美国债券ETF市场动态 - 2023年美国债券ETF市场规模为5544.82亿美元，2024年规模大幅增长107.9%至11528.08亿美元，但2025年6月回落至4415.7亿美元 [2] - 2022年美国信用债ETF换手率在规模放量期间阶段性上升，1-2月、4-5月换手率分别达43%、45%，但年均换手率仅41%，长期看规模与换手率无显著正相关性 [2] - 2018-2020年美国ETF增量规模占比持续提升，但换手率未同步上升，显示扩容对流动性提升的暂时性 [2] 国内债券ETF成分券流动性特征 - 上证AAA基准做市信用债指数中，中化股份成分券占比2025年持续抬升，7月达91.7% [3] - 中长久期、中高隐含评级成分券的交易所-银行间估值分化更明显，央企和地方产业国企利差分化显著，城投和交运类主体分化较小 [3] - 沪做市成分券与银行间可比券利差区间为-1BP~-13BP，隐含评级差异导致分化 [3] 流动性溢价定价机制 - 高等级城投债与二级资本债利差中枢为0，波动区间基本在10BP以内，流动性差异资产的估值定价差异锚定10BP [4] - 部分基准做市券和科创债的交易所-银行间利差已超10BP，抢筹情绪高涨的成分券利差达15BP以上 [4] - 交易所公司债因估值分化成为进攻型品种，银行间债券更偏防御，央国企可能基于成本优势转向交易所市场 [5] ETF扩容对流动性的影响 - ETF扩容难以持续提升成分券流动性，实物申赎机制下信用债ETF规模易增难减，部分成分券占比过高导致市场流动规模下降 [5] - 现金申赎产品的份额变动可能更大，市场调整时PCF清单成分券或承压，需关注升贴水率反映的市场情绪 [5]