境外资产证券化市场概览 - 2025年境外资产证券化市场在多重宏观因素影响下展现出显著韧性与结构性变化[1] - 美国市场虽较2021年高峰期回落，但2024年资产证券化产品发行规模仍达约1.7万亿美元（截至三季度），占固收市场19%[1] - 美国市场底层资产以机构MBS、车贷、CLO等为主，MBS和ABS是主力[1][24] - 欧洲市场稳步复苏，2024年发行规模同比增长15%[1] - 欧洲市场STS（简单、透明、标准化）框架推动合规产品占比升至25%-30%[1] 美国市场发行规模与结构 - 美国资产证券化市场分为MBS和ABS两大独立品类[22] - MBS包括机构类（机构MBS和CMO）和非机构类（RMBS和CMBS），机构类由美国政府支持机构（房地美、房利美、吉利美等）发行[24] - ABS包括消费类（汽车贷款、信用卡、学生贷款、企业贷款等资产）和对公类（设备相关的资产证券化产品）[24] - 受宏观经济、政策以及底层资产影响，2022年MBS和ABS发行规模均创历史新高，但2024年以来面临资产荒[25] 欧洲市场发行规模与资产类型 - 截至2025年二季度末，欧洲资产证券化市场自2023年以来稳步发展，今年发行约1,887亿欧元[29] - 底层资产类型方面，RMBS、ABS和CMBS是主要发行产品类型，按照2024年数据，RMBS占比超过50%，CMBS占比约20%[36] - ABS主要包括车贷、信用卡和租赁等资产[36] 资产担保债券市场热点 - 资产担保债券是一种由资产池担保的债务工具，具有对发行人及资产池的双重追索权特征，受到投资人欢迎[39] - 2023年资产担保债券全球发行量创6,890亿欧元新高，作为替代融资工具的需求强劲[1][44] - 从发行规模和存量规模来看，境外资产担保债券市场持续增长[44] 资产担保债券突破主权评级 - 标普、惠誉等国际评级机构在特定条件下允许资产担保债券评级高出主权评级多达4-6个子级[1] - 评级突破的关键在于司法体系健全性、结构性缓解机制及抵押品质量[1] - 例如，某亚洲国家发行的资产担保债券获AAA评级，超越其AA主权评级2个子级[1][48] - 欧洲多国银行亦凭借优质RMBS池实现评级跃升[1] 评级机构方法论 - 标普全球对于资产担保债券的评级分析框架包括：法律与监管风险分析、处置机制分析、司法管辖支持分析、抵押品支持分析[58] - 通过评估抵押品质量、所需超额抵押水平及结构性调整等因素来确定最终债项信用等级[58] - 资产担保债券可以突破主权评级上限，核心在于法律框架提供的“信用隔离”效果和超额抵押（OC）对信用风险的覆盖[65] 跨境不动产投资与REITs - 持有中国境内资产的香港与新加坡REITs展现出穿越周期的能力[2] - 成功要素包括：投资组合高度多元化（覆盖写字楼、物流、数据中心等业态）、灵活的收购退出机制、50%杠杆上限带来的融资弹性，以及动态资产运营策略[2] - 如越秀REIT近期通过出售部分办公资产优化收入结构并降低杠杆[2] - 失败案例多源于单一业态、区域集中或治理缺陷，警示资产质量与风控体系的重要性[2] 跨境REITs市场数据 - 香港上市REITs总支数为11支，其中跨境REITs（持有境内资产）为6支，共持有37处境内资产[69] - 新加坡上市REITs总支数为40支（包括2支非活跃状态），其中跨境REITs为10支，共持有94处境内资产[69][71] - 有一半左右的中国香港和新加坡REITs的投资组合遍布于全球各个国家/地区的不同城市，地理和业态分散度提升了抗风险能力[72] 市场创新与制度发展 - 2022年5月，中国交易商协会发布《关于开展资产担保债务融资工具试点的通知》，鼓励企业开展资产担保债务融资工具业务，开启了创新试点[40] - 2024年7月，交易商协会发布《市场创新自律规则》，支持民营企业发行资产担保债务融资工具[40] - 目前中国暂时没有针对资产担保债券的独立法律法规[40] - 整体来看，尽管利率高企与信用风险扰动持续，境外结构融资市场正通过制度完善与产品创新重拾活力[1]