国人寿724.44亿元(+45.7%) 中国平安415.97亿元(+37.5%) 人保寿险531.04亿元(+24.1%)[2] 业务质量提升 - 多家险企银保渠道新业务价值同比增长超100%[3] - 新华保险和人保寿险银保渠道价值贡献占比超过50% 成为第一大价值贡献渠道[3] - 长险首年期交保费显著增长：新华保险111.04亿元(+55.4%) 人保寿险152.82亿元(+53.9%) 中国人寿170.32亿元(+34.4%)[3] 政策驱动因素 - "报行合一"政策规范费用结构 要求上报费用率与实际执行完全一致[4] - 长期期交产品手续费形成统一标准：三年期9% 五年期14% 十年期18% 趸交3%[4] - 取消银保"一对三"限制 拓宽银行与保险公司合作空间[6] 渠道建设进展 - 中国人寿合作银行突破百家[7] - 新华保险与52家银行建立合作[7] - 人保寿险与90家银行合作 新单期交保费和出单网点明显增长[7] - 中国太保期缴举绩网点总数1.3万个(+28.9%) 月均网点数(+70.2%) 其中国有行增速达164.9%[7] - 中国平安外部银行可经营网点1.7万个 较年初1.2万个大幅增长[7] 市场环境变化 - 个险渠道增长乏力 险企将银保作为战略补位[11] - 银行面临息差压力 通过代销保险拓展非息收入[12] - 居民存款余额达151.25万亿元 利率下行催生"挪储"潮[12] - 招商银行零售代销保险存量保费突破1万亿元[12] - 平安银行代理个人保险收入6.66亿元(+46.1%)[12] 客户需求变化 - 老龄化加剧推动保障需求 预计2050年60岁以上人口超4亿[12] - 客户需求从单一理财向全生命周期规划转变[12] - 保险产品长期稳健收益特性受青睐[12][13] - 银保渠道客户渗透率仅3-5% 95%潜客待开发[13] 战略转型方向 - 从简单代销向战略协同模式转型[15][17] - 新华保险实施规模与价值并重经营定位[16] - 阳光保险聚焦客户经营能力、销售队伍专业能力和银行渠道合作[16] - 人保寿险计划从产品体系、专业化经营、银行合作、产品结构和监管合规五方面提升价值率[16]

核心业绩表现 - A股五大上市险企2025年上半年合计实现净利润1781.92亿元，平均日赚9.84亿元，同比微增 [1] - 中国平安净利润680.47亿元位居首位，新华保险净利润增速达33.53%最高 [1] - 中国人寿、中国人保、中国太保净利润分别为409.31亿元、265.3亿元、278.85亿元，同比分别增长6.93%、16.94%、10.95% [1] 投资表现 - 资本市场回暖推升投资收益，成为拉动业绩主要引擎 [2] - 中国平安上半年非年化综合投资收益率3.1%，同比上升0.3个百分点 [2] - 中国人保上半年年化总投资收益率5.1%，同比提升1个百分点 [2] - 中国人寿上半年在权益资产配置新增超过1500亿元 [2] 寿险业务 - 寿险新业务价值呈现强劲增长，人保寿险新业务价值49.78亿元，增速达71.7% [3] - 新华保险新业务价值61.82亿元，同比增长58% [3] - 平安寿险及健康险业务新业务价值223.35亿元，中国人寿新业务价值285.46亿元，均实现20%以上同比增长 [3] - 居民对储蓄型保险产品需求旺盛，主要受银行存款利率下调和保险产品预定利率下调预期影响 [3] 行业前景 - 寿险被认定为进入黄金发展期，提供财富保值增值、家庭保障、医疗健康养老三重价值 [4] - 行业发展空间大、保障需求大、政策支持大，经济长期向好趋势支撑行业持续发展 [4] - 银发经济兴起和数字浪潮催生多元化金融服务和风险保障需求 [4] 财险业务 - 人保财险、平安产险综合成本率分别为95.3%和95.2%，分别下降1.5和2.6个百分点 [5] - 太保产险综合成本率96.3%，同比下降0.8个百分点 [5] - 新能源车险成为重点发力方向，人保财险上半年承保新能源车数量同比增长36.8% [5] - 平安产险新能源车险原保险保费收入217亿元，同比增长46.2%，市场份额27.6% [6] - 新能源车险海外市场拓展取得进展，人保香港、泰国项目落地，海外业务将成为新增长点 [5]

