美国经济现状与风险 - 美国经济表面稳定但已出现裂痕 5月新增就业13 9万 失业率稳定在4%-4 2%区间 但企业因贸易政策不确定性导致招聘和投资冻结 [1] - 美联储因担忧新通胀风险暂停降息 去年短期利率降低1个百分点 今年长期借贷利率上升影响抵押贷款等成本 [5][6] 三大突发风险 劳动力市场 - 企业维持不招聘不解雇的脆弱平衡 一旦需求减弱可能引发连锁反应导致失业率快速上升 [4] - 咨询公司EY比喻为"被按在水下的沙滩球" 大型企业裁员可能引发行业跟风 [4] 消费者支出 - 消费者债务拖欠率持续上升一年 低收入借款人财务状况恶化可能引发支出放缓 [5] - 房地产市场卖家比买家多50万(2013年以来最大差距) 房价或下跌1% [5] 金融市场 - 借贷成本持续上升可能冲击股市 损害公司盈利并降低股票吸引力 当前高资产价格支撑企业投资和高收入消费 [6] - 全球投资者关注政府赤字融资问题 推高长期利率 [6] 企业应对策略 - 部分公司选择观望 暂不涨价以避免因临时性关税政策损害客户关系 [7] - 私募股权公司Carlyle指出企业最终需转嫁成本增长 因关税前库存即将耗尽 [7] - 房地产开发商Camden认为经济衰退关键取决于消费者是否疲软 [7] 政策与经济前景 - 经济学家认为衰退概率高于年初但低于4-5月 能源价格下降可能部分抵消关税通胀压力 [7] - 若特朗普放弃关税政策 经济扩张或延续2-3年 若持续政策摇摆可能导致2025年初崩溃 [8] - 当前10%关税增幅影响多数国家 更高关税暂缓至7月初 [7]

货币政策新框架变化 - 央行形成质押式逆回购投放短期流动性、买断式逆回购投放中短期流动性以及MLF、存款准备金率和二级市场买国债投放中长期流动性的期限结构 [1][12] - 利率市场化进程推进：2013年推出LPR集中报价机制，2015年建立利率走廊机制并放开存款利率上限，2019年深化LPR改革与MLF挂钩形成"MLF→LPR/10年国债→存贷款利率"传导机制 [4] - 利率走廊收窄至70BP，上下限调整为7天OMO利率±50BP/20BP，隔夜回购工具由央行直接向一级交易商操作增强调控灵活性 [6] - MLF退出政策利率功能，LPR改为参考7天OMO利率加点报价，央行通过公开市场操作引导市场利率向政策利率靠拢 [8] - 新增国债买卖和买断式逆回购工具，MLF余额降至4.66万亿元（占央行总资产10%），较峰值17%显著缩减 [10] 结构性货币政策工具现状 - 普惠小微贷款支持工具、设备更新改造专项再贷款、碳减排支持工具使用率超50%，而地产、养老、交通物流类工具使用率不足10% [2][18] - 长期性工具（支农支小再贷款、再贴现）和多数阶段性工具设有限额，仅PSL等少数工具无额度限制 [18] - 科技创新再贷款、设备更新改造专项再贷款等定向支持新经济领域，2024年新增证券/基金/保险互换便利及股票回购专项再贷款 [15] - 养老、地产类工具遇阻因行业规模受限、审批严格（如保障性住房再贷款收储价格低、开发商意愿弱）及多部门协同难度大 [19] - 设备更新改造专项再贷款使用率下滑因企业已完成设备升级、财政贴息优势减弱及市场利率下行 [23] 利率市场影响 - 市场利率出现三类倒挂：7天与隔夜利率倒挂（DR007与DR001价差收窄）、短端与长端利率倒挂（DR007上行80BP至2.33%而10年国债震荡）、短期与长期国债利率倒挂 [3][29][31][33] - 收益率曲线平坦化：1-3年期国债利率上行幅度显著大于长期限国债，因央行暂停买入短债操作（此前累计注入流动性1万亿元） [33] - 利率传导机制受阻表现为短端偏紧（资金成本上升）与长端宽松（降息预期升温）矛盾共存，机构倾向卖短换长 [31] - 隔夜利率对资金供需反应更灵敏，新利率走廊机制使DR001与上下限期限匹配度提升 [29]