周恒 制图 ◎记者 张欣然 严晓菲 随着债券市场风险结构趋于复杂、监管要求持续前移，券商受托管理人正在迎来角色重塑。《上海证券 交易所债券存续期业务指南第5号——公司债券受托管理》（下称《指南》）近日发布，明确推动受托 管理由事后合规督导向事前、事中主动信用管理转型。 业内认为，《指南》在显著抬升受托管理专业门槛的同时，也为券商尤其是中小机构在债券全生命周期 管理中打造差异化竞争力打开了新的空间。 在传统框架下，受托管理人的职责主要集中于信息披露督导、募集资金核查、付息兑付安排等程序性事 务，履职重心在于风险显性化后的事后处置。多位业内人士认为，这种被动模式在当前市场环境下面临 明显局限。 《指南》的发布，被视为债券受托管理理念的重要转折点。联储证券债券运营支持部受托管理部负责人 边田昕对上海证券报记者表示，新规的核心变化在于，将受托管理重心由事后监督前移至事前和事中， 强调在债券存续期内对潜在风险的提前识别和前瞻介入，推动受托管理人由合规监督者向主动信用管理 者转变。 在具体要求上，《指南》不再仅关注既定合规动作的完成情况，而是明确受托管理人需围绕发行人信用 特征开展持续性、针对性的管理工作，包括对二级市场 ...

上交所发布《公司债券受托管理指南》核心观点 - 上交所发布《上海证券交易所债券存续期业务指南第5号——公司债券受托管理》 旨在引导债券受托管理人从“合规督导者”向主动的“价值发现者”角色转变 将信用管理理念贯穿债券全生命周期 [2] - 《指南》是交易所市场首个针对债券受托管理业务的专项指南 为主动信用管理绘制了从监测、发起、实施到激励的“路线图” 并提供了工具箱与示范案例 [5] - 监管部门将用市场化的方式服务市场 对主动信用管理成效显著的券商和信用水平较好的发行人体现扶优限劣导向 以实现债券市场各方共赢 [7] 政策背景与核心理念 - 构建信用基础是债券存续期管理的“生命线” 存续期管理的核心在于准确反映、修复和增强信用 优化长期“信用曲线” [3] - 受托管理制度是债券市场特有的设计 券商作为受托管理人连接发行人与持有人 在跟踪监测信用变化、督促信息披露等方面是关键角色 对优化“信用曲线”不可或缺 [3] - 过去债券市场存在“重承销 轻受托”倾向 受托管理多为被动执行规定动作 而受托管理人因长期跟踪发行人、熟悉规则与工具 在识别信用风险和发现信用价值方面具有独特优势 [3] - 《指南》支持受托管理人根据不同发行人的信用特征“量体裁衣” 开展主动信用管理 实现角色深化 [3] 主动信用管理的实施路径与工具 - 主动信用管理意味着受托管理人需前置风险应对 一旦发现发行人有信用提升空间或稳定需求 可采取多种市场化工具和措施 [5] - 可用工具包括债券购回、回售转售等市场化工具 与增信主体、评级机构、估值机构沟通协调 以及整合优质资产、路演、培训等信用管理举措 [5] - 目标是实现债券发行人的信用识别、传递、修复、巩固和增强 [5] - 2024年下半年以来 上交所已在行业试点范围内推动券商开展主动信用管理先行先试 多家试点券商的实践案例已逐单落地 [5] 券商实践案例与业务模式 - 华泰联合证券案例：针对某信用资质较弱、融资成本较高的发行人 协助其对接适配担保机构取得增信措施 并做好市场推介 从而提升发行人信用水平 [5] - 光大证券案例：针对某公司债券二级市场价格与估值偏离问题 协助沟通讨论估值模型 合理选取参数以准确反映信用状况 并加强投资者交流 最终助力发行人于2025年成功发行高成长产业债 实现信用修复与融资畅通 [6] - 券商组织架构影响工作机制：中金公司由投行条线业务开发委员会立项 受托管理团队同属投行部 发起后各条线共同执行信用提升计划 [6] - 中信建投证券的受托管理团队设在质控部门 成立了跨部门信用提升计划工作组 受托团队方案经工作组审批后协调各条线合力推进 [6] - 主动信用管理的有效推进需要一整套包括发起、决策、统筹、分工、激励在内的全流程机制保障 [6] 交易所债券市场发展现状 - 2025年以来 上交所公司债市场发行活跃 发行规模近4.5万亿元 同比增长20% [7] - 创新品种债券发展迅猛：2025年推出的高成长产业债已发行88单 科创债融资额同比增长超60% 中小微企业支持债券融资额同比增长超800% 服务国家战略债券融资额同比增长超50% [7] - 截至2025年11月末 上交所公司债券市场存量规模近14万亿元 从发行和存续规模看 上交所已成为全球最大的交易所债券市场之一 [7]