整体业绩表现 - A股五大上市险企上半年合计实现净利润1781.92亿元，平均日赚9.84亿元，同比微增 [1] - 中国平安净利润680.47亿元位居首位，新华保险净利润增速达33.53%最高 [3] - 中国人寿、中国人保、中国太保净利润分别为409.31亿元、265.3亿元、278.85亿元，同比分别增长6.93%、16.94%、10.95% [3] 投资端表现 - 资本市场回暖推升投资收益，成为拉动业绩主要引擎 [3] - 中国平安上半年非年化综合投资收益率3.1%，同比上升0.3个百分点 [4] - 中国人保上半年年化总投资收益率5.1%，同比提升1个百分点 [4] - 中国人寿上半年在权益资产配置新增超1500亿元，重点关注新质生产力和优质高股息股票 [4] 寿险业务发展 - 寿险新业务价值呈现强劲增长态势，反映行业经营能力和业务拓展水平提升 [5] - 人保寿险新业务价值49.78亿元，增速达71.7%；新华保险新业务价值61.82亿元，同比增长58% [5] - 平安寿险及健康险业务新业务价值223.35亿元，中国人寿新业务价值285.46亿元，均实现20%以上同比增长 [5] - 行业认为寿险进入黄金发展期，具有财富保值增值、家庭保障和医疗健康养老三重价值 [6] 财险业务优化 - 人保财险、平安产险、太保产险综合成本率持续优化 [7] - 人保财险综合成本率95.3%下降1.5个百分点，平安产险95.2%下降2.6个百分点，太保产险96.3%下降0.8个百分点 [7] - 新能源车险成为重点发力方向，人保财险承保新能源车数量同比增长36.8% [8] - 平安产险新能源车险原保险保费收入217亿元，同比增长46.2%，市场份额27.6% [8] 战略布局与展望 - 多家险企加大权益资产配置，中国人寿积极落实中长期资金入市要求 [4] - 新能源车险出海项目在中国香港、泰国落地，海外业务预计成为新增长点 [8] - 行业看好寿险未来发展空间，认为具有发展空间大、保障需求大、政策支持大三大支撑因素 [6]

中国寿险与健康险市场机遇 - 人口老龄化推动退休养老金融服务需求增长 包括风险保障 商业养老保险和长护险等 [2] - 医疗改革为健康险提供创新空间 商业健康保险创新药品目录厘清基本医保与商保责任边界 [2] - 医疗领域扩大对外开放 9省市设立外商独资医院并与健康险公司对接 引入全球先进医疗服务 [2] 行业短期挑战与应对策略 - 低利率环境对储蓄型保险产品影响较大 存在资产负债久期错配风险 [3] - 保险公司持续下调人身险产品保证利率 积极推广分红型产品防范利差损风险 [3] - 监管机构放宽投资限制 鼓励寿险公司加大权益类资产配置 [3] - 应对低利率需负责任地进行利率定价 保持充足资本 为利率回升后提供优质产品和服务做准备 [3]

行业整体表现 - 上半年保险行业实现原保险保费收入约3.74万亿元，同比增长5.3% [1] - 人身险公司保费收入27705亿元，同比增长5.4% [1] - 财产险公司保费收入9645亿元，同比增长5.1% [1] 人身险公司表现 - 上半年人身险公司保费收入同比增长5.4%，低于去年同期12.95%的增速 [2] - 6月单月人身险保费收入同比增速高达16.3%，显著高于上半年整体增速 [2] - 预定利率下调预期导致市场营销策略变化，6月高增长与8月底前产品切换窗口期相关 [2][3] - 储蓄型保险产品在银行存款利率下调背景下仍具市场优势，个险渠道复苏及银保渠道期缴产品发力支撑保费增长 [3] - 预计8月人身险保费将保持高增长，但9月至年底可能承压 [3] 财产险公司表现 - 上半年财产险公司保费收入同比增长5.1%，其中车险保费4505亿元，占比46.7% [4] - 新能源商业车险签单保费661.7亿元，同比增长41.44%，远高于行业车险3.27%的增速 [4] - 新能源车险已结赔付额同比增长33.32%，行业整体车险赔款同比下降1.68% [4] - 健康险保费1609亿元，占财产险公司保费16.7%，同比增长9.08% [5] - 意外险保费291亿元，同比增长12.36% [5] - 非车险业务增长较快，尤其是短期健康险业务，反映民生保障需求提升及非车险战略成效 [5] 细分领域趋势 - 新能源车险在新车保险业务中占比将持续提升，但综合成本率较高，市场格局或向头部险企集中 [4] - 财产险公司健康险和责任险保费增长快于车险，短期健康险业务拉升整体增长 [5]