核心观点 - 报告认为，银行理财规模在二三季度的季节性增长将为短端信用债配置需求提供支撑，同时建议投资者关注4年期附近收益率曲线凸点的骑乘机会，以增厚收益[1][4][6] 市场策略与投资机会 - **银行理财的季节性配置需求**：银行理财规模在第二、三季度呈现明显的季节性增长特征，为信用债市场提供支撑[4][6] - 2022年至2025年，银行理财在Q2的增长规模分别为9062亿元、5326亿元、17585亿元和13854亿元[4][6] - 同期在Q3的增长规模分别为14542亿元、7758亿元、9323亿元和9956亿元[4][6] - 过去两年（2024、2025年）4月单月增长规模均在2万亿元以上[4][6] - **摊余成本法债基的支撑作用**：摊余成本法债基集中打开也将为信用债提供配置需求，其打开规模有两个集中时点：1-3月和5-7月，其中5-7月集中打开的以3年期产品为主[4][6] - **配置结构偏好**：不同资金在资产配置上有所侧重[4][6] - 银行资金更偏向利率债 - 银行理财资金更偏向信用债、商业银行金融债和券商债 - 从摊余债基的增配资产看，商金债以股份制银行和头部城商行为主，普通信用债以央企和交运类国企为主，券商债以头部券商为主[4][6] - **4年期附近的骑乘机会**：当前中短端信用利差已处于历史偏低水平，3年及以内期限的配置需求受银行理财规模增长和摊余债基打开支撑，利差预计将维持低位[4][6] - 4年期是收益率曲线的凸点，当前骑乘策略的有效性仍较高[4][6] - 建议选择流动性较好的银行二级资本债（二永债）和高等级信用债，以挖掘曲线凸点带来的收益增厚空间[4][6] 信用债市场周度回顾（2026年3月9日-3月13日） - **一级市场发行**：净融资连续两周为正，但规模环比下降[4][11] - 主要信用债品种（短融、中票、企业债、公司债）共发行3172亿元，到期2442.1亿元，实现净融资730亿元[4][11] - 净融资额较前一周（3月2日-3月6日）的917.48亿元有所下降[4][11] - 从发行品种看，共发行短融超短融91只，中期票据145只，公司债155只，企业债0只[11] - 从发行人资质看，AAA等级发行人占比最大，为54.5%[11] - 从行业分布看，建筑业发行人占比最大，为20.97%，其次是综合类，占比20.72%[11][12] - **二级市场交易**：成交缩量，期限利差整体走阔[4][14] - 主要信用债品种（企业债、公司债、中票、短融）共计成交8348亿元，较前一周下降260亿元[4][14] - 中票收益率小幅上行，3月13日与3月6日相比：3年期AAA中票收益率上行0.98个基点至1.80%，3年期AA+中票收益率下行0.02个基点至1.86%，3年期AA中票收益率下行1.02个基点至1.98%[4][14] - 期限利差整体走阔，以5年期与1年期利差分位数为例，各等级均有所上行，例如AAA等级从34.3%上行至53.8%[15] - 等级利差多数收窄，例如AAA与AA+的利差分位数在3年期由上期的8.9%变化至3.2%[15] - **信用评级调整及违约跟踪**：上周主体评级上调发行人2家，下调发行人1家，无展期或违约债券[4][22][23] - 评级上调：宁德市国有资产投资经营集团有限公司（主体评级调升至AAA），光大证券股份有限公司（国际评级调升至Baa3，展望正面）[24][25] - 评级下调：中节能铁汉生态环境股份有限公司（主体评级调降至AA-，展望负面）[25]

