纪要涉及的行业和公司 行业：信用债、科创债、政府债、城投债、产业类公司、钢铁、煤炭、基建、制造业、中资美元债 公司：梅钢、广益基金 纪要提到的核心观点和论据 信用债投资策略 - 2025 年下半年优选票息资产，核心逻辑是资产荒延续，中短期票息资产稀缺，信用周期难扩张，货币政策呵护市场，利率震荡下移 [1][2] - 建议偏激进进行信用策略，关注城投或转型产投板块，城投债 3 到 5 年期限存量大值得挖掘 [22][23] - 广义基金配置空间局促，建议积极进行对角线交易，城投板块中低资质适度激进进入右侧行情更易获利 [6][7] 科创债发展及影响 - 科创债收益偏低，与普通债券有替代关系，对总供给影响待观察，高收益普通债仍稀缺，广义基金缺乏合意资产 [4] - 今年科创债发行量累计达 3 万亿，发行主体转向金融机构及地方产控平台，预计后续放量空间大 [13][15] - 科创债可能改变票息资产供需格局，但总体供需仍失衡，高票息资产偏少 [16] 高收益和城投板块现状及趋势 - 高收益和城投板块快速缩量，短久期品种受青睐，资质下沉明显，城投隐性化解使其适合资质挖掘 [5] - 建议机构适度激进配置并拉长久期，在利差压缩行情中果断参与 [5] 政府债供应情况 - 今年政府债供应前置，可能影响市场供需关系，政府放松约束，利率债供给占比高，企业信用债供应较少 [1][8][9] 产业类公司信用需求 - 去年资质好的产业类公司完成长久期债券发行及结构优化，今年自身诉求不足，金融和信用市场需求疲软 [12] - 信用风险缓释阶段，信用利差收缩修复，普兴债占比从 20%降至 10%以下 [12] 各市场主体需求变化 - 今年广义基金增长偏缓，需求端弱于去年同期，交易盘和非银盘配置诉求减弱 [17] - 险资方面，今年若产品预定利率与研究值差距大存在下调压力，降息背景下投保人提前锁定保单可能增强险资负担 [18][19] 信用 ETF 市场 - 信用 ETF 新政落地，通用质押回购业务生效，激发市场配置需求，增加流动性，可达到类似下沉效果 [3][20][21] 市场趋势展望 - 中期利差趋势性压缩行情持续，二三季度信用债收益率大概率优于利率品，中短久期票息资产稀缺 [3][24] - 利率底部趋势三年内难见大反转，目前需求端信号强于供给端 [25] 各行业基本面及投资建议 - 钢铁和煤炭行业，煤炭库存高、供应宽松、下游需求难起色，钢铁仍承压，关注产能调控及基建发力情况，优先考虑头部国营企业 [30] - 基建投资方面，今年专项债发放顺畅但实际基建进度未跟上，新型政策性金融工具效果预计 6 - 9 月显现 [31] - 制造业由消费品以旧换新和设备更新政策支撑，多品类产销量提升但持续性待观察 [32] - 中资美元债市场，美债当前有配置价值，长期走强空间偏大，今年前五月中资美元债发行量同比提升，城投增幅大，适合风险匹配投资者关注 [33] - 各类信用板块，城投可适当下沉，地产选券关注风险，金融可通过下沉获风险溢价，信用板块底层资产有配置价值 [34][35] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 城投方面，12 个重点省份中部分省份符合平台出库要求，但经济基础薄弱，金融口对其约束可能减弱 [10][11] - 梅钢债基本面较弱，适合拉长久期，保险机构可操作，实现超额收益至少持有 3 到 5 年以上 [27] - 广益基金认为周期行业基本面差，梅钢收益性价比不高，适合配置盘介入并优选头部主体拉长久期 [28][29]