高成长产业债市场发展概况 - 截至2025年12月31日，市场累计迎来70家发行人，成功发行112单债券，募集资金规模达683.48亿元 [1] - 债券发行广泛覆盖化工、机械、电气设备、消费、建筑、交通运输等国民经济关键领域 [1] - 市场建设重心正从规模扩张向提升质量迈进，发展路径为“以信披促交易，提振投资者信心，构建良好生态” [1] 信息披露实践与价值 - 高成长产业债定位于服务主业清晰、偿债意愿良好、信用记录稳健且财务信息真实可靠的产业企业融资 [2] - 发行人普遍在募集说明书中设置强化信息披露条款，从满足合规要求转向主动传递信用信息，践行“信用即价值” [2] - 信息披露的核心始终围绕偿债能力展开，发行人主动扩展披露广度、深度与及时性，形成示范实践 [3] - 及时披露重大事项有助于投资者快速识别企业价值，例如电力运营发行人对子公司股权转让事项的及时披露 [3] - 针对市场异常波动，发行人通过快速公告说明自查情况以稳定预期，例如煤炭行业发行人 [3] 行业信息披露具体案例 - 机场运营行业发行人会每季度披露旗下机场旅客吞吐量、货邮吞吐量和飞机起降架次数据 [4] - 部分汽车制造行业发行人按季度披露财务报表时，会主动披露股权结构、分品牌及分区域销售情况、主要财务数据、重点投资板块及重大投融资与合作项目 [4] - 建材制造行业发行人在年度及半年度报告中细分主营板块，披露产能、销量分布、产销模式及前五大客户与供应商集中度等情况 [4] 市场流动性与投资者结构 - 截至2025年11月末，高成长产业债总交易笔数已超过4700笔，成交量近600亿元 [5] - 挂牌满一个月的85单高成长产业债平均年化换手率为244%，约为一般公司债的2倍，流动性优势明显 [5] - 2025年全年，吸引了包括券商自营、券商资管、公募基金、信托、私募、保险等在内的200余家各类型非银机构积极参与投资 [5] 市场生态建设与未来方向 - 高成长产业债市场已步入从“规模扩张”到“质量提升”的关键时期 [6] - 信息披露的及时性、有效性将直接影响风险定价与资源配置效率 [6] - 交易所将持续开展发行人培训与投融资交流活动，提升信披合规意识，并以投资者需求为出发点推动信息披露质量提升 [6] - 市场有望进一步打破信息壁垒，完善市场化约束机制，构建“披露充分、定价有效、交易活跃”的良性生态 [6]

核心观点 “十四五”时期青岛金融业实现规模与质量同步跃升，通过深化金融供给侧结构性改革、优化融资服务、发力金融“五篇大文章”及完善风险防控体系，为城市能级提升与经济转型注入了强劲金融动能 [2][17] 金融业整体规模与质量 - 本外币存贷款余额双双跨越3万亿台阶，截至2025年11月末，本外币存贷款余额达到6.4万亿元 [2][3][17][18] - 保费收入实现两个百亿级提升，截至2025年11月末，达到716亿元 [2][3][17][18] - 境内外上市公司达86家，数量居北方城市第三位 [2][3][17][18] - 连续18次进入“全球金融中心指数”前50强 [3][18][20] - 金融不良贷款率保持低位，高风险机构动态“清零”，金融生态持续稳健发展 [2][3][17][18] 金融供给侧结构性改革成效 - 成功获批跨国公司本外币一体化资金池、QDLP、养老理财等30余项国家级金融创新试点 [3][4][18][19] - 财富管理资产规模突破4万亿元 [3][4][18][20] - 私募基金管理人超过300家，管理规模突破2200亿元，五年实现翻番 [3][4][18][20] - 全国股权创投基金在投青岛项目金额达907亿元，其中投向高新技术企业和初创型科技企业的金额较“十三五”末分别增长182%和247% [3][4][18][20] - 恒丰理财公司设立，青岛集聚3家理财公司，数量仅次于北京和上海 [5][20] - 全市法人机构“十四五”以来新增贷款2701.5亿元，增长52.7% [3][5][19][20] - 