核心观点 - 信用利差压缩空间逐步收窄，市场开始向结构性机会切换，策略上建议聚焦“下沉挖掘+品种优选+结构性机会” [1][4][7][8] - 展望后市，信用利差进一步压缩动能偏弱，但3-4月季节性配置需求将提供支撑，季末大概率呈现低位震荡格局，短信用利差距离去年低点还有5BP左右空间 [4][7][8] 市场周度回顾总结 一级市场 - 上周主要信用债品种共发行2521.3亿元，到期1601.5亿元，净融资919.8亿元，较前一周的净偿还834.6亿元转为净融资 [4][11] - 从发行品种看，共发行短融超短融77只，中期票据102只，公司债131只，企业债0只，发行数量较前一周大幅增加 [11] - 从发行人资质看，AAA等级发行人占比最大，为57.42% [11] - 从行业分布看，建筑类发行人占比最大，为25.81%，其次是综合类发行人，占比为22.58% [11][13] - 从期限分布看，5年期债券发行数量最多，为109只，其次是3年期（87只）和1年期（58只） [12] 二级市场 - 上周主要信用债品种（企业债、公司债、中票、短融）共计成交8608.69亿元，较前一周的4883.78亿元增加3724.91亿元 [4][14] - 中票收益率普遍下行，与2月28日相比，3月6日3年期AAA中票收益率下行2.65BP至1.79%，3年期AA+中票收益率下行2.65BP至1.86%，3年期AA中票收益率下行2.65BP至1.99% [4][14] - 市场配置力量显著增强，买盘结构多元化：基金公司及产品成为核心做多主力，周度净买入规模从249亿元大幅跃升至611.4亿元；其他资管产品净买入从67.6亿元增至110.1亿元；保险公司整体净买入小幅减少；理财净买入小幅下降 [4][7] - 中票与国开债利差、期限利差及等级利差表现分化，具体数据详见报告内表格 [15][17] 信用评级与违约 - 上周境内评级上调的发行人有1家，为昆明市城建投资开发有限责任公司（城投平台），评级展望由负面调整为稳定 [4][20][21] - 上周无境内评级下调的发行人，无新增违约、展期债券 [4][20][21] 后市展望与投资策略 市场展望 - 信用利差进一步压缩动能偏弱，但3-4月保险“开门红”保费落地、春节后资金回流理财、3年左右摊余债基集中开放，将为信用债提供不弱的配置支撑，信用利差向上的阻力也较大，季末大概率呈现低位震荡格局 [4][8] 具体投资策略 - **策略一：短端品种底仓配置与适度下沉**：3年以内高等级信用债在基金与理财的持续配置需求支撑下，安全性与流动性兼具，可在资质可控前提下适度下沉至AA/AA-品种，挖掘超额票息收益 [4][8] - **策略二：积极布局品种利差机会**：当前产业永续债品种利差处于近几年高位，抗跌性显著优于普通产业债，具备估值修复潜力 [4][8] - 票息维度：可关注剩余期限2年内煤炭、钢铁行业优质主体 [8] - 久期策略：推荐5年附近现金流稳定的公共事业及交运类央国企 [8] - **策略三：把握季末ETF冲量带来的结构性机会**：信用债/科创债ETF等产品或存在规模冲量诉求，成分券可能迎来估值修复窗口，可适时布局 [4][8]

报告核心观点 预计3月市场利率中枢将延续低位运行，但受多重因素影响，月内波动或将有所加大[5][66] 资金行情回顾（2月） 价格指标 - **银行间回购利率低位波动**：2月R001和R007月均值分别为1.40%和1.55%，较上月分别变动-1BP和0BP[11][17] R007与7天逆回购政策利率(OMO-7D)的利差均值为15BP，环比上月不变[5][17] - **存款类机构回购利率变化小**：2月DR001和DR007月均值分别为1.33%和1.49%，较上月分别变动0BP和-1BP[18] - **交易所回购利率小幅上行**：2月GC001和GC007月均值分别为1.57%和1.60%，较上月分别变动7BP和3BP[11][21] 