政策发布与核心目标 - 上海证券交易所于12月24日发布《上海证券交易所债券存续期业务指南第5号——公司债券受托管理》[1] - 该《指南》的核心目标是积极引导债券受托管理人发挥主动信用管理功能[1] - 这是交易所市场首个针对债券受托管理业务的专项指南[1] 政策内容与创新要点 - 《指南》首次将信用管理的理念贯穿于公司债券产品的全生命周期[1] - 政策再次强调了公司债券以信用为生命线的特征[1] - 设专章鼓励和支持主动信用管理工作，旨在引领受托管理人角色转变[1] - 为主动信用管理绘制了从监测、发起、实施到激励的完整“路线图”[1] - 提供了具体的工具箱与示范案例，以指导实践[1] 政策影响与行业实践 - 《指南》细化了券商在受托业务实践中的关键工作环节，包括信用监测、信息披露和持有人会议等[1] - 自2024年下半年以来，上交所在行业试点范围内推动券商开展主动信用管理的先行先试[1] - 目前多家试点券商的主动信用管理实践案例已逐单落地[1] 实践成效与多方共赢 - 通过主动信用管理，发行人提升了自身信用并降低了融资成本[1] - 投资人的权益得到保护，并能够获取提供稳定收益的债券产品[1] - 券商的受托管理团队充分发挥了专业优势，推动了债券业务提质增效[1] - 上述实践共同开拓了市场良性循环的新局面[1]

上交所发布《公司债券受托管理指南》核心内容 - 上交所发布《上海证券交易所债券存续期业务指南第5号——公司债券受托管理》，旨在引导受托管理人发挥主动信用管理功能 [1] - 《指南》首次将信用管理理念贯穿债券全生命周期，强调公司债券以信用为生命线，并设专章鼓励支持主动信用管理工作 [1] - 《指南》细化了券商在信用监测、信息披露、持有人会议等受托业务实践环节的工作 [1] 《指南》对受托业务模式的变革 - 《指南》是交易所市场首个针对债券受托管理业务的专项指南，为主动信用管理绘制了从监测、发起、实施到激励的“路线图” [3] - 新规推动受托管理人角色从“合规督导者”向“价值发现者”深化，带来行业新气象 [1][6] - 过去债券市场存在“重承销、轻受托”倾向，受托管理多被动执行规定动作，《指南》支持其向前一步，根据发行人信用特征“量体裁衣” [6] 主动信用管理的工具与实践案例 - 受托管理人可运用债券购回、回售转售等市场化工具，或与增信主体、评级机构等沟通协调，以及采取整合资产、路演培训等举措，以实现信用的识别、修复与增强 [3] - 2024年下半年以来，上交所已在行业试点推动券商开展主动信用管理先行先试，多家试点券商实践案例逐单落地 [3] - **案例1：华泰联合**协助信用资质较弱、融资成本较高的发行人对接适配担保机构取得增信，并做好市场推介，提升发行人信用水平 [3] - **案例2：光大证券**在监测中发现某公司债券二级市场价格与估值偏离，协助沟通估值模型并加强与投资者交流，助力发行人实现信用修复并于2025年成功发行高成长产业债 [4] 上交所债券市场发展现状 - 2025年以来，上交所公司债市场发行规模近4.5万亿元，同比增长20% [5] - 创新品种债券发展迅猛：高成长产业债已发行88单，科创债同比增长超60%，中小微企业支持债券同比增长超800%，服务国家战略债券同比增长超50% [5] - 截至2025年11月末，上交所公司债券市场存量规模近14万亿元，已成为全球最大的交易所债券市场之一 [5] - 构建信用基础已成为存续期管理的“生命线”，优化长期“信用曲线”尤为重要 [5] 券商实施主动信用管理的机制建设 - 券商组织架构各异，受托团队有的设在投行部门，有的设在质控部门，导致工作机制差异 [8] - **案例1：中金公司**由投行条线业务开发委员会立项，受托管理团队同属投资银行部，发起后公司内各条线共同执行信用提升计划 [9] - **案例2：中信建投**受托管理团队设在质控部门，成立跨部门信用提升计划工作组，团队提出方案经审批后协调各条线合力推进 [9] - 部分券商强调，有效的激励是推动转型的关键机制保障，考虑按主动信用管理工作数量及成效进行加分激励 [9] - 上交所表示将鼓励券商探索适合自身的发展道路，并对成效显著的券商和信用较好的发行人体现扶优限劣导向 [9]