青岛银行、青岛农商行补充资本共计339亿元，海尔消金等非银机构增加注册资本126亿元 [5][20] - 中路财险公司核心偿付能力充足率提升至182.83% [5][20] - 3家村镇银行完成“村改支”，2家村镇银行主发起行变更为本地优质法人机构并实现全资控股 [5][21] 服务实体经济与融资优化 - 密集出台融资保障政策40余项，创新构建“金融+产业”联动机制 [6][22] - 年均开展重点行业企业专题金企对接500场次以上，年均走访重点企业项目1万家次以上 [3][6][19][22] - 境内上市公司数量增加23家，现有65家，较“十三五”末增长48%，在北方城市中位列第三，境内外上市储备企业达37家 [3][7][19][22] - 各类主体通过境内资本市场直接融资超6000亿元，较“十三五”时期增长超70% [3][7][19][22] - 交易所债券新增和存量规模在计划单列市中仅次于深圳，REITs实现零突破并落地多个全国及全省首单产品 [7][23] - 全国首单人才主题公司债券、全省首单“一带一路”公司债券等多个“首单”创新品种债券落地 [3][7][18][23] - 2025年11月，全市新发放企业贷款平均利率为3.31%，较2020年末下降1.04个百分点 [3][8][19][23] 金融“五篇大文章”进展 - **科技金融**：科技企业并购贷款试点已完成授信92.7亿元，放款78.1亿元，金融资产投资公司股权投资试点在全国率先实现五家AIC基金落地全覆盖 [9][24] - **绿色金融**：主要银行机构涉海贷款余额1479亿元，2025年前11个月海洋保险保费收入14.12亿元，同比增长39.27% [9][24] - **普惠金融**：普惠型小微企业贷款余额达3542.19亿元，累计发放贷款4064亿元，平均利率3.39%，“十四五”时期农业保险保障规模583.09亿元，居计划单列市首位，主粮承保覆盖率突破90% [10][25] - **养老金融**：“十四五”时期个人养老金累计开立账户243.84万户，缴存61.70万户，缴存金额16.51亿元，已有3家险资养老社区开业运营 [11][26] - **数字金融**：统筹发展与安全，支持数字经济与实体经济深度融合 [12][27] - 截至2025年10月末，金融“五篇大文章”各领域贷款余额2.1万亿元，同比增长10.1%，高于各项贷款增速4.3个百分点 [12][27] 风险防控与金融监管 - 建成青岛市金融大数据运行监测平台，实现对金融风险的监测预警 [13][28] - 平度惠民村镇银行成为全国首例成功收购由省外农商行发起设立村镇银行的改革重组案例 [13][28] - 成立市级防范和打击非法金融活动工作领导小组，纳入40个部门 [14][29] - 组建防非宣传“星火”志愿者队伍，志愿者扩充至5000名，年均开展宣讲900场以上 [14][29] “十五五”展望与工作方向 - 紧扣青岛“10+1”创新型产业体系、“4+4+2”现代海洋产业体系建设，积极培育壮大高质量上市公司群体 [15][29] - 支持企业用好REITs、债券创新品种、私募股权基金等多元化直接融资工具 [15][29] - 支持证券基金期货机构提升专业服务能力 [15][29]

资本市场基本盘稳固 - 上市公司数量显著增长：“十四五”期间青岛境内外上市公司数量增加33家，现有86家，较“十三五”末增长46%；境内上市公司增加23家，现有65家，较“十三五”末增长48%，在北方城市中位列第三 [5] - 上市储备创历史最好水平：有北交所在审企业1家、深交所在审企业1家、辅导备案企业25家，10家拟赴境外上市企业正在有序推进 [6] - 多层次资本市场基础层建设厚积薄发：新三板创新层挂牌公司达到28家，比“十三五”末增长133%；区域性股权市场服务企业数量超3500家，已有6家企业通过三四板对接“绿色通道”挂牌新三板 [6] 制造业挺起高质量脊梁 - 