上交所发布《公司债券受托管理指南》核心观点 - 上交所发布《上海证券交易所债券存续期业务指南第5号——公司债券受托管理》 旨在引导债券受托管理人从“合规督导者”向主动的“价值发现者”角色转变 将信用管理理念贯穿债券全生命周期 [2] - 《指南》是交易所市场首个针对债券受托管理业务的专项指南 为主动信用管理绘制了从监测、发起、实施到激励的“路线图” 并提供了工具箱与示范案例 [5] - 监管部门将用市场化的方式服务市场 对主动信用管理成效显著的券商和信用水平较好的发行人体现扶优限劣导向 以实现债券市场各方共赢 [7] 政策背景与核心理念 - 构建信用基础是债券存续期管理的“生命线” 存续期管理的核心在于准确反映、修复和增强信用 优化长期“信用曲线” [3] - 受托管理制度是债券市场特有的设计 券商作为受托管理人连接发行人与持有人 在跟踪监测信用变化、督促信息披露等方面是关键角色 对优化“信用曲线”不可或缺 [3] - 过去债券市场存在“重承销 轻受托”倾向 受托管理多为被动执行规定动作 而受托管理人因长期跟踪发行人、熟悉规则与工具 在识别信用风险和发现信用价值方面具有独特优势 [3] - 《指南》支持受托管理人根据不同发行人的信用特征“量体裁衣” 开展主动信用管理 实现角色深化 [3] 主动信用管理的实施路径与工具 - 主动信用管理意味着受托管理人需前置风险应对 一旦发现发行人有信用提升空间或稳定需求 可采取多种市场化工具和措施 [5] - 可用工具包括债券购回、回售转售等市场化工具 与增信主体、评级机构、估值机构沟通协调 以及整合优质资产、路演、培训等信用管理举措 [5] - 目标是实现债券发行人的信用识别、传递、修复、巩固和增强 [5] - 2024年下半年以来 上交所已在行业试点范围内推动券商开展主动信用管理先行先试 多家试点券商的实践案例已逐单落地 [5] 券商实践案例与业务模式 - 华泰联合证券案例：针对某信用资质较弱、融资成本较高的发行人 协助其对接适配担保机构取得增信措施 并做好市场推介 从而提升发行人信用水平 [5] - 光大证券案例：针对某公司债券二级市场价格与估值偏离问题 协助沟通讨论估值模型 合理选取参数以准确反映信用状况 并加强投资者交流 最终助力发行人于2025年成功发行高成长产业债 实现信用修复与融资畅通 [6] - 券商组织架构影响工作机制：中金公司由投行条线业务开发委员会立项 受托管理团队同属投行部 发起后各条线共同执行信用提升计划 [6] - 中信建投证券的受托管理团队设在质控部门 成立了跨部门信用提升计划工作组 受托团队方案经工作组审批后协调各条线合力推进 [6] - 主动信用管理的有效推进需要一整套包括发起、决策、统筹、分工、激励在内的全流程机制保障 [6] 交易所债券市场发展现状 - 2025年以来 上交所公司债市场发行活跃 发行规模近4.5万亿元 同比增长20% [7] - 创新品种债券发展迅猛：2025年推出的高成长产业债已发行88单 科创债融资额同比增长超60% 中小微企业支持债券融资额同比增长超800% 服务国家战略债券融资额同比增长超50% [7] - 截至2025年11月末 上交所公司债券市场存量规模近14万亿元 从发行和存续规模看 上交所已成为全球最大的交易所债券市场之一 [7]