行业核心观点 - 保险市场需求依然旺盛，预定利率下调与分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解 [1] - 近期十年期国债收益率回落至1.82%左右，未来伴随经济复苏，长端利率若修复上行，保险公司新增固收类投资收益率压力将缓解 [1] - 当前公募基金对保险股持仓仍然欠配，保险板块估值处于历史低位，2026年2月2日板块估值2026E为0.65-0.86倍PEV、1.14-2.31倍PB [1] 上市险企盈利预测 - 预计上市险企2025年归母净利润普遍同比较快增长 [1] - A股上市险企2025年归母净利润同比增速预测：中国人寿(+48.6%)、新华保险(+43.6%)、中国人保(+15.8%)、中国太保(+15.3%) [1] - H股上市险企2025年归母净利润同比增速预测：中国太平(+220%)、众安在线(+134.5%)、中国财险(+34.7%)、阳光保险(+9.4%)、友邦保险(+6.2%) [1] - 预计2025年第四季度归母净利润增速略有压力，主要源于成长板块阶段性回调对当期损益的影响 [1] - 2025年第四季度万得全A、创业板指、科创50指数分别变动+1.0%、-1.1%、-10.1%，险资相关持仓股价下跌直接计入当期损益 [1] - 2026年以来成长风格走强，截至1月29日万得全A、创业板指、科创50指数分别上涨6.8%、3.2%、12.2%，预计此前短期浮亏已大幅改善 [1] 寿险业务分析 - 预计上市险企新业务价值(NBV)同比快速增长，主要受益于新单保费增长与NBV margin继续提升 [2] - A股上市险企NBV同比增速预测：人保寿险(+65.4%)、新华保险(+42.7%，非可比口径)、中国平安(+36.5%)、中国人寿(+35.6%)、中国太保(+26.8%) [2] - H股上市险企NBV同比增速预测：阳光保险(+48.6%)、中国太平(+32.5%)、友邦保险(+16.3%) [2] - 当前“存款搬家”背景下储蓄型保险产品需求旺盛，继续看好2026年负债端增长 [2] - 预计2026年银保渠道仍是拉动增长的主动力，同时分红险新单保费占比将进一步提升，负债成本持续优化 [2] 财险业务分析 - 2025年前11个月财险公司保费收入16157亿元，同比增长3.9% [2] - 预计上市险企财险市场份额基本稳定，保费收入保持稳健增长 [2] - 预计受益于业务结构改善、降本增效及2025年大灾赔付相对较少，各公司综合成本率(COR)同比改善 [2] - 预计各公司COR为：中国人保97.0%(同比-0.9个百分点)、中国平安97.3%、中国太保97.6%(同比-1.0个百分点) [2]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 保险行业11月保费数据显示产险和寿险单月保费增速均有改善，继续看好寿险2026年开门红表现及负债端增长[1] - 负债端与资产端均持续改善，行业估值处于历史低位，仍有较大向上空间[6] 人身险业务分析 - 2025年1-11月人身险原保费收入44206亿元，同比增长9.2%，规模保费49969亿元，同比增长8.4%[6] - 11月单月人身险公司原保费1548亿元，同比下降2.4%，但降幅较10月收窄2.2个百分点[6] - 1-11月保户投资新增交费（以万能险为主）同比增长3%，投连险同比增长17%[6] - 11月单月保户投资新增交费同比增长8%，增速较10月提升1个百分点；投连险同比增长11%，增速由10月的同比下降35%转为正增长[6] - 开门红预录数据表现较好，展望2026年，市场需求依然旺盛，保险产品预定利率仍高于银行存款，相对吸引力明显，对新单保费和新业务价值增长持乐观预期[6] - 分红险占比继续提升有助于进一步优化负债成本[6] 健康险业务分析 - 2025年1-11月健康险保费同比增长2.4%[6] - 11月单月健康险保费同比增长3.3%，增速较10月提升2.8个百分点[6] - 11月末健康险在总保费中占比为21%，较10月末提升0.3个百分点[6] - 健康险市场长期发展空间显著，在监管政策引导下，分红型长期健康险和个人账户式长期医疗险等新产品有望推向市场，或将进一步激发市场增长潜力[6] 财产险业务分析 - 2025年1-11月产险公司保费达16157亿元，同比增长3.9%[6] - 11月单月产险公司保费达1248亿元，同比增长2.3%，增速由10月的同比下降5.5%转为正增长[6] - **车险业务**：1-11月车险保费同比增长3.1%[6] - 11月车险保费同比增长1.9%，增速由10月的同比下降6.6%转为正增长[6] - 根据汽车工业协会数据，11月汽车产销在高基数上分别同比增长2.8%和3.4%，新能源车产销分别同比增长20%和20.6%[6] - 由于新能源车单均保费较传统燃油车更高，伴随新能源汽车渗透率提升，将增强车险保费增长动力[6] - **非车险业务**：1-11月非车险保费同比增长4.8%[6] - 11月单月非车险保费同比增长3.1%，增速由10月的同比下降3.4%转为正增长[6] - 11月非车险细分品类中，健康险/意外险/责任险/农险保费分别同比增长34%/9%/3%/-10%，增速分别较10月变化+16个百分点/+12个百分点/+6个百分点/-4个百分点[6] - 预计非车险业务“报行合一”分批落地实施，短期保费增长或有压力，但长期有助于规范行业费用投放，改善整体盈利水平[6] 资产端与估值分析 - 近期十年期国债收益率企稳于1.84%左右，预计未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解[6] - 当前公募基金对保险股持仓仍然欠配[6] - 截至2025年12月26日，保险板块估值对应2025年预测内含价值倍数为0.67-1.0倍，市净率为1.31-2.17倍，处于历史低位[6] 图表数据摘要 - 2025年1-11月，财产险、意外险、健康险、寿险、投资款新增交费、投连险新增交费保费规模及同比增速如图所示[8] - 健康险保费累计增速自2018年以来的变化趋势如图所示[11] - 2020年以来车险单月及累计保费同比增速变化趋势如图所示[15] - 截至2025年12月26日，10年期中债国债到期收益率如图所示[14] - 2022年第二季度至2025年第三季度，人身险公司资金运用配置结构（包括银行存款、债券、股票、证券投资基金、长期股权投资等）变化趋势如图所示[17] - 2022年第二季度至2024年第四季度，保险资金财务收益率年化与综合收益率年化情况如图所示[20] - 报告列出了中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保等上市保险公司截至2025年12月26日的股价、内含价值、新业务价值、每股收益、每股净资产及相关估值倍数（市盈率、市净率、内含价值倍数、新业务价值倍数）的预测数据[19]