交易所与银行间1天和7天利差均值分别较上月变化8BP和4BP，显示非银资金边际收紧[5][21] - **同业存单利率下行**：2月1年期AAA同业存单利率下行3BP，AA+同业存单利率下行4BP[11][26] - **短期债券收益率普遍下行**：2月1年期国债、国开债、AAA短融、AA短融、AA-短融收益率均值分别变动2BP、-1BP、-1BP、-3BP和-2BP[11][31] - **货币基金收益率微升**：2月余额宝7日年化收益率月均值小幅回升至1.02%，较上月变动1BP[36] 量指标 - **央行净投放环比减少**：2月央行通过公开市场操作合计投放7,795亿元流动性，环比上月减少[5][41] 其中逆回购操作净回笼1,205亿元，通过MLF和买断式逆回购合计投放中期流动性9,000亿元[41] - **隔夜成交量及占比下降**：2月银行间R001日均成交量6.09万亿元，占比82.0%，交易所GC001日均成交量2.06万亿元，占比86.2%，成交量和占比均较上月下降[47] - **回购利率波动率下降**：2月底，银行间R001和R007的波动率V值分别为0.19和0.18，交易所GC001和GC007的V值分别为0.28和0.19[48] 资金瞭望（3月） 资金面压力 - **多重流动性工具集中到期**：3月将有16,000亿元买断式逆回购、4,500亿元MLF及3.59万亿元同业存单集中到期，到期压力环比2月大幅增加[5][57] - **政府债发行带来缴款抽离**：3月为政府债发行高峰期，缴款期将对流动性形成阶段性抽离[57] 资金面供给 - **央行呵护态度明确**：央行2026年工作会议提出灵活运用降准、降息等工具保持流动性充裕，并已连续12个月加量续作MLF、连续9个月加量续作买断式逆回购[61] - **季末财政支出增加**：3月季末为传统财政支出大月，政府债发行资金加速拨付，预计将对流动性形成补充[5][61] 季节性规律与综合展望 - **季末利率易上行**：历史数据显示，3月银行间回购利率多数上行，2022-2025年3月R007月均变动的平均数为5BP[62] - **利率中枢低位，波动加大**：综合压力、供给及季节性因素，预计3月市场利率中枢延续低位运行，但受多重因素扰动，月内波动或将有所加大[5][66]

市场阶段与核心观点 - 本轮由配置盘主导的信用债修复或已进入后半场，市场将从“持续修复”向“震荡收敛”过渡[1][4][7] - 展望2月，信用利差大概率重回窄幅震荡区间，市场呈现“票息主导、波动收窄”的格局[4][8] - 投资策略建议回归票息核心，聚焦2-3年期限品种，在资质可控前提下适度下沉挖掘超额收益[4][8] 近期市场表现 - 上周主要信用债品种共发行2945亿元，净融资1497.8亿元，与前一周的1493.4亿元基本持平[4][11] - 上周主要信用债品种共计成交8813.3亿元，较前一周的9311.77亿元减少498.47亿元[4][14] - 3年期中票收益率震荡修复：AAA级下行0.05BP至1.85%，AA+级下行2.05BP至1.91%，AA级下行4.05BP至2.04%[4][14] 机构行为与资金面 - 各类资管机构仍以净买入为主，但基金、保险、其他资管产品净买入规模较前一周有所收缩[4][7] - 除摊余成本法债基外，信用债其余新增配置力量相对有限[4][8] - 2月第一周将迎来5年期摊余债基集中开放，预计开放规模超200亿元，但基金已提前抢跑增配[4][8] 其他关注点 - 上周境内有7家发行人评级上调，无评级下调[4][21] - 新增展期债券一只，为厦门禹洲鸿图地产开发有限公司发行的“H20禹洲1”，债券余额8.46亿元[4][22][23]