上市公司业绩稳步增长：2024年度青岛境内上市公司实现营业收入6491亿元、净利润450亿元，较2020年度分别增长50%和54%；证券化率由52%增至65% [8] - 2025年前三季度增长势头强劲：营收突破5000亿元，同比增长6.07%，高于全国1.36%的水平；净利润合计454亿元，同比增长9.28%，高于全国5.5%的水平 [8] - 制造业占据主导地位且并购活跃：65家境内上市公司中制造业有47家；五年间累计开展并购重组139起，比“十三五”时期增长72% [8] - 海外业务成为重要增长引擎：2021年至2025年上半年，青岛境内上市公司海外业务收入累计达9606亿元，较“十三五”时期增长58%，境外业务收入占营收总额比重达到36% [9] 多元融资推动科技创新 - 研发投入大幅增加：青岛上市公司年度研发支出由102亿元翻倍增至217亿元 [11] - 直接融资规模快速增长：五年间各类主体通过境内资本市场直接融资超过6000亿元，较“十三五”时期增长超70% [11] - 创新债券品种发行亮眼：科技创新债券从无到有，累计发行139亿元；新增资产支持证券ABS融资585亿元，是“十三五”时期的3倍 [11] - 创投基金聚焦科技赛道：全国股权创投基金在投青岛项目金额达907亿元，重点聚焦半导体、计算机运用、生物医药等赛道 [12] 投资者获得感显著提升 - 上市公司分红力度加大：五年间青岛辖区上市公司累计分红超700亿元，较“十三五”时期翻一番，相当于同期股票融资的2.7倍 [15] - 2025年中期分红创历史新高：金额合计近45亿元，约为上年同期的2.5倍 [15] - 股票回购增持获支持：已有13家上市公司获得专项贷款授信 [15] 财富管理高地加速隆起 - 期货及衍生品市场机构实现突破：全国时隔二十多年批准新设的首家期货公司、山东省唯一一家期货风险管理子公司、全牌照证券公司、山东省首家证券资产管理子公司落地青岛 [17] - 期货交割功能领跑全国：新设36家期货交割库、49个存放点，现有总量分别达到61个和82个；天然橡胶、20号胶、纸浆的交割库数量占比分别达54%、57%和73% [17] - 财富管理规模大幅增长：青岛证券基金期货业财富管理规模首次突破1.6万亿元，较“十三五”末翻了一番有余；私募基金管理人超300家，管理规模超2200亿元 [18] 守护市场生态扬帆新程 - 监管强化与风险出清：落实“零容忍”打击违法违规行为，3家A股公司平稳退市；交易所债券持续保持“零违约” [20] - 投资者保护工作深化：通过建立常态化工作机制，矛盾纠纷化解质效显著提升 [20]

政策动态 - 证监会表示正在稳步推进商业不动产REITs试点，以提供多元化投资渠道支持商业不动产盘活和融资 [1] - 江苏五部门发布措施，提出支持农业科技企业发行科创债券及知识产权、数据资产证券化产品，并引导县域产业链核心企业拓宽债务融资渠道 [5][6] - 广西表示将用好五种金融支持手段，包括完善资本市场激励机制、开展企业首次发债及评级提升行动 [6] 市场操作与流动性 - 中国人民银行于12月25日开展1771亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4% [2] - 当日有883亿元逆回购和3000亿元MLF到期，叠加4000亿元MLF操作，实现净投放1888亿元 [2] 资产盘活与平台建设 - 河南省国有企业存量资产智能化服务平台上线，活动中5户服务机构介绍功能，6户企业现场推介资产项目并签署合作备忘录 [3] 债券发行与受理 - 鹤壁市鹤康产业投资发展公司拟发行10亿元高成长产业债的项目获上交所受理 [6] - 龙佰集团完成发行5亿元科技创新债券，利率2.14%，期限3年，主体信用评级为AAA [8] - 广州凯得投资控股完成发行全国首单低空经济科技创新可续期公司债，规模3.6亿元，票面利率2.65%，全场倍数1.83，主体评级AA+ [8] - 河南航空港发展投资集团公示15亿元非公开发行公司债发行服务项目中标候选人，第一名为光大证券 [11] - 深交所终止审核博兴新智产业发展投资集团4.38亿元公司债项目 [13] 创新产品与项目落地 - 天津轨道交通集团成功发行天津市首单机构间REITs项目，募集资金6.04亿元 [8] 信用评级 - 郑州金水发展投资集团有限公司获中证鹏元授予AAA主体信用评级，展望稳定 [9] 机构市场观点 - 华创证券研报分析指出，2026年第一季度多地地方债发行期限出现缩短迹象，例如广西、浙江未安排30年期品种，宁波新增3年期专项债 [14] - 中诚信发布研报预计，2026年信用债融资有望温和增长，发行量或在16.9万亿至17.4万亿元，同比增长约3%至6%，净融资规模或在1.8万亿至2.3万亿元 [15] 其他市场信息 - 上海城投集团原副总裁胡欣因受贿罪一审被判处有期徒刑十四年，并处罚金五百万元 [11]

上交所发布《公司债券受托管理指南》核心观点 - 上交所发布《上海证券交易所债券存续期业务指南第5号——公司债券受托管理》 旨在引导债券受托管理人从“合规督导者”向主动的“价值发现者”角色转变 将信用管理理念贯穿债券全生命周期 [2] - 《指南》是交易所市场首个针对债券受托管理业务的专项指南 为主动信用管理绘制了从监测、发起、实施到激励的“路线图” 并提供了工具箱与示范案例 [5] - 监管部门将用市场化的方式服务市场 对主动信用管理成效显著的券商和信用水平较好的发行人体现扶优限劣导向 以实现债券市场各方共赢 [7] 政策背景与核心理念 - 构建信用基础是债券存续期管理的“生命线” 存续期管理的核心在于准确反映、修复和增强信用 优化长期“信用曲线” [3] - 受托管理制度是债券市场特有的设计 券商作为受托管理人连接发行人与持有人 在跟踪监测信用变化、督促信息披露等方面是关键角色 对优化“信用曲线”不可或缺 [3] - 过去债券市场存在“重承销 轻受托”倾向 受托管理多为被动执行规定动作 而受托管理人因长期跟踪发行人、熟悉规则与工具 在识别信用风险和发现信用价值方面具有独特优势 [3] - 《指南》支持受托管理人根据不同发行人的信用特征“量体裁衣” 开展主动信用管理 实现角色深化 [3] 主动信用管理的实施路径与工具 - 主动信用管理意味着受托管理人需前置风险应对 一旦发现发行人有信用提升空间或稳定需求 可采取多种市场化工具和措施 [5] - 可用工具包括债券购回、回售转售等市场化工具 与增信主体、评级机构、估值机构沟通协调 以及整合优质资产、路演、培训等信用管理举措 [5] - 目标是实现债券发行人的信用识别、传递、修复、巩固和增强 [5] - 2024年下半年以来 上交所已在行业试点范围内推动券商开展主动信用管理先行先试 多家试点券商的实践案例已逐单落地 [5] 券商实践案例与业务模式 - 华泰联合证券案例：针对某信用资质较弱、融资成本较高的发行人 协助其对接适配担保机构取得增信措施 并做好市场推介 从而提升发行人信用水平 [5] - 光大证券案例：针对某公司债券二级市场价格与估值偏离问题 协助沟通讨论估值模型 合理选取参数以准确反映信用状况 并加强投资者交流 最终助力发行人于2025年成功发行高成长产业债 实现信用修复与融资畅通 [6] - 券商组织架构影响工作机制：中金公司由投行条线业务开发委员会立项 受托管理团队同属投行部 发起后各条线共同执行信用提升计划 [6] - 中信建投证券的受托管理团队设在质控部门 成立了跨部门信用提升计划工作组 受托团队方案经工作组审批后协调各条线合力推进 [6] - 主动信用管理的有效推进需要一整套包括发起、决策、统筹、分工、激励在内的全流程机制保障 [6] 交易所债券市场发展现状 - 2025年以来 上交所公司债市场发行活跃 发行规模近4.5万亿元 同比增长20% [7] - 创新品种债券发展迅猛：2025年推出的高成长产业债已发行88单 科创债融资额同比增长超60% 中小微企业支持债券融资额同比增长超800% 服务国家战略债券融资额同比增长超50% [7] - 截至2025年11月末 上交所公司债券市场存量规模近14万亿元 从发行和存续规模看 上交所已成为全球最大的交易所债券市场之一 [7]

