行业与公司 * 纪要涉及的行业为固定收益市场（债市），具体包括利率债、信用债（含产业债、城投债、二永债）、可转债（转债）市场 [1][2][3][10][19] * 纪要未明确提及具体上市公司名称，但提及了“万科”作为信用事件案例 [13] 核心观点与论据 **1 2026年一季度债市整体预期** * 2026年一季度债市预期复杂，可能经历先承压后反弹的过程 [2] * 基本面相对稳健，核心关注点在于政策预期和债券发行节奏 [2] * 中央经济工作会议显示传统经济领域（消费、房地产）数据稳健，即使贷款数据减弱，市场也不会过度定价 [2] * 两会后政策力度超预期的概率不大，短期内对债市有利 [1][2] * 利率波动中枢预计在1.7%至1.95%之间，上行突破1.95%的概率不高 [1][9] * 若存单利率下行，利率有望达到1.75%左右甚至更低 [1][9] * 一季度内，有望出现类似于今年3月或10月那样的机会窗口 [1][9] **2 政府债券发行与供给节奏** * 政府债券发行进度可能慢于2025年的大幅前置状态，更接近历史年份或介于历史年份与2025年之间 [3] * 从已发布计划看，融资规模仍将上升，但供给节奏可能放缓 [4] * 一季度发行的地方债久期预计不会太长，各地政府将根据未来利率变动进行调整 [1][4] * 12月信用债市场供给逐步收缩，中下旬降幅明显 [10] * 产业债成为主要供给力量，但净融资边际下滑 [10] * 城投债供给相对收缩，净融资转负 [10] * 二永债供给明显收缩，发行期限继续向中短端集中，三年以内品种占比超过80% [10] **3 货币政策与资金面** * 货币政策存在显著变化，买断式回购和MLF改革增强了央行操作灵活性，能平抑资金波动 [6] * 即使贷款偏强，也不会导致资金特别紧张 [6] * 从年底到明年初，存款利率下行及存款置换（长存换短存）将增加存单利率下行概率 [6] **4 配置力量与机构行为** * 春节前后配置力量有望增强 [1] * 大银行EVE指标变化、小银行全年KPI制定完成后，将明确买入策略 [1][7] * 若利率反弹向上，保险公司购买超长期国债的量也在逐渐增加 [1][7] * 12月配置盘需求边际放缓，基金仍是交易盘核心力量 [12] * 资金集中于中短端高流动性品种，5年以上长期品种流动性较差，换手率显著低于其他久期 [12] **5 其他市场影响与互动** * 权益市场春季躁动可能对债市形成压力，但非直接影响 [1][5] * 新兴经济与传统经济增长效能分化，可能出现股、商品双牛局面，对整体市场形成积极作用 [1][8] * 股、商品行情并非直接影响整个债市 [8] **6 信用债市场近期表现与核心驱动** * **12月市场表现**：一级市场中短端高等级品种认购倍数维持在3倍以上，但长久期品种和永续债以高估值形式发行，弱资质主体发行难度明显 [3][10] * **12月市场表现**：二级市场收益率呈现短稳、中弱、长分化格局，三年期品种表现较好，收益率下降3-4个BP [11] * **12月市场表现**：信用利差整体走阔，内部结构分化明显 [12] * **波动核心因素**：供需失衡（年底融资意愿下降、摊余债基增量需求集中在中短端）、政策预期博弈、局部信用事件（如万科展期事件）扰动风险偏好 [13] **7 2026年1月及一季度策略展望** * **整体信用债**：收益率走势将保持震荡，中短端可能更为稳健 [3][14] * **整体信用债**：高等级利差或小幅收窄，而中低资质品种利差可能继续走阔 [3][14] * **永续债**：利差将分化，高评级银行二永债需求支撑下可能收窄，弱资质银行面临上行压力 [14] * **策略总览**：应谋定中短端票息，把握结构性机会 [3][14] * **配置型机构**：优先配置1-3年AAA或AA+产业债（公用事业、交通运输）及强区域城投债，票息区间1.7%-2.2% [15] * **配置型机构**：可适度配置3-5年AAA国股行二永债，利差有5-10个BP左右压缩空间 [15] * **配置型机构**：可考虑4-5年AA+产业债，把握摊余基金开放带来的估值修复机会 [15] * **交易型机构**：可聚焦3年左右中高等级信用，利用利率波动进行波段交易 [16] * **交易型机构**：可关注ETF成分券超跌反弹、科创ETF成分券等结构性及主题性机会 [17] **8 权益与转债市场观点** * **权益市场**：对春季躁动和跨年行情持相对乐观态度，政策端（积极财政、适度宽松货币、推动内需与科技）和资金面（配置压力）提供支撑 [18][20] * **转债市场**：目前未出现显著结构性改善，估值处于较高状态，购买难度大 [19] * **转债市场**：一些预期强势标的估值溢价率接近或超过10%，蕴藏一定风险 [19] * **转债投资建议**：保持底仓，不主动减仓；加仓选择有弹性标的；整体策略偏向高价、低溢价率转债，积极布局弹性板块 [21] * **关注行业（转债）**：科技成长型（AI应用/算力、半导体、商业航天）、基础化工与有色金属、电力设施（算力基础设施、储能、液冷） [22] 其他重要内容 * 中央经济工作会议明确了2026年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并优先推动内需主导和科技创新 [20] * 2026年是“十四五”规划开局之年，各项政策将逐步落地 [20] * 在当前低利率、房地产预期下降、居民资金可能搬家、机构风险偏好提升的背景下，配置型资金可能对权益市场形成强势支撑 [21] * 不能固化估值上限，需根据当前时点和产业趋势判断牛市 [18]