核心观点 - 本轮由配置盘主导的信用债修复行情已进入后半场，市场正从“持续修复”向“震荡收敛”过渡 [1][4] - 随着后续修复斜率放缓，信用利差大概率重回窄幅震荡区间，市场整体呈现“票息主导、波动收窄”的格局 [4][8] - 投资策略建议回归票息核心，聚焦2-3年期限品种，在资质可控的前提下适度下沉挖掘超额收益 [1][4][8] 市场行情与机构行为分析 - 近两周信用债市场延续配置盘主导的行情基调，但边际动能有所减弱 [4][7] - 月末一周信用债收益率整体震荡，信用债曲线呈现走平迹象，资质下沉逻辑从短端向3年期中久期品种延伸 [4][7] - 机构操作呈现“两端发力”特征：一方面通过二永债捕捉短期交易机会，另一方面在信用利差持续压缩的背景下，在自身风险承受范围内持续下沉资质追求绝对收益 [4][7] - 随着信用利差重新压至历史低位，部分机构开始兑现止盈，配置性价比逐步减弱 [4][7] - 从机构净买入行为看，基金、保险、其他资管产品净买入规模较前一周有所收缩，理财侧重增配1年内短端品种，基金与保险的久期偏好有所回落 [4][7] 未来展望与关键变量 - 除摊余成本法债基外，信用债其余新增配置力量相对有限，摊余债基开放仍是重要结构性变量 [4][8] - 2月第一周将迎来5年期摊余成本法债基产品集中开放期，预计开放规模超200亿元 [4][8] - 从近两周机构净买入数据观察，基金已提前抢跑增配5年期信用债，后续增量资金对信用利差及期限利差的压缩空间或有限 [4][8] - 短期利率震荡行情下，票息资产预计仍将维持稳定表现，信用利差重回震荡区间，向下突破需静待下一阶段市场催化因素出现 [4][8] 具体投资策略建议 - 建议回归票息核心，聚焦2-3年期限品种 [4][8] - 在资质可控的前提下适度下沉挖掘超额收益，优先选择区域经济实力较强、现金流覆盖充足、评级稳定的主体 [8] - 对于保险等年初具备超量配置需求的长期资金，可继续关注5年以上品种在市场波动中涌现的阶段配置机会 [4][8] - 万科境内债展期方案通过后，中高等级地产主体成交活跃度边际转暖，前期受舆情波及的2年内央国企地产债的估值修复机会值得关注 [4][8] 一级市场发行情况 - 上周（2026年1月26日-1月30日）主要信用债品种共发行2945亿元，到期1447.2亿元，净融资1497.8亿元，较前一周的净融资1493.4亿元基本持平 [4][11] - 从发行品种看，上周共发行短融超短融95只，中期票据92只，公司债155只，企业债0只 [11] - 从发行人资质看，AAA等级发行人占比最大，为45.91% [11] - 从行业分布看，建筑类发行人占比最大，为27.78%，其次是综合类发行人，占比为21.35% [11] 二级市场交易与利差表现 - 上周主要信用债品种共计成交8813.3亿元，较前一周9311.77亿元的成交减少498.47亿元 [4][14] - 中票收益率震荡修复：截至1月30日，3年期AAA中票收益率下行0.05BP至1.85%，3年期AA+中票收益率下行2.05BP至1.91%，3年期AA中票收益率下行4.05BP至2.04% [4][14] - 中票与国开债利差表现分化，3年期中票利差分位数（以3年内历史分位数计）分别从AAA+、AAA、AAA-、AA+、AA等级的4.1%、2.2%、0.6%、2.7%、14.4%变化至6.2%、4.6%、1.5%、1.4%、9.8% [15] - 期限利差多数下行：3年期与1年期利差分位数分别从AAA+、AAA、AAA-、AA+、AA等级的51.5%、47.5%、42.3%、49.6%、56.4%下行至41.6%、42.4%、37.3%、36.2%、34.6% [15] - 等级利差同样多数下行：AAA-与AAA+利差分位数在1年、3年、5年、7年与10年分别由上期的6.9%、1.3%、12.0%、32.6%、28.5%下行至1.0%、1.1%、5.4%、23.5%、27.6% [15] 信用评级与违约跟踪 - 上周境内评级上调的发行人有7家，包括绍兴市上虞区水务集团有限公司、无锡华光环保能源集团股份有限公司、淮安市投资控股集团有限公司、吉利汽车控股有限公司等 [4][21] - 无境内评级下调的发行人 [21] - 上周无新增违约债券，新增展期债券一只，为厦门禹洲鸿图地产开发有限公司发行的H20禹洲1，债券余额8.46亿元 [4][22]