上交所公司债市场整体表现 - 2025年以来上交所公司债市场发行活跃，发行规模近4.5万亿元，同比增长20% [1] - 截至2025年11月末，上交所公司债券市场存量规模近14万亿元 [1] - 不论是从发行还是存续规模来看，上交所都已成为全球最大的交易所债券市场之一 [1] 各类创新及专项债券发行情况 - 2025年推出的高成长产业债已发行88单 [1] - 科创债发行同比增长超60% [1] - 中小微企业支持债券发行同比增长超800% [1] - 服务国家战略债券发行同比增长超50% [1]

文章核心观点 - 上海证券交易所发布《公司债券受托管理业务指南》，旨在引导受托管理人从被动的合规督导者转变为主动的信用价值发现者，将主动信用管理理念贯穿债券全生命周期，以优化发行人的长期信用曲线并前置风险应对 [1][3] 市场背景与现状 - 2025年以来上交所公司债市场发行活跃，发行规模近4.5万亿元，同比增长20% [2] - 高成长产业债已发行88单，科创债同比增长超60%，中小微企业支持债券同比增长超800%，服务国家战略债券同比增长超50% [2] - 截至2025年11月末，上交所公司债券市场存量规模近14万亿元 [2] - 过去债券市场存在“重承销、轻受托”倾向，受托管理多被动执行规定动作 [3] 政策与指南要点 - 《指南》首次将信用管理理念贯穿债券产品全生命周期，并设专章鼓励支持主动信用管理工作 [1] - 《指南》细化了券商在信用监测、信息披露、持有人会议等工作环节的实践要求 [1] - 《指南》为主动信用管理绘制了从监测、发起、实施到激励的“路线图”，并提供了工具箱与示范案例 [3] - 监管将体现扶优限劣导向，对主动信用管理成效显著的券商和信用水平较好的发行人给予市场化支持 [1] 主动信用管理的实践与案例 - 2024年下半年以来，上交所在行业试点范围内推动券商开展主动信用管理先行先试，多家试点券商实践案例已逐单落地 [1][4] - 华泰联合案例：协助信用资质较弱的发行人对接适配担保机构取得增信，降低融资成本并提升信用水平 [5] - 光大证券案例：协助解决债券二级市场交易价格与估值偏离问题，通过沟通估值模型和加强投资者交流改善发行人资信，助力其于2025年成功发行高成长产业债 [5] - 实践成效：发行人提升信用并降低融资成本，投资人权益得到保护并获得稳定收益产品，券商债券业务提质增效，形成良性循环 [5] 券商的组织与激励机制 - 券商组织架构各异，受托团队有的设在投行业务部门，有的设在质控部门，导致工作机制差异 [5] - 中金公司模式：由投行条线业务开发委员会立项，受托管理团队同属投资银行部，公司内各条线共同执行信用提升计划 [6] - 中信建投模式：受托管理团队设在质控部门，成立跨部门信用提升计划工作组，方案经审批后协调各条线合力推进 [6] - 激励机制被视为推动转型的关键保障，部分试点券商考虑按主动信用管理工作数量、成效等维度进行加分激励 [6] - 有效的主动信用管理需要发起、决策、统筹、分工、激励全流程的机制保障 [6]

上交所发布《公司债券受托管理指南》推动主动信用管理 - 上海证券交易所于2025年12月24日正式发布《上海证券交易所债券存续期业务指南第5号——公司债券受托管理》[3] - 该《指南》首次将信用管理理念贯穿债券产品全生命周期，并设专章鼓励支持主动信用管理工作，引领受托管理人角色从“合规督导者”向“价值发现者”深化[3][7] - 上交所负责人表示，下一步将推进受托管理业务提质增效，鼓励券商探索适合自身的发展道路，并对主动信用管理成效显著的券商及信用较好的发行人体现“扶优限劣”导向[4] 公司债券市场发展现状与背景 - 2025年以来，上交所公司债市场发行活跃，发行规模近4.5万亿元，同比增长20%[6] - 其中，高成长产业债已发行88单，科创债同比增长超60%，中小微企业支持债券同比增长超800%，服务国家战略债券同比增长超50%[6] - 