《上海证券交易所债券存续期业务指南第5号——公司债券受托管理》发布 - 上交所于12月24日正式发布交易所市场首个针对债券受托管理业务的专项指南《上海证券交易所债券存续期业务指南第5号——公司债券受托管理》[1] - 《指南》旨在引导受托管理人发挥主动信用管理功能，首次将信用管理理念贯穿债券产品全生命周期，并设专章鼓励支持主动信用管理工作[1] - 《指南》细化了券商在信用监测、信息披露、持有人会议等受托业务实践环节的具体要求[1] 主动信用管理的实施路径与工具 - 《指南》为主动信用管理绘制了从监测、发起、实施到激励的“路线图”，并提供了工具箱与示范案例[3] - 受托管理人可运用的市场化工具包括债券购回、回售转售等，并可采取与增信主体沟通、整合优质资产、路演培训等信用管理举措[3] - 自2024年下半年起，上交所在行业试点范围内推动券商开展主动信用管理先行先试，目前多家试点券商的实践案例已逐单落地[3] - 实践案例显示，发行人通过主动信用管理提升了信用、降低了融资成本，投资人权益得到保护，券商债券业务也实现提质增效[3] 主动信用管理实践案例 - 华泰联合证券协助信用资质相对较弱、融资成本较高的发行人对接适配担保机构取得增信措施，并通过市场推介提升发行人信用水平[4] - 光大证券在监测中发现某公司债券二级市场价格与估值偏离，通过协助沟通估值模型、加强与投资者交流，帮助发行人改善资信状况，并于2025年成功发行高成长产业债[4] 受托管理人角色转变与市场背景 - 《指南》支持受托管理人从“合规督导者”深化为“价值发现者”，根据发行人信用特征“量体裁衣”开展主动信用管理[7] - 受托管理人因长期跟踪发行人、熟悉监管规则与信用提升工具，在识别信用风险、发现信用价值方面具有独特优势[6] - 2025年以来，上交所公司债市场发行活跃，发行规模近4.5万亿元，同比增长20%[6] - 截至2025年11月末，上交所公司债券市场存量规模近14万亿元，已成为全球最大的交易所债券市场之一[6] - 债券发行人多为持续滚动融资主体，构建信用基础已成为存续期管理的“生命线”，优化长期“信用曲线”至关重要[6] 券商内部机制与激励 - 上交所鼓励各家券商形成适配自身内部分工的业务机制来开展主动信用管理[9] - 券商组织架构各异，例如中金公司由投行条线业务开发委员会立项，受托管理团队在投行部内发起；中信建投则在质控部门设立受托管理团队，并成立跨部门工作组推进[9] - 部分券商强调，有效的内部激励是推动转型的关键机制保障，考虑按主动信用管理工作数量、成效等维度进行加分激励[9] - 主动信用管理的有效推进需要发起、决策、统筹、分工、激励全流程的机制保障[10] 监管导向与未来发展 - 上交所下一步将紧扣债券市场高质量发展主线，推进受托管理业务提质增效，鼓励券商走适合自身情况的发展道路[10] - 监管将对主动信用管理成效显著的券商和信用水平较好的发行人，进一步体现扶优限劣的导向[10]

核心观点 - 上海证券交易所正式发布《公司债券受托管理业务指南》，首次将主动信用管理理念贯穿债券全生命周期，旨在引导受托管理人从“合规督导者”向“价值发现者”深化角色转变 [1] - 监管机构通过提供“路线图”、工具箱与示范案例，鼓励券商根据发行人信用特征“量体裁衣”，利用市场化工具开展主动信用管理，以优化发行人的长期“信用曲线” [3] - 自2024年下半年起，上交所在行业试点范围内推动券商开展主动信用管理先行先试，目前多家试点券商的实践案例已逐单落地，并形成了发行人、投资人、券商多方受益的良性循环 [1][5] 市场背景与现状 - 2025年以来，上交所公司债市场发行活跃，发行规模近4.5万亿元，同比增长20% [2] - 其中，高成长产业债已发行88单，科创债同比增长超60%，中小微企业支持债券同比增长超800%，服务国家战略债券同比增长超50% [2] - 截至2025年11月末，上交所公司债券市场存量规模近14万亿元 [2] - 债券发行人多为持续滚动融资主体，构建信用基础已成为存续期管理的“生命线” [2] - 过去债券市场存在“重承销、轻受托”倾向，受托管理多被动执行规定动作 [3] 监管指引与政策导向 - 《指南》设专章鼓励支持主动信用管理工作，并细化了券商在信用监测、信息披露、持有人会议等工作环节的实践要求 [1] - 监管将体现扶优限劣导向，对于主动信用管理成效显著的券商、信用水平较好的发行人，将用市场化的方式去服务市场 [1] - 下一步，上交所将进一步推进受托管理业务的提质增效，鼓励券商走出一条适合自身实际情况的发展道路 [1] 主动信用管理的实践与工具 - 主动信用管理旨在实现债券发行人的信用识别、传递、修复、巩固和增强，并能有效前置风险应对 [3] - 受托管理人可使用的工具与举措包括：债券购回、回售转售等市场化工具；与增信主体、评级机构、估值机构等沟通协调；整合优质资产以及路演、培训等 [3] - 实践案例显示，主动信用管理可帮助发行人提升信用、降低融资成本，同时保护投资人权益并为其提供稳定收益产品 [5] 券商试点案例与成效 - 华泰联合案例：针对发行人信用资质较弱、融资成本较高的情况，协助其对接适配的担保机构取得增信措施，并通过市场推介提升信用水平，新增多家投资者关注 [5] - 光大证券案例：针对债券二级市场交易价格与估值存在偏离影响流动性的问题，协助沟通讨论估值模型，准确反映发行人信用状况，加强与投资者交流，最终发行人资信改善并于2025年成功发行高成长产业债 [5] - 试点实践已开拓出发行人、投资人、券商受托管理团队多方共赢的良性循环新局面 [5] 券商内部机制与组织模式 - 券商组织架构各异，导致工作机制差异：有的将受托团队设在投行业务部门，有的设在质控部门 [6] - 中金公司模式：由投行条线的业务开发委员会立项，受托管理团队同属投资银行部，公司内各条线共同执行信用提升计划 [6] - 中信建投模式：受托管理团队设在质控部门，成立跨部门信用提升计划工作组，团队提出方案经审批后协调各条线合力推进 [6] - 有效的内部激励政策是推动转型的重要机制保障，部分试点券商考虑按完成的主动信用管理工作数量、成效等维度进行加分激励 [6] - 主动信用管理的有效推进需要发起、决策、统筹、分工、激励全流程的机制保障 [6]

文章核心观点 - 上海证券交易所发布《公司债券受托管理业务指南》，旨在引导受托管理人从被动合规督导转向主动信用管理，以优化债券全生命周期的信用曲线，提升市场质量与风险应对能力 [1][3] 上交所债券市场表现 - 2025年以来上交所公司债发行规模近4.5万亿元，同比增长20% [2] - 创新品种债券发展迅猛：高成长产业债已发行88单，科创债同比增长超60%，中小微企业支持债券同比增长超800%，服务国家战略债券同比增长超50% [2] - 截至2025年11月末，上交所公司债券市场存量规模近14万亿元，已成为全球最大的交易所债券市场之一 [2] 受托管理制度的角色与转变 - 受托管理是债券市场特有的制度，券商作为受托管理人连接发行人与持有人，负责信用监测、信息披露核查等工作，对优化“信用曲线”不可或缺 [3] - 过去存在“重承销、轻受托”倾向，受托管理多被动执行 《指南》支持其向“价值发现者”角色深化，开展主动信用管理 [3] 《指南》内容与主动信用管理“路线图” - 《指南》为交易所市场首个针对债券受托管理的专项指南，为主动信用管理绘制了从监测、发起、实施到激励的“路线图”并提供工具箱与案例 [4] - 主动信用管理工具包括债券购回、回售转售、沟通增信及评级机构、整合优质资产、路演培训等，旨在实现信用的识别、传递、修复、巩固和增强 [4] - 2024年下半年以来，上交所已在行业试点推动券商先行先试，多家试点券商案例已落地，形成发行人降成本、投资者获收益、券商提效能的良性循环 [4] 主动信用管理实践案例 - 华泰联合协助信用资质较弱的发行人对接适配担保机构取得增信，并做好市场推介，新增多家投资者关注，提升发行人信用水平 [5] - 光大证券关注到某公司债券二级市场价格与估值偏离，协助沟通讨论估值模型以准确反映信用状况，加强投资者交流，最终发行人于2025年成功发行高成长产业债，实现信用修复与融资畅通 [5] 券商内部机制建设 - 券商组织架构不同导致工作机制差异：中金公司由投行条线业务开发委员会立项，受托团队在投行部内发起，各条线共同执行 [7] - 中信建投等券商将受托团队设在质控部门，成立跨部门信用提升计划工作组，受托团队提出方案经审批后协调推进 [7] - 有效激励是推动转型的关键机制保障，部分试点券商考虑按主动信用管理工作数量及成效进行加分激励 [8] - 主动信用管理需要发起、决策、统筹、分工、激励全流程的有效运作机制保障 [8] 监管未来方向 - 上交所将进一步推进受托管理业务提质增效，鼓励券商探索适合自身的发展道路 [8] - 监管将对主动信用管理成效显著的券商及信用水平较好的发行人体现扶优限劣导向，以市场化方式实现各方共赢 [8]