核心观点 - 产业永续债的品种利差已走阔至2024年以来较高分位数，机构行为对产业永续债的扰动趋于平缓，后续进一步扰动有限，推荐关注品种利差的挖掘机会 [1][4][7] 产业永续债分析 - 产业永续债的发债主体以负债率较高行业中的中高等级央国企为主，发行目的主要是降负债 [4][6] - 2024年以来，产业永续债的发行期限有所拉长，“3+N”仍为主品种，但“5+N”的发行规模和占比抬升明显，或与化债预期后信用债发行期限整体拉长有关 [4][6] - 2025年下半年以来，产业永续债的品种利差持续走阔，主要受两方面影响：一是保险I9会计准则下，永续债静态票息弱于红利股，保险资金配置需求趋弱；二是永续债定义为权益工具的标准趋严，拥有次级条款的产业永续债占比过半，难以受益于信用债ETF的扩容 [4][7] - 当前产业永续债的品种利差在整体利差中的占比在50%附近，已处于2020年以来高位 [4][7] 信用债市场周度回顾：一级发行 - 上周（2026年1月19日-1月23日）主要信用债品种共发行3226.1亿元，到期1707亿元，净融资1519.1亿元，较前一周（1月12日-1月16日）的净融资492.7亿元有所增加 [4][8] - 具体品种发行与到期情况：短融发行1280.6亿元，到期860.4亿元；中票发行915.1亿元，到期280.1亿元；企业债发行10亿元，到期41亿元；公司债发行1020.5亿元，到期525.5亿元 [4][8] - 从发行人资质看，AAA等级发行人占比最大，为54.62% [8][12] - 从行业分布看，综合类发行人占比最大，为22.69%，其次是建筑业，占比20.45% [8][12] 信用债市场周度回顾：二级交易 - 上周主要信用债品种（企业债、公司债、中票、短融）共计成交9312亿元，较前一周的8618亿元增加694亿元 [4][13] - 中票收益率整体下行：与1月16日相比，1月23日3年期AAA中票收益率下行3.43BP至1.85%，3年期AA+中票收益率下行4.43BP至1.93%，3年期AA中票收益率下行4.43BP至2.08% [4][13] - 中票与国开债利差多数收窄：从AAA+至AA级5年期中票利差分位数分别从2.5%、1.9%、3.3%、7%、19.8%下行至1.1%、1%、1.3%、2.1%、15.4% [14] - 期限利差小幅走阔：10年期与5年期利差分位数分别从96.1%、97.3%、96%、97.2%、93.7%上行至97.3%、95.7%、96.8%、99.6%、96.1% [14] - 等级利差表现分化：AAA与AA+利差分位数在1年、3年、5年、7年与10年分别由上期的0.7%、17.3%、38.6%、47.4%、34.4%变化至4.2%、9.5%、24.1%、34.8%、37.9% [14] 信用债市场周度回顾：评级与违约 - 上周有1家主体评级调高的发行人和1家主体评级调低的发行人 [4][24] - 评级上调：青岛海发国有资本投资运营集团有限公司，主体评级由A上调至A+ [25] - 评级下调：大连万达商业管理集团股份有限公司，主体评级由Caa2下调至Ca [25] - 上周违约债券1只，展期债券1只，均为地产行业债券 [4][25] - 具体违约/展期情况：“21万科02”于2026年1月22日展期，债券余额11.00亿元；“H1阳城01”于2026年1月22日未按时兑付本息，债券余额10.00亿元 [27]