截至2025年11月末，上交所公司债券市场存量规模近14万亿元[6] - 债券发行人多为持续滚动融资主体，构建信用基础已成为存续期管理的“生命线”[6] 《指南》核心内容与“路线图” - 《指南》是交易所市场首个针对债券受托管理业务的专项指南，为主动信用管理绘制了从监测、发起、实施到激励的“路线图”[7] - 支持受托管理人根据不同发行人信用特征“量体裁衣”，开展主动信用管理[7] - 提供了工具箱与示范案例，例如通过债券购回、回售转售等市场化工具，或与增信主体、评级机构等沟通协调，以及采取路演、培训等措施，以实现发行人信用的识别、传递、修复、巩固和增强[7][8] 券商试点实践与案例 - 自2024年下半年起，上交所已在行业试点范围内推动券商开展主动信用管理的先行先试，目前多家试点券商的实践案例已逐单落地[3][9] - 实践案例显示，发行人提升了信用、降低了融资成本，投资人权益得到保护，券商债券业务提质增效，形成良性循环[9] - **华泰联合案例**：针对发行人信用资质较弱、融资成本较高的情况，协助其对接适配担保机构取得增信措施，并做好市场推介，提升信用水平[9] - **光大证券案例**：针对债券二级市场价格与估值偏离问题，协助沟通讨论估值模型，准确反映发行人信用状况，加强与投资者交流，最终发行人资信改善并于2025年成功发行高成长产业债[9] 券商内部机制与组织模式 - 券商组织架构各异，受托团队有的设在投行业务部门，有的设在质控部门，导致工作机制差异[10] - **中金公司模式**：由投行条线业务开发委员会立项，同属投资银行部的受托管理团队发起主动信用管理，公司内各条线共同执行信用提升计划[10] - **中信建投模式**：受托管理团队设立在质控部门，成立跨部门信用提升计划工作组，受托团队提出方案经审批后协调各条线合力推进[10] - 部分券商强调，有效激励是推动转型的关键机制保障，考虑按完成的主动信用管理工作数量及成效等维度进行加分激励[10] - 上交所相关负责人指出，主动信用管理的有效推进需要发起、决策、统筹、分工、激励全流程的机制保障[11]

上交所发布《公司债券受托管理指南》核心内容 - 上交所发布《上海证券交易所债券存续期业务指南第5号——公司债券受托管理》，旨在引导受托管理人发挥主动信用管理功能 [1] - 《指南》首次将信用管理理念贯穿债券全生命周期，强调公司债券以信用为生命线，并设专章鼓励支持主动信用管理工作 [1] - 《指南》细化了券商在信用监测、信息披露、持有人会议等受托业务实践环节的工作 [1] 《指南》对受托业务模式的变革 - 《指南》是交易所市场首个针对债券受托管理业务的专项指南，为主动信用管理绘制了从监测、发起、实施到激励的“路线图” [3] - 新规推动受托管理人角色从“合规督导者”向“价值发现者”深化，带来行业新气象 [1][6] - 过去债券市场存在“重承销、轻受托”倾向，受托管理多被动执行规定动作，《指南》支持其向前一步，根据发行人信用特征“量体裁衣” [6] 主动信用管理的工具与实践案例 - 受托管理人可运用债券购回、回售转售等市场化工具，或与增信主体、评级机构等沟通协调，以及采取整合资产、路演培训等举措，以实现信用的识别、修复与增强 [3] - 2024年下半年以来，上交所已在行业试点推动券商开展主动信用管理先行先试，多家试点券商实践案例逐单落地 [3] - **案例1：华泰联合**协助信用资质较弱、融资成本较高的发行人对接适配担保机构取得增信，并做好市场推介，提升发行人信用水平 [3] - **案例2：光大证券**在监测中发现某公司债券二级市场价格与估值偏离，协助沟通估值模型并加强与投资者交流，助力发行人实现信用修复并于2025年成功发行高成长产业债 [4] 上交所债券市场发展现状 - 2025年以来，上交所公司债市场发行规模近4.5万亿元，同比增长20% [5] - 