核心观点 - 报告认为，银行理财规模在二三季度的季节性增长将为短端信用债配置需求提供支撑，同时建议投资者关注4年期附近收益率曲线凸点的骑乘机会，以增厚收益[1][4][6] 市场策略与投资机会 - **银行理财的季节性配置需求**：银行理财规模在第二、三季度呈现明显的季节性增长特征，为信用债市场提供支撑[4][6] - 2022年至2025年，银行理财在Q2的增长规模分别为9062亿元、5326亿元、17585亿元和13854亿元[4][6] - 同期在Q3的增长规模分别为14542亿元、7758亿元、9323亿元和9956亿元[4][6] - 过去两年（2024、2025年）4月单月增长规模均在2万亿元以上[4][6] - **摊余成本法债基的支撑作用**：摊余成本法债基集中打开也将为信用债提供配置需求，其打开规模有两个集中时点：1-3月和5-7月，其中5-7月集中打开的以3年期产品为主[4][6] - **配置结构偏好**：不同资金在资产配置上有所侧重[4][6] - 银行资金更偏向利率债 - 银行理财资金更偏向信用债、商业银行金融债和券商债 - 从摊余债基的增配资产看，商金债以股份制银行和头部城商行为主，普通信用债以央企和交运类国企为主，券商债以头部券商为主[4][6] - **4年期附近的骑乘机会**：当前中短端信用利差已处于历史偏低水平，3年及以内期限的配置需求受银行理财规模增长和摊余债基打开支撑，利差预计将维持低位[4][6] - 4年期是收益率曲线的凸点，当前骑乘策略的有效性仍较高[4][6] - 建议选择流动性较好的银行二级资本债（二永债）和高等级信用债，以挖掘曲线凸点带来的收益增厚空间[4][6] 信用债市场周度回顾（2026年3月9日-3月13日） - **一级市场发行**：净融资连续两周为正，但规模环比下降[4][11] - 主要信用债品种（短融、中票、企业债、公司债）共发行3172亿元，到期2442.1亿元，实现净融资730亿元[4][11] - 净融资额较前一周（3月2日-3月6日）的917.48亿元有所下降[4][11] - 从发行品种看，共发行短融超短融91只，中期票据145只，公司债155只，企业债0只[11] - 从发行人资质看，AAA等级发行人占比最大，为54.5%[11] - 从行业分布看，建筑业发行人占比最大，为20.97%，其次是综合类，占比20.72%[11][12] - **二级市场交易**：成交缩量，期限利差整体走阔[4][14] - 主要信用债品种（企业债、公司债、中票、短融）共计成交8348亿元，较前一周下降260亿元[4][14] - 中票收益率小幅上行，3月13日与3月6日相比：3年期AAA中票收益率上行0.98个基点至1.80%，3年期AA+中票收益率下行0.02个基点至1.86%，3年期AA中票收益率下行1.02个基点至1.98%[4][14] - 期限利差整体走阔，以5年期与1年期利差分位数为例，各等级均有所上行，例如AAA等级从34.3%上行至53.8%[15] - 等级利差多数收窄，例如AAA与AA+的利差分位数在3年期由上期的8.9%变化至3.2%[15] - **信用评级调整及违约跟踪**：上周主体评级上调发行人2家，下调发行人1家，无展期或违约债券[4][22][23] - 评级上调：宁德市国有资产投资经营集团有限公司（主体评级调升至AAA），光大证券股份有限公司（国际评级调升至Baa3，展望正面）[24][25] - 评级下调：中节能铁汉生态环境股份有限公司（主体评级调降至AA-，展望负面）[25]