债券托管总量及结构 - 截至2025年12月末，中债登和上清所债券托管总量为178.55万亿元，环比净增0.30万亿元，较11月末环比少增1.18万亿元 [8] - 利率债托管量为124.63万亿元，占银行间债券市场托管量的69.80%，环比净增加0.69万亿元 [8] - 信用债托管量为19.15万亿元，占比10.73%，环比净增加0.02万亿元 [8] - 金融债券（非政策性）托管量为12.93万亿元，占比7.24%，环比净增加0.13万亿元 [8] - 同业存单托管量为19.69万亿元，占比11.03%，环比净减少0.62万亿元 [8] 债券持有者结构及变动 - 配置盘中除信用社减持外均增持债券，交易盘和境外机构均减持债券 [9] - 政策性银行全面增持利率债、同业存单和信用债 [9] - 商业银行和证券公司增持利率债，但减持同业存单和信用债 [9] - 非法人类产品增持利率债和信用债，但减持同业存单 [9] - 信用社和境外机构全面减持利率债、同业存单和信用债 [9] - 国债托管量环比续增，政策性银行和商业银行持续增持，非法人类产品持续减持 [9] - 地方债托管量环比续增，债市各主要机构均表现为增持 [9] - 政金债托管量环比续增，商业银行持续增持，政策性银行转变为大幅减持 [9] - 同业存单托管量环比续减，政策性银行转变为增持，非法人类产品大幅减持 [9] - 企业债券托管量环比续减，债市各主要机构均表现为减持 [9] - 中期票据托管量环比续增，商业银行和非法人类产品为主要增持主体 [9] - 短融和超短融托管量环比续减，商业银行为主要减持主体 [9] - 非公开定向工具托管量转变为减持，商业银行为主要减持主体 [9] 债市杠杆率观察 - 截至2025年12月底，待购回质押式回购余额（估算）为11.91万亿元，环比增加8590.40亿元 [10] - 债市杠杆率为107.14%，环比上升0.54个百分点，同比下降1.10个百分点 [10]

报告核心观点 - 报告核心观点：政策宽松叠加结构性降息，预计1月市场利率下行 [3][4][5][52][77] 海外货币市场指标跟踪 - 市场降息预期减弱，美债短期利率回升：12月美国就业和通胀数据企稳，市场降息预期减弱，3个月美债利率回升至3.7%附近 [3][6] - 主要经济体基准利率：截至2025年12月，日本政策目标利率为0.75%，欧元区主要再融资利率为2.15%，美国联邦基金目标利率区间为3.50-3.75% [6] 国内货币市场指标跟踪（价格） - 12月跨年资金面收紧，银行间和交易所回购利率均值大多上行 [3][4][5][9] - 具体利率变动：12月R001、GC001、R007和GC007月均值分别变动了-7BP、14BP、7BP和14BP至1.36%、1.56%、1.57%和1.64% [3][11] - 银行间市场：12月R001和R007月均值分别为1.36%和1.57%，较上月分别变化-7BP和7BP，R007波动区间走扩至【1.48%，2.16%】 [12] - 存款类机构市场：12月DR001和DR007月均值分别为1.28%和1.49%，较上月分别变动-9BP和2BP [17] - 交易所市场：12月GC001和GC007月均值分别为1.56%和1.64%，较上月均上行14BP [19] - 同业存单利率：12月1年期高等级和低等级同业存单利率均上行1BP [22] - 短期债券收益率：12月1年期短债收益率走势分化，其中国债下行3BP至1.37%，国开债下行2BP至1.59%，AAA短融上行3BP至1.73%，AA短融上行3BP至1.81%，AA-短融下行4BP至2.15% [11][25] - 货币基金收益率：12月余额宝的7日平均年化收益率回落至1.02%，十大货币基金平均收益较上月微幅回升1BP [28] 国内货币市场指标跟踪（数量与波动率） - 隔夜成交量及占比：12月银行间R001日均成交量6.93万亿元，占比85.9%，成交量回升但占比回落；交易所GC001日均成交量2.05万亿元，占比87.4%，成交量小幅增加但占比回落 [34] - 