创新品种债券发展迅猛：高成长产业债已发行88单，科创债同比增长超60%，中小微企业支持债券同比增长超800%，服务国家战略债券同比增长超50% [5] - 截至2025年11月末，上交所公司债券市场存量规模近14万亿元，已成为全球最大的交易所债券市场之一 [5] - 构建信用基础已成为存续期管理的“生命线”，优化长期“信用曲线”尤为重要 [5] 券商实施主动信用管理的机制建设 - 券商组织架构各异，受托团队有的设在投行部门，有的设在质控部门，导致工作机制差异 [8] - **案例1：中金公司**由投行条线业务开发委员会立项，受托管理团队同属投资银行部，发起后公司内各条线共同执行信用提升计划 [9] - **案例2：中信建投**受托管理团队设在质控部门，成立跨部门信用提升计划工作组，团队提出方案经审批后协调各条线合力推进 [9] - 部分券商强调，有效的激励是推动转型的关键机制保障，考虑按主动信用管理工作数量及成效进行加分激励 [9] - 上交所表示将鼓励券商探索适合自身的发展道路，并对成效显著的券商和信用较好的发行人体现扶优限劣导向 [9]

《上海证券交易所债券存续期业务指南第5号——公司债券受托管理》发布 - 上交所于12月24日正式发布交易所市场首个针对债券受托管理业务的专项指南《上海证券交易所债券存续期业务指南第5号——公司债券受托管理》[1] - 《指南》旨在引导受托管理人发挥主动信用管理功能，首次将信用管理理念贯穿债券产品全生命周期，并设专章鼓励支持主动信用管理工作[1] - 《指南》细化了券商在信用监测、信息披露、持有人会议等受托业务实践环节的具体要求[1] 主动信用管理的实施路径与工具 - 《指南》为主动信用管理绘制了从监测、发起、实施到激励的“路线图”，并提供了工具箱与示范案例[3] - 受托管理人可运用的市场化工具包括债券购回、回售转售等，并可采取与增信主体沟通、整合优质资产、路演培训等信用管理举措[3] - 自2024年下半年起，上交所在行业试点范围内推动券商开展主动信用管理先行先试，目前多家试点券商的实践案例已逐单落地[3] - 实践案例显示，发行人通过主动信用管理提升了信用、降低了融资成本，投资人权益得到保护，券商债券业务也实现提质增效[3] 主动信用管理实践案例 - 华泰联合证券协助信用资质相对较弱、融资成本较高的发行人对接适配担保机构取得增信措施，并通过市场推介提升发行人信用水平[4] - 光大证券在监测中发现某公司债券二级市场价格与估值偏离，通过协助沟通估值模型、加强与投资者交流，帮助发行人改善资信状况，并于2025年成功发行高成长产业债[4] 受托管理人角色转变与市场背景 - 《指南》支持受托管理人从“合规督导者”深化为“价值发现者”，根据发行人信用特征“量体裁衣”开展主动信用管理[7] - 受托管理人因长期跟踪发行人、熟悉监管规则与信用提升工具，在识别信用风险、发现信用价值方面具有独特优势[6] - 2025年以来，上交所公司债市场发行活跃，发行规模近4.5万亿元，同比增长20%[6] - 截至2025年11月末，上交所公司债券市场存量规模近14万亿元，已成为全球最大的交易所债券市场之一[6] - 债券发行人多为持续滚动融资主体，构建信用基础已成为存续期管理的“生命线”，优化长期“信用曲线”至关重要[6] 券商内部机制与激励 - 上交所鼓励各家券商形成适配自身内部分工的业务机制来开展主动信用管理[9] - 券商组织架构各异，例如中金公司由投行条线业务开发委员会立项，受托管理团队在投行部内发起；中信建投则在质控部门设立受托管理团队，并成立跨部门工作组推进[9] - 部分券商强调，有效的内部激励是推动转型的关键机制保障，考虑按主动信用管理工作数量、成效等维度进行加分激励[9] - 主动信用管理的有效推进需要发起、决策、统筹、分工、激励全流程的机制保障[10] 监管导向与未来发展 - 上交所下一步将紧扣债券市场高质量发展主线，推进受托管理业务提质增效，鼓励券商走适合自身情况的发展道路[10] - 监管将对主动信用管理成效显著的券商和信用水平较好的发行人，进一步体现扶优限劣的导向[10]