超额存款准备金率：12月央行通过公开市场净投放2,819亿元，并开展16,000亿元买断式逆回购操作，财政性存款减少13,845亿元，预估12月超储率为1.6% [39][42] - 待购回债券余额：12月银行间待购回债券余额同比月均值较上月上升3%，交易所待购回债券余额同比月均值下降1% [44] - 利率波动率：12月底，银行间回购利率波动率V(R001)=0.30，V(R007)=0.33；交易所回购利率波动率V(GC001)=0.39，V(GC007)=0.30 [48] 1月资金展望 - 五渠道预判：1月央行往往净回笼跨年投放资金，超储率预计小幅下降 [4][5][52] - M0渠道：2026年春节在2月，预计1月M0增量为7,000亿元 [53] - 法定存款准备金渠道：预计1月存款增加35,000亿元，将使法定存款准备金增加2,170亿元 [58] - 财政存款渠道：预计1月财政存款季节性增加4,000亿元 [59] - 外汇占款渠道：1月人民币兑美元汇率破7，预计外汇占款减少50亿元 [64] - 公开市场操作渠道：预计1月央行将综合运用多种工具净回笼2,000亿元，1月超额存款准备金率预估为1.1% [72] - 历史规律：近三年，1月R001月均变动的平均值为39BP，R007月均变动的平均值为-2BP [73] - 主要依据：2026年货币政策维持适度宽松；央行连续第8个月向市场注入中期流动性，显示呵护态度；1月15日央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点；跨年后市场利率往往季节性下行 [77]

基金研究核心观点 - 报告核心观点：上周权益市场普涨，公募基金表现优异，ETF市场成交火热，华泰柏瑞沪深300ETF创下境内ETF单次分红规模历史新高，同时公募基金行业正经历费率调降带来的竞争格局新阶段 [2][3] 基金研究：本周市场回顾 - 统计区间（2026年1月5日至1月9日）内，权益市场主要指数全部上涨，其中科创50指数涨幅最大，达9.80% [2] - 31个申万一级行业中仅银行下跌，涨幅前五的行业是综合、国防军工、传媒、有色金属和计算机 [2] 基金研究：公募基金市场概况 - 市场热点包括：华泰柏瑞沪深300ETF发布分红公告，创境内ETF单次分红规模历史新高；公募基金集中调降费率，行业竞争格局迎来新阶段 [2] - 基金表现方面：偏股型基金平均上涨4.66%，正收益占比98.63%；固收+型基金平均上涨0.90%，正收益占比93.57%；纯债型基金正收益占比60.95%；养老目标FOF平均上涨1.91%，正收益占比100.00%；QDII基金平均上涨2.61%，正收益占比91.35% [3] - 主动权益基金行业仓位测算显示，上周加仓幅度靠前的是电子、医药生物和机械设备；减仓幅度靠前的是商贸零售、美容护理和综合 [3] - 主动权益基金整体仓位测算显示，截至2026年1月9日仓位为75.55%，较上期上升2.51个百分点 [3] 基金研究：ETF市场概况 - 上周ETF市场整体资金净流出572.15亿元，其中债券型ETF净流出规模最大，达664.31亿元 [3] - 上周整体ETF市场日均成交额达5,198.96亿元，日均成交量达2,203.29亿份，日均换手率达9.07%，市场成交火热 [3] - 个券方面，上周恒生科技、卫星、港股非银、半导体和化工等板块为主要资金流入品种；科创债、短融、公司债等债券类相关指数遭遇流出；宽基指数中，中证A500指数成为主要流出标的 [4] 基金研究：基金发行情况 - 上周新发行基金共48只，较前期增加40只；新成立基金共11只，较前期减少23只 [4] - 新基金共募集81.91亿元，较前期减少40.07亿元 [4] 行业研究核心观点 - 报告核心观点：美国关税政策变化将对全球贸易及美国家具市场产生影响，同时中国情绪消费市场增长迅猛，预计2029年将突破4.5万亿元，潮玩盲盒、宠物消费、国潮服饰等领域直接受益 [5][6][7] 行业研究：行业要闻与重要公司公告 - 行业要闻包括：美国最高法院暂未公布对特朗普关税案的判决，市场关注1月14日的裁决；美国推迟上调部分进口家具产品（包括软垫椅、橱柜和浴室柜）的关税 [5][6] - 重要公司公告包括：莱绅通灵持股5%以上股东计划减持不超过340万股；英联股份预计2025年归母净利润同比增长180.66%-205.87% [6] 行业研究：行情回顾与本周策略 - 行情回顾（1月5日至1月9日）：SW轻工制造行业上涨2.98%，跑赢沪深300指数（2.79%）0.19个百分点；SW纺织服饰行业上涨2.65%，跑输沪深300指数0.13个百分点 [6] - 策略分析认为，若特朗普政府关税议案被驳回，将有助于全球贸易成本下降和供应链压力缓解；美国推迟部分家具关税上调，有助于缓解美国家具价格上涨，并在降息背景下强化美国国内家具需求改善的支撑 [6] - 根据央广网信息，中国情绪消费市场规模从2022年的1.63万亿元升至2024年的2.31万亿元，预计2025年达2.72万亿元，2029年将突破4.5万亿元，建议关注潮玩盲盒、宠物消费、国潮服饰等直接受益领域 [7] - 报告维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份“增持”评级 [7]

核心观点 - 报告认为年初信用债市场的抗跌性提升可能具有持续性，并继续推荐关注3年期至1年期债券的骑乘策略机会 [1] 一级市场发行情况 - 上周（2026年1月5日-1月9日）主要信用债品种（短融、中票、企业债、公司债）总发行额为2507.8亿元，总到期额为1226.9亿元，净融资额为1280.8亿元，较前一周（净融资-636.4亿元）由负转正 [2][5] - 从发行数量看，上周共发行短融超短融88只，中期票据110只，公司债106只，企业债0只，发行数量较前一周有所增加 [2][5] - 从发行人资质看，AAA等级发行人占比最大，为50.33% [5] - 从行业分布看，建筑类发行人占比最大，为28.95%，其次是综合类发行人，占比为25.00% [5] - 从期限分布看，上周公告发行的债券中，5年期债券数量最多（102只），其次是3年期（84只）和1年期（53只） [6] 二级市场交易情况 - 上周（2026年1月5日-1月9日）主要信用债品种（企业债、公司债、中票、短融）总成交额为7959亿元，较前一周（2964亿元）大幅增加3994亿元 [2][8] - 中票收益率窄幅震荡，与12月31日相比，1月9日3年期AAA中票收益率上行0.03个基点至1.89%，3年期AA+中票收益率下行0.97个基点至1.98%，3年期AA中票收益率上行0.03个基点至2.15% [2][8] - 中票与国开债的信用利差多数收窄，例如AAA+至AA级10年期中票利差分位数分别从76.5%、63.8%、55.7%、48.5%、36%下行至58.1%、50%、42.2%、39.8%、29% [10] - 期限利差小幅收窄，10年期与5年期利差分位数分别从99.4%、99.6%、99.3%、98%、98.4%下行至97.7%、98.8%、99%、96.8%、95% [10] - 等级利差表现分化，以AAA与AA+利差为例，其1年、3年、5年、7年与10年期的分位数分别由上期的4.1%、28.4%、54.4%、48.2%、27.0%变化至4.1%、20.2%、55.7%、34.9%、31.2% [10] 信用风险跟踪 - 上周（2026年1月5日-1月9日）无主体评级被调低或调高的发行人 [2][15] - 上周发生展期的债券有4只，均为房地产行业债券，涉及碧桂园地产集团有限公司和鑫苑(中国)置业有限公司，无新增违约债券 [2][15][16]